中國(guó)基金報(bào)記者 劉明 吳君

今年上半年，A股、港股市場(chǎng)迎來一波上漲，但臨近年中市場(chǎng)又出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)，上證指數(shù)再度開啟3000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”，投資者對(duì)下半年市場(chǎng)何去何從較為困惑。

中國(guó)基金報(bào)記者采訪了相聚資本總經(jīng)理梁輝，翼虎投資董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)余定恒，丹羿投資執(zhí)行合伙人、基金經(jīng)理朱亮，東方馬拉松投資董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)鐘兆民，星石投資副總經(jīng)理、高級(jí)基金經(jīng)理方磊，香橙資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)何瀟等私募資深投資經(jīng)理，展望下半年A股、港股市場(chǎng)走勢(shì)，以及未來投資機(jī)會(huì)。

受訪私募投資經(jīng)理認(rèn)為，近期國(guó)內(nèi)外多重因素導(dǎo)致A股出現(xiàn)回調(diào)，大盤跌破3000點(diǎn)。但在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、改革政策加碼的背景下，下半年市場(chǎng)或逐步開啟上行走勢(shì)?？春酶叻旨t、出海、半導(dǎo)體等板塊的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注以互聯(lián)網(wǎng)龍頭為代表的價(jià)值成長(zhǎng)股，以技術(shù)突破型企業(yè)為代表的科技成長(zhǎng)股。

以下是6位私募投資經(jīng)理的核心觀點(diǎn)：

相聚資本總經(jīng)理梁輝：3000點(diǎn)是區(qū)間震蕩偏低的位置，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，消費(fèi)預(yù)期逐漸平穩(wěn)，股價(jià)跌到位的公司迎來配置性機(jī)會(huì)，下半年紅利、出口、半導(dǎo)體或有一定機(jī)會(huì)。

翼虎投資董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)余定恒：目前是正常的技術(shù)性回調(diào)，很難創(chuàng)新低。中國(guó)股市處于牛熊轉(zhuǎn)換階段，轉(zhuǎn)向牛市需要一段時(shí)間過渡期，這個(gè)過渡期可能會(huì)面臨一定的調(diào)整，持續(xù)看好真成長(zhǎng)的AI產(chǎn)業(yè)鏈以及具備持續(xù)高分紅能力的行業(yè)龍頭。

丹羿投資執(zhí)行合伙人、基金經(jīng)理朱亮：下半年A股、港股都將是震蕩上行，看好業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高、具備出海邏輯的機(jī)械與家電等企業(yè)，以及行業(yè)處于底部復(fù)蘇且未來疊加AI端側(cè)帶來換機(jī)潮彈性的電子半導(dǎo)體行業(yè)。

東方馬拉松投資董事長(zhǎng)、投資總監(jiān)鐘兆民：非?？春酶酃煽萍箭堫^公司，近期隨著港股龍頭公司公布一季度業(yè)績(jī)，整體收入和利潤(rùn)都超越市場(chǎng)預(yù)期，顯示優(yōu)質(zhì)企業(yè)在逆境下仍有強(qiáng)大韌性，南向資金為港股持續(xù)注入流動(dòng)性；隨著四季度美國(guó)降息，港股的估值彈性可能更大。

星石投資副總經(jīng)理、高級(jí)基金經(jīng)理方磊：當(dāng)前A股和港股的估值都處于合理偏低水平，關(guān)注以頭部企業(yè)為代表的價(jià)值成長(zhǎng)股、以技術(shù)突破型企業(yè)為代表的科技成長(zhǎng)股。

香橙資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)何瀟：未來A股和港股市場(chǎng)的表現(xiàn)很大程度上取決于房地產(chǎn)周期、宏觀消費(fèi)環(huán)境和國(guó)際貿(mào)易格局，需重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)政策的扶持力度與市場(chǎng)反饋表現(xiàn)，居民收入預(yù)期將影響消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，在國(guó)際貿(mào)易上需注意海外政治風(fēng)險(xiǎn)?？春孟掳肽旮酃杀憩F(xiàn)，可能會(huì)存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

業(yè)績(jī)空窗期、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

多因素導(dǎo)致A股出現(xiàn)回調(diào)

中國(guó)基金報(bào)記者：A股市場(chǎng)再度回到3000點(diǎn)附近，近期市場(chǎng)為何出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)？

朱亮：目前這段時(shí)間是中報(bào)業(yè)績(jī)的空窗期，國(guó)內(nèi)高頻消費(fèi)數(shù)據(jù)較為疲軟，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策托底以及特別國(guó)債發(fā)行的效果有待觀察驗(yàn)證，短期沒有景氣度特別高的行業(yè)。因此A股出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。

梁輝：近一個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，主要受到內(nèi)外因素綜合影響。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息繼續(xù)推遲，歐盟擬對(duì)我國(guó)電動(dòng)車加征臨時(shí)關(guān)稅，部分動(dòng)力電池公司被美列入實(shí)體清單等，影響了風(fēng)險(xiǎn)偏好；國(guó)內(nèi)方面，社融、貨幣供應(yīng)增速等指標(biāo)不及預(yù)期，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂等。

余定恒：首先，上半年A股已經(jīng)連續(xù)上漲接近4個(gè)月，上漲的時(shí)間和空間都是足夠的，目前是正常的技術(shù)性回調(diào)，很難創(chuàng)新低；其次，受短期地緣政治影響，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策低于預(yù)期，壓低了風(fēng)險(xiǎn)偏好。

方磊：近期股市情緒在低處徘徊，上市公司業(yè)績(jī)空窗期，宏觀層面的確定性利好信息相對(duì)較少，疊加海外進(jìn)行預(yù)防式降息的預(yù)期未得到兌現(xiàn)，市場(chǎng)政策預(yù)期逐漸向更加理性的方向回歸，導(dǎo)致A股資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)下行。由于當(dāng)前A股市場(chǎng)以存量資金博弈為主，缺乏主線，板塊輪動(dòng)較快，風(fēng)險(xiǎn)偏好的下行會(huì)進(jìn)一步降低資金的交易活躍度，也會(huì)降低場(chǎng)外觀望資金的入市意愿，6月以來萬得全A成交量持續(xù)下行。

雖然6月21日上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)這一關(guān)鍵心理點(diǎn)位，但是我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)下絕對(duì)點(diǎn)位的意義不大，應(yīng)該理性看待，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

何瀟：近期A股市場(chǎng)的回調(diào)主要受到內(nèi)部和外部的因素影響。從內(nèi)部來看，主要的影響因素包括房地產(chǎn)行業(yè)、內(nèi)需以及就業(yè)市場(chǎng)的變化。這些因素面臨的壓力進(jìn)一步影響了市場(chǎng)情緒。從外部來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏慢于此前市場(chǎng)的預(yù)期，以及國(guó)際關(guān)系的變化趨勢(shì)都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。此外，近期茅臺(tái)等重點(diǎn)公司股價(jià)的下跌，也給市場(chǎng)帶來壓力。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、改革政策支持

下半年市場(chǎng)或逐步開啟上行趨勢(shì)

中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)今年下半年A股和港股走勢(shì)，有哪些預(yù)判？

朱亮：無論A股還是港股，目前均處于歷史底部區(qū)間。最近雙雙走出回調(diào)走勢(shì)，一方面是消化整固春節(jié)以來的上漲，另一方面是耐心等待宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步復(fù)蘇。我們判斷下半年A股、港股都將是震蕩上行，底部逐步抬升的趨勢(shì)，維持2024年熊市轉(zhuǎn)牛市的觀點(diǎn)不變，2024年行情會(huì)好于2023年，2025年行情會(huì)進(jìn)一步好于2024年。

余定恒：經(jīng)過充分調(diào)整后，A股和港股會(huì)繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性行情，中國(guó)股市處于牛熊轉(zhuǎn)換階段。資本市場(chǎng)有幾項(xiàng)重大的變化：一是量化杠桿逐步出清；二是國(guó)家隊(duì)下場(chǎng)；三是新“國(guó)九條”落地，股市的供給側(cè)改革開始；四是逐漸加碼的地產(chǎn)救市新政逐步落地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期正在向地產(chǎn)預(yù)期改善下的復(fù)蘇轉(zhuǎn)換。市場(chǎng)轉(zhuǎn)向牛市需要一段時(shí)間的過渡期，但過渡期也可能會(huì)面臨一定的調(diào)整，可能由于美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿以及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)而變短。

方磊：隨著積極因素的積累，下半年A股和港股的表現(xiàn)可能會(huì)分為兩個(gè)階段。短期來看，目前處于政策觀察期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率偏緩，修復(fù)程度略滯后于政策、資金等前置積極因素，這可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于月度數(shù)據(jù)的反應(yīng)相對(duì)鈍化。由于缺乏基本面修復(fù)彈性的支持，疊加市場(chǎng)對(duì)于基本面邊際向好信號(hào)的觀望情緒可能更重，在此階段股市整體以震蕩為主，各板塊表現(xiàn)大概率分化，具有政策催化和產(chǎn)業(yè)利好信息催化的板塊表現(xiàn)可能更優(yōu)。

中期來看，積極因素的積累將會(huì)由量變轉(zhuǎn)為質(zhì)變，政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)最終將體現(xiàn)在上市公司業(yè)績(jī)上，公司業(yè)績(jī)將對(duì)股價(jià)形成一定支撐，疊加三中全會(huì)等重要會(huì)議召開確定中長(zhǎng)期改革發(fā)展方向，股市主線或逐漸浮現(xiàn)，股市賺錢效應(yīng)逐漸增加也會(huì)吸引更多資金參與交易，A股和港股或?qū)⒅饾u開啟上行趨勢(shì)。

何瀟：未來A股和港股市場(chǎng)的表現(xiàn)很大程度上取決于房地產(chǎn)周期、宏觀消費(fèi)環(huán)境和國(guó)際貿(mào)易格局，需重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)政策的扶持力度與市場(chǎng)反饋表現(xiàn)，居民收入預(yù)期將影響消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，在國(guó)際貿(mào)易上需注意海外政治風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)大選與歐盟電動(dòng)車關(guān)稅都指向未來逆全球化趨勢(shì)。雖然海內(nèi)外皆有擔(dān)憂，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大、韌性強(qiáng)，在政策溫和刺激下，仍然看好下半年港股，可能會(huì)存在一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

梁輝：美國(guó)降息一直向后推遲，雖然通脹率有所下調(diào)，但還沒有降到通脹目標(biāo)，對(duì)于降息是比較謹(jǐn)慎的。我們認(rèn)為，美國(guó)降息大概率往后推，一致性預(yù)期可能到今年下半年偏晚或明年上半年。

估值處于合理偏低水平

看好高分紅、出海、半導(dǎo)體等方向

中國(guó)基金報(bào)記者：當(dāng)前A股、港股估值如何？下半年更看好哪些行業(yè)和板塊的投資機(jī)會(huì)，為什么？

方磊：今年以來，A股和港股的修復(fù)都經(jīng)歷了“流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致下跌—情緒好轉(zhuǎn)帶動(dòng)估值重估和指數(shù)修復(fù)—情緒回落導(dǎo)致指數(shù)回調(diào)”的過程。整體看，無論是橫向還是縱向比較，A股和港股的估值都處于合理偏低水平。從市盈率看，當(dāng)前滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、國(guó)證A指、恒生指數(shù)、恒生科技的估值水平處于2010年以來的41%、1.8%、37%、35%、17%的分位數(shù)水平；從市凈率看，當(dāng)前滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、國(guó)證A指、恒生指數(shù)、恒生科技的估值水平處于2010年以來的5 %、12%、1%、11%、17%。

整體看，我們認(rèn)為下半年股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐步回升，經(jīng)濟(jì)周期回暖、企業(yè)盈利改善和證券市場(chǎng)改革等方面都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有支撐。經(jīng)歷過較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，目前A股和港股中不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值已經(jīng)大幅偏離基本面，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升將帶動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值重估，部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性資產(chǎn)估值或?qū)⒅鼗匾鐑r(jià)。

具體來看，我們關(guān)注兩方面投資機(jī)會(huì)：一是以頭部企業(yè)為代表的價(jià)值成長(zhǎng)股，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利已經(jīng)率先企穩(wěn)，其業(yè)績(jī)的恢復(fù)程度往往領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)，疊加經(jīng)歷過近3年的調(diào)整估值整體處于合理偏低的位置，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷修復(fù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不斷回升，這類公司有望迎來盈利再釋放和資產(chǎn)再定價(jià)，例如互聯(lián)網(wǎng)、交通運(yùn)輸、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)的頭部企業(yè)；二是以技術(shù)突破型企業(yè)為代表的科技成長(zhǎng)股，中國(guó)中高端制造業(yè)持續(xù)突破、工業(yè)底層技術(shù)持續(xù)升級(jí)為后續(xù)科技發(fā)展奠定基礎(chǔ)，這類公司的成長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能切換期的宏觀背景相契合，具有較為廣闊的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)將為資本市場(chǎng)帶來更多具有持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。

梁輝：我們認(rèn)為，下半年紅利、出口、半導(dǎo)體或有一定的機(jī)會(huì)。首先，分紅的確定性，讓紅利板塊未來一段時(shí)間仍有較好的表現(xiàn)；其次，出口具有較好的格局，中國(guó)周期和全球周期步調(diào)并不一致，海外處于高通脹后緩慢下行階段，需求旺盛；再者，半導(dǎo)體是全球化程度非常高的行業(yè)，近期出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)開始感受到暖意。

朱亮：雖然AH股價(jià)差今年以來有所收斂，上半年港股表現(xiàn)較A股更有韌勁。但目前無論A股還是港股均處在歷史較低估值的分位數(shù)。A股方面，我們看好業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高、具備中長(zhǎng)期出海邏輯的機(jī)械與家電等企業(yè)，還看好行業(yè)處于底部復(fù)蘇且未來疊加AI端側(cè)帶來換機(jī)潮彈性的電子半導(dǎo)體行業(yè)；港股方面，我們看好競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固且股東回報(bào)不斷提升的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)，以及具備出海邏輯與能力的新型消費(fèi)。

余定恒：估值還處于歷史底部，目前的選股邏輯遵循“真成長(zhǎng)+強(qiáng)價(jià)值”，對(duì)應(yīng)的板塊為“高科技+高股息”，持續(xù)看好真成長(zhǎng)的AI產(chǎn)業(yè)鏈以及具備持續(xù)高分紅能力的行業(yè)龍頭。海外科技巨頭大幅提升資本開支指引，完善“AI鏟子”邏輯，GPU及光連接的邏輯更加完整；持續(xù)看好A股算力產(chǎn)業(yè)鏈前景。過剩產(chǎn)能已經(jīng)出清，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，看好具備持續(xù)分紅能力的周期行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存邏輯，率先走強(qiáng)的是煤炭、石油和有色等上游資源，然后傳導(dǎo)至中游制造業(yè)，比如工程機(jī)械、電力設(shè)備和面板等龍頭企業(yè)。

何瀟：港股互聯(lián)網(wǎng)科技股大多數(shù)仍處于估值低位，隨著互聯(lián)網(wǎng)公司注重盈利水平和運(yùn)營(yíng)效率的提升，投資的收益風(fēng)險(xiǎn)比更好。

白酒龍頭股估值反映了短期壓力

商業(yè)模式仍是非常稀缺

中國(guó)基金報(bào)記者：白酒近期回調(diào)明顯，對(duì)高端白酒股有哪些研判？房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇怎么看，對(duì)股票市場(chǎng)有哪些影響和機(jī)會(huì)？

鐘兆民：白酒板塊的調(diào)整，主要原因是近期茅臺(tái)批價(jià)的快速下行。茅臺(tái)批價(jià)下跌是在需求疲軟環(huán)境下，加之短期沖擊（618百億補(bǔ)貼、黃牛甩貨）帶來的階段性下滑，但茅臺(tái)的品牌沒有變、商業(yè)模式?jīng)]有變、真實(shí)開瓶沒有變。目前的估值已經(jīng)充分反映了短期的需求壓力，未來股價(jià)待宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后仍然看好。

朱亮：商務(wù)宴請(qǐng)消費(fèi)場(chǎng)景的減少實(shí)實(shí)在在影響了高端白酒，茅臺(tái)最近的批價(jià)也出現(xiàn)了一定的松動(dòng)，我們需要密切關(guān)注終端動(dòng)銷和庫(kù)存的情況，來判斷行業(yè)基本面的觸底回升的時(shí)間。中長(zhǎng)期看，高端白酒的商業(yè)模式在A股和港股兩市都是非常稀缺的，未來還是具備很好的投資價(jià)值。

隨著一線城市地產(chǎn)組合拳的釋放，首先在二手房市場(chǎng)看到了成交量的回升，上海日均成交更是多日突破1000套，價(jià)格穩(wěn)住，成交量回暖是一個(gè)非常好的跡象。不過政策的持續(xù)性還有待觀察。房地產(chǎn)市場(chǎng)能否企穩(wěn)復(fù)蘇，不僅直接影響了地產(chǎn)鏈條相關(guān)的企業(yè)，更是影響了居民的消費(fèi)能力與消費(fèi)預(yù)期，甚至影響到了居民的投資意愿與信心，這也是A股未來能否走穩(wěn)的核心影響因素之一。

梁輝：當(dāng)高端白酒需求剛開始下降時(shí)，經(jīng)銷商是愿意拿貨的，因?yàn)檫€有一個(gè)較大的價(jià)差。市場(chǎng)價(jià)掉下來后，經(jīng)銷商利潤(rùn)變薄，面臨著較大的去庫(kù)存壓力。在出清的過程中，肯定會(huì)有陣痛，但陣痛對(duì)酒企的影響或者說對(duì)盈利的損害并不大。我覺得即便下跌，也在某個(gè)點(diǎn)位就會(huì)止跌。白酒的盈利狀況還是不錯(cuò)的，但股價(jià)表現(xiàn)是震蕩走平或震蕩式的調(diào)整。我覺得行業(yè)出清到某個(gè)階段，它的機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。

下半年，我們也會(huì)繼續(xù)關(guān)注二手房?jī)r(jià)格和銷售情況，趨于穩(wěn)定后物價(jià)的穩(wěn)定就可持續(xù)。

何瀟：隨著人們消費(fèi)習(xí)慣的變化，白酒整體的消費(fèi)量是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的。但是，高端白酒的消費(fèi)人群較為穩(wěn)定，品牌忠誠(chéng)度較高，有望延續(xù)此前的集中度提高趨勢(shì)。

近期，房地產(chǎn)行業(yè)得到了政策的支持。其中，517新政力度大幅超過以往出臺(tái)的政策。預(yù)計(jì)隨著新政的落實(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)逐漸地穩(wěn)定下來。在我國(guó)，居民財(cái)富與房地產(chǎn)密切相關(guān)，房地產(chǎn)企穩(wěn)后將有助于穩(wěn)定人們的預(yù)期。

方磊：當(dāng)前地產(chǎn)政策的寬松力度極大，從供需兩端對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行支持，有助于地產(chǎn)市場(chǎng)加速見底企穩(wěn)。從目前的情況看，地產(chǎn)政策在部分城市起到了一定效果，近期上海、廣州等一線城市的需求端政策進(jìn)一步放松，二手房成交有所修復(fù)，但全國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于相對(duì)低迷的狀態(tài)。我們認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)壓力最大的時(shí)候可能已經(jīng)過去，后續(xù)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)修復(fù)的情況將有所分化，在具有人口流入支撐的城市里，地產(chǎn)的見底企穩(wěn)可能會(huì)出現(xiàn)得相對(duì)早一些。

2023年以來，股市對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的關(guān)注逐漸增加，其實(shí)更多的是出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮。雖然目前地產(chǎn)鏈在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中的占比有所回落，但絕對(duì)占比依舊比較大，地產(chǎn)政策為市場(chǎng)預(yù)期回暖提供支持，有助于股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升。

余定恒：由于地產(chǎn)基建的開工率不足，相關(guān)銷售勢(shì)必會(huì)承壓。股票可能會(huì)博弈復(fù)蘇，但亦可能被證偽。

港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭目前競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定

值得中長(zhǎng)期耐心持有

中國(guó)基金報(bào)記者：港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭今年走勢(shì)較好，如何看待投資機(jī)會(huì)？對(duì)海外英偉達(dá)等AI龍頭股，以及國(guó)內(nèi)AI板塊股票怎么看？

方磊：今年港股互聯(lián)網(wǎng)頭部公司表現(xiàn)較好，一是盈利持續(xù)創(chuàng)新高；二是估值處于歷史極低水平，情緒好轉(zhuǎn)將帶動(dòng)估值修復(fù)。目前整體估值仍處于歷史較低水平，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性也比較強(qiáng)，股價(jià)支撐仍在，依舊關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

從較長(zhǎng)周期來看AI領(lǐng)域的技術(shù)突破將帶來很多投資機(jī)會(huì)，但是技術(shù)變革帶來的影響并非一蹴而就的。由于目前AI在A股的滲透率仍比較低，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期變化和估值變化對(duì)AI板塊的影響更大。未來技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)、應(yīng)用拓展將是AI相關(guān)公司未來發(fā)展的主要方向，更加關(guān)注AI頭部公司的投資機(jī)會(huì)。

梁輝：港股中的互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其是龍頭公司的市場(chǎng)地位已經(jīng)很強(qiáng)，首先是有較強(qiáng)的內(nèi)在價(jià)值，投資上主要是看負(fù)面影響和正面因素孰強(qiáng)孰弱的問題。總的來說，就是要判斷核心價(jià)值是什么，如果核心價(jià)值是穩(wěn)固的，再分析業(yè)務(wù)是向上還是向下，以及股價(jià)所反映的情況。

余定恒：港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛菢I(yè)績(jī)韌性不錯(cuò)，具有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)估值也比較低，分紅能力也不錯(cuò)，持續(xù)看好。國(guó)內(nèi)AI主要看好英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈。

朱亮：港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭目前競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，且不斷加大股東回報(bào)，同時(shí)基本面表現(xiàn)也遠(yuǎn)好于整體經(jīng)濟(jì)大盤，在經(jīng)歷年初連續(xù)估值壓縮之后迎來一波估值修復(fù)。往后看，還是屬于具備一定穩(wěn)健成長(zhǎng)和股東回報(bào)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，值得中長(zhǎng)期耐心持有。

海外AI龍頭確實(shí)業(yè)績(jī)爆發(fā)力極強(qiáng)，并引領(lǐng)著全球技術(shù)革命。國(guó)內(nèi)前期光模塊等供應(yīng)鏈企業(yè)也是受益業(yè)績(jī)高增。往后看國(guó)內(nèi)AI端側(cè)的供應(yīng)鏈股票也會(huì)有很好的投資機(jī)會(huì)。

鐘兆民：當(dāng)前非?？春酶酃煽萍箭堫^公司，近期隨著港股龍頭公司公布一季度業(yè)績(jī)，無論是社交、廣告、游戲還是本地生活業(yè)務(wù)，整體收入和利潤(rùn)都超越市場(chǎng)預(yù)期。港股目前藍(lán)籌股基本面與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)住，房地產(chǎn)政策也基本能夠?qū)κ袌?chǎng)形成托底，其中互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的景氣度較高，且整體競(jìng)爭(zhēng)格局都在改善，AI的使用讓整體降本增效成果顯著。

雖然近三年港股的估值水平受到壓制，但核心龍頭科技龍頭的良好業(yè)績(jī)顯示優(yōu)質(zhì)企業(yè)在逆境下仍有強(qiáng)大韌性，疊加港股估值整體較A股低，持續(xù)流入的南向資金為港股持續(xù)注入流動(dòng)性。隨著四季度美國(guó)降息，港股的估值彈性可能更大。

何瀟：當(dāng)前港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭的絕對(duì)估值仍然不高，作為中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是新興領(lǐng)域與技術(shù)含量的新質(zhì)生產(chǎn)力的典型代表之一。同時(shí)，不同于以往的野蠻增長(zhǎng)，大廠實(shí)施降本增效戰(zhàn)略有利于公司的盈利水平和股東回報(bào)。

海外AI龍頭股再次進(jìn)入大周期，當(dāng)前海內(nèi)外AI板塊估值皆較高，需更加關(guān)注商業(yè)化落地場(chǎng)景和終端變現(xiàn)效率，我們認(rèn)為海外企業(yè)累計(jì)漲幅過大，目前參與收益風(fēng)險(xiǎn)比并不合適。

新能車短期有壓力、中期關(guān)注反轉(zhuǎn)與格局優(yōu)化

長(zhǎng)期看好智能駕駛等

中國(guó)基金報(bào)記者：汽車的電動(dòng)化和智能化產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)下投資價(jià)值如何，看好哪些領(lǐng)域？

朱亮：中國(guó)汽車的電動(dòng)化與智能化不斷高歌猛進(jìn)，國(guó)內(nèi)零售端電動(dòng)化率已經(jīng)接近50%。但目前終端消費(fèi)較為疲軟，乘用車價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)進(jìn)入了白熱化階段，電動(dòng)化智能化供應(yīng)鏈零部件企業(yè)目前隨著收入基數(shù)的變大增速有所放緩，同時(shí)受到主機(jī)廠降價(jià)壓力影響，整體表現(xiàn)一般。我們看好龍頭電動(dòng)化乘用車企業(yè)的規(guī)模盈利能力以及中長(zhǎng)期的出海潛力。

余定恒：汽車電動(dòng)化已經(jīng)進(jìn)入尾聲，機(jī)會(huì)比較難把握，主要看好格局改善且具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的電池環(huán)節(jié)。AI的興起會(huì)加速汽車智能的進(jìn)程，未來會(huì)有比較大的機(jī)會(huì)。

何瀟：當(dāng)前新能源車行業(yè)面臨國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)、海外政策倒退且貿(mào)易壁壘增加的雙重壓力。終端需求疲軟走弱，盈利水平低，也會(huì)將壓力傳導(dǎo)給電池產(chǎn)業(yè)鏈等上游企業(yè)。中期關(guān)注市場(chǎng)出清后的底部反轉(zhuǎn)與競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，長(zhǎng)期看好智能駕駛與智能座艙等新興高科技領(lǐng)域。當(dāng)下國(guó)內(nèi)新能源車滲透率正處于突破50%的臨界點(diǎn)，晚期大眾開始逐漸接受電動(dòng)車產(chǎn)品，未來中國(guó)新能源車依然在全球大有可為。

方磊：目前看，我國(guó)汽車行業(yè)的電動(dòng)化和智能化滲透率穩(wěn)步提升，隨著主要車企進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期，供給優(yōu)化有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)汽車銷量提升。同時(shí)，電動(dòng)化和智能化也是我國(guó)汽車出海的重要優(yōu)勢(shì)，汽車制造業(yè)產(chǎn)能出海趨勢(shì)愈發(fā)明顯，有望成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素之一。

整體上，汽車電動(dòng)化和智能化產(chǎn)業(yè)鏈具有一定的投資價(jià)值，但也需要關(guān)注海外關(guān)稅等政策變化對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈形成的業(yè)績(jī)擾動(dòng)，我們更加關(guān)注基本面穩(wěn)健、有望受益于出口業(yè)務(wù)釋放業(yè)績(jī)彈性的標(biāo)的。

鐘兆民：首先是電動(dòng)化，雖然電動(dòng)化趨勢(shì)會(huì)催生許多新的零件需求，但絕大部分還是偏傳統(tǒng)的制造業(yè)，只能在供不應(yīng)求的一段時(shí)間內(nèi)獲取超出平均水平的利潤(rùn)，過后會(huì)由于客戶價(jià)格壓力和競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)率回歸平常。

縱觀整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為汽車玻璃和別的環(huán)節(jié)不一樣：一是電動(dòng)汽車引領(lǐng)的產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明顯，由于電池底盤導(dǎo)致車內(nèi)縱向空間少，多會(huì)采用全景天窗，行駛安靜導(dǎo)致乘客對(duì)噪音更敏感，多會(huì)采用雙層夾角玻璃等，還有HUD智能化需求等；二是汽車玻璃行業(yè)的市場(chǎng)集中度很高，龍頭企業(yè)占國(guó)內(nèi)份額接近70%，即使整車廠競(jìng)爭(zhēng)激烈，玻璃廠商話語權(quán)還是很強(qiáng)，可以較好保障自己的毛利率。

其次是智能化，我們認(rèn)為自動(dòng)駕駛技術(shù)將改變世界，新的商業(yè)模式將會(huì)隨之誕生，人們的生活習(xí)慣會(huì)隨之改變。我們特別關(guān)注在此方面位于行業(yè)前瞻的某美國(guó)車企，得益于語言大模型推動(dòng)的算法和硬件革命，其端到端的自動(dòng)駕駛算法正在以周為單位的速度在更新迭代，無接管行駛里程呈指數(shù)級(jí)別的增加，這是較前兩年有明顯變化的。

梁輝：根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，越是升級(jí)的、有壁壘的技術(shù)和產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越少、利潤(rùn)越豐厚，才不容易在高度激烈的競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰，我們將在此類領(lǐng)域中尋找在持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)中具有比較優(yōu)勢(shì)的公司。

下半年關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況

以及海外美聯(lián)儲(chǔ)降息和美國(guó)大選

中國(guó)基金報(bào)記者：你們認(rèn)為影響下半年A股、港股最重要的因素和變量有哪些？

朱亮：國(guó)內(nèi)影響A股最重要的因素還是地產(chǎn)銷售與價(jià)格能否穩(wěn)住，居民對(duì)于收入預(yù)期以及消費(fèi)意愿能否回升；海外影響港股的重要因素除了企業(yè)自身基本面以外，美聯(lián)儲(chǔ)能否降息以及降息的幅度將會(huì)有重大的影響。另外下半年美國(guó)的大選也將是一個(gè)很大的變量。

何瀟：內(nèi)部因素包括房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)、重要大會(huì)傳遞的信號(hào)以及通脹環(huán)境的變化。外部因素包括美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏以及國(guó)際關(guān)系。目前，房地產(chǎn)行業(yè)得到政府政策的支持，下半年的具體政策效果將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的變化會(huì)對(duì)港股流動(dòng)性產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響市場(chǎng)的整體估值水平。

梁輝：隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，物價(jià)水平相對(duì)收斂，對(duì)應(yīng)著消費(fèi)預(yù)期的逐漸平穩(wěn)，當(dāng)價(jià)格穩(wěn)定下來后，股價(jià)跌到位的公司迎來配置性機(jī)會(huì)。總的來說下半年我認(rèn)為是區(qū)間震蕩，3000點(diǎn)是區(qū)間震蕩偏低的位置。

方磊：今年下半年影響A股、港股最重要的因素主要有兩方面，一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和全球流動(dòng)性預(yù)期的變化情況。其中，海外因素對(duì)于港股的影響會(huì)更大一些。

國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率并不算高，地產(chǎn)表現(xiàn)拉低經(jīng)濟(jì)增速的風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，微觀企業(yè)盈利表現(xiàn)相對(duì)較弱，基本面表現(xiàn)弱于政策面表現(xiàn)，壓低了資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也限制了股市的上行空間。向后看，積極政策大概率會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的持續(xù)修復(fù)和上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，對(duì)A股和港股形成支撐。

海外方面，今年美國(guó)通脹、經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息和全球流動(dòng)性預(yù)期的變化波動(dòng)較大。雖然最新的點(diǎn)陣圖顯示今年年內(nèi)仍有一次降息，但美聯(lián)儲(chǔ)表示后續(xù)的貨幣政策變化將依靠美國(guó)通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)相機(jī)決策，增加了降息的不確定性，預(yù)計(jì)后續(xù)全球流動(dòng)性預(yù)期或仍有波動(dòng)，這將從人民幣匯率、海外資金是否增配中國(guó)資產(chǎn)等方面對(duì)A股和港股造成影響。

余定恒：國(guó)內(nèi)方面主要關(guān)注三中全會(huì)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，以及經(jīng)濟(jì)托底政策力度；海外主要關(guān)注美國(guó)大選和美聯(lián)儲(chǔ)降息情況。

鐘兆民：第一，7月份將召開二十屆三中全會(huì)，黨中央將繪制新階段中國(guó)式現(xiàn)代化的宏偉藍(lán)圖，是深刻影響未來至少十年的發(fā)展方略，我們認(rèn)為重要會(huì)議將為市場(chǎng)指明方向，帶來信心。第二，疫情后的疤痕效應(yīng)逐步修復(fù)，整體經(jīng)濟(jì)社會(huì)都已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇向上的趨勢(shì)中，我們預(yù)計(jì)下半年整體需求端有望好于上半年。第三，美國(guó)大選帶來的地緣政治的不確定性，需持續(xù)觀察研判。

編輯：艦長(zhǎng)

審核：木魚

版權(quán)聲明

《中國(guó)基金報(bào)》對(duì)本平臺(tái)所刊載的原創(chuàng)內(nèi)容享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。

授權(quán)轉(zhuǎn)載合作聯(lián)系人：于先生（電話：0755-82468670）