文|翠鳥資本

在美IPO遇阻后，在線時尚巨頭Shein希音卻即將邁出在倫敦上市的一大步，不過估值在這幾年卻縮水了不少。

與此同時，從多個信源透露的消息來看，這“重要一步”背后依舊迷霧重重。Shein希音依舊是困擾許久的“身份”問題。

估值大幅縮水

最近，Shein希音這個名字在金融界引起了不小的轟動。這個從中國起步的快時尚品牌，正準備在倫敦證券交易所大展拳腳。

據Sky News報道，Shein希音計劃提交IPO招股書，目標是籌集超過10億英鎊的資金，估值高達500億英鎊。

如果一切順利，這將是倫敦證券交易所歷史上規(guī)模第二大的IPO，僅次于2011年的嘉能可國際。

但盡管如此，Shein希音估值仍相較于此前出現(xiàn)了大幅度縮水。

2022年4月的融資中，Shein希音籌集了10億美元，當時公司估值高達1000億美元，超過了當時inditex和H&M市值之和。驚人的估值使其成為全球第三大私人控股公司，僅次于字節(jié)跳動和馬斯克的SpaceX。

隨著全球環(huán)境發(fā)生深刻變化，2023年底Shein希音向美國SEC秘密提交了上市文件，希望獲得800-900億美元的估值，卻未能如愿。但到了2024年初，私募市場的估值更是縮水到了450-550億美元。

盡管Shein準備在英國上市，且可能成為倫敦有史以來規(guī)模最大的IPO之一，但該公司可能不符合被納入富時100指數的條件。

報道援引知情人士稱，Shein發(fā)行的股票數量將達不到納入富時指數的最低要求。根據證券交易所規(guī)定，英國境外注冊成立的公司必須至少有25%的自由流通股。

“新模式”面臨大考

Shein希音從最初銷售中國制造的婚紗到2012年收購SHEINside.com網站正式啟航。2015年，公司業(yè)務轉向快時尚服裝，并更名為Shein希音。但公司真正的崛起是2020年之后。營收從上一年的45億美元翻倍到近100億美元，2022年實現(xiàn)了290億美元的銷售額。到了2023年，Shein希音銷售額更是達到450億美元，首次超過Zara母公司Inditex整個集團銷售額，而凈利潤超20億美元，增速則在180%以上。

然而，如此迅猛增長的業(yè)績，Shein希音千億估值卻在短短幾年時間縮水近一半，可見市場對其前景可能并不樂觀。

究其原因，受各種復雜因素影響，當下貿易摩擦頻頻。

Shein希音成立于中國，供應鏈也在中國，正是因為如此，2023年在向美國證券監(jiān)管機構提交了IPO申請，尋求在美國上市后被拒絕。當時彭博社報道稱，美國參議員馬可·盧比奧等人要求美國證券交易委員會阻止Shein希音在美國上市，并表示該公司應該披露更多關于其在中國業(yè)務的信息。一名美國國會議員還提議對Shein希音在中國的供應鏈進行調查。

面對地緣政治的壓力，Shein希音“中新美”模式應運而生——同時具備中國公司、新加坡公司、美國公司三種身份。Shein希音的"中新美"模式選擇弱化自身的中國背景，轉而強調其全球化的身份。

具體來看，一方面，Shein希音將始于南京，背靠廣州番禺的公司總部搬遷至新加坡；另一方面公司業(yè)務不再以“China”自居，而是以“Global”替代，這從Shein希音官網的介紹中就可見一斑。

Shein希音執(zhí)行主席唐偉在2024年米爾肯研究院全球大會上表示：“如果從出生地和供應鏈角度，Shein希音是家中國公司；如果從總部和核心人員所在地角度，Shein希音是家新加坡公司；如果從市場和公司價值觀角度，Shein希音是家美國公司?！边@番話，無疑是對Shein希音“中新美”模式的最好詮釋。

然而，從經濟發(fā)展理論層面而言，這種“中新美”模式可能也存在弊端。

數據顯示，我國6萬多億美元進出口的產品中，加工貿易的比重已從50%降至20%以內；中國自己的產業(yè)鏈集群制造的東西占到了70%。

中國制造的出海之旅歷經磨礪，最早是來料加工，后來是外貿分銷、兼并收購，用多年的“市場換技術”終于打造出了完整的產業(yè)鏈、供應鏈，到了“以技術造市場”的新階段，可“中新美”模式很明顯并不符合這一新階段的方向，反而是反向逆行。

這不禁讓人產生疑問：這還是不是中國制造真正需要的出海呢？

更遑論還有一個更現(xiàn)實的問題：全球化配置帶來的收益，到底應該放在哪里？這也是希音無法回避的根本問題。

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