摘 要

截至8月30日收盤，在岸、離岸人民幣兌美元匯率升至7.0881、7.0823，均已收復(fù)年內(nèi)跌幅。結(jié)匯需求釋放、美聯(lián)儲貨幣政策和美國大選將影響人民幣走勢

文｜康愷

編輯｜袁滿

橫盤數(shù)月后，人民幣積蓄已久的動能逐步釋放。繼8月5日升至年內(nèi)高點后，人民幣兌美元匯率在8月繼續(xù)走強，并不斷突破整數(shù)關(guān)口。截至8月30日收盤，在岸、離岸人民幣兌美元匯率升至7.0881、7.0823，均已收復(fù)年內(nèi)跌幅。

8月30日，在岸人民幣兌美元匯率漲逾220點，創(chuàng)15個月新高。就在一天前，在岸、離岸人民幣兌美元匯率雙雙升破7.10，日內(nèi)漲幅逾300點。8月，在岸人民幣匯率累計升值1.95%，連續(xù)兩個月反彈。

“在美元反彈行情下，人民幣匯率走勢著實讓市場意外。這背后的原因在于客戶大規(guī)模結(jié)匯?！币晃煌鈪R交易員說道，“未來，只要美元指數(shù)不大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，人民幣仍有較強升值動能。”

對此，市場甚至紛傳“1萬億美元資金將回流中國，推動人民幣或升值10%”的觀點。

不過，多位市場人士對上述觀點予以否認。高盛在8月30日發(fā)布的研報中稱，從2022年中期到2024年，出口商囤積的美元約為4000億美元。此外，由于當(dāng)前中美利差仍較大，疊加國內(nèi)投資情緒疲軟，美元資產(chǎn)仍具吸引力。

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬表示，月末結(jié)匯熱潮是近期人民幣匯率升值的主要原因，但這只是短期因素。“人民幣仍是低息貨幣、企業(yè)資本開支仍趨謹慎、疊加供應(yīng)鏈調(diào)整使企業(yè)對其他幣種需求上升，上述因素仍將制約企業(yè)結(jié)匯情緒?！彼f，“短期內(nèi)，美聯(lián)儲貨幣政策和美國大選仍將擾動人民幣走勢。”

（近一年離岸人民幣兌美元匯率走勢，數(shù)據(jù)來源：Market Watch）

結(jié)匯需求釋放

邢兆鵬表示，從客戶等方面反饋來看，臨近月末，企業(yè)結(jié)匯意愿上升、需求釋放，是近期推動人民幣匯率走高的重要原因。

“月末人民幣空頭向下月移倉，加之現(xiàn)在美元貶值預(yù)期上升、中美利差走弱，企業(yè)需要抓緊時間結(jié)匯。這背后不容忽視的因素還在于，在中美利差長期倒掛背景下，此前企業(yè)結(jié)匯率較低。無論是在岸還是離岸匯率市場，微觀主體都持有了大量的外匯待結(jié)匯資金?！彼M一步說道。

中金公司測算，8月29日，人民幣匯率成交量超480億美元，高于上半年均值的325億美元。7月以來，人民幣匯率日內(nèi)升值往往與在岸成交放量有關(guān)。

廣發(fā)證券據(jù)國家外匯管理局數(shù)據(jù)測算，截至2024年二季度的四個季度內(nèi)，銀行代客涉外外匯收入規(guī)模為3.27萬億美元，銀行代客結(jié)匯規(guī)模為2.04萬億美元。據(jù)此測算，結(jié)匯率為62%，處于2017年以來的偏低水平。

從單月情況來看，據(jù)摩根士丹利測算，7月，中國出口商的結(jié)匯比例處于歷史低點，僅為13.5%。這意味著每收到100美元的出口收入，中國企業(yè)僅將13.5美元兌換為人民幣。

據(jù)澳新銀行測算，過去兩年半，中國出口商積累了約4300億美元的未結(jié)匯外匯收入，大部分留存在離岸市場。另據(jù)交易員測算，如果按8月交投情況來看，預(yù)計未來外匯市場待結(jié)規(guī)模單月凈消化約1000億美元，這意味著待結(jié)匯剩余敞口還很大。

中信建投預(yù)計，若積壓的結(jié)匯需求集中釋放，100億美元左右的結(jié)匯資金將支撐人民幣匯率升值1000點。

不過，邢兆鵬提醒，未來企業(yè)結(jié)匯意愿會否持續(xù)尚待觀察。其一，當(dāng)前中國境內(nèi)利率水平仍較低，人民幣并非高息貨幣，這將在一定程度上制約相關(guān)投資收益。其二，當(dāng)前企業(yè)的資本開支仍趨謹慎，這限制了企業(yè)對人民幣的需求。其三，如果對其他非美市場進口和投資，其實企業(yè)更需要兌換當(dāng)?shù)刎泿?。尤其?dāng)?shù)刎泿攀歉呦⒇泿艜r，此種做法收益更大。

“目前，人民幣背后的基本面因素沒有大幅改善，境內(nèi)人民幣高收益資產(chǎn)稀缺，加上年底美國選舉的不確定性，出口商不一定會大舉結(jié)匯?！比鹚脬y行亞洲首席外匯策略師張建泰也說道。

8月26日，中國人民銀行開展3000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率維持2.30%不變，縮量續(xù)做8月15日到期的4010億元MLF。當(dāng)日，央行公開市場開展4710億元7天期逆回購操作，操作利率1.70%，與此前持平。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年1月—7月，中國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長3.6%，其中，民間固定資產(chǎn)投資增長與去年同期持平。

美聯(lián)儲與美國大選因素

展望未來人民幣匯率走勢，中金公司稱，短期內(nèi)，結(jié)匯需求集中釋放有可能推動人民幣匯率短期明顯升值?！巴鈪R市場會呈現(xiàn)企業(yè)結(jié)匯-匯率升值的螺旋，不排除短期人民幣匯率可能會升破7.0，這是當(dāng)前中間價水平對應(yīng)的交易區(qū)間的下限?！?/span>

不過，仍有機構(gòu)認為，未來人民幣匯率或面臨壓力。高盛中國經(jīng)濟學(xué)家王立升預(yù)計，未來3個月至12個月，基準(zhǔn)情形下，人民幣兌美元匯率或至7.3-7.4左右，短期面臨較高的波動性。

邢兆鵬認為，從利差來看，美聯(lián)儲降息后，中美利差的倒掛程度將從160點縮窄至100點，這將支撐人民幣走勢。

他進一步稱，從基本面來看，外貿(mào)方面，由于中國外貿(mào)走勢的強勢已持續(xù)近三年，從周期來看，可能將在四季度觸及高點。此外，美國若施加關(guān)稅，亦將使外貿(mào)承壓。不過，當(dāng)前歐美多國均在施行再工業(yè)化政策，這將利好出口。投資方面，目前政策仍限制土地供給，這仍將拖累地產(chǎn)投資。消費方面，由于當(dāng)前居民超額儲蓄過多，疊加“提前還貸潮”仍持續(xù)，消費對基本面的支撐仍有待加強。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1月—7月，中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降12.1%。

7月， 衡量消費水平的中國社會消費品零售總額同比增長2.7%。該數(shù)值雖較6月有所提升，但仍低于5月的3.7%。在此背后，中國居民的儲蓄增加。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣存款增加11.46萬億元。其中，住戶存款增加9.27萬億元。

中長期來看，中金公司認為，海外環(huán)境的變化仍將是人民幣匯率主要的影響因素。

高盛也持此觀點。該機構(gòu)稱，外部因素可能仍是驅(qū)動人民幣匯率走勢的主要驅(qū)動因素。未來的宏觀催化劑包括美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、美國總統(tǒng)候選人辯論和美聯(lián)儲9月議息會議。支持人民幣匯率走高的因素包括，美國勞動力市場弱于預(yù)期、美聯(lián)儲降息速度加快以及特朗普勝選的概率上升。

張建泰則表示，在此背后，一方面要關(guān)注美聯(lián)儲降息進程。雖然美聯(lián)儲將進入降息周期，但由于美國經(jīng)濟軟著陸概率較大，其降息幅度可能不及預(yù)期。另一方面要關(guān)注美國大選結(jié)果及如何制定關(guān)稅等貿(mào)易政策。

截至8月24日當(dāng)周，經(jīng)季調(diào)后，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為23.1萬人，高于市場預(yù)期。首次申請失業(yè)救濟人數(shù)可反映美國企業(yè)裁員情況。

高盛和瑞銀均認為，年內(nèi)美聯(lián)儲將降息三次。瑞銀還稱，如果8月就業(yè)報告表明美國勞動力市場進一步走軟，美聯(lián)儲還可能在9月降息超25個基點。

市場研究機構(gòu)路透社-益普索于8月29日發(fā)布的民調(diào)結(jié)果顯示，美國副總統(tǒng)、民主黨總統(tǒng)候選人哈里斯支持率為45%，領(lǐng)先美國前總統(tǒng)、共和黨總統(tǒng)候選人特朗普41%的支持率。

(作者為《財經(jīng)》記者)