投資小紅書-第198期

過 面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)

除了能源、電信等行業(yè)外，多數(shù)白馬股估值相比2021年2月份縮水了近70%。

三年前，資金一窩蜂跑步入市、白馬股新高炙手可熱，部分白馬股市盈率曾到達(dá)70倍。但昂貴的白馬股擋不住投資者的熱情，帶動(dòng)了基金發(fā)行規(guī)模頻刷紀(jì)錄。

然而，站在當(dāng)前的位置上，白馬股相比三年前縮水了近70%，打三折的白馬股卻遭到資金的持續(xù)拋售，滬指3000點(diǎn)屢有告急。貴州茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)市盈率跌破了20倍，格力電器市盈率跌至12倍。但就如三年前的一窩蜂買入一樣，如今資金對(duì)白馬股卻是一哄而散地賣出。

如果把資本市場當(dāng)做一部連續(xù)劇，很容易看出其中荒誕之處，估值昂貴之時(shí)資金蜂擁追逐，估值便宜之際反而無人問津。事實(shí)上，只有當(dāng)我們意識(shí)到這一荒誕之處，我們才會(huì)向長期的投資成功邁出第一步。

“金融市場可能是這個(gè)世界上唯一把消費(fèi)主義的基本教條倒行逆施的地方。投資者被訓(xùn)練到會(huì)相信，股價(jià)上漲是買進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)，從眾追高是‘比較安全的’，而購買價(jià)格下跌的股票是‘比較危險(xiǎn)的’。”正如一位經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者所說，真正的投資原則與消費(fèi)的原則是相同的，逢低買入，就如買化妝品與車一樣，打折時(shí)購買才是理智的。

如果做不到別人貪婪時(shí)恐懼，別人恐懼時(shí)貪婪，至少應(yīng)該做到別人恐懼時(shí)不恐懼，別人貪婪時(shí)不貪婪。

追漲殺跌一再上演

近期煤炭、電力等能源股大幅上漲，長江電力、陜西煤業(yè)等個(gè)股創(chuàng)出歷史新高。而在2013年中至2014年中，這些股票卻是另一種命運(yùn)。當(dāng)時(shí)正是小市值股票狂飆之際，白馬股遭到了集體拋棄。

長江電力2013年估值僅有12倍，但隨后的一年，極度便宜的長江電力股價(jià)又打壓下去了近20%。目前長江電力的估值為40倍，股價(jià)相比2014年已經(jīng)上漲5.8倍。在長江電力堅(jiān)定走出10年上漲趨勢時(shí)，市場中看空的聲音反而消失了。

中國神華在2013年的估值為8倍，但在隨后的一年內(nèi)，股價(jià)又下行了近30%，估值一度到達(dá)6倍。中國神華的股價(jià)在過去10年上漲了5倍，當(dāng)前估值為13倍。

2014年中，貴州茅臺(tái)的估值已經(jīng)從一年前的14倍下行至10倍，但10倍的貴州茅臺(tái)卻鮮有人問津。資金對(duì)貴州的茅臺(tái)的熱情是2020年才開始起來，那時(shí)貴州茅臺(tái)已經(jīng)相比2013年初上漲了10倍，2021年2月貴州茅臺(tái)的估值更是接近70倍。

過高的估值勢必帶來震蕩的風(fēng)險(xiǎn)，貴州茅臺(tái)過去三年中以業(yè)績提升和股價(jià)下行的雙重方式進(jìn)行估值消化，目前動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)下行至19倍。

有意思的是，在貴州茅臺(tái)70倍市盈率的2007年和2021年，貴州茅臺(tái)收獲的多是贊譽(yù)和喝彩。而在10多倍估值的2013年和19倍動(dòng)態(tài)估值的2024年，市場反而對(duì)貴州茅臺(tái)有更多的質(zhì)疑和擔(dān)憂。

在過去3年多的時(shí)間中，便宜了超過一半的公司不只是貴州茅臺(tái)一家。美的集團(tuán)2021年2月18日的估值為25倍，當(dāng)前估值為12倍；萬華化學(xué)三年前的估值為45倍，當(dāng)前估值為16倍；海天味業(yè)三年前估值為100倍，當(dāng)前估值為25倍；伊利股份三年前估值為38倍，當(dāng)前估值為13倍。

吸取哪些教訓(xùn)

股市是一個(gè)怪異的地方，它越上漲就越?jīng)]有懷疑的聲音，投資者會(huì)越感到安心，大家都沉浸在歡樂的氛圍中，即便估值已經(jīng)漲到了天上；但股市越是下跌，投資者越感到不安，即便物超所值的公司滿大街都是，資金也不愿買入，生怕趨勢會(huì)進(jìn)一步下行。

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，大批投資者視之為獲利機(jī)會(huì)，紛紛買進(jìn)，進(jìn)而不斷應(yīng)驗(yàn)自我預(yù)期。價(jià)格下跌則激發(fā)與之相反的反應(yīng)。

格雷厄姆說，很明顯地，證券市場制定價(jià)格的過程，通常是不合邏輯或錯(cuò)誤的，這些過程……并非無意識(shí)或機(jī)械式的，而是牽涉到心理層面，因?yàn)檫@些過程是在投資人心中進(jìn)行的。因此，市場的錯(cuò)誤是一群人或個(gè)人的錯(cuò)誤。大部分錯(cuò)誤都能追溯到三個(gè)基本原因：夸大、過度簡化或疏忽。

更有意思的是，貪婪追高和恐懼殺跌反復(fù)上演，這個(gè)怪圈從來不變，這也給其中極少數(shù)清醒且具有自我反省能力的價(jià)值投資者投資機(jī)會(huì)。

“如果你看到花車才想到加入游行行列，就已經(jīng)太遲了?！眱r(jià)值投資的第一法則是逢低買進(jìn)，就如同買化妝品和新車一樣。消費(fèi)習(xí)慣與投資習(xí)慣并無差異，應(yīng)該把它們視為一體。被低估的情況遲早會(huì)結(jié)束，市場早晚會(huì)發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤，并把低估的價(jià)格提到公平價(jià)格，且通常會(huì)更高。

投資的原則理應(yīng)與消費(fèi)品購買的法則一樣，逢低買入。以“0.4元購買價(jià)值1元”為原則的價(jià)投成功者中外皆可歷數(shù)，他們收獲的不僅是財(cái)富還有放馬南山的悠閑。更為重要的是，價(jià)投方法可以驗(yàn)證和反復(fù)，不同的投資者都能從以巴菲特為代表的價(jià)值投資方法中獲取不同程度的受益。

事實(shí)上，放眼國內(nèi)外資本市場，追漲殺跌的趨勢投資者可能在某個(gè)階段暴富過，但很少有能全身而退巨富且長壽者，趨勢投資的方法難以驗(yàn)證其安全性和可靠度，普通人難以模仿。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：王蔚

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