9月18號(hào)，是美聯(lián)儲(chǔ)最新議息的日子。降不降息，降多少？未來(lái)還有幾次......全世界都眼巴巴盯著。

鮑總8月下旬強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)“對(duì)治理通脹與就業(yè)市場(chǎng)具有雙重職責(zé)，避免就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步降溫”——話外音是當(dāng)下保就業(yè)的重要性在上升。9月6日，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)出爐：

• 8月新增非農(nóng)14.2萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期16.5萬(wàn)人，高于前值8.9萬(wàn)人（之前下修至8.9萬(wàn)人）。環(huán)比增速修復(fù)，但略低于市場(chǎng)預(yù)期。

  
  

• 8月失業(yè)率4.2%（預(yù)期4.2%，前值4.3%）。

  
  

• 8月勞動(dòng)參與率62.7%（預(yù)期62.7%，前值62.7%）。

  
  

• 8月平均時(shí)薪月環(huán)比上漲0.4%（預(yù)期0.3%，前值0.2%）；年同比上漲3.8%（預(yù)期3.7%，前值3.6%）。

“低于預(yù)期”四個(gè)字太扎心。市場(chǎng)對(duì)“衰退”的擔(dān)心像火苗一樣躥了起來(lái)：道指跌1.0%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.7%，納指大跌2.6%，連10年期美債收益率跌2.1個(gè)基點(diǎn)。

但我讀下來(lái)，這是一份溫度剛剛好的就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告，正好支撐一次“溫和降息”。

一方面，沒有大幅低于預(yù)期的數(shù)字出現(xiàn)，不會(huì)引起馬上進(jìn)入衰退的隱憂。

8月失業(yè)率停止上行，非農(nóng)這個(gè)數(shù)據(jù)環(huán)比有增長(zhǎng)，不及預(yù)期miss不多。也證實(shí)了上個(gè)月大幅低于預(yù)期，絕對(duì)值極低的非農(nóng)數(shù)據(jù)里，確實(shí)有一些天氣、臨時(shí)裁員等擾動(dòng)因素存在。

更重要的是，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)還不錯(cuò)，休閑酒店業(yè)、健康保健服務(wù)、建筑業(yè)為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，分別新增4.6萬(wàn)人、4.4萬(wàn)人、3.4萬(wàn)人，政府部門就業(yè)新增從+1.5萬(wàn)人顯著回升至+2.4萬(wàn)人，制造業(yè)就業(yè)從-2.4萬(wàn)人的前值，轉(zhuǎn)正至+0.6萬(wàn)人，體現(xiàn)了消費(fèi)、基建、和政府支出方面的韌性。

另一方面，就業(yè)低于預(yù)期，需要降息。如果就業(yè)是接近或甚至好于預(yù)期，市場(chǎng)會(huì)莫衷一是，很可能交易不降息的預(yù)期。

所以，雖然市場(chǎng)對(duì)于就業(yè)數(shù)據(jù)的走軟短期反應(yīng)激烈，但并沒有太多新沖擊，我個(gè)人覺得這份就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告溫度剛剛好，比預(yù)期略微差一點(diǎn)，沒有差太多，環(huán)比、結(jié)構(gòu)上都表現(xiàn)不錯(cuò)。是大家希望看到的，也是美聯(lián)儲(chǔ)很期待的溫和的、漸進(jìn)地就業(yè)市場(chǎng)降溫。

和我兩周前的推演基本一致，這次數(shù)據(jù)支持降息，但不足以推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)在9月下調(diào)50BP。

很多市場(chǎng)人士拿著放大鏡看現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，比如信用卡違約率、上市公司財(cái)報(bào)及指引不及預(yù)期、美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)放緩。但實(shí)際上，這可能影響部分資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況，但決策者主要盯住的數(shù)據(jù)就是通脹和就業(yè)——這兩項(xiàng)目前并沒有太大的需要緊急擔(dān)憂的。

但這種情緒也讓資產(chǎn)短期震蕩加劇，進(jìn)入亂紀(jì)元。

7月以來(lái)，美國(guó)資產(chǎn)上的震蕩加劇。所有人集中交易變化中的宏觀讀數(shù)的問題，就是每一個(gè)宏觀讀數(shù)公布后，資產(chǎn)價(jià)格震蕩都加劇。原因無(wú)他，資金太過于擁擠于在歷史成績(jī)很好的優(yōu)等生上，但這個(gè)優(yōu)等生正站在十字路口，大家都知道在正在或即將經(jīng)歷一些變化。于是大家對(duì)于他的全面評(píng)估，全部依賴于最近期的一個(gè)數(shù)據(jù)。

——新出數(shù)據(jù)確認(rèn)不好：狂跌暴跌。

——新出數(shù)據(jù)中規(guī)中矩，找找隱憂：小跌中跌。

——新出數(shù)據(jù)確認(rèn)利好：沒事。

美國(guó)走軟、變差，是大家心里的基準(zhǔn)情形。但究竟什么速度、什么程度走弱，大家都拿著放大鏡去看任何公布的數(shù)據(jù)。比如7月極差的就業(yè)數(shù)據(jù)一公布就狂跌，直接從“金發(fā)經(jīng)濟(jì)”交易“衰退”，一時(shí)也管不了到底邏輯合不合理，有沒有臨時(shí)性的因素。要往上波動(dòng)，那需要強(qiáng)有力的支撐。譬如8月公布的大超預(yù)期的ISM服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)、首次申領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)，要確認(rèn)確實(shí)挺好的，股票和債券才反映利好。

大家的資金已經(jīng)擁擠在十字路口了，隨時(shí)準(zhǔn)備拿出來(lái)，也隨時(shí)準(zhǔn)備進(jìn)場(chǎng)投機(jī)。

在往下走弱的亂紀(jì)元里面，未來(lái)幾個(gè)季度的震蕩會(huì)有所加劇，每一次核心數(shù)據(jù)的公布，都是一次嚴(yán)刑拷打。

如果要做好近期的市場(chǎng)，一是需要依賴于對(duì)基本面的理性判斷，二是需要理解自己持倉(cāng)頭寸與期限，跟市場(chǎng)短期演繹基本情形存在的差異。