了解資本市場的基本特征是投資成功的關(guān)鍵，但做到這一點并不容易；此外，正如“一千個讀者眼中有一千個哈姆雷特”，在持有不同投資理念的投資者眼中，看到的資本市場也是不一樣的。在本文中，筆者將從一個長期價值投資實踐者的角度分享自己對資本市場的兩個重要特征的認(rèn)知，以及由此帶來對投資實操的啟示。

一、上市公司市值的橫向非對稱正態(tài)分布分析

在風(fēng)險管理專家塔勒布《黑天鵝》一書中，塔勒布創(chuàng)造了“平均斯坦”及“極端斯坦”這兩個概念，用以形容現(xiàn)實中所見的大多數(shù)事物的分布規(guī)律；（1）“平均斯坦”代表個體之間的差異不會太大，例如在生理領(lǐng)域，一個班級中，每個學(xué)生的身高跟班級的平均身高不會相差太多；（2）“極端斯坦”代表個體之間的差異可以很大，例如在經(jīng)濟領(lǐng)域，人的財富分布，世界首富和世界的平均財富多寡有天壤之別。

在資本市場中，上市公司市值的分布同樣屬于“極端斯坦”，根據(jù)世界證券交易所聯(lián)合會（World Federation of Exchanges，簡稱為WFE）對2023年二季度全球交易所市值的統(tǒng)計，全球股票市值約為109萬億美元，具體分布如下表：

從微觀上來看，交易所內(nèi)公司市值的分布同樣是非對稱的（見表二），其中，美股近5900家上市公司（不含柜臺交易）中，前十家公司的市值占整個交易所的22.64%；而在越南交易所的422家上市公司中，前十家公司的市值占比高達77.21%。

由此可見，資本市場的第一個基本特征是：無論在宏觀還是微觀，上市公司的市值分布都是極端非對稱的。

二、上市公司市值的縱向非線性變化

在價值投資的原理中，公司的價格（市值）由公司的價值（盈利能力或自由現(xiàn)金流）決定，且價格圍繞著價值波動。然而，價值的變動遠非是線性的，由此，價格的波動也呈現(xiàn)出非線性且異常劇烈的特征。

人類社會先后經(jīng)歷農(nóng)業(yè)革命、工業(yè)革命以及信息技術(shù)革命（目前正處于人工智能革命的開端），公司價值變化的非線性特征愈加明顯。對投資者而言，如果錯過了公司價值/市值非線性變化的機會，那很可能就錯過了投資該公司大部分的收益，我們通過兩個例子來體現(xiàn)這個特征：

（1）圖一是英偉達市值比例變化的曲線，從曲線可以看到，在長達近25年的統(tǒng)計中，英偉達80%的市值都是在2023年至今（2024年6月18日）創(chuàng)造的，約占統(tǒng)計時長的5.88%。?

（2）圖二是特斯拉市值比例變化的曲線，橫軸代表時間，縱軸是對應(yīng)時間公司市值占歷史最大市值的比例，從曲線可以看到，以2022年3月31日的市值高點為參照點，在其近12年的統(tǒng)計中，其市值的80%都是在1年半內(nèi)創(chuàng)造的，約占總時長的12.5%。?

為此，資本市場的第二個基本特征是：公司市值的變化形式與商業(yè)模式有關(guān)，從傳統(tǒng)企業(yè)到科技型企業(yè)，市值變化的非線性特征愈加明顯。

三、市值分布及變化特征的啟示

認(rèn)知的目的是為了指導(dǎo)實踐，上市公司市值分布及變化的特征蘊含著對我們投資活動至關(guān)重要的啟示：

1、無論是全球資本市場的市值分布還是單一市場的市值分布，都體現(xiàn)了投資世界橫向非對稱正態(tài)分布的特征，對于投資者來說，主動選擇關(guān)鍵的國家、關(guān)鍵的行業(yè)以及關(guān)鍵的公司往往是收益的最大來源。

2、中國有句俗話說：“三年不開張，開張吃三年”，粗略的看，開一次張要管夠六年，這就體現(xiàn)了時機的重要性；我們通過回顧很多科技企業(yè)的市值變化，尤其體現(xiàn)了這個特征，這種非線性的市值變化給投資者帶來了重要的啟示。首先，它強調(diào)了長期投資和對公司基本面深入研究的重要性。僅僅關(guān)注短期的價格波動可能會錯過那些具有長期增長潛力的公司。其次，它也提醒投資者需要對市場情緒和技術(shù)趨勢有深刻的理解，以便在市值增長的早期階段識別并投資于那些真正具有顛覆性潛力的公司。

文｜鐘兆民 溫志飛?東方馬拉松投資有限公司

編輯｜彭韌

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