熱點(diǎn)：央行重磅發(fā)聲表示未來(lái)M1或?qū)⒅貥?gòu)，信貸數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月異常引發(fā)市場(chǎng)熱議，投資者該如何思考后續(xù)的貨幣影響？聯(lián)系市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，上周大盤(pán)延續(xù)分化行情，成交量繼續(xù)縮小，您如何看待市場(chǎng)量能與貨幣政策兩者關(guān)系？

解讀：

? ? ? ?據(jù)央行顯示，5月M1同比降4.2%，連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。此異常數(shù)據(jù)的背后原因，一定程度上或源于央行降低商業(yè)銀行以手工補(bǔ)息方式的攬儲(chǔ)現(xiàn)象，減少資金套利與空轉(zhuǎn)空間。央行主動(dòng)型的強(qiáng)監(jiān)管將助力降低銀行負(fù)債成本、釋放放貸能力，提高利率市場(chǎng)化機(jī)制效用，體現(xiàn)貨幣政策的高效與精準(zhǔn)。

? ? ? ?伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程不斷前進(jìn)，貨幣政策或相關(guān)統(tǒng)計(jì)方式逐步調(diào)整以更好地發(fā)揮出央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)功能，尤其貨幣統(tǒng)計(jì)口徑易于直觀地對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到詮釋作用?；厮葸^(guò)去，央行貨幣的統(tǒng)計(jì)口徑曾多次修正。在2018年，由于T+0贖回屬性，高流動(dòng)性支撐貨幣基金規(guī)?？焖贁U(kuò)張，央行宣布調(diào)整M2口徑，將貨幣基金納入其統(tǒng)計(jì)范圍。2022年末，央行積極推進(jìn)數(shù)字人民幣，將其納入M0至統(tǒng)計(jì)口徑。我們就M1自身，M1反映的是居民可隨時(shí)使用的現(xiàn)金或現(xiàn)金等物，屬于實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的代表。當(dāng)前M1統(tǒng)計(jì)范圍僅包含M0與單位活期存款的總和，此統(tǒng)計(jì)口徑最初可追溯至30年前，當(dāng)時(shí)居民存款存在銀行后，再以存折去銀行柜臺(tái)取現(xiàn)金，其變現(xiàn)速度不符合M1定義。當(dāng)下，銀行卡、電子支付方式日益普遍，大幅提高居民活期存款及現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的變現(xiàn)速度，所以居民活期存款部分納入M1統(tǒng)計(jì)范圍合乎情理。此外，過(guò)去地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)起到關(guān)鍵性支撐的階段向經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，M1統(tǒng)計(jì)范圍適當(dāng)擴(kuò)充，可有效降低地產(chǎn)企業(yè)回款放緩對(duì)單位活期存款影響，從而改變M1持續(xù)趨弱的讀數(shù)表現(xiàn)。由于可見(jiàn)，未來(lái)M1統(tǒng)計(jì)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，是順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的結(jié)果。

? ? ? ?當(dāng)M1統(tǒng)計(jì)范圍重構(gòu)后，原本屬于M2統(tǒng)計(jì)范圍的居民活期存款增至M1統(tǒng)計(jì)范圍，換句話說(shuō)，整體M2變化不大，M1變大，將形成兩者剪刀差收斂的支撐力，未來(lái)剪刀差讀數(shù)呈現(xiàn)筑底回升的可能性提高。值得提醒的是，M1口徑重構(gòu)屬于被動(dòng)型處理，實(shí)際上狹義貨幣增長(zhǎng)較慢的趨勢(shì)猶存，與當(dāng)下較為普遍的提前還貸現(xiàn)象相關(guān)。伴隨市場(chǎng)利率中樞下移，前期高借貸成本與目前低投資回報(bào)率低將產(chǎn)生鮮明對(duì)比，手頭有閑錢(qián)的投資者傾向提前還貸，主動(dòng)地降低實(shí)際負(fù)債壓力。再加上，居民對(duì)未來(lái)信心不足，形成風(fēng)險(xiǎn)承受能力下降，甚至部分投資者選擇出售理財(cái)產(chǎn)品及股票做提前還貸，易于影響資本市場(chǎng)資金面。

? ? ? ?展望未來(lái)，央行貨幣政策依舊有望維持適度寬松，借鑒西方貨幣框架逐步發(fā)展成為國(guó)際接軌的特征，包括發(fā)展國(guó)債收益率曲線、新的價(jià)格型貨幣工具等。資金面上，伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)的物價(jià)水平溫和回升，居民消費(fèi)、重新投資等支出意愿有望提升，除宜多觀察CPI的變動(dòng)作為中長(zhǎng)期市場(chǎng)資金變動(dòng)判斷之外，A股與外圍市場(chǎng)板塊間聯(lián)動(dòng)、估值與股息率比對(duì)等標(biāo)準(zhǔn)全球化研究邏輯思路，已逐步跟進(jìn)擴(kuò)散與投資選擇之間。

熱點(diǎn)：英國(guó)央行維持利率不變，臨近的瑞士央行已累計(jì)降息兩次，英國(guó)央行降息步伐為何“慢半拍”？另外，自5月中旬起英歐股已回調(diào)多日，未來(lái)能否重振旗鼓？這對(duì)投資者有著怎樣的啟示意義？?

解讀：

? ? ? ?5月英國(guó)央行維持不動(dòng)與與英國(guó)開(kāi)年以來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相關(guān)。今年Q1英國(guó)GDP環(huán)比增0.63%，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)走勢(shì)，服務(wù)業(yè)的高景氣度為主要驅(qū)動(dòng)力。據(jù)Wind顯示，英國(guó)服務(wù)業(yè)PMI已連續(xù)7個(gè)月踏上擴(kuò)張區(qū)間，屬于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。跟瑞士相比，瑞士是典型的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式，瑞士法郎持續(xù)走強(qiáng)將不利于出口商的資金回籠。因此，弱貨幣是避免瑞士經(jīng)濟(jì)邁入“硬著陸”的關(guān)鍵要素，瑞士降息的優(yōu)先性較英國(guó)高。

? ? ? ?值得留意的是，由于英國(guó)經(jīng)濟(jì)維持韌性，可能引起二次通脹。第一，英國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在。由于健康情況不佳、失業(yè)福利較高等因素，英國(guó)居民不工作同時(shí)也不愿意找工作的比例正在提高，英國(guó)勞動(dòng)力缺失情況尚未改善，支撐英國(guó)的薪資水平維持高位震蕩，例如4月批發(fā)、零售、酒店餐飲的平均周薪同比增5.15%，已連續(xù)兩個(gè)月提速。第二，據(jù)Wind顯示，5月英國(guó)娛樂(lè)、教育等服務(wù)業(yè)CPI分別同比增3.90%、4.50%，遠(yuǎn)高于2.00%的整體CPI，服務(wù)通脹壓力仍較高，尤其今年上半年高基數(shù)CPI影響將逐步消退。再加上，英國(guó)首相大選將于7月4號(hào)舉行，大選后英國(guó)政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、民生的工作側(cè)重點(diǎn)和方向具備不確定性，所以8月或許是英國(guó)央行首次降息的時(shí)間點(diǎn)，但進(jìn)一步降息大概率不會(huì)跟進(jìn)瑞士央行模式。

? ? ? ?回到市場(chǎng)上，上半年歐英股市一路走高，已一定程度上反映了央行降息預(yù)期。如今降息逐漸落地，資金關(guān)注重點(diǎn)將轉(zhuǎn)至經(jīng)濟(jì)大盤(pán)持續(xù)好轉(zhuǎn)、企業(yè)盈利改善。歐英股市大盤(pán)指數(shù)中樞再上移或有難度，投資時(shí)需朝向經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征、全球產(chǎn)業(yè)政策以及匯率走向?qū)ζ髽I(yè)基本面進(jìn)行思考判斷。尤其，在強(qiáng)美元環(huán)境之下，美元資產(chǎn)對(duì)資金吸引力提升，將對(duì)其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)資金面的壓力來(lái)源，此時(shí)宜結(jié)合降息釋放出的流動(dòng)性作交叉對(duì)比。

熱點(diǎn)：美股繼續(xù)節(jié)節(jié)高升，科技“三大巨頭”（英偉達(dá)、微軟、蘋(píng)果）市值持續(xù)創(chuàng)出新高，此時(shí)高盛卻建議購(gòu)買(mǎi)黃金避險(xiǎn)，對(duì)應(yīng) A股方面，上周五上證指數(shù)失守3000點(diǎn)，后市行情該何去何從？

解讀：

? ? ? ?上周市場(chǎng)情緒再跌落低谷，滬指守護(hù)3000點(diǎn)關(guān)口無(wú)果，滬指、深成指與創(chuàng)業(yè)板指分別收跌1.14%、2.03%、1.98%。風(fēng)格上，資金對(duì)以上證50為代表的大盤(pán)藍(lán)籌板塊分歧較大，表現(xiàn)放量下跌，中小市值板塊由于前期超跌，呈現(xiàn)弱反彈。板塊走勢(shì)之間差異較大，海外科技行情繼續(xù)映射至A股，電子與通信等板塊領(lǐng)漲兩市。

? ? ? ?雖此，投資者仍需留意，科技行情再持續(xù)的不確定性有所增加。據(jù)Wind顯示，5月美國(guó)零售銷(xiāo)售額僅環(huán)比增0.09%，遠(yuǎn)不及0.30%的預(yù)期值，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)上部分大眾消費(fèi)板塊，如麥當(dāng)勞、迪斯尼等股價(jià)表現(xiàn)較弱形成吻合。此外，美國(guó)建筑業(yè)景氣度有所放緩。5月美國(guó)新開(kāi)工數(shù)創(chuàng)下2020年6月以來(lái)新低，與地產(chǎn)相關(guān)的家具與家用裝飾店、建筑材料和園林設(shè)備及物料店的銷(xiāo)售額均轉(zhuǎn)弱，分別環(huán)比下跌1.06%、0.79%。營(yíng)建行業(yè)信心與開(kāi)工情況均表明美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)，已由年初的企穩(wěn)再度邁入邊際走弱階段。整體從早期的制造業(yè)訂單轉(zhuǎn)弱，到目前零售、地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱，更多數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。所以，資金對(duì)降息博弈情緒增大的同時(shí)，避險(xiǎn)資產(chǎn)吸引力提升可能對(duì)科技板塊流動(dòng)性與信心形成打擊，尤其AI代表企業(yè)英偉達(dá)CEO已逐步減持。據(jù)Wind顯示，自端午節(jié)后美元、黃金、美債等避險(xiǎn)大類(lèi)資產(chǎn)需求猛增，后續(xù)美股科技板塊波動(dòng)率上升，大概率由齊漲過(guò)渡至分化加大。

? ? ? ?總的來(lái)看，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“硬著陸”信號(hào)增強(qiáng)，下一階段促進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)如愿降息的催化劑，或許是資本市場(chǎng)走勢(shì)拐頭，拖累居民財(cái)富效應(yīng)的開(kāi)端。所以，目前黃金與納指同步走強(qiáng)的共振行情持續(xù)性轉(zhuǎn)弱，聯(lián)動(dòng)性趨緩。對(duì)應(yīng)A股上，海內(nèi)外資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，上證指數(shù)在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)配置升溫，不排除在關(guān)鍵點(diǎn)位短期反抽，投資節(jié)奏宜以穩(wěn)為主，后續(xù)市場(chǎng)大拐點(diǎn)仍需增量資金的配合。最后，若對(duì)后續(xù)板塊演繹有興趣，不妨多留意《首席預(yù)見(jiàn)》欄目的更新。

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