出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

九芝堂最近的日子不算安穩(wěn)。

8月28日，九芝堂交出了營收、歸母凈利潤雙雙下滑的成績單。2024年上半年，營收、歸母凈利潤分別為16.79億元、2.05億元，同比下滑7.67%、16.45%。

不止如此，4月24日，九芝堂發(fā)布公告稱，因內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷，公司被出具否定意見的《內(nèi)部控制審計報告》，深交所發(fā)出“其他風(fēng)險警示”，公司股票簡稱由“九芝堂”變更為“ST九芝”。

九芝堂的內(nèi)部也在經(jīng)歷著變化。7月末，九芝堂完成新一屆董事會、監(jiān)事會、高管的選舉與任命。新任董監(jiān)高中，黑龍江國資背景人員濃度頗高。

最為關(guān)鍵的是，九芝堂實控人李振國卸任法定代表人、董事長，由黑龍江國資背景的孫光遠(yuǎn)接任，李振國改任副董事長并同時擔(dān)任總經(jīng)理。

已有三百多年歷史的九芝堂為何內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷？人事變化背后，是否意味著九芝堂迎來了新的發(fā)展機(jī)遇？

1、董監(jiān)高換屆，黑龍江國資背景人員濃度頗高

今年7月末，九芝堂董監(jiān)高完成換屆選舉，多位黑龍江國資背景人員進(jìn)入公司董事會。

公司董事會中有四位與黑龍江國資有關(guān)。根據(jù)公告，九芝堂董事會共有九名董事，其中非獨(dú)立董事六名，分別為孫光遠(yuǎn)、李振國、呂鳴、薄金鋒、孫連彬、王永輝；獨(dú)立董事三名，分別為張勁松、陳彥晶、張全國。

簡歷顯示，非獨(dú)立董事中，孫光遠(yuǎn)現(xiàn)任黑龍江省新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱：“黑龍江新產(chǎn)投”）黨委書記、董事長；呂鳴現(xiàn)任黑龍江新產(chǎn)投黨委委員、董事、副總經(jīng)理；薄金鋒現(xiàn)任黑龍江省創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱：“黑龍江創(chuàng)投”）黨委書記、董事長；孫連彬現(xiàn)任龍江基金管理有限公司（以下簡稱“龍江基金”）投資部高級投資經(jīng)理。

黑龍江創(chuàng)投、黑龍江新產(chǎn)投均由黑龍江國資委間接或直接控股，龍江基金亦與黑龍江國資委有密切關(guān)聯(lián)。

新監(jiān)事會共有五名監(jiān)事。其中，顏曉惠、王凱、李鐵為股東代表監(jiān)事，分別任職于黑龍江新產(chǎn)投、黑龍江創(chuàng)投、黑龍江交投潤達(dá)股權(quán)投資基金管理有限公司，也與黑龍江國資委有關(guān)。

高管任命中，九芝堂實控人李振國卸任公司法定代表人、董事長，由孫光遠(yuǎn)接任，李振國新職務(wù)為副董事長、總經(jīng)理。

公司的財務(wù)總監(jiān)發(fā)生了變化。新任財務(wù)總監(jiān)周魯寶之前在九芝堂擔(dān)任監(jiān)事、監(jiān)事會召集人。他同時也擔(dān)任黑龍江創(chuàng)投總會計師。

人事變動背后，黑龍江國資委在九芝堂董事會存在感陡增。從股權(quán)上來看，目前，李振國是九芝堂的第一大股東，然而，他持有九芝堂的股份卻被高比例質(zhì)押。截至2024年5月31日，李振國累計被質(zhì)押股票數(shù)量為2.153億股，占所持股份的99.95%。

對此，九芝堂表示，李振國的股份累計質(zhì)押，與公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)需求無關(guān)。

截至目前，李振國質(zhì)押股份的質(zhì)權(quán)人均為辰能創(chuàng)投。辰能創(chuàng)投是九芝堂的第二大股東，實際控制人為黑龍江國資委。

如此高比例的股權(quán)質(zhì)押，意味著李振國可能面臨較大的資金需求，其融資風(fēng)險或也較高。如果公司股價出現(xiàn)大幅下跌，且李振國無法及時補(bǔ)充質(zhì)押物或償還融資款項，可能會導(dǎo)致其質(zhì)押的股權(quán)被質(zhì)權(quán)人強(qiáng)制平倉，進(jìn)而引發(fā)控制權(quán)變更的風(fēng)險。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

但年初至今，九芝堂股價跌超20%，增加了控制權(quán)變更的風(fēng)險。

這一切變化，早有跡可循。今年3月，九芝堂公告稱，第二大股東、由黑龍江國資委控股的辰能創(chuàng)投計劃減持856萬股。但今年5月，公司公告稱，辰能創(chuàng)投未減持公司股份，提前終止減持。

此前，九芝堂在回復(fù)2023年報問詢函時表示，目前李振國股份質(zhì)押融資涉及的融資期限較長，股份質(zhì)押部分未設(shè)置平倉線，部分設(shè)置平倉線的平倉價格距目前股價仍有較大空間，因此李振國持有本公司股份目前暫不存在因償還債務(wù)、質(zhì)押平倉、司法拍賣等原因被動賣出的風(fēng)險。

不過，暫不存在風(fēng)險，并不代表以后其控制權(quán)不會變化。

近年以來，不乏央企資本和地方國資入主傳統(tǒng)中藥民營企業(yè)的例子。如昆藥集團(tuán)、天士力投身華潤三九，國藥入主太極集團(tuán)，廣藥集團(tuán)入主重組康美藥業(yè)，廣譽(yù)遠(yuǎn)、康恩貝等民營企業(yè)也都被收歸國有。

九芝堂控制權(quán)是否發(fā)生了實質(zhì)性變更？公司完成換屆后，能否帶來新的發(fā)展機(jī)遇？「界面新聞·子彈財經(jīng)」向九芝堂發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未得到回復(fù)。

2、內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷，股票被ST

眼下，九芝堂的煩惱還有不少。

4月24日，九芝堂發(fā)布公告稱，因內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷，公司被出具否定意見的《內(nèi)部控制審計報告》, 深交所發(fā)出“其他風(fēng)險警示”，公司股票簡稱由“九芝堂”變更為“ST九芝”。

據(jù)公司公告，事件起因在于，2022年至2024年，公司二級全資子公司博搏醫(yī)藥銷售人員與代理商私下協(xié)商，未簽署保證金相關(guān)協(xié)議，使用非公司銀行賬戶收取疏血通注射液銷售代理權(quán)保證金。其中，2022年收取保證金金額為4920萬元，2024年1月收取670萬元。

更關(guān)鍵的是，這些保證金的部分資金通過第三方借出的形式流向了實控人、原董事長李振國的口袋，構(gòu)成了關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用。

2022年3月至9月，公司存在非經(jīng)營性資金占用3000萬元；2022年9月至10月，相關(guān)金額為4500萬元；2022年10月至2024年3月，則是3700萬元。

目前上述資金已被歸還，并按照3%的利率償還利息215.78萬元。

李振國為何占用上市公司資金？九芝堂對此表示，控股股東占用公司資金的具體用途主要為償還質(zhì)押融資本金、支付質(zhì)押融資利息等，資金流向主要為其個人賬戶償還或支付至質(zhì)押融資質(zhì)權(quán)人。

實際上，李振國已經(jīng)通過二級市場減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式多次套現(xiàn)。2015年末，李振國持有九芝堂42.33%股權(quán)。然而，2024年6月末，李振國的持股比例已降至25.17%，累計套現(xiàn)超13億元。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓方面，2021年6月，李振國將持有九芝堂5.5%的股份，以8.46元/股的價格轉(zhuǎn)讓給壹號發(fā)展基金，套現(xiàn)4.05億元。據(jù)了解，此次交易，是為了緩釋控股股東李振國股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。

2022年4月，李振國將持有九芝堂4.99%的股份以9.85元/股的價格轉(zhuǎn)讓給益豐藥房，套現(xiàn)4.28億元。九芝堂公告稱，雙方是基于戰(zhàn)略發(fā)展需要。

除了協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份外，李振國還通過二級市場頻頻減持。據(jù)統(tǒng)計，通過二級市場減持，李振國累計套現(xiàn)超5億元。

此外，李振國作為九芝堂的第一大股東，通過分紅也獲得了不少的資金回報。

2015年至2023年，九芝堂每年都是每10股派4元的利潤分配，其中有4年股利支付率超過了100%。按照李振國最低的持股比例粗略計算（持股25.17%），李振國獲得了超7億元的分紅。

（圖 / Choice九芝堂分紅數(shù)據(jù)）

可以看到，李振國通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減持，分紅的方式獲得了至少20億元的金額，但其股權(quán)仍處于高比例質(zhì)押狀態(tài)。

李振國為何高比例質(zhì)押股份，原因不得而知。但公司控制權(quán)疑將變更背后，九芝堂的業(yè)績并不穩(wěn)健。

3、經(jīng)營活動現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，貨幣資金幾近腰斬

九芝堂的前身是“勞九芝堂藥鋪”，最早可以追溯到清順治七年，即公元1650年。

現(xiàn)代九芝堂股份有限公司于1999年設(shè)立，2000年登陸深交所。公司主營中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)。2006年，九芝堂被商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號”。2008年，九芝堂傳統(tǒng)中藥文化被列入國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)目錄。

2008年，此前控股九芝堂14年之久的涌金系創(chuàng)始人魏東自殺，實控人易主為魏東之妻陳金霞。自此以后，九芝堂高層人事頻繁變動。九芝堂的主業(yè)也陷入停滯狀態(tài)，其營業(yè)收入主要依賴兩個傳統(tǒng)產(chǎn)品——驢膠補(bǔ)血顆粒和六味地黃丸，但增長緩慢。

（圖 / 九芝堂官方微博）

2015年，友博藥業(yè)實控人李振國用15億元獲得九芝堂28.06%的股份，又以65億元的資產(chǎn)估值將友博藥業(yè)裝入上市公司，憑借42.33%的股份，成為九芝堂實控人。

友搏藥業(yè)成功借殼上市，它旗下的疏血通注射液給九芝堂帶來了新的業(yè)績增長點(diǎn)。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，疏血通注射液年銷售額達(dá)37億元，位居全國三大終端六大市場最暢銷品牌前20名。

但好景不長，2017年，疏血通注射液被《新版醫(yī)保目錄》限制，列入到了“限二級以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)并有明確的缺血性腦血管疾病急性期患者”使用的范疇中，疏血通注射液銷量大減。

這直接影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)。2018年，九芝堂歸母凈利潤腰斬，僅實現(xiàn)3.4億元。之后，公司的歸母凈利潤均在3億元左右徘徊，并沒有很大起色。

2021年至2023年，疏血通注射液的銷售額還在下滑，分別為8.3億元、6.9億元、5.9億元。再加上旗下子公司九芝堂醫(yī)藥的轉(zhuǎn)股影響，公司的業(yè)績并不理想。

具體來看，2022年，九芝堂將持有的九芝堂醫(yī)藥51%的股權(quán)以2.04億元的價格轉(zhuǎn)讓給益豐藥房。次月，公司完成了九芝堂醫(yī)藥及其下屬2家子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不再納入公司合并報表范圍，減少了公司的營收規(guī)模。

2023年，九芝堂的營收規(guī)模降至近七年最低，僅29.6億元，歸母凈利潤3億元，同比下滑17%。2024年上半年，九芝堂的業(yè)績再度下滑，營收17億元，同比下滑7.67%，歸母凈利潤2.05億元，同比下滑16%。

從資產(chǎn)來看，九芝堂的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨金額較大，影響了公司的經(jīng)營現(xiàn)金流。截至2024年6月末，公司的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)15.59億元，同比增長33%，占資產(chǎn)的比例為28%。

其中，公司的應(yīng)收賬款為8.15億元，同比增長33%，占營收的比例高達(dá)49%。當(dāng)應(yīng)收賬款增加時，意味著企業(yè)在銷售商品或提供服務(wù)后，尚未從客戶那里收到現(xiàn)金。

在資產(chǎn)中，除應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)外，占比最高的就是存貨。截至2024年6月末，公司的存貨9.13億元，同比增長26%，占總資產(chǎn)的比例為16%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2023年6月末的195.8天增至2024年6月末的243.9天。

存貨是公司的流動資產(chǎn)，但過高的存貨占用大量資金，使得這些資金無法用于其他投資或運(yùn)營，從而限制了公司的資金使用效率。

綜合因素作用下，2024年6月末，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出2.3億元。再加上分配股利、回購股份等影響，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額3.47億元，同比減少50%，貨幣資金3.6億元，同比下滑48%。

除此之外，公司還有1.60億元的交易性金融資產(chǎn)。目前，公司還有2.8億元的短期借款，較2023年末增加了1.7億元?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物能夠覆蓋短期借款，公司償債壓力不大。

整體來看，貨幣資金加上交易性金融資產(chǎn)5.2億元，為近五年最低。雖然公司的償債壓力也不大，但在業(yè)績下滑、經(jīng)營活動現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的情況下，公司若想保持高分紅的頻率，仍然需要依靠經(jīng)營能力來維系。

下半年，九芝堂完成董監(jiān)高換屆后，能否給九芝堂帶來新的變化？未來，九芝堂發(fā)展如何？「界面新聞·子彈財經(jīng)」將長期關(guān)注。

*文中題圖來自：九芝堂官網(wǎng)。