今年以來，財政收入增速較往年同期以及年初預算偏低，其中一般公共預算收入受稅收負增拖累較大，政府性基金收入則受限于地產(chǎn)低景氣下土地出讓收入的持續(xù)下滑。經(jīng)我們測算，今年全年的廣義財政（公共財政及政府性基金）收入缺口或在1.8萬億左右，若年內(nèi)不進行預算調(diào)整并增加財政赤字，受此影響廣義財政支出增速或將由年初預算目標的7.9%降低至3.7%。展望明年，若想實現(xiàn)5%左右的實際GDP增速，則財政政策仍需進一步發(fā)力，赤字率需提升至4.0%左右，以促進有效需求的回升。

▍稅收收入負增的影響下，公共財政收入增速較往年同期以及年初預算偏低，支出整體保持穩(wěn)定。

今年1-7月，我國一般公共預算收入同比下降2.6%，全年預算完成度為60.6%，低于2021年以來同期均值（63.5%），可比口徑下增長1.2%左右，但仍低于3.3%的預算增速。財政收入的主要拖累項在于稅收收入同比下降5.4%，其一方面由于中小微企業(yè)緩稅以及去年年中減稅和提高個稅專項附加扣除標準，另一方面也與經(jīng)濟復蘇斜率放緩以及通脹低位運行有關。今年1-7月，我國一般公共預算支出同比增長2.5%，支出整體保持穩(wěn)定。

今年1-7月，全國政府性基金預算收入同比下降18.5%，低于年初預算中0.1%的增速，今年1-7月商品房銷售額同比下降24.3%，房企資金狀況仍未得到充分改善，因而投資拿地意愿有所受限，國有土地出讓收入同比下降22.3%，已連續(xù)三年出現(xiàn)大幅下降。由于政府性基金預算按照以收定支的原則進行，因而在收入低迷下，今年1-7月的政府性基金支出同比下降16.1%。

▍中性假設下，全年或存在1.8萬億左右廣義財政收入缺口。

我們通過分別預測一般公共預算收入中的稅收和非稅收入，以及政府性基金收入，來測算今年的廣義財政收入，并將之與年初預算值進行比較從而計算出全年的廣義財政收入缺口。對廣義財政收入的測算包含以下重要假設：1.下半年經(jīng)濟延續(xù)平穩(wěn)增長，通脹溫和回升。2.下半年無重大超預期政策或外部擾動。通過測算我們得出：中性假設下，2024年一般公共預算收入較年初預算值存在約0.975萬億的缺口，政府性基金收入存在0.858萬億的缺口，廣義財政收入缺口約為1.8萬億。假設國債凈融資額在赤字外額外增加約2000億，在不考慮其他調(diào)入及結轉結余資金的情況下，若年內(nèi)不增加財政赤字，則對應廣義財政支出相較預算將減少1.6萬億，廣義財政支出增速將由年初預算目標的7.9%降低至3.7%。

▍2025年若要實現(xiàn)5%左右的實際GDP增長目標，財政赤字率或需提升至4%左右。

2024年上半年實際GDP同比增長5%，而名義GDP同比增長為4%，假設下半年通脹溫和抬升，名義GDP增速回升至4.5%左右。假設2025年實際GDP增長目標仍為5%左右，通脹進一步回暖，GDP平減指數(shù)升至1%左右，即名義GDP增速為6%。結合現(xiàn)有研究的測算結果，假設我國財政乘數(shù)大致在1.5左右。根據(jù)前文假設，今年在3%的赤字率以及1萬億超長期特別國債的組合下，名義GDP增速預計為4.5%，明年若想提升至6%左右，在1.5的財政乘數(shù)假設下，赤字率需提升至4%左右，同時繼續(xù)發(fā)行約1萬億不計入赤字的特別國債，則預計可以實現(xiàn)實際GDP增速5%左右的增長目標。

▍結論：

本文通過對一般公共預算收入中的稅收和非稅收入，以及政府性基金收入的假設及預測，測算出全年的廣義財政收入缺口或在1.8萬億左右。即使考慮國債凈融資提升至超過中央赤字預算水平等可能的方式，若年內(nèi)不進行預算調(diào)整并增加財政赤字，則實際的廣義財政支出相較預算或將下降1.6萬億，廣義財政支出增速將由年初預算目標的7.9%降低至3.7%，財政發(fā)力空間將受到一定限制。展望明年，若想提升有效需求，實現(xiàn)5%左右的實際GDP增速（對應6%左右的名義GDP增速），則財政政策仍需進一步發(fā)力，赤字率需提升至4.0%左右，同時繼續(xù)發(fā)行1萬億左右不計入財政赤字的特別國債。

國內(nèi)政策力度超預期變化；經(jīng)濟復蘇不及預期；海外主要經(jīng)濟體衰退風險；地緣政治沖突進一步加劇。