終于，蘋(píng)果在放棄造車(chē)、全力投入AI后，依靠人們對(duì)“更AI化”蘋(píng)果產(chǎn)品的期待，重登美國(guó)市值第一的寶座。

如今，美國(guó)市值最高的前三家公司，也是與AI結(jié)合最緊密的三巨頭。3.29萬(wàn)億美元的蘋(píng)果、3.28萬(wàn)億美元的微軟、3.19萬(wàn)億美元的英偉達(dá)，加起來(lái)接近10萬(wàn)億美元。如果按2023年全球各國(guó)GDP排名，已經(jīng)可以排在美國(guó)、中國(guó)之后的第三位。

2023年和2024年，科技巨頭們都在AI上砸了許多真金白銀。從財(cái)報(bào)來(lái)看，Meta在年報(bào)中披露，2024年資本支出可能高達(dá)400億美元；微軟的資本開(kāi)支更高達(dá)500億美元，其中研發(fā)支出272億美元；還有亞馬遜，在一季度披露資本支出額為140億美元，但預(yù)計(jì)這將是2024年最低水平，未來(lái)還會(huì)加大對(duì)生成式人工智能方面的投入。

這些資本支出都是在做什么呢？主要是巨頭們都在狂買(mǎi)GPU芯片，投資于AI數(shù)據(jù)中心所需要的存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及配套的冷卻系統(tǒng)、服務(wù)器等等，大家都在賭AI是工業(yè)革命以來(lái)，最重要的技術(shù)趨勢(shì)。這些巨額投入也促使英偉達(dá)進(jìn)入“3萬(wàn)億美元俱樂(lè)部”。

但在這些繁榮背后，當(dāng)科技巨頭們都囤積了太多芯片，所帶來(lái)的回報(bào)到底有哪些？怎么判斷對(duì)AI的投資回報(bào)率？加入“3萬(wàn)億美元俱樂(lè)部”的英偉達(dá)，下一階段的隱憂(yōu)是什么？除了芯片之外，AI的受益題材還有什么？……我們今天就來(lái)聊聊這些問(wèn)題，Enjoy：

1

巨大的AI投入，所帶來(lái)的回報(bào)到底有哪些？

每位CFO在批準(zhǔn)價(jià)值?億美元的數(shù)據(jù)中?時(shí)，心中都有?個(gè)預(yù)期投資回報(bào)。那么，我們對(duì)人工智能的投資回報(bào)率到底了解多少？

微軟是最早在財(cái)報(bào)中量化了AI所帶來(lái)回報(bào)的巨頭。在微軟云服務(wù)Azure業(yè)務(wù)中，一季度Azure增長(zhǎng)了31%，微軟拆分了其中的7個(gè)百分點(diǎn)，是來(lái)自AI服務(wù)。這個(gè)增長(zhǎng)比華爾街預(yù)期高出3%，這個(gè)“沒(méi)想到”的部分就來(lái)自于AI。

不過(guò)除去云服務(wù)外，未來(lái)幾個(gè)季度，市場(chǎng)更需要關(guān)注的問(wèn)題是，軟件公司何時(shí)能利用AI推動(dòng)收入增長(zhǎng)？特別是在如此巨大的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資之上。微軟最新季度資本支出為140億美元，這一數(shù)字還將繼續(xù)上升，在2024全年將突破500億美元。而谷歌和亞馬遜，也預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到這一水平——一年投入500億美元以上。此外，Meta預(yù)計(jì)會(huì)在2024年投資400億美元。

如果拿世界上資本最密集的行業(yè)——石油行業(yè)來(lái)做對(duì)比，行業(yè)巨頭沙特阿美預(yù)計(jì)，今年資本支出將達(dá)到500億美元，約與微軟持平，而Meta的400億資本支出預(yù)算，約等于?？松梨诤脱┓瘕埖目偤?。

當(dāng)然，憑借著與OpenAI密切的關(guān)系，微軟已經(jīng)成為AI競(jìng)賽的一大贏家。隨著AI技術(shù)集成到Copilot系列產(chǎn)品中，Copilot是AI助手，可以插入微軟辦公軟件套件Microsoft 365等核心產(chǎn)品，微軟希望Copilot能成為軟件業(yè)務(wù)增加收入的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。

但到目前為止，即使是微軟，也只是展示了AI對(duì)云需求的巨大推動(dòng)作用，而應(yīng)用程序端如何以及何時(shí)受益，還不清楚。

英偉達(dá)也急于給這個(gè)問(wèn)題以答案，否則大肆購(gòu)買(mǎi)硬件的趨勢(shì)可能會(huì)減緩。在最新的英偉達(dá)財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議中披露了一個(gè)數(shù)據(jù)，對(duì)于數(shù)據(jù)中心來(lái)說(shuō)，在英偉達(dá)的計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品上每投資1美元，四年內(nèi)就能賺到5美元——意味著年回報(bào)率為50%。

確實(shí)，我們?cè)诂F(xiàn)階段還看不到AI“軟件吞噬世界”，而是硬件正在“吞噬”世界。

2

加入“3萬(wàn)億美元俱樂(lè)部”的英偉達(dá)，

下一階段的隱憂(yōu)是什么？

令人唏噓的是，在這一輪AI熱潮之前，孫正義的軟銀/愿景基金曾經(jīng)持有過(guò)4.9%英偉達(dá)股份，那時(shí)是英偉達(dá)的第四大股東。

但在2019年，英偉達(dá)正處于周期底部，此前引領(lǐng)其增長(zhǎng)的游戲和數(shù)字貨幣挖礦業(yè)務(wù)都觸及瓶頸，暫時(shí)看不到英偉達(dá)的未來(lái)，于是孫正義在這個(gè)絕望的底部清倉(cāng)了英偉達(dá)，虧錢(qián)出局。沒(méi)有趕上一年后疫情所帶來(lái)的10倍增長(zhǎng)，以及AI所帶來(lái)的30倍增長(zhǎng)。

這個(gè)故事告訴了我們，即便是曾經(jīng)很成功的投資大師，對(duì)周期變幻也無(wú)法保證100%準(zhǔn)確。如今當(dāng)英偉達(dá)高達(dá)3萬(wàn)億之時(shí)，警示風(fēng)險(xiǎn)的聲音也越來(lái)越多。

首要風(fēng)險(xiǎn)在于，芯片公司屬于典型的周期股。如同上一小節(jié)所說(shuō)，科技巨頭們已經(jīng)有大量資本支出在芯片和服務(wù)器上，當(dāng)他們囤積到一個(gè)階段之后，是否會(huì)到一個(gè)暫緩?fù)度氲臅r(shí)刻？特別是如果AI給科技巨頭們帶來(lái)的真實(shí)收入不及預(yù)期的話(huà)，此時(shí)就需要時(shí)間來(lái)消化庫(kù)存。這其實(shí)是一個(gè)很正常的商業(yè)庫(kù)存變化，不可能永遠(yuǎn)高歌猛進(jìn)。

比如ARK的凱茜·伍德在最近重申了英偉達(dá)的周期性特征，她以2017年為例，那時(shí)加密貨幣行業(yè)的興起導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)GPU需求激增，一度也過(guò)于旺盛，大家急于購(gòu)買(mǎi)GPU，以至于出現(xiàn)了超出正常需求的多倍訂購(gòu)，最終導(dǎo)致了庫(kù)存積壓。

黃仁勛應(yīng)對(duì)周期問(wèn)題的方法是，提前押注于不同賽道，當(dāng)某一個(gè)押中的賽道爆發(fā)時(shí)，英偉達(dá)也就隨著爆發(fā)了，它的定位就是“賣(mài)水人”的角色。在AI爆發(fā)之前，英偉達(dá)曾經(jīng)押注過(guò)數(shù)字貨幣，也隨著后來(lái)數(shù)字貨幣的崛起而受益；也押注過(guò)元宇宙，在2021年發(fā)布了一系列產(chǎn)品，幾乎融合了英偉達(dá)全部技術(shù)，但元宇宙賽道本身沒(méi)起來(lái)，所以收獲寥寥無(wú)幾。黃仁勛時(shí)常掛在嘴邊的一句話(huà)是：“我們離倒閉還有不到30天”。

目前，黃仁勛給予市場(chǎng)的解決方案是“主權(quán)AI”。他最近在很多場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，各個(gè)國(guó)家會(huì)建立自己的主權(quán)AI，都會(huì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投入，所以根據(jù)地域把科技公司客戶(hù)完全區(qū)隔開(kāi)了，這會(huì)令英偉達(dá)的芯片與數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品再次受益。

另一大風(fēng)險(xiǎn)因素是競(jìng)爭(zhēng)。雖然目前英偉達(dá)的GPU產(chǎn)品獨(dú)霸市場(chǎng)，最新的財(cái)報(bào)中凈利潤(rùn)達(dá)到了57%，這是一個(gè)驚人的數(shù)字，意味著每100元收入，都會(huì)有57元是凈利潤(rùn)，幾乎可以說(shuō)是一種“技術(shù)壟斷性水平”。

但英偉達(dá)作為賣(mài)方爽了，就意味著買(mǎi)方肯定會(huì)著急了，沒(méi)有下游客戶(hù)愿意看到上游供應(yīng)商一家獨(dú)大的局面，這是一個(gè)普遍的商業(yè)常識(shí)。

如今所有科技巨頭都希望有更多選擇，都在推動(dòng)供應(yīng)商多元化。特別是英偉達(dá)的客戶(hù)，都不是小廠(chǎng)，都是巨頭，他們更有技術(shù)和財(cái)力做這件事。比如谷歌一直在自主研發(fā)專(zhuān)用芯片TPU，這是一種專(zhuān)為加速機(jī)器學(xué)習(xí)任務(wù)設(shè)計(jì)的定制芯片，還通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)Google Ventures，投資了多個(gè)半導(dǎo)體初創(chuàng)公司，旨在支持新興企業(yè)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新的計(jì)算硬件，以期在未來(lái)挑戰(zhàn)英偉達(dá)。

微軟在其Azure云平臺(tái)上提供了多種硬件選擇，支持不同類(lèi)型的AI和ML任務(wù)。除了英偉達(dá)的GPU，Azure還支持基于賽靈思和英特爾FPGA和ASIC的解決方案。通過(guò)多樣化硬件支持，微軟希望有更靈活的選擇，減少對(duì)單一供應(yīng)商的依賴(lài)。微軟還與英特爾、AMD、高通一起合作，共同開(kāi)發(fā)適用于AI和ML的硬件解決方案。亞馬遜也通過(guò)其云計(jì)算部門(mén)AWS，研發(fā)了自有AI芯片，這些芯片專(zhuān)為AI推理和訓(xùn)練任務(wù)設(shè)計(jì)，希望降低對(duì)英偉達(dá)GPU的依賴(lài)。

當(dāng)然，要想在短時(shí)間內(nèi)替代英偉達(dá)絕非易事，但是科技巨頭們一定會(huì)想方設(shè)法推動(dòng)供應(yīng)商多元化，這會(huì)在未來(lái)產(chǎn)生影響。

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除了芯片之外，AI的受益題材還有什么？

還有很多意想不到的領(lǐng)域，也受益于這波對(duì)AI的巨額投入。

比如AI太熱了，是字面意義上的熱。AI數(shù)據(jù)中心的爆炸性增長(zhǎng)，產(chǎn)生了大量熱量，這為提供冷卻系統(tǒng)的公司帶來(lái)了機(jī)遇。

一家叫做Vertiv Holdings的公司，為數(shù)據(jù)中心同時(shí)提供電力和冷卻系統(tǒng)，自2022年底ChatGPT發(fā)布以來(lái)，其股價(jià)已升近700%。Vertiv上一季度的訂單量也同比增長(zhǎng)了60%。截至今年3月底，訂單積壓已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的63億美元。該公司約三分之一的銷(xiāo)售來(lái)自數(shù)據(jù)中心的散熱管理。

因?yàn)槟壳埃蠖鄶?shù)數(shù)據(jù)中心使用風(fēng)扇循環(huán)空氣以降低溫度。但功能更強(qiáng)大的芯片產(chǎn)生的熱量更多，會(huì)超過(guò)目前這種冷卻系統(tǒng)的極限。一種解決辦法是，在服務(wù)器中通過(guò)管道運(yùn)行液體冷卻劑，來(lái)吸收熱量，只有配套了更高效的冷卻系統(tǒng)，才能讓數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器可以排列得更緊密，以滿(mǎn)足新需求。當(dāng)然，液冷系統(tǒng)的成本是風(fēng)冷系統(tǒng)的三到四倍。

Vertiv：Liquid Cooling Options for Data Centers

與美國(guó)的Vertiv一樣，亞洲的冷卻系統(tǒng)零部件制造商的股價(jià)也一路飆升。自2022年底以來(lái)，奇鋐科技（Asia Vital Components）的股價(jià)累計(jì)上漲600%，雙鴻科技（Auras Technology）股價(jià)上漲510%。這兩家公司都在不斷提高產(chǎn)能，以滿(mǎn)足增長(zhǎng)的需求。

此外，由于AI的訓(xùn)練和推理需要消耗更多電力，能從數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建中受益的能源工業(yè)企業(yè)，也迎來(lái)了股價(jià)上漲。

比如生產(chǎn)電力管理設(shè)備的伊頓（Eaton）今年股價(jià)上漲42%，為商業(yè)建筑生產(chǎn)電子系統(tǒng)的江森自控（Johnson Controls）上漲28%，甚至為電力公司提供熟練勞動(dòng)力的Quanta Services，今年也累計(jì)上漲了31%。

基金公司甚至還紛紛大舉買(mǎi)入Littelfuse（LFUS）等電氣元件制造公司、TD Synnex （SNX）等技術(shù)分銷(xiāo)公司，富士康也因AI服務(wù)器需求大增，而股價(jià)大漲了200%。以及銅礦開(kāi)采商Freeport-McMoRan（FCX）在內(nèi)的開(kāi)采AI行業(yè)所需金屬的公司。

這些公司在AI熱潮中都屬于“賣(mài)水人”的角色，在AI淘金熱中，出售“牛仔褲和鏟子”似乎是一筆“更穩(wěn)”的交易。

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如今，全球市值最高的科技三巨頭（蘋(píng)果、微軟、英偉達(dá)），都是AI的積極參與者，很多投資者也都在盯著他們的財(cái)報(bào)，希望能從中發(fā)現(xiàn)一些AI落地的跡象。

當(dāng)然，微軟的訂閱式人工智能軟件Copilot和云計(jì)算服務(wù)Azure，依然是2024年人工智能早期商業(yè)化的晴雨表。

此前，很多投行也進(jìn)行了調(diào)研，試圖聽(tīng)聽(tīng)公司技術(shù)高管的意見(jiàn)。Morgan Stanley調(diào)研了上百位CIO，大部分人認(rèn)為，他們的第一個(gè)AI大模型項(xiàng)目，將在2024下半年或2025年之后投入生產(chǎn)。UBS的調(diào)研也得出了類(lèi)似的結(jié)論。

所以在今年下半年，有更多問(wèn)題需要被回答，包括是否有“殺手級(jí)”應(yīng)用出現(xiàn)？能否產(chǎn)生收入，特別是利潤(rùn)？以及一種新經(jīng)濟(jì)是否真正在誕生等等。這些問(wèn)題有助于搞清楚，我們處于Gartner曲線(xiàn)的什么位置。

References

1、Barron’s：Nvidia Is the Clear Beneficiary of AI. The Benefit Is Less Clear for Everyone Else.

2、WSJ：Tech’s AI Hangover Might Just Be Getting Started

3、WSJ：The AI Revolution Is Already Losing Steam

4、FT：Investors Look for Signs of AI Returns on Investment During Big Tech Earnings Season

5、WSJ：AI Is Driving ‘the Next Industrial Revolution.’ Wall Street Is Cashing In.