文|寧成缺

來源|博望財(cái)經(jīng)

又一家內(nèi)地支付公司沖擊港股。

近期，第三方支付機(jī)構(gòu)富友支付向港交所遞交招股書，成為繼連連數(shù)字后又一家沖擊港股的內(nèi)地支付公司。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)，按2022年的交易筆數(shù)計(jì)算，富友支付以12.9%的市場份額，在中國獨(dú)立綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商聚合收單市場中排名第一。

富友支付的上市之路頗為坎坷。2015年、2018年、2021年，富友集團(tuán)及富友支付曾三次沖刺A股，均在輔導(dǎo)期內(nèi)終止。

值得注意的是，富友支付近些年凈利潤和毛利率出現(xiàn)下滑趨勢，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也缺乏足夠的競爭力。此外，富友支付還多次因合規(guī)問題被監(jiān)管處罰。

更令投資者擔(dān)憂的是，富友支付在遞表前進(jìn)行了巨額分紅。這樣的行為使得富友支付的上市之路更加迷霧重重。

01

年復(fù)合增長率高達(dá)16.90%，富友支付什么來頭？

富友支付成立于2011年，具有央行頒發(fā)《支付業(yè)務(wù)許可證》，同時(shí)公司還有中國香港及美國的支付牌照，為各類客戶提供全面的數(shù)字支付服務(wù)和商業(yè)解決方案。

富友支付創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及中高層大多擁有中國銀聯(lián)、商業(yè)銀行、知名互聯(lián)網(wǎng)公司的資深從業(yè)背景，也因此迅速在支付領(lǐng)域嶄露頭角。到2023年，公司完成了銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)、美國運(yùn)通、VISA、萬事達(dá)卡、JCB、Discover等主流卡組織的成員接入，并與超過60萬的企業(yè)建立了合作關(guān)系。

其業(yè)務(wù)范圍主要包括綜合數(shù)字支付服務(wù)和數(shù)字化商業(yè)解決方案兩大塊，綜合數(shù)字支付服務(wù)是其主要收入來源。從2021年至2023年，綜合數(shù)字支付服務(wù)業(yè)務(wù)占公司營收比重持續(xù)穩(wěn)定在90%以上。

從營收數(shù)據(jù)來看，富友支付在過去三年實(shí)現(xiàn)了快速增長。2021年至2023年，公司收入分別達(dá)到了11.02億元、11.42億元和15.06億元，營收入年復(fù)合增長率高達(dá)16.90%。

這一增長主要得益于國內(nèi)支付行業(yè)的迅猛增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國支付市場的總支付額（TPV）從2019年的4029.4萬億元增長至2022年的5143.7萬億元，年復(fù)合增長率達(dá)8.5%。據(jù)預(yù)測，到2028年，這一數(shù)字將達(dá)到6750.5萬億元，2023年至2028年的年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為5.2%。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，從支付企業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)“總支付交易額”（TPV）情況看，該公司平臺的年處理TPV由2021年的1.7萬億元增至2023年的2.0萬億元，復(fù)合年增長率為7.8%，平臺的年處理交易數(shù)量由2021年的72億筆增加至2023年的119億筆，復(fù)合年增長率為28.6%。

自成立以來及截至2023年年底，富友支付TPV逾人民幣13.6萬億元，完成了超過404.0億筆支付交易。富友支付已經(jīng)累計(jì)為大約430萬名客戶提供了服務(wù)，這些客戶遍布零售、餐飲、金融等多個(gè)行業(yè)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年以TPV計(jì)算的全國數(shù)字支付提供商排名中，富友支付以1.7萬億的規(guī)模排在第10位，市場份額約0.8%。排在前三名的分別是支付寶、微信支付以及銀聯(lián)，市場份額分別為40.7%、25%、8.4%。

另據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2022年的交易筆數(shù)計(jì)，富友支付在中國獨(dú)立綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商聚合收單市場中排名第一，市場份額約為12.9%。

值得一提的是，富友支付也在積極拓展境外支付業(yè)務(wù)，今年5月富友支付旗下子公司Mega Team與星展銀行（香港）在新加坡、印度等市場就本地收款賬戶服務(wù)展開深入合作。

02

盈利能力持續(xù)下滑，富友支付再戰(zhàn)港交所

在富友支付的高光時(shí)刻之下，一系列問題逐漸浮現(xiàn)，其中最引人關(guān)注的是其盈利能力的持續(xù)下滑。

據(jù)報(bào)告，從2021年至2023年，富友支付的凈利潤分別為1.47億元、0.71億元和0.93億元，整體下滑了36.73%，呈現(xiàn)出增收不增利的尷尬局面。同時(shí)，公司的毛利率也連續(xù)三年呈現(xiàn)下滑趨勢，從30.5%降至25.2%，共減少了5.3個(gè)百分點(diǎn)。

富友支付對毛利率下降的原因給出了明確的解釋：中國境內(nèi)支付服務(wù)市場競爭加劇導(dǎo)致境內(nèi)支付服務(wù)的毛利率從2022年的23.1%下降至21.1%。隨著交易量增加，收單服務(wù)的傭金增加，作為加強(qiáng)渠道合作伙伴的定價(jià)策略的一部分，公司提高了若干渠道伙伴2023年傭金率。

而在跨境數(shù)字支付服務(wù)方面，該業(yè)務(wù)毛利率也由48.9%下降至2023年的36.3%，這主要是由于市場競爭加劇，導(dǎo)致公司不得不降低服務(wù)費(fèi)并增加了傭金支出。

然而，除了經(jīng)營業(yè)績的疲軟，富友支付在合規(guī)性方面更是面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。作為第三方支付公司，合規(guī)性是其生存和發(fā)展的基石。然而，富友支付在合規(guī)性方面多次出現(xiàn)問題，成為行業(yè)的反面教材。

從2014年因反洗錢不力被央行處罰，到2020年被最高人民檢察院點(diǎn)名批評，再到近年來多次因違反外匯管理規(guī)定、未履行客戶身份識別義務(wù)等被處以高額罰款，富友支付的合規(guī)性問題愈發(fā)凸顯。

就在今年2月，富友支付因違反規(guī)定辦理經(jīng)常項(xiàng)目資金收付，被國家外匯管理局上海市分局予以沒收違法所得17539.13元，罰款65萬元。這一系列事件不僅嚴(yán)重?fù)p害了富友支付的聲譽(yù)，也對其上市之路構(gòu)成了重大阻礙。

天眼查顯示，從2017年至今，富友支付被行政處罰總金額達(dá)666.12萬元。此外，截至目前富友支付共有313條司法案件，其中85.9%的案件身份為被告，近五年里2020年案件占比最大，達(dá)22.7%。

此外，富友支付還面臨著貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)可收回性風(fēng)險(xiǎn)。公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)主要包括綜合數(shù)字支付及數(shù)字化商業(yè)解決方案等。截至2021年、2022年及2023年底，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別約為5490萬元、7080萬元及6300萬元。如果客戶在結(jié)算時(shí)延遲或拖延，將對公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

盈利能力下滑不說，合規(guī)問題又成為攔路虎，富友支付的確很難讓投資者對其未來抱有太大的信心與期待。

03

行業(yè)競爭加劇，清倉式分紅引爭議

富友支付在2023年實(shí)現(xiàn)了15.06億元的營收和0.93億元的凈利潤，和同行相比并不突出。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年，拉卡拉營收59.34億元，歸母凈利潤4.58億元；嘉聯(lián)支付營收約25.80億元，凈利潤3.83億元。

富友支付目前主要以境內(nèi)支付業(yè)務(wù)收入為主，招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年，富友支付境內(nèi)支付業(yè)務(wù)收入為13.22億元，占總營收比例達(dá)到了驚人的87.78%。然而，境內(nèi)支付市場同質(zhì)化競爭激烈，不僅有支付寶、微信支付等巨頭存在，銀行也親自下場開展數(shù)字化業(yè)務(wù)，這使得第三方支付機(jī)構(gòu)面臨被取代的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國內(nèi)地有186家持《支付業(yè)務(wù)許可證》的支付提供商，其中一些公司在品牌、財(cái)務(wù)資源和客戶基礎(chǔ)方面擁有更強(qiáng)的實(shí)力，未來可能投入更多資源于服務(wù)開發(fā)和營銷，提供低價(jià)或創(chuàng)新服務(wù)，從而侵占市場份額。富友支付沒有大樹依靠，競爭優(yōu)勢不強(qiáng)。

更糟糕的是，市場對第三方支付公司的熱情在螞蟻集團(tuán)上市夭折后逐漸降溫，而同類公司連連數(shù)字在港交所上市首日即破發(fā)，更是加劇了市場投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度。目前，在內(nèi)地和香港上市的第三方支付企業(yè)寥寥無幾。

此外，富友支付在準(zhǔn)備上市的過程中，還面臨中國證監(jiān)會無實(shí)際控制人的質(zhì)疑。天眼查顯示，富友支付公司股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散，持股96.4890%的是上海富友金融服務(wù)集團(tuán)股份有限公司，但此公司擁有49名股東，其第一大股東為上海富友號投資中心僅持股10.5274%。

日前，中國證監(jiān)會發(fā)布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求，要求富友支付補(bǔ)充說明公司無實(shí)際控制人的依據(jù)和合理性等情況。

更為引人關(guān)注的是，富友支付在遞表前還進(jìn)行了巨額分紅。2021年至2023年，公司派息總額達(dá)到了2.85億元，占三年凈利潤總和的91.6%。這種“清倉式”分紅引發(fā)了市場的猜測，是否是為了讓原有股東在上市前大額套現(xiàn)。

與此同時(shí)，富友支付近三年來估值未發(fā)生變化。自2020年至2023年，其估值一直維持在36億元人民幣。這反映了資本市場對其未來業(yè)績的擔(dān)憂和不信任。

富友支付在上市路上已經(jīng)努力了近十年，但凈利潤和毛利率的下滑、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的缺乏競爭力、合規(guī)問題的頻發(fā)以及上市前的巨額分紅，都為其上市之路增添了重重困難。這些問題交織在一起，讓市場投資者對富友支付的上市前景充滿了疑惑和不確定性。