6月19日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝于2024陸家嘴論壇上表示：未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。

南都灣財(cái)社記者了解到，近年DR007（市場(chǎng)基準(zhǔn)利率）一直圍繞7天逆回購(gòu)利率波動(dòng)，其通過(guò)影響銀行間短期資金的借貸成本，對(duì)債券類基金、理財(cái)產(chǎn)品等收益率產(chǎn)生影響；此外，2022年以來(lái)，DR007向下大幅偏離7天逆回購(gòu)利率時(shí)，往往是降息的先兆，進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)波動(dòng)。

6月初，DR007曾多日下行至1.6%低位，且一度低于7天逆回購(gòu)利率1.8%，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)降息的猜想；6月11日，十年期國(guó)債期貨在調(diào)整一個(gè)多月后，價(jià)格刷新歷史新高。近日DR007已經(jīng)回升至7天逆回購(gòu)利率上方，但十年期國(guó)債期貨價(jià)格依舊連創(chuàng)新高。

潘功勝表示，逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣納入貨幣政策工具箱，但把國(guó)債買(mǎi)賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，其再次提醒中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)。

明確短端操作利率作為主要政策利率

DR007波動(dòng)影響國(guó)債收益

2019年，央行推出LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革，我國(guó)存貸款市場(chǎng)自此形成了“MLF→LPR→貸款利率、存款利率”利率傳導(dǎo)機(jī)制。

其中，逆回購(gòu)和中期借貸便利（MLF）利率被賦予了很強(qiáng)的政策利率地位。2019年LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革之后，MLF中期政策利率的地位進(jìn)一步鞏固。

但政策基準(zhǔn)利率是否需要這么多？

“目前短期政策利率有逆回購(gòu)，中期有MLF，LPR也算’半個(gè)’政策利率?；鶞?zhǔn)利率過(guò)多一來(lái)不利于市場(chǎng)和社會(huì)公眾理解，二來(lái)也會(huì)加大央行的管理難度”,華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析道。

華福證券分析師肖金川認(rèn)為，明確短端操作利率作為主要政策利率，這可能意味著未來(lái)MLF 的基準(zhǔn)利率功能弱化，7天逆回購(gòu)利率可能會(huì)取代部分MLF的功能。

實(shí)際上，自2015年開(kāi)始，逆回購(gòu)利率就逐漸承擔(dān)起資金錨的作用，2019年之后更是發(fā)揮市場(chǎng)利率中樞作用，而DR007（7天存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率）作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率近年一直圍繞7天逆回購(gòu)利率波動(dòng)。

資料來(lái)源：華泰證券

據(jù)了解，DR007主要影響銀行間短期資金的借貸成本。銀行、非銀等金融機(jī)構(gòu)一般通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)加杠桿買(mǎi)債，從而將資金價(jià)格傳遞到債券市場(chǎng)。

DR007波動(dòng)對(duì)債券類基金、理財(cái)產(chǎn)品等收益率有直接影響，比如:某債券基金或理財(cái)產(chǎn)品在配置短期資產(chǎn)或交易時(shí)，會(huì)參考DR007來(lái)評(píng)估資金成本或預(yù)判債券價(jià)格趨勢(shì)。

DR007下行一般會(huì)引發(fā)國(guó)債利率下行，債券價(jià)格上漲。

6 月初資金面轉(zhuǎn)松，DR007持續(xù)下行，從1.81%回落至1.6%低位。6月11日，十年期國(guó)債期貨在調(diào)整一個(gè)多月后，價(jià)格刷新歷史新高。

此外，6月初，DR007曾多日下行至逆回購(gòu)政策利率之下，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)降息的猜想，進(jìn)一步加大了債券市場(chǎng)波動(dòng)。

2022年以來(lái)，央行三次降息前 DR007都大幅向下偏離逆回購(gòu)利率且伴隨著較低水平的單日逆回購(gòu)操作。6月初，DR007一度下行至7日逆回購(gòu)利率1.8%下方，市場(chǎng)對(duì)央行降息預(yù)期一度升溫。

十年期國(guó)債期貨價(jià)格再創(chuàng)歷史新高

潘功勝提醒中長(zhǎng)期債券利率風(fēng)險(xiǎn)

6月中旬以來(lái)，DR007開(kāi)始上行，目前已經(jīng)回升至央行逆回購(gòu)利率上方；6月19日，DR007上行3BP至1.88%，但十年期國(guó)債期貨價(jià)格依舊堅(jiān)挺。

6月19日，國(guó)債利率當(dāng)日普遍下行，十年期國(guó)債期價(jià)格再次收盤(pán)于歷史新高104.975，日內(nèi)上漲0.1%。

在2024陸家嘴論壇上，潘功勝提出，逐步將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣納入貨幣政策工具箱。有市場(chǎng)人士分析，6月19日，十年期國(guó)債期貨價(jià)格再創(chuàng)新高，或與央行表示買(mǎi)賣國(guó)債有關(guān)。

此外，近幾年MLF利率是中國(guó)十年期國(guó)債的定價(jià)錨。潘功勝提出，逐步理順政策利率由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系，6月央行MLF操作利率為2.5%，與最新7天逆回購(gòu)相距70BP，這引發(fā)了部分投資者對(duì)MLF利率下行的猜想。

肖金川表示，考慮到MLF與買(mǎi)賣國(guó)債的功能接近（降準(zhǔn)除了釋放資金，還有放大貨幣乘數(shù)的作用），且MLF不具備主動(dòng)回籠資金功能，未來(lái)MLF的作用可能會(huì)被買(mǎi)賣國(guó)債逐漸取代。

潘功勝進(jìn)一步表示：“把國(guó)債買(mǎi)賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動(dòng)性管理工具，既有買(mǎi)也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營(yíng)造適宜的流動(dòng)性環(huán)境?！?/P>

”當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用”。

南都灣財(cái)社記者了解到，4月以來(lái)，央行多次提示長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)。民生證券分析師譚逸鳴認(rèn)為，短期視角而言，央行通過(guò)買(mǎi)債進(jìn)行流動(dòng)性管理的必要性不強(qiáng)，且當(dāng)前債市需求旺盛，央行買(mǎi)債或?qū)⒉焕诠┬杵胶?；如果賣債，預(yù)計(jì)更多出于引導(dǎo)債市利率回歸合理區(qū)間的考慮，以避免市場(chǎng)超調(diào)。

采寫(xiě)：南都·灣財(cái)社見(jiàn)習(xí)記者 黃順威