獨(dú)立 稀缺 穿透
烈火出真金!
作者:?jiǎn)讨?/p>
編輯:安安
風(fēng)品:晨晨
來源:銠財(cái)——銠財(cái)研究院
唇亡齒寒、榮辱與共。經(jīng)歷了房地產(chǎn)業(yè)的一波刻骨銘心洗牌,家居業(yè)想來也是感慨萬千。
6月11日,美克家居公告,披露控股股東美克集團(tuán)股份6月7日起被司法凍結(jié)、司法標(biāo)記的詳細(xì)情況。其中,凍結(jié)股份占美克集團(tuán)持有股的5.36%,被司法標(biāo)記股份占94.64%。原因是美克集團(tuán)與和田悅安域商貿(mào)有限公司間的借貸糾紛,涉及債權(quán)額及執(zhí)行費(fèi)用額3012萬元。
好在6月10日,對(duì)上述凍結(jié)和標(biāo)記股份進(jìn)行了悉數(shù)解除。公告稱,公司生產(chǎn)經(jīng)營正常,控股股東美克集團(tuán)與公司相互獨(dú)立。本次股份凍結(jié)、標(biāo)記以及解除事項(xiàng),不會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營、控制權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等情況產(chǎn)生影響。
6月19日晚,美克家居再發(fā)公告,6月17日已完成股份回購計(jì)劃,實(shí)際回購達(dá)4254.44萬股,占總股本比2.88%,支付總金額9945.02萬元。6月12日,美克家居跌停,17日、20日又強(qiáng)勢(shì)漲停。
虛驚一場(chǎng),不幸中的萬幸。只是急跌急漲背后,是否就此穩(wěn)了呢?
01
凈利連虧兩年、行業(yè)墊底
“新帥”成績單咋樣?
LAOCAI
至少業(yè)績面看,仍不能松勁兒。
4月28日,美克家居發(fā)布財(cái)報(bào):2023年?duì)I收41.82億元,同比下降6.98%;凈利虧損4.63億元,同比下降60.13%。
2024年一季度,營收8.22億元,同比下降26.4%;凈利虧損1.56億元,同比大降218%。
對(duì)于虧損原因,美克家居解釋稱,2023年房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處低位調(diào)整期,家居零售市場(chǎng)規(guī)模明顯縮小,消費(fèi)降級(jí)現(xiàn)象嚴(yán)重,該趨勢(shì)持續(xù)延續(xù)至2024年一季度。同時(shí),國際貿(mào)易復(fù)雜性及不確定性加劇。
話雖如此,拉長維度看公司頹勢(shì)早有顯現(xiàn):2020年?duì)I收45.7億元、凈利3.06億元,分別下滑18.19%、33.91%;2021年?duì)I收52.7億元、凈利2.29億元,分別增長15.4%、下滑25.28%;2022年?duì)I收44.9億元、凈利-2.89億元,又分別下滑14.7%、226.3%。
不難發(fā)現(xiàn),公司凈利已連降四年,營收僅2021年上升其余三年均下滑。尤其2022年以來,連續(xù)兩年?duì)I利雙降、由盈轉(zhuǎn)虧、虧額加大。
要知道,2022年4月,馮陸從父親馮東明手中接過董事長重任。哈佛碩士,又是80后,外界一度對(duì)其引領(lǐng)企業(yè)脫困充滿期待。然看看上述成績單,有多拿出手呢?
當(dāng)然,下游承壓是不爭(zhēng)事實(shí)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),剛過去的2023年,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資110913億元,同比下降9.6%(按可比口徑計(jì)算);其中,住宅投資83820億元,下降9.3%;房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積838364萬平方米,下降7.2%,商品房銷售面積111735萬平方米,下降8.5%。
問題在于,同樣營商環(huán)境下,競(jìng)品日子似乎好過些。同花順數(shù)據(jù)顯示,成品家居業(yè)16家上市公司中,美克家居2023年?duì)I收排在行業(yè)第8,而歸母凈利卻排在第16。2024年一季度,營收排在第10,歸母凈利依然行業(yè)墊底。
外因之外,自身有無短板反思呢?
翻閱財(cái)報(bào),2021至2023年,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分為18.03,14.97,13.83,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力趨弱。存貨周轉(zhuǎn)率為1.29、1.13、1.07,低于行業(yè)均值。以2023年為例,行業(yè)均值達(dá)6.01。需警惕庫存積壓和資金占用風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)/凈資產(chǎn)比值為1.4%、1.5%、1.7%,呈持續(xù)增長趨勢(shì)。
另一廂,毛利率連續(xù)下滑,2019年至2023年分別為52.59%、48.70%、47.79%、42.21%、42.80%;2024年一季度為40.58%,同比下降6.22個(gè)百分點(diǎn);凈利率-18.86%,同比下降14.57個(gè)百分點(diǎn)。
2022和2023年?duì)I收下滑14.78%、6.98%,營業(yè)總成本則僅下降2.98%、3.43%。追其原因,主要是費(fèi)用端居高,2021年至2023年銷售費(fèi)為15.10億、15.05億、14.99億;銷售費(fèi)用率為28.63%、33.47%、35.84%;管理費(fèi)4.76億、5.10億、4.87億,管理費(fèi)用率9.03%、11.33%、11.65%;財(cái)務(wù)費(fèi)1.63億、1.47億、1.72億,財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.10%、3.27%、4.12%;
2021年至2023年,銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)合計(jì)占營收比達(dá)41%、48%和52%,如此占比自然讓盈利能力承壓。
02
負(fù)債率超60%
國內(nèi)國外壓力何解?
LAOCAI
除了凈利連降、轉(zhuǎn)虧,貨幣資金也不斷下降;2021至2023年分別為11.24億、7.98億、7.76億;明顯不足以覆蓋有息負(fù)債:同期短期借款為7.87億、8.46億、11.63億;長期借款為8.88億、9.53億、6.60億。
早在2019年,據(jù)新京報(bào),美克家居就曾被質(zhì)疑具有明顯“存貸雙高”特征。2018年報(bào)顯示,美克家居賬戶貨幣資金20.58億元,短期借款金額13.43億元、長期借款8.32億元,合計(jì)21.75億元,超出貨幣資金總額。
一同連增的還有資產(chǎn)負(fù)債率,2020至2023年分別為43.38%、55.70%、56.87%、61.66%。
一番梳理,美克家居的經(jīng)營壓力肉眼可見,馮陸肩頭擔(dān)子著實(shí)不輕。
公開資料顯示,美克家居1995年8月創(chuàng)立,以“藝術(shù)服務(wù)生活”為企業(yè)理念。主要從事中高端家具及配套產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售,旗下品牌產(chǎn)品覆蓋實(shí)木成品家具、沙發(fā)、家居飾品、睡眠用品、定制柜類等,主要面向中高端新中產(chǎn)階級(jí)客群,2000年11月在上交所上市。
年報(bào)顯示,公司主要經(jīng)營模式包括:一國內(nèi)直營連鎖模式下,主要為個(gè)人客戶服務(wù),截至2023年末擁有141家直營門店。二國內(nèi)加盟業(yè)務(wù)模式下,公司客戶為加盟商,通過拉動(dòng)加盟商業(yè)務(wù)增長,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售。截至2023年末擁有加盟店293家。三國際批發(fā)模式,以Caracole、A.R.T.、Jonathan Charles和Rowe四大品牌為核心,在全世界80多個(gè)國家4000個(gè)家具零售門店銷售。
2023年,公司國內(nèi)直營連鎖營收21.4億元,營收占比約52%,國內(nèi)加盟業(yè)務(wù)營收2.54億元,占比約6%,國際批發(fā)業(yè)務(wù)營收17.49億元,占比約42%。
雖然國內(nèi)業(yè)務(wù)仍占據(jù)大頭,但占比已從2018年的73.95%降至2023年的57.23%;國際批發(fā)業(yè)務(wù)則持續(xù)提升,由2018年23.20%提至2023年的41.82%。然由于毛利率顯著低于國內(nèi)前者,進(jìn)而拖累了綜合毛利率。
且占比上升,難阻絕對(duì)值下滑,2023年?duì)I收17.49億元,同比2022年的19.74億元降超10%。
行業(yè)分析師孫業(yè)文表示,國內(nèi)國外面臨雙重挑戰(zhàn),與行業(yè)環(huán)境息息相關(guān)。受國內(nèi)疫情、市場(chǎng)激戰(zhàn)、消費(fèi)觀念變化等因素,家具內(nèi)銷遭受不少壓力。外貿(mào)同樣受國際貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)、家具消費(fèi)信心消沉等牽絆。但聚焦美克家居自身也需反思,比如過重押寶銷售費(fèi),研發(fā)投入顯羸弱。這對(duì)企業(yè)同質(zhì)化突圍、新業(yè)務(wù)孵化都不是加分項(xiàng)。
不算多苛言。以2023年數(shù)據(jù)為例,美克家居、歐派家居、索菲亞的銷售費(fèi)用率分別為35.84%、8.70%、9.66%;鮮明反差的是,研發(fā)費(fèi)1.15億元占比僅2.75%,反弱于歐派家居的4.94%,和索菲亞的3.54%。到底靠什么驅(qū)動(dòng)核心成長、高端底色咋樣呢?
03
百億目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)
馮陸擔(dān)子不輕
LAOCAI
公開信息顯示,馮陸1988年出生,哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)和東亞研究學(xué)士,哈佛商學(xué)院工商管理碩士(MBA),曾任摩根士丹利資本市場(chǎng)分析師、摩根士丹利亞太地區(qū)分析師委員會(huì)社會(huì)責(zé)任主席。
2018年,馮陸主導(dǎo)了美克家居對(duì)Rowe和 Jonathan Charles的收購項(xiàng)目,2019年在美國高點(diǎn)建立美克藝術(shù)中心。據(jù)美克家居披露,在擔(dān)任美克家居董事長前,其就已參與公司經(jīng)營并在管理層任職。
可見,相比父輩,馮陸具有更國際化的視野、更專業(yè)的資本運(yùn)作能力。雖然馮東明已淡出管理層,穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)可知,其仍為美克家居實(shí)控人。目前擔(dān)任美克家居控股股東美克集團(tuán)的董事長。
都說打虎親兄弟、上陣父子兵??蓮纳鲜鼋鼉赡甑臉I(yè)績表現(xiàn)看,成績單難言多討喜。
實(shí)際上,兩者是有雄心壯志的。2022年1月,美克家居披露2022年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,其中設(shè)置了首次授予股票期權(quán)的業(yè)績考核目標(biāo)。2022-2024年,營收考核為較2020年增長幅度分別不低于50%、95%、150%。歸母凈利則要求較2020年增幅不低于30%、90%、160%。以此估算,2022-2024年公司要完成營收分別約68.6億、89.1億、114.3億。
百億目標(biāo)足夠誘人,然實(shí)際表現(xiàn)太過骨感。2022年至2023年?duì)I收為44.96億、41.82億。2024年一季度營收8.22億,同比再滑26.40%,更讓外界對(duì)百億目標(biāo)再添審視目光。
股價(jià)走勢(shì),已表明了態(tài)度。2月8日,美克家居曾觸達(dá)低點(diǎn)1.97元/股,首次跌破2字頭,總市值29.15億元。6月13日股價(jià)一度再破2元。好在伴隨凍結(jié)股份解除、回購?fù)瓿?,市?chǎng)信心可喜回升。只是這些短期利好的提振力能否持續(xù)、能持續(xù)多久,仍要打個(gè)問號(hào)。
客觀而言,為了擺脫業(yè)績困境、穩(wěn)住經(jīng)營底盤,美克家居不乏騰挪動(dòng)作。
5月29日,美克家居公告。截至本公告日,公司控股股東美克集團(tuán)質(zhì)押462286595股,占總股本31.25%,占美克集團(tuán)持有股份94.64%。
就在4月,美克家居公告稱,將持有的上海美克100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給美俊匯實(shí)業(yè),交易對(duì)價(jià)為1.62億元。據(jù)悉,該公司主要提供倉儲(chǔ)及配送服務(wù),2023年實(shí)現(xiàn)440萬凈利。
可以說,在解困脫困路上美克家居一直沒躺平,個(gè)中韌性魄力值得肯定??剂吭谟?,這些都是權(quán)宜之計(jì),真正要脫困還在提質(zhì)增效、夯實(shí)核心業(yè)務(wù)、提升競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)而改善盈利能力。
馮陸肩頭“擔(dān)子”不輕。
04
喜報(bào)喜變 等待春天到來
LAOCAI
當(dāng)然,從開文的股價(jià)急漲看,市場(chǎng)不缺信心,對(duì)美克家居仍有期待。
客觀而言。在馮陸帶領(lǐng)下,美克家居近年革新動(dòng)作不斷、一直試圖探索破局解困之道。
以2023年為例,通過開拓B端市場(chǎng),拓展大眾市場(chǎng)增加收入規(guī)模;通過直營渠道轉(zhuǎn)型,采用閉店、降租、異業(yè)合作等方式提質(zhì)增效;開展清倉促銷工作,降低樓面庫存占用,提升門店坪效。
以門店改造為例。據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng),為提高盈利門店占比,針對(duì)虧損與低效門店制定盤活、處置方案,采取關(guān)閉、引進(jìn)內(nèi)外部合伙人等多種方式實(shí)現(xiàn)門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)績改善,實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)化運(yùn)營。
拉長時(shí)間線看,2021年新增100多家加盟店后,美克家居近年門店量處于逐漸收縮趨勢(shì),數(shù)量由2021年的503家減到2023年的434家。
據(jù)投資者互動(dòng)平臺(tái),美克家居2023年產(chǎn)品SKU規(guī)??s小21%,促進(jìn)單品效率提升14%。
同時(shí),旗下恣在家品牌不斷升級(jí),通過整合全域資源,成功實(shí)現(xiàn)天貓、京東、抖音、微信小程序、線下門店等多渠道同頻共振,年內(nèi)推出多款爆款家具。
2023 年,Rehome品牌發(fā)力線上全渠道營銷,天貓旗艦店GMV首破 1000 萬,京東旗艦店也在10月底同步開業(yè),在抖音設(shè)立4個(gè)自營直播間,2023年GMV突破4000萬。
升降之間,動(dòng)作決絕,個(gè)中代價(jià)陣痛自知。但一番刮骨療傷、革新推新,也換來諸多成績,比如2023年銷售毛利率42.80%,較2022年的42.21%出現(xiàn)回暖,且高于行業(yè)均值的26.89%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額更達(dá)4.36億元,同比增長105.30%。
截至2024年1月,公司累計(jì)獲得專利4200多件。連續(xù)12年入選“中國500強(qiáng)最具價(jià)值品牌排行榜”。
另一廂,隨著房地產(chǎn)支持政策不斷加碼,市場(chǎng)也不斷出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。5日17日,人民銀行和國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布通知。對(duì)于貸款購買商品住房的居民家庭,首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%,二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比調(diào)整為不低于25%。
6月7日,國務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“著力推動(dòng)已出臺(tái)政策措施落地見效,繼續(xù)研究儲(chǔ)備新的去庫存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施。對(duì)于存量房產(chǎn)、土地的消化、盤活等工作既要解放思想、拓寬思路,又要穩(wěn)妥把握、扎實(shí)推進(jìn)”。
頻頻釋放積極信號(hào),伴隨逐漸消化落地,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的否極泰來或許并不遙遠(yuǎn)。中原地產(chǎn)首席分析師張大偉分析認(rèn)為,此輪樓市新政堪稱史上最強(qiáng)救樓市政策,反映出穩(wěn)房市的決心非常堅(jiān)定,國家推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心之大已超出預(yù)期。
進(jìn)入2024年,美克家居也有更大目標(biāo)。1月底業(yè)績預(yù)告中表示,2024年將持續(xù)推進(jìn)降本增效,通過成本挖潛、組織瘦身、資產(chǎn)減重、渠道優(yōu)化等工作,實(shí)現(xiàn)業(yè)績扭虧為盈和逆勢(shì)增長。
市場(chǎng)依然龐大有韌性,疊加自身積累、干勁拼勁。兩廂加持中,美克家居或許已離黎明春天不再遙遠(yuǎn)。
只是,還是那句話,冰凍三尺非一日寒。至少從最新季報(bào)的營利雙滑、虧損大增看,美克家居、馮陸仍在渡劫路上。至暗時(shí)刻,最驗(yàn)?zāi)土g性、戰(zhàn)略精準(zhǔn)度。
長遠(yuǎn)計(jì),沒有一個(gè)冬天不過過去,千億級(jí)大家居賽道仍有可期未來。只是,何時(shí)渡過、以何代價(jià)渡過,后續(xù)呈現(xiàn)何種新姿,仍是一個(gè)靈魂考題。而時(shí)下寒冬,會(huì)是整個(gè)家居業(yè)的真正分水嶺。往期的粗放擴(kuò)張、低質(zhì)內(nèi)卷、過重綁定房地產(chǎn)模式已亮起紅燈,急需探索一條質(zhì)量為先、穩(wěn)優(yōu)深耕、品質(zhì)創(chuàng)新的新路。
若從此看,美克家居、馮陸起碼努力方向沒有錯(cuò)。渡劫脫困,從沒有捷徑、退路可走,只能迎難而上,在嘗遍切膚之痛、做透修煉內(nèi)功“冷板凳”、一點(diǎn)點(diǎn)消除積弊后,才可能脫胎換骨。
所謂烈火出真金。一切優(yōu)質(zhì)的企業(yè)、企業(yè)家,都是在一次次涅槃重生中誕生的。會(huì)是美克家居、馮陸么?
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