本文來源：時代財經(jīng) 作者：謝斯臨

“賭王”之子何猷君，開始向IPO發(fā)起沖擊。

上周，由他一手創(chuàng)辦的電競企業(yè)NIP Group星競威武集團（以下簡稱“星競威武”）正式向SEC（美國證券交易委員會）提交了招股書，德銀、中金公司、老虎證券及廣發(fā)證券等機構(gòu)將擔(dān)任本次IPO的承銷商。

雖然星競威武方面暫未公布具體募資規(guī)模，但據(jù)此前中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露的信息，星競威武計劃發(fā)行不超過2690.28萬股普通股，并計劃在納斯達克交易所上市。

此時距離何猷君入局電競行業(yè)不過6年。2018年，在他創(chuàng)立V5俱樂部并競標(biāo)拿下LPL（英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽）席位，入局電競行業(yè)的這一年，何猷君還曾作為游戲公司創(chuàng)夢天地（01119.HK）CMO跟隨高管團隊一敲響大鑼，成為港交彼時所最年輕的敲鑼人。

此后，這位95后的年輕創(chuàng)業(yè)者借由電競行業(yè)一系列的收并購，快速做大做強。

2020年，何猷君完成對老牌電競俱樂部武漢eStar的并購，促成中國電競市場有史以來規(guī)模最大的合并，2023年1月，何猷君又以股權(quán)置換的方式完成了對瑞典電競俱樂部NIP的并購，這也是全球電競賽道完成的最大跨國并購之一。自此，星競威武收入規(guī)?？焖贁U大，2023年星競威武凈收入為8370萬美元，相較2022年的6580萬美元上漲約27%。

沖刺IPO、數(shù)次收并購，29歲的何猷君已然走完了不少創(chuàng)業(yè)者的半生之路，但更大的挑戰(zhàn)仍在等待著他——放眼整個電競行業(yè)，除頭部的游戲廠商外，產(chǎn)業(yè)中下游普遍面臨著盈利的困境。

特別是對于主要依靠廠商贊助和比賽獎金、盈利模式比較單一的電競俱樂部而言，自我造血更不容易。星競威武也不例外，其在收入規(guī)模增長的同時，虧損也在擴大。過去一年，星競威武錄得凈虧損1330萬美元，2022年同期這一數(shù)字為630萬美元，同比擴大111%。

在此之前，已有其他電競相關(guān)企業(yè)做出上市申請，但都未能如愿。電競賽事運營商英雄體育VSPO曾在2022年2月提出了IPO申請，但6個月后，其招股書顯示失效，至今未有更新；2023年，網(wǎng)映文化NEOTV也曾向SEC遞交招股書，計劃登陸納斯達克，但已經(jīng)在今年2月放棄申請。

電競產(chǎn)業(yè)從業(yè)人士趙鵬向時代財經(jīng)分析指出，電競是一個特別以產(chǎn)品為導(dǎo)向的行業(yè)，它需要不斷有好的游戲產(chǎn)出，在基于這些游戲生產(chǎn)內(nèi)容獲取用戶?！暗鼉赡陙?，并無《王者榮耀》《英雄聯(lián)盟》這樣的大爆款出現(xiàn)，而上述這兩款游戲的生命周期也已逐漸進入末期，對用戶的吸引力開始衰退，連帶致使整個行業(yè)開始收縮，產(chǎn)業(yè)上下游的壓力也隨之增大?！壁w鵬說。

伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2023年中國電子競技產(chǎn)業(yè)報告》數(shù)據(jù)顯示，過去一年，中國電競產(chǎn)業(yè)收入為263.5億元，與2022年相比下降了1.31%。這已經(jīng)國內(nèi)電競產(chǎn)業(yè)連續(xù)第二年出現(xiàn)下滑，相較2021年278.63億元的高點已經(jīng)跌去5.4%。

天使投資人郭濤向時代財經(jīng)指出，星競威武選擇在電競產(chǎn)業(yè)整體收入下滑，同類企業(yè)上市遇阻的背景下提交招股書，將會面臨不小的挑戰(zhàn)，可能會影響其上市進程和估值。

“能否上市還要考慮到公司自身財務(wù)狀態(tài)、戰(zhàn)略規(guī)劃和市場需求等多方因素。星競威武業(yè)績在逆勢中仍有所增長，顯示出一定的市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?。星競威武若能成功融資，并有效利用募集資金推動業(yè)務(wù)發(fā)展，那么此時上市有可能成為其發(fā)展的一個轉(zhuǎn)折點?！惫鶟f道。

何猷君對此并非沒有感知，在招股書的開頭，他寫道：創(chuàng)建一家蓬勃發(fā)展的公司的條件并不總是最理想的，星競威武仍有不少障礙需要克服，但我們相信，電競行業(yè)自有其韌性。

而就扭虧計劃、募資規(guī)模等問題，時代財經(jīng)向星競威武方面發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

兩次并購躋身行業(yè)前列

相比創(chuàng)業(yè)者，外界給何猷君的標(biāo)簽更多仍是賭王之子。他曾因分不清韭菜和蔥，在做西紅柿炒雞蛋打電話問朋友該用哪個顏色的雞蛋等一系列“不食人間煙火”的行為，登上不少文娛新聞，一個含著金湯匙出生的豪門二代形象躍然紙上。

但巨富之子的獨特身份，給何猷君帶來的不僅有優(yōu)渥的生活及人脈資源，也有枷鎖。在接受《商界》雜志采訪的時候，何猷君對媒體直言道：“我不希望大家只把我當(dāng)成一個‘富二代’，看不到我的努力?！?/P>

據(jù)中國企業(yè)家雜志報道，21歲從麻省理工大學(xué)畢業(yè)那年，何猷君放棄回歸家族生意，在真格基金聯(lián)合創(chuàng)始人王強的建議下，他開始創(chuàng)業(yè)。何猷君與家中長輩做出約定，如果自己28歲結(jié)束之前還未能做出一家行業(yè)龍頭企業(yè)，就回家?guī)兔Υ蚶懋a(chǎn)業(yè)。

他甚至一度在拒絕家族資助的情況下開啟創(chuàng)業(yè)，堅持?jǐn)D在一間5平方米、月租金四五千元的辦公室里，搭地鐵、吃快餐，節(jié)儉度日。

電競并非何猷君最初的創(chuàng)業(yè)方向。為了快速成功，何猷君先后在訂單服務(wù)、人工智能、AR和游戲等行業(yè)布局了多個相互獨立的企業(yè)，每一個都是當(dāng)時市場上大熱的方向。可以看出，何猷君試圖提高創(chuàng)業(yè)成功的命中率。

但何猷君最初的嘗試大都以失敗告終。直到2018年，何猷君才成功抓住了一次翻身機會。

彼時，何猷君留意到LPL運營方騰訊要給國內(nèi)增設(shè)一個競賽席位，身為體育賽事愛好者的他立刻意識到這背后的商業(yè)機會，并隨即整合自己所有的資源與人脈，從一眾老牌俱樂部、實力雄厚的資本方手中搶下這一席位，成為16家能夠參與聯(lián)賽的電競俱樂部之一，拿到了一張通向全球最具價值電競聯(lián)賽的門票。

2019年，依靠這得來不易的LPL寶貴席位，何猷君拿下1.2億元A輪融資，由國金投資領(lǐng)投，今藍投資、StarVC跟投，打破當(dāng)時電競俱樂部單筆融資最高紀(jì)錄。電競因此成為何猷君一系列創(chuàng)業(yè)項目之中最富潛力的那個。

可在短暫風(fēng)光之后，挫折也隨之而至。何猷君并非游戲電競行業(yè)專業(yè)人士，依靠自己的認(rèn)知管理起電競俱樂部難免錯位、失靈。2020年LPL春季賽，作為新晉力量的V5戰(zhàn)隊獲得0勝16負(fù)的戰(zhàn)績，創(chuàng)造了LPL單賽季歷史最差戰(zhàn)績。

何猷君意識到，只有走產(chǎn)業(yè)整合的路線，把專業(yè)的事交給專業(yè)的人去干，才能形成生態(tài)合力。同時，一個新進場的創(chuàng)業(yè)公司想要在短時間內(nèi)快速成長，需要一些加速度。

為此，他開始積極在市場上尋找并購標(biāo)的，并因此開始與eStar接觸。eStar創(chuàng)始人孫力偉是中國最早一批職業(yè)電競選手，被譽為電競選手里的“天才少年”，曾斬獲多項冠軍。他有帶隊電競俱樂部的經(jīng)驗和能力，卻缺乏獲取更多資源的渠道和商業(yè)整合的能力。雙方的需求完美匹配，何猷君與孫力偉一拍即合。

2020年，何猷君成功推動V5與eStar換股合并，成立星競威武集團，何猷君出任董事長兼CEO，孫力偉擔(dān)任集團總裁和俱樂部主席。這是中國電競市場有史以來規(guī)模最大的合并，星競威武借此一躍成為國內(nèi)唯一一家坐擁LPL和KPL（《王者榮耀》職業(yè)聯(lián)賽）兩大頂級聯(lián)賽主場的電競公司，并以此在電競行業(yè)站穩(wěn)腳跟。

此刻的星競威武距離行業(yè)龍頭企業(yè)的目標(biāo)仍有差距，在完成對武漢eStar的并購之后，何猷君故技重施，迅速將目光移向海外，開始與瑞典老牌電競俱樂部NIP接觸。與NIP的合并最終在2023年1月完成，星競威武再度以股權(quán)置換的方式實現(xiàn)了并購。

兩次換股合并稀釋了何猷君持有的股份。招股書數(shù)據(jù)顯示，何猷君持有星競威武14.2%的股份，為第一大股東并擔(dān)任集團CEO。瑞典NIP俱樂部老板Hicham Chahine持有12.4%的股份，位列第二；孫力偉則持有8.7%的股權(quán)。

在短短幾年時間，何猷君成功讓“吊車尾”的電競俱樂部搖身一變成為真正意義上的國際電競俱樂部，業(yè)務(wù)覆蓋亞洲、歐洲、南美等多個市場，并實現(xiàn)包括《英雄聯(lián)盟》《CS：GO》《王者榮耀》《彩虹六號》《堡壘之夜》在內(nèi)的全面電競游戲組合。

而這一年，恰好是何猷君與家中長輩7年之約兌現(xiàn)的節(jié)點。

尚未擺脫虧損困境

快速收并購可以快速做大規(guī)模躋身行業(yè)頭部，但并非一條完美的捷徑。在風(fēng)光背后，這個新興行業(yè)仍未找到一條穩(wěn)定可持續(xù)的盈利模式。

以星競威武為例，其近兩年合計虧損超1960萬美元，約合人民幣1.4億元。

WE電子競技俱樂部的創(chuàng)始人ZAX曾公開表示，中國的電競俱樂部根本不賺錢，目前行業(yè)的商業(yè)模式并不清晰，俱樂部收入很大程度上受到比賽成績的影響，但是比賽成績極度不可控，一次失利就有可能導(dǎo)致俱樂部面臨生死存亡的壓力。

這背后，整個電競產(chǎn)業(yè)的收入結(jié)構(gòu)有著嚴(yán)重失衡。

《2023年中國電子競技產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2023年中國電競產(chǎn)業(yè)實際收入為263.5億元，同比下降1.31%。在收入構(gòu)成中，直播收入占比最高，達到80.87%。與之相比，賽事相關(guān)收入占比只有8.59%、俱樂部相關(guān)收入更是只有6.42%，即俱樂部整體市場規(guī)模僅約16.92億元。

游戲產(chǎn)業(yè)分析師張書樂向時代財經(jīng)分析指出，電競俱樂部作為電競產(chǎn)業(yè)鏈中游，無法和上游操控版權(quán)的游戲廠商、賽事主辦方相抗衡，只能任由上游“魚肉”，僅僅靠規(guī)?；瘮U張和多賽事參與，難以構(gòu)成盈利場景的打開條件。

這一點，在星競威武的招股書中得到明顯體現(xiàn)。2023年，eStar在KPL錦標(biāo)賽中的表現(xiàn)不及2022年，連帶導(dǎo)致星競威武獲得的聯(lián)賽收入及獎金大幅減少，從1100萬美元降至770萬美元，同比減少30%。以至于在2023年合并瑞典俱樂部NIP收入之后，星競威武電競團隊運營板塊業(yè)務(wù)收入不升反降，減少超6萬美元至2165萬美元。

為解決這一問題，有電競產(chǎn)業(yè)人士向時代財經(jīng)指出，國內(nèi)電競俱樂部正努力嘗試將觸手向更深處延伸。

“有的試圖通過同時運營多款游戲提高穩(wěn)定性；有的轉(zhuǎn)身投入MCN、文旅地產(chǎn)等行業(yè)，將電競視為流量入口，導(dǎo)向其他領(lǐng)域進行轉(zhuǎn)化變現(xiàn)。”上述電競產(chǎn)業(yè)人士表示。

星競威武亦在招股書重點提及，市場應(yīng)關(guān)注“電競+”模式帶來的可持續(xù)增長機會，并將“電競+”分為三個階段，希望以此打開電競行業(yè)未來的想象空間。其1.0階段主要包括以比賽成績?yōu)橹攸c的電競俱樂部運營，以及以分成為基礎(chǔ)的固定聯(lián)賽名額和多元化收入來源。

目前星競威武已進入2.0階段，即通過人才經(jīng)紀(jì)、活動制作、創(chuàng)意工作室和蓬勃發(fā)展的廣告業(yè)務(wù)創(chuàng)造收入，并已經(jīng)開始探索“電競+”的3.0階段，包括電競教育和培訓(xùn)、粉絲宇宙（B2C貨幣化和元宇宙）、數(shù)字收藏品、電競房地產(chǎn)和IP許可的多元業(yè)務(wù)，上市便是為此募資。

反映在財務(wù)數(shù)據(jù)上，電競團隊運營板塊業(yè)務(wù)已不是星競威武最主要的收入來源。在星競威武2023年實現(xiàn)的8370萬美元收入當(dāng)中，只有33%來自電競團隊運營業(yè)務(wù)，而人才經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的占比卻高達5260萬美元，占比超過62%。

所謂人才經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，包括培養(yǎng)和孵化在線藝人，并幫助他們在直播等在線娛樂平臺創(chuàng)建和分發(fā)電競和游戲相關(guān)內(nèi)容，并參與其他商業(yè)化活動。該業(yè)務(wù)于2021年啟動，截至2023年底，星競威武已經(jīng)有超過3.6萬名簽約在線藝人，如斗魚知名游戲主播“騷易”，及活躍在短視頻平臺上的健身博主“劉太陽”等，以此覆蓋超過3300萬觀眾和6600萬的粉絲。流行偶像王嘉爾也已入股星競威武，成為合伙人和實益股東。

只是這條路能否帶領(lǐng)星競威武擺脫虧損困境，還有待時間的檢驗。星競威武人才經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)至今仍處于毛虧狀態(tài)。2022年和2023年，該業(yè)務(wù)毛虧損分別為90萬美元和80萬美元，毛利率為-2.3%和-1.6%。

在海外，也有電競俱樂部嘗試通過MCN、粉絲經(jīng)濟、聯(lián)名周邊的多元收入擺脫虧損困境，但都不算成功。

如曾以10億美元估值上市的北美Faze Clan電競俱樂部，就以能夠觸達5億用戶、在YouTube擁有超1億粉絲并開拓MCN、鞋服周邊等“電競+”業(yè)務(wù)而聞名。然而Faze Clan上市后始終未能實現(xiàn)盈利，最終受業(yè)績低迷的影響股價跌破1美元，在2023年草草退市。

如此看來，電競俱樂部想要想走上多元化業(yè)務(wù)的盈利盈利之路并沒有那么順暢和容易。郭濤向時代財經(jīng)分析表示，新業(yè)務(wù)的開展往往需要大量的前期投資，并且存在不確定性。在沒有成功先例的情況下，這種轉(zhuǎn)型需要謹(jǐn)慎評估市場需求、公司的核心能力以及潛在的回報。

郭濤認(rèn)為，對星競威武來說，關(guān)鍵在于如何將“電競+”戰(zhàn)略與公司的核心競爭力相結(jié)合，創(chuàng)造出真正的差異化優(yōu)勢。同時，公司需要確保新業(yè)務(wù)能夠帶來足夠的收益以覆蓋成本并實現(xiàn)盈利。

不過，何猷君對此頗有信心。他曾在接受媒體采訪時指出，電競的經(jīng)營，就像是乘著增長的波浪往前走，這個波浪是人數(shù)極為龐大的電競愛好者，一定能夠孵化出更優(yōu)秀的商業(yè)模式。

“對電競俱樂部的經(jīng)營者來說，真正考驗就是能不能維持公司的健康發(fā)展，并在波浪中找到那些機遇?！焙伍嗑缡钦f。