財(cái)聯(lián)社6月24日訊（編輯 瀟湘）英偉達(dá)可能是目前標(biāo)普500指數(shù)中最昂貴的股票，其遠(yuǎn)期市銷率——市值與未來12個(gè)月預(yù)期銷售額的比值——約為23倍。

然而，這一估值水平究竟合不合理，眼下卻或許沒有人能知道：在人工智能浪潮蓬勃發(fā)展的當(dāng)下，沒有人能精確算出這家龍頭AI芯片制造商的實(shí)際收入將能達(dá)到多少，無論是聚焦英偉達(dá)的華爾街分析師還是英偉達(dá)高管自己。

英偉達(dá)的H100/H200/GB200等AI GPU，已日益成為了驅(qū)動(dòng)ChatGPT等生成式AI應(yīng)用必不可少的核心硬件。

事實(shí)上，在過去一年多的時(shí)間里，隨著圍繞人工智能的狂熱引發(fā)了對(duì)英偉達(dá)芯片需求的激增，華爾街對(duì)英偉達(dá)的季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)估算，已屢度淪為了笑柄——即便華爾街分析師們不斷“撕報(bào)告”，但卻仍罕見地完全無法跟上英偉達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)步伐，這使得他們的估值預(yù)測(cè)工作變得愈發(fā)困難。

很顯然的是，華爾街分析師們并不是在隨意編造數(shù)字，而是像對(duì)待其他公司一樣，試圖從管理層那里獲取信息。然而，就連英偉達(dá)的領(lǐng)導(dǎo)層自身也很難預(yù)測(cè)，這家芯片制造商在未來三個(gè)月內(nèi)能產(chǎn)生多少收入和利潤(rùn)。

一組統(tǒng)計(jì)顯示，自從英偉達(dá)的銷售額在2023年4月結(jié)束的財(cái)季開始爆炸式增長(zhǎng)以來，其季度收入平均比公司自身預(yù)測(cè)的中值高出了13%，這一數(shù)字也是過去十年平均誤差水平的兩倍多。

其中，英偉達(dá)在去年8月份發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)，銷售額比預(yù)期高出了23%，為自2013年以來最大的偏離幅度。

為何業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)難知如陰？

對(duì)此，晨星公司的分析師Brian Colello表示，針對(duì)英偉達(dá)業(yè)績(jī)的建模之所以如此困難，部分原因在于當(dāng)需求旺盛時(shí)，供應(yīng)是最不確定的變量，這使得這家芯片制造商在當(dāng)前顯得尤為與眾不同。

Colello表示，假設(shè)英偉達(dá)增加供應(yīng)的能力繼續(xù)穩(wěn)步提高，他預(yù)計(jì)英偉達(dá)二季度的營(yíng)收增量保守將達(dá)到40億美元。

根據(jù)財(cái)報(bào)，英偉達(dá)在第一財(cái)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260億美元，較去年同期增長(zhǎng)262%；Q1凈利潤(rùn)148.1億美元，同比上升628%。

“我不是第一個(gè)上調(diào)目標(biāo)價(jià)或公允價(jià)值的分析師，也不是第一個(gè)對(duì)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們一年前的預(yù)期感到驚訝的分析師，”Colello 說?！斑@(預(yù)測(cè)英偉達(dá))很有趣，也很有意義，但當(dāng)然也很有挑戰(zhàn)性?！?/p>

Colello確實(shí)并不是唯一一個(gè)近來上調(diào)英偉達(dá)預(yù)期目標(biāo)價(jià)的人。就在上周五，Melius分析師Ben Reitzes也已今年第五次上調(diào)了英偉達(dá)的目標(biāo)價(jià)——從125美元上調(diào)至160美元，這意味著接下來英偉達(dá)股價(jià)還將較上周五收盤價(jià)上漲26%。

當(dāng)然，也有很多交易員目前僅僅憑借其上行勢(shì)頭就在追買英偉達(dá)。英偉達(dá)今年的漲幅已達(dá)156%，并在上周二一度以3.34萬億美元的市值超越微軟公司，短暫登頂“全球股王”。

根據(jù)美銀對(duì)EPFR Global數(shù)據(jù)的分析，截至6月19日的當(dāng)周，這波漲勢(shì)幫助推動(dòng)了創(chuàng)紀(jì)錄的87億美元資金流入科技基金。不過在上周四和上周五，英偉達(dá)股價(jià)自高位回落了6.7%，市值縮水超過2000億美元。

但對(duì)于那些傾向于盯著現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的投資者來說，眼下業(yè)績(jī)估算值與實(shí)際結(jié)果之間的差距，顯然正帶來難題。

根據(jù)業(yè)內(nèi)匯編的數(shù)據(jù)，在過去五個(gè)季度中，分析師對(duì)英偉達(dá)銷售額的估計(jì)平均偏離實(shí)際結(jié)果12%。這在標(biāo)普500指數(shù)公司中排名第三。這些被納入預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)的公司，在過去五個(gè)季度的平均季度收入至少需達(dá)到50億美元，并且至少有20位分析師對(duì)其進(jìn)行了預(yù)測(cè)分析。

風(fēng)險(xiǎn)可能也已暗藏？

隨著英偉達(dá)AI芯片業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，其最大的客戶(如微軟)已承諾在未來幾個(gè)季度將在算力硬件上投入更多資金。而投資者面臨的主要問題是，對(duì)于利潤(rùn)和銷售額增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于同類巨型公司的英偉達(dá)股票來說，合理的估值究竟應(yīng)該是多少？

注：左側(cè)為五大科技巨頭三年資本支出示意圖，右側(cè)為英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入

根據(jù)目前的預(yù)計(jì)，本季度英偉達(dá)的銷售額將有望達(dá)到284億美元，利潤(rùn)將達(dá)到147億美元，分別比去年同期增長(zhǎng)137%和111%。作為對(duì)比，微軟的銷售額預(yù)計(jì)將僅增長(zhǎng)15%，蘋果更是預(yù)計(jì)將僅增長(zhǎng)3%左右。

雖然英偉達(dá)的市盈率和市銷率等估值倍數(shù)很高，但考慮到英偉達(dá)的高成長(zhǎng)性，尤其是考慮到之前的業(yè)績(jī)一直被低估，這些估值倍數(shù)看起來并非是不合理的。

但Jonestrading首席市場(chǎng)策略師Michael O'Rourke認(rèn)為，更令人擔(dān)憂的是，由于公司規(guī)模龐大，英偉達(dá)超越華爾街增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的程度很快就會(huì)開始減弱。這可能會(huì)讓其股價(jià)在未來更難以自圓其說。

O'Rourke表示，“這就是風(fēng)險(xiǎn)所在。你正在為一家市值龐大的公司支付高價(jià)，而這家公司未來業(yè)績(jī)的超預(yù)期幅度可能會(huì)開始滑落，而且這種情況很可能會(huì)持續(xù)下去。”