文| 寧成缺

來源|博望財經(jīng)

妙可藍多正面臨一場深刻的業(yè)務(wù)變革。

6月12日，公司宣布將以4.48億元的現(xiàn)金全面收購蒙牛旗下的蒙牛奶酪業(yè)務(wù)，這意味著蒙牛將其奶酪業(yè)務(wù)的全部控制權(quán)交到了妙可藍多手中。如本次交易成功完成，蒙牛奶酪將成為妙可藍多旗下的全資子公司，納入公司的整體財務(wù)報告之中。

盡管妙可藍多自成立之初便迅速崛起，成為中國奶酪行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，但自從與蒙牛聯(lián)姻以來，其業(yè)績卻呈現(xiàn)出下滑的趨勢。

截至文章發(fā)稿，妙可藍多的股價為12.77元/股，自2021年5月的高點以來已經(jīng)大幅下跌超過80%，市值累計蒸發(fā)超過360億元，目前市值僅剩65.39億元。大股東蒙牛也因此面臨至少20億元的賬面浮虧。

從蒙牛入股妙可藍多到奶酪業(yè)務(wù)完成整合，這四年多的時間里，妙可藍多的股價經(jīng)歷了從巔峰到低谷的劇烈波動。作為曾經(jīng)的“奶酪茅”，妙可藍多也面臨著營收增長停滯和轉(zhuǎn)型的艱難挑戰(zhàn)。

在這樣的背景下，此次“內(nèi)部整合式并購”能否成為妙可藍多觸底反彈的契機，成為市場關(guān)注的焦點。

01

妙可藍多為何收購蒙牛奶酪？

妙可藍多近期收購蒙牛奶酪的決策背后，其實與其近年來業(yè)績的下滑有著密切的聯(lián)系。

從2022年開始，妙可藍多的營收增長速度就出現(xiàn)了大幅下降。到了2023年，其營收同比下降16.16%，降至40.49億元。同時，其歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤降幅更大，分別下降了53.9%和89.63%，僅為6344萬元和717萬元。

這是妙可藍多上市后首次營收、利潤雙降，也使其成為去年業(yè)績下滑最為嚴(yán)重的規(guī)模乳企之一。

深入觀察妙可藍多的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們可以發(fā)現(xiàn)，其三大業(yè)務(wù)板塊——奶酪、貿(mào)易、液態(tài)奶，在2023年均出現(xiàn)了營收下滑的情況。其中，奶酪板塊收入31.37億元，同比減少18.91%，是下滑幅度最大的部分，“奶酪茅”的增長神話不再。

這份“最差業(yè)績”甚至引來了監(jiān)管部門的問詢。上交所問及，為何2023年公司分季度業(yè)績波動較大且與往年相比差異較大？妙可藍多并未給出詳盡的解釋，只是簡單歸因為市場變化、原材料市場行情變化和匯率波動等因素。2024年第一季度，妙可藍多營收還在下滑，同比下降7.14%。

Choice 數(shù)據(jù)顯示，繼蒙牛在2024年3月再次增持妙可藍多后，其持股比例已經(jīng)達到了36.51%，成為第一大股東。由于妙可藍多股價的持續(xù)走低，蒙牛被外界調(diào)侃為“最粗的韭菜”。

在這樣的背景下，蒙牛顯然需要尋找一種方式來挽救妙可藍多的業(yè)績，同時也保障自己的投資利益。此時并購成為一種好方法，一是可以刺激妙可藍多的市值，二是能夠保證其體量和穩(wěn)定性。

此外，奶酪作為乳制品中最具成長性的品類之一，在我國的市場滲透率和市場占比與發(fā)達國家相比仍有很大差距，因此蒙牛希望通過此次收購，進一步擴大妙可藍多在奶酪市場中的先發(fā)優(yōu)勢。

而另一個原因就是，蒙牛在入股妙可藍多時曾做出過承諾，將在定增完成2年內(nèi)將奶酪業(yè)務(wù)注入妙可藍多。同時，妙可藍多也會在3年內(nèi)通過資產(chǎn)處置等方式退出液態(tài)奶業(yè)務(wù)。簡單理解就是，蒙牛不再做奶酪，妙可藍多不再做液奶。

但事情進展過程中也遇到過一些阻力。2023年7月8日，蒙牛2年承諾即將到期之際，公司表示因部分奶酪資產(chǎn)之前存在境外股東，股權(quán)剛剛完成境外交割，內(nèi)部重組及團隊整合仍未完成，尚未達到注入上市公司條件，故申請延期一年。

如今延期時限將至，收購蒙牛奶酪也顯得順理成章。只是這份內(nèi)部整合式并購，真的能救妙可藍多嗎？

02

妙可藍多能觸底反彈嗎？

這一決策對雙方來說，確實是一步好棋。

兩者的主營業(yè)務(wù)聚焦于奶酪市場，其中蒙牛奶酪在2023年和2024年一季度分別實現(xiàn)了12.74億元和2.11億元的營收，而妙可藍多2023年的收入則高達40.49億元。隨著合并的完成，蒙牛奶酪在營收端能為妙可藍多帶來顯著的增益。

妙可藍多對此次交易持積極態(tài)度，認(rèn)為這不僅能夠增強公司的盈利能力，進一步鞏固其在奶酪品類中的領(lǐng)導(dǎo)者地位，還將增強投資者對公司發(fā)展的信心。據(jù)凱度數(shù)據(jù)顯示，2023年妙可藍多在中國奶酪市場的占有率超過35%，奶酪棒市場占有率更是超過40%，穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅。

從資金層面來看，妙可藍多計劃使用自有或自籌資金來完成收購，這一舉措既避免了使用募集資金可能帶來的風(fēng)險，也展示了公司較強的融資能力和穩(wěn)健的財務(wù)狀況。同時保障中小股東的合法權(quán)益。

整合完成后，蒙牛的品牌渠道、供應(yīng)鏈體系將為妙可藍多提供全方位的支持，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。特別是在采購供應(yīng)鏈方面，妙可藍多可以利用蒙牛在歐洲的供應(yīng)鏈資源，如丹麥、瑞典的阿拉乳品公司，從而確保穩(wěn)定的稀奶油及原奶供應(yīng)，并更快地把握上游低價原奶的供應(yīng)機會。

對于蒙牛而言，此次整合也帶來了諸多好處。妙可藍多作為其最大的奶酪業(yè)務(wù)，合并后將由妙可藍多統(tǒng)一運行，這不僅有助于降低成本、提高效率，還能避免重復(fù)投資，使企業(yè)資源更加聚焦于應(yīng)對市場競爭。

此外，這一舉措也符合蒙牛新總裁高飛強調(diào)的扁平化管理理念，有助于降低內(nèi)部管理成本，提高整體運營效率。

然而，值得注意的是，蒙牛奶酪目前尚處于虧損狀態(tài)，2023年及今年第一季度的凈虧損分別為337.39萬元和295.25萬元，這無疑給妙可藍多帶來了一定的壓力。

盡管妙可藍多表示此次收購將全部由公司自有或自籌資金承擔(dān)，不涉及任何形式的募集資金，但收購仍將顯著增加妙可藍多的財務(wù)壓力。截至2023年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為37.03%，賬面貨幣資金23.96億元，對應(yīng)的長短期債務(wù)合計為14.68億元。

在資本市場方面，盡管收購消息公布后妙可藍多股價短暫上漲，但隨后持續(xù)下跌，顯示出投資者對此次收購的謹(jǐn)慎態(tài)度。

綜上所述，蒙牛與妙可藍多的整合雖然為雙方帶來了諸多機遇，但也面臨著不小的挑戰(zhàn)。未來雙方能否實現(xiàn)“負(fù)負(fù)得正”，還需看其能否有效整合資源、應(yīng)對市場變化。

03

妙可藍多也很努力

妙可藍多首推的兒童奶酪棒，成為現(xiàn)象級產(chǎn)品。早在2021年，妙可藍多的毛利率就攀升到了38.14%，這一成績遠(yuǎn)超傳統(tǒng)液態(tài)奶市場的毛利率水平。即使是巨頭如伊利、蒙牛，其毛利率也僅在35%左右徘徊，而區(qū)域乳企如三元、光明的液態(tài)奶毛利率更是鮮少超過30%。

奶酪市場的潛力巨大，華安證券研報預(yù)測，基于液態(tài)奶消費量的30%計算，中國奶酪消費量有望實現(xiàn)六倍以上的增長空間。中國奶業(yè)協(xié)會也制定了奶酪行業(yè)“三年行動方案”，目標(biāo)到2025年全國奶酪產(chǎn)量達到50萬噸，零售市場規(guī)模突破300億元。

因高利潤率和高增長特征，這一細(xì)分賽道吸引了眾多乳企和資本的關(guān)注，包括伊利、三元、光明等傳統(tǒng)乳企，以及妙飛、奶酪博士等新品牌，紛紛涌入奶酪賽道，希望分得一杯羹。

為了應(yīng)對奶酪賽道內(nèi)卷、增速放緩的挑戰(zhàn)，并購之外，妙可藍多也在想點子自救。

首先，該公司推出了多款常溫奶酪產(chǎn)品，通過低價策略進軍下沉市場，以擴大市場份額。其次，該公司加大了B端業(yè)務(wù)的投入力度，尤其是餐飲工業(yè)系列產(chǎn)品的銷售量顯著提高。最后，妙可藍多還推出了針對成人市場的奶酪產(chǎn)品，試圖將受眾群體從兒童拓展至成人。

盡管妙可藍多在拓展新場景、新賽道方面付出了不少努力，但轉(zhuǎn)型過程中也并不算順利。

奶酪之所以風(fēng)靡全國，就在于消費者認(rèn)為奶酪比牛奶更加有營養(yǎng)，所以愿意為其支付高溢價。常溫奶酪產(chǎn)品就需要有更低的售價、更長的保質(zhì)期，這就必須添加一些添加劑，如反式脂肪酸。

近期，就有消費者質(zhì)疑妙可藍多常溫奶酪產(chǎn)品配料表中的“食用油脂制品”為“反式脂肪酸”，并對妙可藍多未進行明確標(biāo)注表示不滿。

而隨著新茶飲市場的競爭加劇，上游原材料廠商也面臨著低價競爭的壓力。這導(dǎo)致妙可藍多餐飲工業(yè)系列的毛利率在逐年降低，從2022年的13.56%降至2023年的12.27%。盡管餐飲工業(yè)系列是三大業(yè)務(wù)中唯一增長的板塊，但增長率僅為7.61%，難以支撐整個業(yè)務(wù)生態(tài)的良好運行。

此外，妙可藍多瞄準(zhǔn)的成人奶酪這一市場也競爭激烈，如百吉福已經(jīng)推出“一小芝”“一杯芝士”定位成人芝士甜品；莫斯利安之父郭本恒創(chuàng)立的酪神世家，同樣定位女性推出“五維素顏奶酪”；貝勒中國旗下品牌凱芮定位年輕女性，推出“Kiri甜心小酪”……成人奶酪零食賽道競爭已進入白熱化，姍姍來遲的妙可藍多優(yōu)勢不大。

值得一提的是，奶酪棒的生產(chǎn)門檻并不高，消費者可以通過簡單的教程在家自制奶酪棒。在消費降級的背景下，越來越多的消費者開始選擇自制奶酪棒，既便宜又安全。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，未來整個奶酪市場將進入一個全方位、多維度、強競爭的階段。妙可藍多作為行業(yè)領(lǐng)軍者，既要守住其在兒童奶酪棒市場的領(lǐng)先地位，又想開拓新場景、新賽道。只能說，前浪高挺，后浪洶涌，留給妙可藍多的時間不多了。