長期征集

日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱[email protected]，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/青城楨楠

時(shí)隔4個(gè)月，A股再次回到3000點(diǎn)以下。

有網(wǎng)友統(tǒng)計(jì)，這是第59次打響3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，堪比男足出線，一次又一次，一次又一次，就像永遠(yuǎn)沒有盡頭的莫比烏環(huán)……

（圖源：pixabay）

6月21日，上證成交量只有可憐的2800億，比年初兇猛下跌期間的最低成交量還要低。算上深市的3400億，當(dāng)天兩市合計(jì)成交量才6000億出頭。

6000億什么概念？英偉達(dá)近期單日成交量在700億美元左右，折合人民幣快5000億。如果算上蘋果，兩家公司一天的成交規(guī)模抵得上整個(gè)A股。

別小看這可憐的6000億出頭，如果沒有國家隊(duì)在下午一點(diǎn)多突然出手，點(diǎn)位會(huì)更難看，成交量可能還得少一個(gè)檔次。

在中國股市里，體驗(yàn)一次人生循環(huán)，用不了多久，酸甜苦辣咸，幾個(gè)月一輪回，有時(shí)可能只要一天。

清理垃圾不手軟，市場(chǎng)就是不干凈？

新村長上任后，和各路專家座談，廣泛聽取各方意見，各界對(duì)未來寄予厚望。從意見交流到政策落地，村長動(dòng)手速度很快。

比如，市場(chǎng)長期詬病的垃圾股炒作現(xiàn)象越來越少。村長清理垃圾毫不手軟，問詢函如雪花一般飄落，發(fā)現(xiàn)一起處理一起。終于讓人感到退市將成為一種常態(tài)。

（圖源：pixabay）

但陳年舊疾真到開刀的時(shí)候，投資者害怕了。小盤股微盤股隔三差五被無差別拋售，好像沒有人對(duì)手中的股票有信心。

市場(chǎng)一下跌，就要找“元兇”。轉(zhuǎn)融通成為靶子。股吧和論壇里，幾乎每只股票都有人專門統(tǒng)計(jì)，轉(zhuǎn)融通多少，以此作為股票下跌的“依據(jù)”。

但事實(shí)并不如大家想象。6月16日，證監(jiān)會(huì)專門發(fā)文回應(yīng)，證監(jiān)會(huì)官方公眾號(hào)以回答的形式說：

近日，有自媒體稱“轉(zhuǎn)融通瘋狂報(bào)復(fù)，難怪市場(chǎng)持續(xù)下跌，轉(zhuǎn)融通（6月12日）一天新增近1.7億股”。請(qǐng)問證監(jiān)會(huì)怎么看？

證監(jiān)會(huì)做出回應(yīng)：從數(shù)據(jù)來看，6月11日（周二）、6月12日（周三）新增出借2.8億股、1.7億股，同時(shí)收回8.6億股、0.5億股，兩天轉(zhuǎn)融券余量實(shí)際累計(jì)凈減少4.6億股，當(dāng)周轉(zhuǎn)融券余額下降54億元，降幅14%。

截至6月14日（周五），全市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券余額340億元，較2月6日政策發(fā)布時(shí)下降536億元，降幅61%，為今年以來最低水平，轉(zhuǎn)融券余額占A股流通市值0.05%。

看到?jīng)]，從2月6日到6月14日，轉(zhuǎn)融通下降61%，達(dá)到今年最低。把情緒撒在轉(zhuǎn)融通上可以，這鍋真沒法背。

（圖源：pixabay）

最近，有一些資金量比較大的投資者發(fā)現(xiàn)，如果單日賣出金額過大，會(huì)收到“指導(dǎo)意見”。證監(jiān)會(huì)對(duì)于任何異常賣出的重視，已經(jīng)到了一種難以言說的地步。

難道是量化惹的禍？成交量到這個(gè)份上，責(zé)怪量化也有點(diǎn)牽強(qiáng)。畢竟量化需要一定的成交量作為保障，如果失去流動(dòng)性，量化大概率日子不會(huì)好過。

據(jù)私募排排網(wǎng)最新的數(shù)據(jù)，截至2024年5月底，有業(yè)績更新并展示的量化私募共有644家，今年1-5月收益率均值為0.69%、中位數(shù)為0.46%。

在監(jiān)管環(huán)境變化，以及流動(dòng)性逐步枯萎的情況下，量化沒有太突出表現(xiàn)，目前的收益率甚至不如一般的理財(cái)產(chǎn)品。另據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，去年表現(xiàn)不錯(cuò)的量化，今年大多非常狼狽，凈值大幅回撤。

硬把鍋扣在量化頭上，沒什么實(shí)際意義。

更進(jìn)一步說，量化存在有一個(gè)最起碼的價(jià)值就是提供必要的流動(dòng)性，買也好，賣也好，起碼還在流動(dòng)，如果徹底失去流動(dòng)性，結(jié)果可能就是幾只大盤股在交易，其他股票就是一潭死水。

據(jù)海通證券6月16日的統(tǒng)計(jì)，在美股市場(chǎng)，算法交易占比約 6~7 成，在歐洲市場(chǎng)，股票算法交易占比超過 4 成，國內(nèi)一般接近 3 成。

不知道這3成是不是活下來了。如果量化還能提供3成的流動(dòng)性，說實(shí)在的，市場(chǎng)環(huán)境更讓人擔(dān)憂。因?yàn)?000億成交里面，拋去量化就只剩下4000多億。意味著很多交易者已經(jīng)離場(chǎng)了，或者完全躺平了。

6月19日，在陸家嘴，村長繼續(xù)對(duì)量化做出強(qiáng)硬表態(tài)，以回應(yīng)市場(chǎng)不滿或者說中小投資者的情緒。村長說：將充分考慮中小投資者占絕大多數(shù)這個(gè)最大的市情，強(qiáng)化對(duì)高頻量化交易、場(chǎng)外衍生品等交易工具的監(jiān)測(cè)監(jiān)管，提升監(jiān)管針對(duì)性和適應(yīng)性，對(duì)各種利用技術(shù)信息持股等優(yōu)勢(shì)，擾亂市場(chǎng)非法牟利的行為，緊盯不放，露頭就打。

兩周前，也就是6月7日，滬深交易所已經(jīng)發(fā)布了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，那些從華爾街或者物理研究生來的人，哪兒來回哪兒去吧。

市場(chǎng)期待的，在逐步兌現(xiàn)，就結(jié)果而言，一味的清理市場(chǎng)，似乎讓市場(chǎng)越來越冷清。清湯寡水煮不出美味佳肴，想要有滋有味，還得加點(diǎn)油鹽醬醋。

（圖源：pixabay）

為了活躍氣氛，最近監(jiān)管部門出臺(tái)了不少辦法。

6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，俗稱“科創(chuàng)板8條”。這八條里沒有降低交易門檻等措施，但是有支持并購重組等方案。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布“科創(chuàng)板8條”的同一天，國辦發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，俗稱“創(chuàng)投17條”。從主要措施來看，同樣是希望刺激投資并購。

這些舉措，讓人不免想起2014、2015年，鼓勵(lì)投資，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，不同的是，目前的政策是向“硬科技”傾斜，向國家鼓勵(lì)性的科技行業(yè)傾斜。

最近一兩周，科創(chuàng)板明顯強(qiáng)于其他板，也是受到上述政策的影響。

房地產(chǎn)股市難兄難弟，房地產(chǎn)平淡，

股市也平淡

如果改變市場(chǎng)規(guī)則，就能讓股市上漲，股市可能早就起來了。按照市場(chǎng)預(yù)期亦步亦趨修補(bǔ)政策，仍然帶不動(dòng)股市，說明問題不局限在規(guī)則本身。

有句話叫股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這句話在A股對(duì)一半，天晴的時(shí)候不見得曬到太陽，下雨的時(shí)候一定淋到雨。

本輪股市能夠起來，主因是預(yù)期房地產(chǎn)有更強(qiáng)的刺激政策。5月17日之前兩周，消息最靈通的外資就在唱多房地產(chǎn)，唱多股市。

果不其然，5月17日，中國房地產(chǎn)有史以來最寬松的一次政策如期兌現(xiàn)，我現(xiàn)在還記得，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)是一片沸騰，從股市到樓市，樂觀之聲溢于言表。

一個(gè)月過去，回過頭來看，517前后正是本輪股市的階段性頂點(diǎn)。

巧合的是，和房地產(chǎn)相關(guān)的股票、商品也都在517附近堅(jiān)見頂，且走勢(shì)幾乎完全一樣。房地產(chǎn)的指標(biāo)公司萬科是，和地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的螺紋鋼是，長江銅、滬銅也是。

螺紋鋼走勢(shì)

長江銅、滬銅現(xiàn)貨走勢(shì)

市場(chǎng)反應(yīng)準(zhǔn)確而敏感。華爾街見聞6月18日有篇文章叫《茅臺(tái)：真周期，假消費(fèi)》，把茅臺(tái)看成后地產(chǎn)周期的產(chǎn)物。

在這篇文章中，有張圖很有意思，把地產(chǎn)銷售和股市之間的同步關(guān)系做了可視化描述。

從圖中可以很清晰的看到，地產(chǎn)銷售情況和股市之間的同步關(guān)系。

市場(chǎng)有時(shí)候確實(shí)很有效。517之后，房地產(chǎn)政策刺激消退，股市成為樓市的映射變得平淡。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，東方金誠繪制了一張70個(gè)大中城市二手房同比和環(huán)比圖。5月的情況是趨勢(shì)沒有根本性變化，仍然慣性下跌。

5月份70個(gè)大中城市的二手房是全部下跌，在歷史上也僅有三次。

517政策出臺(tái)，半個(gè)月時(shí)間，立竿見影的效果并不存在。

70 大中城市二手住宅價(jià)格同比和環(huán)比變化（左圖為同比，右圖為環(huán)比）

不少專家說，6月份應(yīng)該有效果。從我們得到的機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)看，效果仍然沒有怎么出來。

根據(jù)緯房研究院的數(shù)據(jù)，截止到6月15日，和5月底的房價(jià)相比，一線城市的房價(jià)無一例外仍在下跌。其中，廣州房價(jià)下降0.54%，北京房價(jià)下降0.52%，深圳房價(jià)下降0.43%，上海房價(jià)下降0.36%。

其他重點(diǎn)城市情況類似，只是跌多跌少的問題。

來自，緯房研究院

6月21日，克而瑞公布了最新一周的成交數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，517政策的新鮮勁越來越淡，一二線城市迅速回歸到刺激之前的狀態(tài)。

銷售端趨于平淡，供給端則是沒完沒了的掛牌賣房，包括刺激效果最好的上海在內(nèi)，掛牌量持續(xù)攀升，正如葉檀老師所說，有房的人希望趁著趨勢(shì)賣出。

除了掛牌潮，還貸潮也迎來新的高潮。6月21日，證券日?qǐng)?bào)發(fā)表了一篇名為《“提前還房貸”再度升溫，調(diào)整存量房貸利率呼聲漸起》的文章，里見面說到，隨著刺激政策落地，已經(jīng)買了房的人在加速還房貸。

（圖源：pixabay）

北京地區(qū)多家銀行表示，目前提前還貸的客戶較多，辦理提前還房貸業(yè)務(wù)需要至少提前一個(gè)月進(jìn)行預(yù)約。一家國有大行負(fù)責(zé)房貸業(yè)務(wù)的工作人員向透露，目前提前還貸的人群主要集中于“存量老客戶”或者“存量二套房貸客戶”。

看別人房貸利率三點(diǎn)幾甚至更低，自己還在四點(diǎn)幾甚至更高，手持存量房貸的人只能用提前還貸表達(dá)“郁悶”。

越多人對(duì)樓市郁悶，樓市就越?jīng)]有起色，樓市越?jīng)]起色，股市也就不會(huì)太好看。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，回到老路。

制造業(yè)夠猛，

問題是產(chǎn)生不了需求

房價(jià)太高，我們喊風(fēng)險(xiǎn)，沒有未來，房價(jià)下跌，人們想著賣房子，未來還是沒來?，F(xiàn)在，所有人都寄希望于制造業(yè)。

從數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)盡到了時(shí)代賦予自己的職責(zé)，算對(duì)得起大家。

根據(jù)國聯(lián)證券的統(tǒng)計(jì)，2023年制造業(yè)投資占比已經(jīng)達(dá)到35%，比2020年高出5個(gè)百分點(diǎn)，剛好對(duì)沖地產(chǎn)投資掉下來的份額。

從規(guī)模來看，制造業(yè)投資的規(guī)模已經(jīng)是房地產(chǎn)的兩倍，是中國經(jīng)濟(jì)絕對(duì)的中流砥柱。

如果制造業(yè)能夠創(chuàng)造中國經(jīng)濟(jì)所需的一切，那真是太好了。哪有那么簡(jiǎn)單的事？幾年下來，一些問題愈演愈烈。

我們長期跟蹤中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這幾年總是生產(chǎn)強(qiáng)于需求?？碢MI的結(jié)構(gòu)最清楚，幾乎每一個(gè)月都是生產(chǎn)細(xì)分項(xiàng)高于新訂單細(xì)分項(xiàng)。

這說明制造業(yè)投下去，沒有和投資相匹配的需求產(chǎn)生。

一般而言，制造業(yè)投資大致領(lǐng)先產(chǎn)能一年左右，如果后續(xù)需求上不來，又有更多的投資落地，相關(guān)產(chǎn)能會(huì)越來越多，會(huì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的生產(chǎn)和需求錯(cuò)配。

信達(dá)證券根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，繪制了2024年一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率，結(jié)果是產(chǎn)能利用率創(chuàng)2017年以來新低。

產(chǎn)能利用率低是結(jié)果，導(dǎo)致每個(gè)行業(yè)都在怒火沖天的JUAN，還不賺錢。現(xiàn)在卷品質(zhì)，卷價(jià)格，卷一切可以卷的東西。

西方經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論說，市場(chǎng)平衡的標(biāo)志是商家不賺錢。如果加入一個(gè)行業(yè)不賺錢，那就不會(huì)有人參與，市場(chǎng)就處于平衡態(tài)。

理性人假設(shè)最大的問題是，人們?cè)谧鰶Q策的時(shí)候都以為自己是理性的，可實(shí)際上未必。在中國，虧本做生意的不在少數(shù)，在很多行業(yè)甚至是常態(tài)，看看新能源汽車就知道，除了比亞迪和特斯拉幾乎沒人賺錢。

（圖源：pixabay）

不賺錢還做，賠本賣吆喝的意義是營收，是現(xiàn)金流，是活著，別扛著，是熬死別人。

在很多人看來，現(xiàn)在不賺錢，不代表未來不賺錢，未來一段時(shí)間不賺錢，不代表永遠(yuǎn)不賺錢。

永遠(yuǎn)是多遠(yuǎn)？是熬到撐不下去為止，是希望別人熬不下去為止。這就是希望。

（圖源：pixabay）

凱恩斯有句經(jīng)典名言，從長遠(yuǎn)來看我們都已死去。這句話，不同的人有不同的理解，看到中國產(chǎn)業(yè)鏈的卷內(nèi)涵，我有了新的領(lǐng)悟：從長遠(yuǎn)來看，我們都已死去，但誰先死呢？

利潤是購買力是基石，如果大家都虧錢，哪來的購買力呢？企業(yè)有利潤才能給員工提高工資，發(fā)放福利，才有動(dòng)力設(shè)備更新，拉動(dòng)需求。

社會(huì)上每一個(gè)人都是不同程度的打工仔，只是打工的對(duì)象不同。在打工的序列中，只有打工對(duì)象——企業(yè)賺到錢，打工仔才可能得到更高的工資，更多的收益，也才能有欲望和激情去消費(fèi)，去享樂。

企業(yè)越?jīng)]利潤，整個(gè)社會(huì)越是節(jié)衣縮食。5月份M1為負(fù)4.2%，不就是企業(yè)沒利潤，居民沒收益的結(jié)果么？

6月19日沈建光在FT中文上發(fā)文，中國企業(yè)利潤率下降之謎。他認(rèn)為，需求不足、價(jià)格低迷，企業(yè)缺乏產(chǎn)品議價(jià)能力，是企業(yè)盈利空間壓縮的最重要原因。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2024年前4個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長2.6%，高于2023年全年的1.1%，再創(chuàng)歷史同期新高。

可一看利潤率，從天入地。2024年前4個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤率為5%，是2019年有統(tǒng)計(jì)以來同期次低。其中，制造業(yè)企業(yè)利潤率只有4.0%，私營工業(yè)企業(yè)利潤率更是僅為3.6%，為2012年以來新低。

私營企業(yè)創(chuàng)造貢獻(xiàn)80%的就業(yè)人口，90%的新增就業(yè)。他們的利潤率如此低，可想而知數(shù)以億計(jì)打工人——消費(fèi)者的狀態(tài)。

最近MANNER店員和顧客之間的糾紛，本質(zhì)上是產(chǎn)能利用率、利潤率低、從老板和店員都了忍耐到極限的一次集體大發(fā)作。

這兩年出口景氣度很高，海外需求吃掉了不少國內(nèi)的制造業(yè)產(chǎn)能，如果沒有海外需求的話，僅靠國內(nèi)，結(jié)果很難想象。

6月，內(nèi)需疲軟到了一定程度，從茅臺(tái)到免稅店，從618到線下實(shí)體，消費(fèi)金字塔的情緒，已經(jīng)傳到了金字塔尖。

不得不承認(rèn)，房地產(chǎn)20年黃金期，不僅造就了地產(chǎn)，造就了房價(jià)，也造就了以地產(chǎn)為核心的需求鏈條，以房價(jià)為信號(hào)的需求錨。人們習(xí)慣了這條走過20年的老路。

當(dāng)前，中國迫切需要一條新的需求鏈條，可以讓企業(yè)有利潤，讓工人敢消費(fèi)，讓投資者敢投資，讓社會(huì)有信心。

比天天憧憬央媽放水重要得多。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

財(cái)經(jīng)女俠、檀姐姐，與在日本將近三十年的“日本通”徐靜波一起，從死看生。

去“活著”的地方，尋找過去的生機(jī)，尋找當(dāng)下的能量，尋找到生命的一線共鳴。

2024年初夏，我們相約京都，歷經(jīng)千年而不朽的城市，在古老的外表下卻擁有當(dāng)下的創(chuàng)新企業(yè)，本身就是生命密碼。

在不可預(yù)測(cè)中，依然有不變的東西如約前來。

6月30日到7月4日，京都“尋生”之旅，放下一切，出發(fā)。

葉檀財(cái)經(jīng)矩陣號(hào)

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作者：青城楨楠編輯：椰子

圖片：來源于網(wǎng)絡(luò)，侵刪

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