文丨惠凱?????

編輯丨承承??

擁有“A股市值第一”稱號(hào)的貴州茅臺(tái)，在近期股價(jià)表現(xiàn)疲軟下，逐漸有被中國石油、工商銀行趕超跡象。?

A股市值龍頭的爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈發(fā)激烈。?

在A股市場(chǎng)上，貴州茅臺(tái)長(zhǎng)期高踞A股市值第一的寶座，但在近期股價(jià)表現(xiàn)疲軟下，市值逐漸有被中國石油、工商銀行趕超跡象。?

三家公司中，工商銀行估值較低、股息率較高，貴州茅臺(tái)、中國石油分紅比例表現(xiàn)亮眼。 中國石油董秘曾多次表示，對(duì)標(biāo)雪鐵龍等國際油氣巨頭普遍2倍PB的現(xiàn)狀，中國石油股價(jià)未能反映公司的真實(shí)價(jià)值。?

就機(jī)構(gòu)持倉態(tài)度來看，國內(nèi)的公募基金增持中國石油的熱度更高，而外資則對(duì)工商銀行青睞有加。?

“A股市值王”寶座爭(zhēng)奪戰(zhàn)激烈

工行、茅臺(tái)、中移動(dòng)、中石油此起彼伏

貴州茅臺(tái)，長(zhǎng)期被投資者視為價(jià)值投資的典范，受到了諸多機(jī)構(gòu)投資者和散戶的青睞，股價(jià)和總市值長(zhǎng)期高居A股第一。?

公開信息顯示，在2020年之前，A股市值龍頭是工商銀行，但隨著2020年白酒盛宴的開啟，貴州茅臺(tái)市值超越了工商銀行，成了A股市值新龍頭，并一直延續(xù)至今。其后幾年，茅臺(tái)雖曾有過數(shù)次股價(jià)跌破1500元的情況，但隨即又快速強(qiáng)勢(shì)拉起。?

近期，在流通酒存量市場(chǎng)跌價(jià)較大影響下，茅臺(tái)股價(jià)再度跌破1500元，這讓其“A股市值王”寶座有些不穩(wěn)。因?yàn)榕c茅臺(tái)股價(jià)近期持續(xù)下跌不同的是，銀行、傳統(tǒng)能源、電信等龍頭公司股價(jià)正在持續(xù)走強(qiáng)。?

Wind顯示，截至6月19日收盤，貴州茅臺(tái)的市值是18855億元，緊隨其后的是工商銀行（18427億元）、中國石油（17479億元）。如此情況意味著， 在工行、中國石油股價(jià)能夠保持穩(wěn)定的前提下，茅臺(tái)若繼續(xù)下跌，只要跌幅大于2.2%、7%時(shí)，將分別被工行、中國石油超越 (注：不同口徑下顯示的市值稍有不同)。?

值得一提的是，若以收盤價(jià)×總股本為統(tǒng)計(jì)口徑，工商銀行的總市值在近期已經(jīng)小幅超越茅臺(tái)。若茅臺(tái)后期能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格反彈，仍有希望上演“王者歸來”劇情。?

對(duì)于茅臺(tái)后續(xù)的走勢(shì)，從券商近期觀點(diǎn)看，仍維持看多。 比如華創(chuàng)證券分析師歐陽予團(tuán)隊(duì)今年5月底給出的目標(biāo)價(jià)較樂觀，是2600元、強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。?

“飛天批價(jià)波動(dòng)主要系部分渠道短期行為，本次風(fēng)險(xiǎn)出清后預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)，茅臺(tái)批價(jià)和股價(jià)有望進(jìn)入新均衡。”國泰君安分析師訾猛在6月初研報(bào)中表示，茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)為2286.53元。6月18日，其再次發(fā)表觀點(diǎn)，維持2286.53元的目標(biāo)價(jià)不變。?

不過，華泰證券分析師龔源月最新給出的茅臺(tái)股價(jià)目標(biāo)價(jià)是2214.3元，比上一次目標(biāo)價(jià)2250元有所下調(diào)。?

不久前，茅臺(tái)在召開的股東大會(huì)上，確定今年的營收增長(zhǎng)目標(biāo)是≥15%，然而隨著近期茅臺(tái)批發(fā)價(jià)的下滑，加大了公司能否實(shí)現(xiàn)15%營收目標(biāo)的不確定性。

在股東大會(huì)上，茅臺(tái)新董事長(zhǎng)張德芹表示，今年將聚焦提升渠道管控力、增強(qiáng)高端市場(chǎng)的引領(lǐng)力，并強(qiáng)化醬香系列品牌塑造、鞏固大單品的品牌培育和推廣?？赏蝗缙鋪淼拿┡_(tái)批價(jià)下跌風(fēng)波，顯然對(duì)茅臺(tái)渠道管控能力和決心提出了更高的考驗(yàn)。?

工行、中移動(dòng)、中石油估值低

分紅比例有較大提升空間

近期股價(jià)的持續(xù)上漲，讓工行、中國石油的估值有所抬升，PB分別為0.56倍、1.2倍，這一數(shù)值相對(duì)其他行業(yè)的龍頭估值明顯偏低，尤其是工行，仍未扭轉(zhuǎn)“破凈”局面。 中國移動(dòng)當(dāng)前PB也只有1.6倍，遠(yuǎn)低于茅臺(tái)。?

在現(xiàn)金分紅上，iFinD顯示，貴州茅臺(tái)分紅占凈利潤的比例要高于工行、中國石油。2022/2023年度，茅臺(tái)現(xiàn)金分紅比例都是51.9%，加上11月的特別分紅，分紅比例更高； 中國石油2023年度的分紅比例從2022年的27%降到26.1%；工商銀行受補(bǔ)充資本等因素的影響，現(xiàn)金分紅比例維持30%。?

股息率上，Wind顯示，2022年度，茅臺(tái)、工行、中國石油的股息率分別是3.2%、5.5%、4.3%，2023年分別是3.3%、5.6%、4.4%。顯然， 對(duì)于一些看重股息率的機(jī)構(gòu)投資者而言，工行和中國石油的股息率比茅臺(tái)要高，說明其投資價(jià)值更大。

值得一提的是，工商銀行近期還宣布召開董事會(huì)商議2024年度中期分紅事項(xiàng)。而中國石油，近期官方多次表示看多股價(jià)。比如在今年2月，有投資者提出，國內(nèi)可比公司中海油的市凈率在1.7-2.0倍之間，“歐美市場(chǎng)的可比石化類巨頭如Chevron，ExxonMobil，OccidentalPetroleum,BP,Shell,Total,CONOCOPHILLIPS等市凈率長(zhǎng)年處于2.0倍以上……貴司對(duì)于自身市凈率是否設(shè)定了目標(biāo)？例如，達(dá)到國際企業(yè)相似可比標(biāo)準(zhǔn)，市凈率達(dá)到2.0倍？”?

對(duì)于投資人的提問， 中國石油董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)王華回復(fù)稱，“對(duì)標(biāo)國際可比公司，目前的估值并未完全反映公司實(shí)際價(jià)值” 。換言之，即便參考國際油氣巨頭1.7倍PB的估值下限，中國石油股價(jià)仍有將近50%的潛在上漲空間。?

外資大幅增持工行 基金對(duì)中國石油熱情不減

有分析師下調(diào)工行盈利預(yù)測(cè)

從機(jī)構(gòu)持倉角度，去年以來，外資對(duì)工商銀行的持倉熱情持續(xù)升高，尤其是陸股通資金的增持更為踴躍。?

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年初-2023年末，陸股通持有工商銀行的比例從0.7%增至0.84%，到今年一季度末，進(jìn)一步增持突破1%，達(dá)到1.06%，外資的持股比例創(chuàng)近幾年的新高（注：二季度以來，陸港通資金持有工行A股的數(shù)量小幅減少）。?

同期，今年一季度，陸股通資金持有貴州茅臺(tái)的比例從6.87%增到7.2%，不過未能突破去年三季度末7.26%的中期高點(diǎn)。從高頻數(shù)據(jù)來看，二季度以來，陸股通資金持續(xù)減持茅臺(tái)，持股數(shù)量從4月初9013萬股變?yōu)?月19日的8537萬股，持股市值從約1500億元減少到1270億元左右。?

不少分析師對(duì)工行、中國石油表達(dá)了樂觀預(yù)期。?

比如，國泰君安銀行分析師劉源在2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)中，維持對(duì)工商銀行7元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2024年0.68倍PB。這意味著，工商銀行當(dāng)前股價(jià)仍有25%以上的潛在增長(zhǎng)空間。?

海通證券分析師孫婷團(tuán)隊(duì)對(duì)工商銀行的目標(biāo)價(jià)較低，是5.63元-6.36元之間。?

國泰君安分析師孫羲昱在今年5月，把中國石油的目標(biāo)價(jià)從10.66元上調(diào)到12.66元，比當(dāng)前股價(jià)高28%。?

不過，工行、中國石油沖擊A股市值之王的道路也并非坦途，兩家巨頭都有著各自的煩惱。比如， 工商銀行在2023年年報(bào)發(fā)布后，因近期銀行凈息差繼續(xù)下滑等壓力，讓一些知名分析師下調(diào)了對(duì)工行的盈利預(yù)測(cè)。 比如知名銀行業(yè)分析師、中泰證券的戴志鋒在今年4月，對(duì)工行2024/2025年度的歸母凈利潤預(yù)測(cè)值從3915億元、4209億元，下調(diào)到3574億元和3573億元。?

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）