最近育娃群的家長(zhǎng)們都沒心思討論孩子了，心思都在股票上了，A股這樣的行情歷史上沒見到過。確實(shí)雞娃不如雞自己。

有人用了一個(gè)新的詞：“閃電?！保耖W電一樣形成的牛市。

小長(zhǎng)假才剛剛開始，已經(jīng)有很多人迫不及待希望趕緊上班了，因?yàn)殚_始上班就意味著股市快開門。股市開門，似乎凈值就要上漲了！

短短5個(gè)交易日，上證指數(shù)就從2700點(diǎn)沖到了3336點(diǎn)，眾多指數(shù)紛紛漲停。

雖然我經(jīng)歷過0506年、1415年的大牛市，但是像過去的5天這樣的盛況我從沒見過。

而且，經(jīng)歷了21年2月到現(xiàn)在3年多折磨后，還有多少人敢想象牛市？

不是這輪新的閃電牛，我都不敢提我曾經(jīng)也是個(gè)首席分析師。

在這里，我想和大家一起回去看看當(dāng)年作為二級(jí)市場(chǎng)的一員所經(jīng)歷的那場(chǎng)大牛市。

（文章來源：Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes，長(zhǎng)平投資翻譯）

先說結(jié)論

上一輪大牛市（2014-15），從泡沫到破裂，只有少數(shù)頂端投資者“發(fā)財(cái)”，而底層85%的散戶共虧損2500億元。

14-15年的牛市概況

作為一個(gè)曾經(jīng)的互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者，當(dāng)年的我可謂是完完整整地經(jīng)歷了這一行業(yè)的從發(fā)端、到泡沫、到高潮、到倒塌的整個(gè)過程。

“ 眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”

而且這是當(dāng)年漲幅最大，時(shí)間持續(xù)最長(zhǎng)的一條真正的主線。

我到現(xiàn)在還能記得當(dāng)年的幾個(gè)大牛股：銀之杰、中科金財(cái)、安碩信息、金證股份、恒生電子、大智慧、東方財(cái)富、同花順.....

當(dāng)年的整個(gè)市場(chǎng)的牛市是從14年7月開始，但其實(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融的主線從13年就開始了，看看當(dāng)年銀之杰波瀾壯闊的漲幅，就可以看出端倪。

2014年7月至2015年12月中國(guó)股市泡沫及破裂期：股市像經(jīng)歷了過山車一樣：從2014年7月初至次年6月12日達(dá)到頂峰，期間上證綜指上漲超過150%，到2015年12月底，指數(shù)又從高點(diǎn)暴跌40%。

在這個(gè)過程中，居民財(cái)富實(shí)現(xiàn)了一個(gè)巨大的再分配！

不同類型的投資者

研究共涉及三類賬戶：

家庭（散戶）；

機(jī)構(gòu)；

法人。

其中家庭（散戶）賬戶又細(xì)分為四個(gè)組別：

低于50萬元人民幣（WG1）；

50萬到300萬（WG2）；

300萬到1000萬（WG3）；

1000萬以上（WG4）。

法人賬戶雖然在整體市值中占近64％，但只貢獻(xiàn)了總交易量的不足2％；

機(jī)構(gòu)賬戶占市值的11％、占交易量的約12％；散戶占總市值的25％，卻占交易量的近90％（86.6%）。

在家庭（散戶）這個(gè)群體，四個(gè)組別的資本額和交易量占比大體平衡。

而從賬戶數(shù)量上看，處在底層的財(cái)富最少的那一組（即50萬元以下者）占所有散戶賬戶數(shù)的85％，

頂層財(cái)富最多的一組只占賬戶數(shù)的0.5%。

資金流動(dòng)情況：擇時(shí)

擇時(shí)：

在股市上漲時(shí)期，頂層0.5％的家庭（WG4 紅線）進(jìn)入股市，而底層85％的家庭（WG1紫線）卻減少了股票持倉(cāng)。

股指達(dá)到高峰后不久，富人組別便迅速離場(chǎng)，將部分股票拋售給了小散戶，另有一部分被法人接盤。

資金流動(dòng)情況：擇股

從2014年7月到2015年12月，底層85％的投資人由于主動(dòng)交易合計(jì)損失2500億元，而同期，頂端0.5％的投資人卻賺了2540億元。

與2014年6月的初始賬戶價(jià)值相比，在18個(gè)月內(nèi)累計(jì)的持倉(cāng)變化及交易，給底層散戶群體帶來28％的虧損，給頂端群體帶來31％的收益。

推斷

財(cái)富再分配：

主要來源于家庭投資技能和信息上的差異。

有近一半是因?yàn)樾∩舻膿駮r(shí)能力不佳。

與泡沫形成之初的賬戶相比，選擇在泡沫行情期間入市的新投資者（往往缺乏經(jīng)驗(yàn)），遭受了更高比例的損失。

就整個(gè)市場(chǎng)而言，新入市者僅占投資資本的18％，卻承受了30％的財(cái)富損失。

股票交易的橫截面分析（選股分析）顯示，底層85％家庭的資金流會(huì)非常顯著地負(fù)向預(yù)測(cè)未來股票收益，而頂端0.5％家庭的交易卻和未來股票收益正相關(guān)。

一個(gè)重要啟示是：

小散戶和超級(jí)富人在選股和持時(shí)上的差異，盡管在股市平靜期也有所體現(xiàn)，但在波動(dòng)和交易量飆升的泡沫－破裂時(shí)期，會(huì)急劇放大。

結(jié)論

超級(jí)富人組成的0.5％的頂端投資者，在牛市中完成“收割”，而最底層的85％卻代價(jià)慘重。

散戶參與股票市場(chǎng)或其它風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，不一定能變得更富裕、更平等，特別是對(duì)市場(chǎng)參與度和民眾金融知識(shí)水平都較低的發(fā)展中國(guó)家。

特別地，如果金融小白、低資產(chǎn)者如果進(jìn)入波動(dòng)巨大的股票市場(chǎng)，其結(jié)果很可能是財(cái)富的縮水。

另外，大量的主動(dòng)交易（active trading）很可能獲得的是相反結(jié)果。

寫在最后

這篇文章其實(shí)之前我就看到過，選擇在現(xiàn)在發(fā)出，更多地是希望能給大家（特別是金融小白們）看看歷史，太陽底下沒有什么新鮮事。

也希望能讓大家冷靜冷靜。

對(duì)于85%的底層散戶來說，經(jīng)歷一輪牛市的結(jié)果很可能是負(fù)的收益。

不管是金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、心態(tài)、交易策略，各方面都是處于最大的劣勢(shì)。

關(guān)于投資工具：

對(duì)散戶來說，最好的牛市工具就是指數(shù)基金。很可能一頓操作猛如虎，發(fā)現(xiàn)還沒跑過指數(shù)。

有多少人過去五天的操作是跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的？

關(guān)于投資策略：

buy and hold永遠(yuǎn)是牛市的一大法寶。

當(dāng)然，判斷什么時(shí)候市場(chǎng)到了巔峰，一靠你的人性，二靠你的紀(jì)律。

文章來源：小籠包和生煎包的后花園