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人民幣被莫斯科賦予俄羅斯外匯匯率基準(zhǔn)重任后，四個交易日大跌6.3%。俄羅斯媒體認(rèn)為，俄羅斯與中國貿(mào)易順差擴(kuò)大，導(dǎo)致人民幣供應(yīng)增加，是人民幣匯率異常想象的原因。俄羅斯的國際收支與中俄貿(mào)易數(shù)據(jù)并不支持這幾天人民幣大幅貶值，大概率為俄央行為提高盧布匯率有意打壓人民幣。

一、人民幣被莫斯科賦予俄羅斯外匯匯率基準(zhǔn)重任后，四個交易日大跌6.3%。

因前一天美國宣布制裁俄羅斯國家清算中心、莫斯科外匯交易平臺等機(jī)構(gòu)，6月14日周四，俄羅斯央行在宣布莫斯科外匯交易所停止美元和歐元的場內(nèi)交易時，專門聲明說，人民幣將成為俄羅斯的主要貨幣，人民幣兌盧布的匯率將為俄羅斯其他外幣匯率的設(shè)定軌跡，將成為市場參與者的基準(zhǔn)。

對此，我們不少人認(rèn)為，這意味著俄羅斯高度依賴人民幣已經(jīng)成為定局，對人民幣來說當(dāng)然是好事。

北清交校友論壇還發(fā)文認(rèn)為，人民幣現(xiàn)在成了俄羅斯的匯率市場關(guān)鍵貨幣，意味著人民幣被一個世界主要經(jīng)濟(jì)大國----俄羅斯，賦予了更多的重任。

不過，人民幣在莫斯科扮演了新角色之后這幾天，在莫斯科的待遇和表現(xiàn)，可能出乎持有類似觀點(diǎn)者的意料。因?yàn)椋殡S著這一新角色的，是人民幣兌盧布匯率的持續(xù)大幅度下跌！

在停止美元和歐元場內(nèi)交易，并轉(zhuǎn)入場外交易后的第一天，上周五，莫斯科交易所的人民幣兌盧布明顯走弱，人民幣下跌0.58%至1人民幣兌12.15元盧布。

第二個交易日的本周一，人民幣兌盧布又下跌0.2%至12.1321。

第三個交易日周二，不僅未止跌，還進(jìn)入急跌模式，大跌3%至11.7646。

第四個交易日周三，繼續(xù)大跌2.2%至11.5063。周三盤中最低跌至11.3642，這是自2023年6月8日以來，人民幣首次跌破11.5盧布。

人民幣兌盧布匯率，與上周四停止美元交易那一天比，四個交易日下跌了6.3%。與5月底對比，下跌了7.8%。與去年底對比，下跌了8.6%。

實(shí)際上，自去年10月份以來，人民幣在莫斯科外匯交易所就開啟了陰跌模式。但令人意外的是，在莫斯科交易所停止美元場內(nèi)交易，并被俄羅斯央行宣布陳偉俄羅斯外匯匯率基準(zhǔn)后的人民幣對盧布匯率，不僅沒有因此利好上漲，反而加速下跌。

二、俄羅斯媒體認(rèn)為，俄羅斯與中國貿(mào)易順差擴(kuò)大，導(dǎo)致人民幣供應(yīng)增加，是人民幣匯率異常想象的原因。

6月18日，俄羅斯國有銀行的匯率分析師SberCIB分析師在電報頻道發(fā)表觀點(diǎn)稱，昨天，盧布兌人民幣價格上漲了1.7%。人民幣兌盧布匯率大幅下降，盧布正在迅速走強(qiáng)。造成這種異?，F(xiàn)象的原因是進(jìn)口支付問題，進(jìn)口商變得不那么活躍。這一切都是由于對貨幣的需求低迷。最近的制裁可能會使進(jìn)口付款復(fù)雜化。在美國對莫斯科交易所實(shí)施制裁后，這種情況更加嚴(yán)重。

Promsvyazbank的分析師也認(rèn)為，美國新的一攬子制裁措施可能會導(dǎo)致進(jìn)口壓力增加，而進(jìn)口是外匯需求的基礎(chǔ)。對俄羅斯的交易對手進(jìn)行二級制裁的風(fēng)險正在顯著增加。在這種情況下，盧布兌人民幣可能會繼續(xù)走強(qiáng)——到 6 月底，盧布兌人民幣有可能進(jìn)入 11-11.5 盧布的區(qū)間。為了平衡局勢，俄羅斯央行可能會在下半年拒絕出售人民幣。

Raiffeisenbank分析師警告說，從長遠(yuǎn)來看，制裁制度將繼續(xù)對外貿(mào)產(chǎn)生普遍的負(fù)面影響。與此同時，在未來幾個季度，對進(jìn)口的影響可能大于對出口的影響：“如果支付困難問題不解決，進(jìn)口就會繼續(xù)減弱“。

5月底，F(xiàn)G Finam的首席分析師亞歷山大·波塔文（Alexander Potavin）也談到了由于美國的二級制裁風(fēng)險導(dǎo)致俄羅斯進(jìn)口減少，進(jìn)出口順差增加，國際收支變好，從而導(dǎo)致盧布走強(qiáng)的情況。

三、俄羅斯的國際收支與中俄貿(mào)易數(shù)據(jù)并不支持這幾天人民幣大幅貶值，大概率為俄央行為提高盧布匯率有意打壓人民幣。

上述俄羅斯分析師認(rèn)為，受美國制裁的影響，俄羅斯出口保持穩(wěn)定，但進(jìn)口下降，導(dǎo)致貿(mào)易順差增長，這支持了盧布匯率上漲。

的確，根據(jù)俄羅斯央行披露的2024年5月份的國際收支估算表，

“由于進(jìn)口與出口相比下降幅度更大”，俄羅斯1-5月對外貨物貿(mào)易順差從2023年前五個月的476億美元增加到560億美元。

但5月份的貿(mào)易順差從4月份的106億美元下降到了107億美元。

三郎還注意到，根據(jù)中國海關(guān)的數(shù)據(jù)，去年1-5月份中俄貿(mào)易逆差為79.13億美元，今年1-5月為129.31億美元。但5月份的貿(mào)易逆差已經(jīng)從4月份的31.31億美元，減少到16.41億美元。

俄羅斯央行的數(shù)據(jù)和海關(guān)的數(shù)據(jù)能夠解釋，今年的盧布匯率比去年升值，但同理，5月份盧布匯率就應(yīng)該比4月份貶值。因?yàn)槎砹_斯5月份的貿(mào)易順差比4月份減少了。

同樣的邏輯，今年以來的人民幣兌盧布如果因?yàn)橘Q(mào)易逆差擴(kuò)大而貶值，那5月份貿(mào)易逆差比4月份大幅減少了，人民幣兌盧布應(yīng)該升值。

所以，這個邏輯，符合國際收支與匯率的關(guān)系理論，但無法解釋人民幣兌盧布匯率5月份、6月份為何一直在貶值。

眾所周知，俄羅斯一直在利用強(qiáng)制結(jié)匯，調(diào)控售匯額度來保護(hù)盧布匯率。因此，實(shí)際上盧布匯率不僅受國際收支、貿(mào)易順差的影響，更大程度上，還受俄羅斯央行人為操控匯率的影響。

特別是上周四俄羅斯停止美元、歐元場內(nèi)交易后，場外的盧布兌換美元的銷售價格超過了132，比俄羅斯央行公布的中間價，高出接近60%。可以合理推測，俄羅斯央行通過人為打壓人民幣匯率，利用人民幣與美元匯率機(jī)制來約束場外失控的美元兌盧布匯率。否則，人民幣兌盧布4個交易日下跌6.3%，無法解釋。

與上周三對比，人民幣兌美元匯率僅下跌0.3%，人民幣兌歐元還上漲了0.3%。這進(jìn)一步驗(yàn)證了人民幣兌盧布比上周三下跌了6.3%，主要受俄羅斯央行人為打壓的推測。

在美元、歐元無法進(jìn)入場內(nèi)交易后，依據(jù)俄羅斯的利益，通過打壓人民幣來降低俄羅斯政府獲取美元和歐元的成本，可能會是俄羅斯央行的日常工作。

俄羅斯阿瑞資本管理公司（Ari Capital Management Company）創(chuàng)始人阿列克謝·特列季亞科夫（Alexei Tretyakov）也和三郎一樣，意識到了這一問題。

特列季亞科夫認(rèn)為，雖然人民幣不僅對盧布貶值，也對美元貶值，但人民幣匯率相對于全球匯率的折扣只有1.5%左右，但對盧布下降了8%左右。這顯然不正常。

在他看來，早些時候，在莫斯科交易所出售人民幣的出口商與對美元和歐元有需求的進(jìn)口商之間，有一層中間人準(zhǔn)備為低于1%的手續(xù)費(fèi)進(jìn)行結(jié)算。但美元逐出交易所之后，現(xiàn)在的程序變得更加復(fù)雜。因?yàn)榇嬖谛畔⒄婵眨@為場外銀行間交易開放交易額度存在問題，加上保留了以西方貨幣轉(zhuǎn)賬能力的銀行原則上不準(zhǔn)備與受制裁者合作。所有這些很可能使人民幣對盧布的折扣幅度增加幾個百分點(diǎn)。

所以，三郎需要提醒繼續(xù)與俄羅斯有貿(mào)易往來的企業(yè)注意，由于俄羅斯與其友好國家基本上實(shí)行了本幣結(jié)算。這就導(dǎo)致如果盧布升值，一是有利于俄羅斯增加出口的外匯收入；二是有利于俄羅斯降低進(jìn)口商品的價格，有助于抑制國內(nèi)通脹；三是有助于增加俄羅斯經(jīng)濟(jì)指標(biāo)換算為美元之后的國際對比優(yōu)勢，有助于俄羅斯越打越有錢的內(nèi)外敘事。

但對于我們的進(jìn)口商，相當(dāng)于增加了進(jìn)口費(fèi)用，對于我們的出口商，相當(dāng)于減少了出口收入。

特別是人民幣對盧布被認(rèn)為操控持續(xù)貶值，不利于人民幣的基本穩(wěn)定和國際信譽(yù)，還會對人民幣與其他貨幣，構(gòu)成貶值的壓力。

【作者：徐三郎】