曾有“水泥茅”之稱的海螺水泥在2020年達(dá)到市值巔峰，一度超過(guò)3000億元，而今僅1000億左右。

事實(shí)證明頂級(jí)私募也會(huì)看走眼。海螺水泥股價(jià)最高時(shí)超過(guò)60元。高瓴資本在2019年三季度40元左右建倉(cāng)海螺水泥，2022年四季度逐漸退出時(shí)，海螺水泥已經(jīng)跌到了20多元。高瓴損失慘重。現(xiàn)在，海螺水泥已跌至20元以下。

殺估值殺業(yè)績(jī)又殺邏輯，

海螺水泥遭遇的是“三重鬼故事”。

“殺估值”是顯而易見(jiàn)的，“殺業(yè)績(jī)”看，2023年海螺水泥利潤(rùn)已經(jīng)不到2020年的30%，還未見(jiàn)底——2024年上半年，公司利潤(rùn)再度腰斬。

談到“殺邏輯”，以史為鑒，世界上任何一個(gè)國(guó)家，當(dāng)城市化進(jìn)程結(jié)束以后，水泥需求都會(huì)陷入長(zhǎng)期下滑，水泥行業(yè)成為夕陽(yáng)行業(yè)。

如英法德三國(guó)水泥需求高峰于1973年出現(xiàn)，此后下滑至2010年后趨于穩(wěn)定，較1973年的峰值下滑約39%。

日本水泥需求高峰出現(xiàn)在1990年，此后幾乎每年都在下滑，2022年的水泥需求比1990年下降57%。

美國(guó)情況略有不同，事實(shí)上美國(guó)水泥需求在2009年以后有所抬升，因?yàn)槊绹?guó)作為移民國(guó)家，城市人口還在持續(xù)增長(zhǎng)。

而我國(guó)城市化已經(jīng)進(jìn)入尾聲，即使未來(lái)城市化率緩慢攀升，大概率也是因?yàn)椴糠粥l(xiāng)村逐漸消亡后基數(shù)變化，城市化率被動(dòng)攀升。而人口已經(jīng)進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段。疊加樓市低迷，水泥需求必然持續(xù)萎靡。

我國(guó)水泥需求高峰出現(xiàn)在2014年，峰值需求量為24.8億噸，到2023年已經(jīng)下滑到了20億噸每年。

那么，海螺水泥是否注定要陷入絕望呢？

倒也未必。

一、復(fù)盤發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史，水泥行業(yè)會(huì)日益向頭部集中。

在漫長(zhǎng)的水泥下行周期，產(chǎn)能不斷出清，落后產(chǎn)能被淘汰，頭部企業(yè)依靠成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有率的不斷提升。比如日本水泥行業(yè)前三的市場(chǎng)占有率達(dá)到80%。

目前看，中國(guó)建材和海螺水泥是最有可能活到最后的水泥巨頭。當(dāng)前在國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)上，中國(guó)建材市占率接近20%，海螺水泥超過(guò)14%。

我們?cè)O(shè)想一個(gè)極端情況，未來(lái)國(guó)內(nèi)每年的水泥需求由20億噸下降到10億噸，那么如果海螺水泥占有率由14%上升到20%并維持業(yè)內(nèi)格局，其水泥銷量只需要再下滑28.5%，就可以長(zhǎng)期保持在“L”型的穩(wěn)定狀態(tài)。

當(dāng)然，海螺水泥未來(lái)市場(chǎng)率能否達(dá)到20%仍然是未知數(shù)。從長(zhǎng)期看，海螺水泥業(yè)績(jī)無(wú)法再回到前期高峰幾乎是確定的。

二、此外，夕陽(yáng)行業(yè)也并非不能投資。

煤炭也是典型的夕陽(yáng)行業(yè)。國(guó)家層面主導(dǎo)供給側(cè)改革，所以盡管需求端變化不大，但是供給側(cè)下降太快。近年來(lái)上市煤企總能保持不錯(cuò)的盈利，疊加高分紅屬性，煤炭股在A股一度一騎絕塵。

而水泥行業(yè)供給側(cè)改革不盡如人意。水泥的門檻低、地方保護(hù)主義嚴(yán)重，疊加樓市下行，需求側(cè)大幅萎縮。未來(lái)水泥行業(yè)如果想要企穩(wěn)，還需要國(guó)家推行更為嚴(yán)厲的供給側(cè)改革措施。

或許需要等行業(yè)企穩(wěn)之際，才是投資海螺水泥花開(kāi)結(jié)果之時(shí)。

從紅利“養(yǎng)老股”的角度講，海螺水泥連續(xù)兩年分紅比例在50%左右。2024年上半年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額達(dá)到138.59億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅19.50%。在整個(gè)A股都很難找到財(cái)務(wù)安全性如此高的上市公司。

公司已經(jīng)極為優(yōu)秀了。對(duì)于海螺水泥的26萬(wàn)股東而言，目前只有期待行業(yè)止跌。畢竟“時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由”。