近日，多只養(yǎng)老FOF基金（母基金，主要投資于其他證券投資基金）被清退，引發(fā)市場討論：人還沒退休，怎么養(yǎng)老產(chǎn)品就消失了？

據(jù)南方周末記者不完全統(tǒng)計，截至2024年6月18日，已有15只養(yǎng)老FOF基金陸續(xù)清盤。自2022年11月個人養(yǎng)老金基金業(yè)務(wù)開閘以來，F(xiàn)OF基金是個人養(yǎng)老產(chǎn)品的主要類別之一。

基金清盤的直接原因是規(guī)模不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品賣不動。人社部個人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄顯示，截至2024年6月18日，個人養(yǎng)老金專項產(chǎn)品達(dá)到763款，其中193款基金產(chǎn)品，465款儲蓄產(chǎn)品，82款保險產(chǎn)品，23款理財產(chǎn)品。

作為中國養(yǎng)老金保險體系第三支柱，個人養(yǎng)老金制度在36個城市和地區(qū)先行實施已一年多。政策方面，各基金公司踴躍增設(shè)個人養(yǎng)老金專屬Y份額搶占個人養(yǎng)老金市場，以遠(yuǎn)低于同類產(chǎn)品的費率吸引投資人。上述193只基金均屬此列。

但伴隨這些養(yǎng)老FOF基金三年考核臨近，被迫清盤的基金卻越來越多。

多只基金被迫清退

對比人社部2023年底至今的數(shù)據(jù)，近半年內(nèi)減少了15只養(yǎng)老基金，其中至少4只是因為規(guī)模不及預(yù)期，被強制清盤。

這些被清盤的養(yǎng)老FOF基金，絕大多數(shù)屬于發(fā)起式產(chǎn)品。發(fā)起式基金需要基金公司拿出部分資金與投資者共擔(dān)風(fēng)險，且必須在三年內(nèi)達(dá)到2億元規(guī)模，才能繼續(xù)運營。

以最近的鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年FOF基金（簡稱鵬華長樂）為例。2024年6月初，該基金發(fā)布清算報告，該基金于2019年4月22日成立并正式運作，截至2024年5月13日，已出現(xiàn)連續(xù)60個工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元的情形，觸發(fā)基金合同中約定的基金終止條款，隨即面臨清退。

規(guī)模太小是清退的直接原因。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至一季度，鵬華長樂成立以來的累計回報超過11%，但直到2024年一季度臨近清盤，其普通份額規(guī)模才剛剛達(dá)到2億元以上。

個人養(yǎng)老金賬戶試點始于2022年11月，但很多類似基金產(chǎn)品的成立日期更早。為了吸引投資者，基金公司會將這類基金分為普通份額和Y份額，Y份額專屬于養(yǎng)老金賬戶投資者，費率遠(yuǎn)低于普通份額的投資人。

因為投資業(yè)績不佳，鵬華長樂的規(guī)模一路下跌，最后一段時間內(nèi)的凈資產(chǎn)只有不到1300萬元，清退板上釘釘。

“這類基金最怕的就是規(guī)模減少，規(guī)模一旦變?yōu)槊阅慊鸷缶秃苈闊??！比A夏基金養(yǎng)老金管理部總監(jiān)孫博告訴南方周末記者。

他解釋，發(fā)起式基金屬于典型的“寬進(jìn)嚴(yán)出”，成立之后會有一個三年大考，規(guī)模低于2億元自動終止基金合同。而考核通過的，如若連續(xù)60個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人，或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形，同樣會直接走清算程序。

類似的還有浦銀安盛養(yǎng)老2040三年持有FOF、中信保誠養(yǎng)老目標(biāo)2035三年持有FOF、平安養(yǎng)老2045五年持有混合FOF等，這些基金均在2024年陸續(xù)宣布清退。

據(jù)南方周末記者不完全統(tǒng)計，2024年還將有多只養(yǎng)老FOF基金將屆滿三年運行期，比如公銀平衡養(yǎng)老三年持有混合發(fā)起、泰康福澤積極養(yǎng)老目標(biāo)五年持有混合、海富通養(yǎng)老目標(biāo)2035三年持有混合發(fā)起、上銀恒泰穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年持有混合發(fā)起等。

屆時，如果這些產(chǎn)品規(guī)模未能增加到2億元，或是資產(chǎn)規(guī)模不達(dá)標(biāo)，也將面臨清算風(fēng)險。

難過三年大考

如果普通基金在募集期間沒有達(dá)到2億元規(guī)模要求，會直接導(dǎo)致募集失敗。養(yǎng)老FOF設(shè)置了三年的緩沖期，這與發(fā)起式基金的特殊要求有關(guān)。

發(fā)起式基金在募集時，會使用公司股東或者相關(guān)管理人員的自有資金購買，并且持有期限不少于3年，因此被免于普通基金要求的2億元成立條件。但在基金合同生效3年后，如果資產(chǎn)規(guī)模（即資產(chǎn)凈值）仍然低于2億元，同樣將進(jìn)行清算。

為了應(yīng)對2億規(guī)模和200戶的最低發(fā)行門檻，基金公司要么延長募集期限，要么改用發(fā)起式基金，前者需要更多的時間，后者則需要基金公司“真金白銀”的投入。

上海某大型基金公司高管秦川卻向南方周末記者坦言，這一設(shè)計略顯“雞肋”。

首先，一些養(yǎng)老FOF基金會設(shè)計五年封閉期，在當(dāng)前整體投資收益不高的前提下，投資者會更在意流動性安全，五年時間過長、吸引力不大，直接導(dǎo)致投資者的投資熱情下降、規(guī)模上不去。

其次，根據(jù)相應(yīng)規(guī)定，個人養(yǎng)老金賬戶范圍內(nèi)的養(yǎng)老FOF合同必須囊括股票。近三年來股票等相關(guān)權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，養(yǎng)老FOF即便在募集期過線，也很有可能因為近兩年的糟糕表現(xiàn)，無法達(dá)到2億元資產(chǎn)的3年大考要求。

這類依靠延長募集期或公司自購輸血的產(chǎn)品不在少數(shù)。比如易方達(dá)匯悅平衡養(yǎng)老目標(biāo)FOF，該基金的最初募集截止日是2023年11月17日，其間歷經(jīng)三次延長募集，一直到2024年1月12日，才勉強達(dá)到2億元門檻。其中還包括公司員工自購的376萬份基金份額。

“即便市場環(huán)境欠佳，基金公司也必須按照要求配置權(quán)益類資產(chǎn)，這無疑增加了投資風(fēng)險，投資者不愿購買養(yǎng)老FOF、規(guī)模更上不去，類似惡性循環(huán)。”秦川指出。

避免踩坑清盤基金

南方周末記者2024年1月曾做過統(tǒng)計（詳見《個人養(yǎng)老金制度全面推行，739款產(chǎn)品中藏著怎樣的方向？》），當(dāng)時個人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品九成以上虧損，其他三類理財、儲蓄、保險產(chǎn)品雖大部分未虧損，但收益相比同類產(chǎn)品并不突出。

2024年上半年，A股整體回暖，債券市場也迎來一輪行情，上述養(yǎng)老FOF基金產(chǎn)品收益有所上升，但虧損基金仍占多數(shù)。

兩年前，為了推動個人養(yǎng)老金的發(fā)展，監(jiān)管部門對養(yǎng)老FOF基金增設(shè)了專屬Y份額，一度引發(fā)各家公募基金布局。

“FOF的優(yōu)點除了可以同時配置不同類資產(chǎn)，而且一般設(shè)有封閉期，即便市場有短期波動，也能通過長期投資來熨平凈值?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級金融學(xué)院教授閻志鵬向南方周末記者解釋，在海外，F(xiàn)OF也是養(yǎng)老投資的主要形式之一，注重的是長期穩(wěn)健收益，F(xiàn)OF能夠最大程度分散風(fēng)險，至少保證不虧。

閻志鵬指出，養(yǎng)老金投資規(guī)劃的關(guān)鍵在于長期與未來，通過穩(wěn)定的資金投入，讓個人投資能夠盡可能不受階段性經(jīng)濟周期影響，獲得較為不錯的收益，以此補充退休后的養(yǎng)老金收入。因此養(yǎng)老金融產(chǎn)品的第一要務(wù)是“保本”，其次是跑贏通脹。

現(xiàn)實情況遠(yuǎn)不如預(yù)期，人社部近日公布數(shù)據(jù)，目前有6000多萬人開通了個人養(yǎng)老金賬戶，一年內(nèi)增長近2000萬人。實際繳費人數(shù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于開戶人數(shù)，大量的“空戶”并未給養(yǎng)老FOF基金帶來過多的規(guī)模增量。

南方周末記者統(tǒng)計了193只養(yǎng)老基金產(chǎn)品，大約有90只都屬于發(fā)起式基金。據(jù)不完全統(tǒng)計，其中至少三成現(xiàn)存養(yǎng)老基金規(guī)模都沒達(dá)到2億元，有數(shù)十只規(guī)模甚至不足5000萬元，隨時會被清盤。

“當(dāng)初（監(jiān)管）將FOF作為養(yǎng)老基金的主要形式，一方面是因為FOF可以定期開放，且持有期較長，能夠引導(dǎo)長期投資。更重要的是，F(xiàn)OF基金大批量投資其他基金 ，例如ETF、產(chǎn)業(yè)基金等等，相比普通公募基金風(fēng)險較低，更適合養(yǎng)老產(chǎn)品的風(fēng)險偏好?！币晃唤咏O(jiān)管的人士對南方周末記者說。

上述人士也坦言，從目前的試點來看，養(yǎng)老FOF基金出現(xiàn)了一定問題，除了由于封閉期長、近期業(yè)績不好，導(dǎo)致投資者不感興趣外，一些基金經(jīng)理出于某些考慮將資金大量配置了自家其他的公募產(chǎn)品。

由于FOF基金大量購買ETF基金，對基金經(jīng)理的投資要求相比一般的權(quán)益類基金經(jīng)理略低一些，其收入也不及一般的權(quán)益基金經(jīng)理或者債券基金經(jīng)理。有基金經(jīng)理人士向南方周末記者形容，“FOF基金經(jīng)理在業(yè)內(nèi)的地位比較尷尬”。

比如2024年4月宣布清盤的平安養(yǎng)老2045五年持有混合FOF，其凈值僅有不到3800萬元，引起市場爭議的點在于，其三年內(nèi)更換了4位基金經(jīng)理，累計收益率為-17%。頻繁更換基金經(jīng)理不利于基金的投資穩(wěn)定性，因為每位基金經(jīng)理都會有各自的投資風(fēng)格和對市場的理解。

在基金公司發(fā)布清盤公告后，投資者可以在指定時間段進(jìn)行基金贖回，或者進(jìn)行基金轉(zhuǎn)換操作，以避免清盤帶來的損失。如果不主動贖回，就會直接進(jìn)入清盤程序，基金管理人會將持有基金份額折算成資金，返還到投資者賬戶。無論哪種情況，被清盤的基金都會產(chǎn)生較大的本金損失。

“未來投資養(yǎng)老FOF，不僅要關(guān)注收益、基金經(jīng)理，還要看規(guī)模，避免踩坑清盤基金?！比A夏基金養(yǎng)老金管理部總監(jiān)孫博說。

（應(yīng)受訪者要求，秦川為化名）

南方周末記者 徐庭芳

責(zé)編 顧策