“每到蔚來起勢的時候，總有聲音跳出來唱衰”，一名資深的汽車媒體人這樣形容蔚來當(dāng)下的輿論環(huán)境。

這也是中國汽車市場內(nèi)卷的另一種狀態(tài)。汽車企業(yè)之間的輿論攻防戰(zhàn)愈演愈烈。

在近期交出今年一季報的同時，蔚來也給出“炸裂”的二季度業(yè)績指引：二季度營收指引為165.9億元至171.4億元，同比增長89.1%至95.3%。這比蔚來史上最好的二季度（2022年二季度）營收102.92億元還要高出六成以上。

有部分唱衰者精心找到了另一個視角，以股票的漲跌來唱衰蔚來。事實上，中概股車企都在跌，股票漲跌本身就是短期資本市場的震蕩，并非判斷一個企業(yè)長期走勢的依據(jù)。這種以單點帶風(fēng)向的邏輯，是典型的輿論攻防。

濾掉攻防的有色眼鏡，仔細分析蔚來的經(jīng)營情況，還是值得期待的，銷量向上，降本加速，技術(shù)紅利和換電聯(lián)盟，以及多品牌的加持，蔚來的經(jīng)營拐點或已顯現(xiàn)。

二季度創(chuàng)新高 大概率事件

近來訂單狀況火到什么程度？董事長李斌甚至坦言，“5月份的交付量就是當(dāng)月能生產(chǎn)的最大產(chǎn)量，對我們來說是個幸福的煩惱?！?/p>

實際上，蔚來近期勢能強勢上升：蔚來品牌站穩(wěn)了高端市場后，推出第二品牌樂道，而第三品牌也正在途中；不斷挖深“護城河”，越來越多車企加入換電聯(lián)盟；其換電模式受到了資本青睞，融資渠道不斷拓寬……

今年一季度，國內(nèi)車市可以用“慘烈”二字來形容。眾多車企“不裝了”，直接“赤膊上陣”進入了“卷價格”狀態(tài)。但這種狀態(tài)下，最受考驗的，其實是車企自身的盈利狀況。一季度，幾乎所有車企的毛利都有不同程度的下滑。

蔚來一季度營收為99.09億元，同比下降7.2%。其中蔚來一季度汽車銷售額為83.81億元，同比下滑9.1%。

不過，需要注意的是，價格戰(zhàn)最為慘烈的區(qū)間是10萬元以內(nèi)以及10萬元-20萬元之間。相比之下，蔚來品牌車型均均價處于30萬元以上（非BaaS方案），這也令其避開了最為慘烈的價格戰(zhàn)區(qū)間。

從一季度盈利狀況來看，雖然蔚來毛利率出現(xiàn)一定下降（車輛毛利率為9.2%），但其凈利潤虧損面反而收窄。數(shù)據(jù)顯示，其一季度經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損為51.13億元，環(huán)比減虧15.6%。

蔚來一季度財報中，研發(fā)和銷售管理費用的雙雙下降，直接釋放了“降本”這一重要信號。

降本增效，正是蔚來在過去一段時間中在持續(xù)推進的優(yōu)先事項。李斌在去年11月的公司內(nèi)部信中，曾明確提到未來兩年公司的優(yōu)先事項，包括：確保核心關(guān)鍵技術(shù)的長期投入、確保銷售與服務(wù)能力能夠應(yīng)對激烈的市場競爭、確保3個品牌9款核心產(chǎn)品的如期上市、組織提效以及資源提效等。

蔚來一季度的研發(fā)費用為人民幣28.64億元，盡管較上一季度下降了27.9%，不過依然呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢，這說明蔚來技術(shù)投入到了一個企穩(wěn)的階段，不再需要投入超額的研發(fā)費用，就已能維持高水準(zhǔn)的產(chǎn)品力。自2016年起，蔚來研發(fā)投入已超過460億元，領(lǐng)跑新勢力車企。同時，蔚來一季度的銷售、一般及行政費用為29.97億元，較上一季度下降24.6%，說明蔚來的成本控制生效。

以上關(guān)鍵指標(biāo)的變化，也說明此前經(jīng)過規(guī)模性的投入，蔚來的研發(fā)已經(jīng)收獲相當(dāng)豐富的成果，而這種成果也將顯現(xiàn)在第二品牌樂道和第三品牌螢火蟲（代號）身上，持續(xù)發(fā)揮紅利效應(yīng)，形成高確定性的回報。

不同于其他汽車公司，蔚來、樂道、螢火蟲走的是“從高打低”的策略。“高端+主流大眾+精品小車”的多品牌策略，既能保證蔚來的高端品牌價值，也能夠擴大主流市場布局，快速提升營收規(guī)模，放大體系化優(yōu)勢，釋放蔚來前期技術(shù)研發(fā)與基建投入的效率紅利。

蔚來目前已構(gòu)建起的研發(fā)組織架構(gòu)、體系能力、研發(fā)成果，以及制造與質(zhì)量和供應(yīng)鏈管理體系，可以直接為樂道和螢火蟲的大規(guī)模、高質(zhì)量生產(chǎn)打下基礎(chǔ)，而第二、第三品牌交付上量后，也可直接反哺前期蔚來的一系列投入，反向刺激蔚來的向上發(fā)展。

李斌在財報電話會上也提到，蔚來將加快軟件迭代和產(chǎn)品體驗優(yōu)化，專注于體系化能力與運營效率提升，進一步提升市場份額。今年1至5月，蔚來共交付新車66217臺，同比增長51%。到目前，蔚來成為業(yè)內(nèi)首個交付量破50萬臺的高端純電品牌。據(jù)統(tǒng)計，今年5月，在上海地區(qū)成交均價30萬元以上包含所有能源模式的市場中，蔚來的銷量位居第一。

其實，在某種程度上看，蔚來的一季度更像是“起跳”前的“深蹲”。

因為，緊接著的四、五月，蔚來的交付量迎來了爆發(fā)性增長。這兩個月內(nèi)，蔚來分別交付了15620輛和20544輛新車，兩個月交付量甚至超過了蔚來整個一季度的30053輛。

圖：蔚來交付量

蔚來交付量短期內(nèi)迅速提升，背后有兩個因素支撐：首先，蔚來完成了產(chǎn)品切換，切換到2024款后，整個產(chǎn)品的競爭力增加了。第二，BaaS策略政策調(diào)整非常重要，蔚來在3月份發(fā)布了長壽命電池戰(zhàn)略，同時又調(diào)整了電池月租的價格。

但需要注意的是，蔚來的促銷政策更為“討巧”，其交付量的提升并不是簡單基于價格上的讓步，而是通過靈活的銷售政策來實現(xiàn)。

換言之，即便在車市最卷之時，蔚來依舊沒有“降價走量”。李斌也透露，“BaaS月租金從980元下調(diào)至728元，目前對蔚來的收入和毛利沒有明顯影響。”

正因為4、5月的爆發(fā)，蔚來給出了“炸裂”的二季度交付指引：約為5.4萬輛至5.6萬輛，同比增長129.6%至138.1%。以此計算，蔚來6月份交付量有望依然維持近2萬輛水平。

正如在電話會議中，李斌曾坦言的 “5月訂單的需求已經(jīng)超過了產(chǎn)能”這一幸福的煩惱。這充分反映了蔚來當(dāng)下產(chǎn)能飽滿的狀態(tài)。

拉長時間看，蔚來過去單季度交付最高紀(jì)錄是2023年第三季度的55432輛，而當(dāng)時主要因為蔚來主力車型換代而釋放了此前積壓的訂單。如今來看，今年第二季度交付量，將有望超越這一數(shù)字，創(chuàng)新高。

這也基本為二季度的業(yè)績爆發(fā)式增長定調(diào)了。蔚來一同給出的二季度營收指引為165.9億元至171.4億元，同比增長89.1%至95.3%。這一營收水平也有望超越其去年第四季度的171.03億元，或成為史上第二高單季營收。

拐點的幾個重要支撐

目前來看，一季度已經(jīng)成為蔚來業(yè)績的一個“拐點”，蔚來從二季度開始“起跳”，會是一個大概率事件。而且，接下來可能會跳的更高。

眾所周知，蔚來身上有著“長期主義”標(biāo)簽，其“長期主義”標(biāo)簽背后，又有著一長串產(chǎn)業(yè)鏈條，而這也是蔚來長遠的布局。在此不妨梳理下蔚來近期的幾個標(biāo)志性事件。

第一，第二品牌樂道的發(fā)布，蔚來的多品牌戰(zhàn)略正式落地。在業(yè)內(nèi)看來，樂道的發(fā)布重大意義在于，一方面令蔚來邁入主流價格區(qū)間，這一區(qū)間雖然競爭激烈，但市場容量更大，是蔚來實現(xiàn)規(guī)模化必須要走的一條路。另一方面，樂道品牌將會共享蔚來的換電站，進一步提升換電站的利用率，從而攤薄初始投資成本。

中郵證券在一份研報作出分析，以其二代站為例，設(shè)備投資約150萬元，電池投資100萬元（13塊75kwh或100kwh電池），電力成本（假設(shè)每日服務(wù)30次）、租金成本與人力成本合計達到100萬元，上述總成本約為350萬元（一代站成本約為346萬元）。

蔚來曾算過這樣一筆賬：一座換電站每天只要提供大概60單服務(wù)，基本上就能夠盈虧平衡?！艾F(xiàn)在我們每天所有換電服務(wù)接近10萬單，總共2400多座換電站，也就是每座換電站每天提供30-40單左右的水平”。

而且，蔚來還將進一步下探至10萬元-20萬元區(qū)間，其支持換電的第三品牌螢火蟲（代號）也將在2025年交付。這意味著，在主流價格區(qū)間，支持換電的車型將會持續(xù)快速上量。

第二，換電模式頻頻迎來利好，這涉及到蔚來的護城河。自從長安最先與蔚來在換電領(lǐng)域“牽手”后，已有包括吉利、江淮、奇瑞、路特斯、廣汽在內(nèi)的車企相繼跟進，最新一家主流車企是一汽。

越來越多的車企加入到了蔚來的換電聯(lián)盟，意味著換電生態(tài)變得越來越繁榮，蔚來早期在換電領(lǐng)域孤軍作戰(zhàn)的局面已不復(fù)存在。

實際上，青睞換電模式的玩家，并非只有蔚來。近期埃安與寧德時代也開啟了換電合作。東方證券預(yù)計，未來國內(nèi)換電車型占比有望達30%，預(yù)計將有越來越多的車企推出換電車型。

不過在業(yè)內(nèi)看來，真正有能力組建換電聯(lián)盟的車企并不多。截至目前，蔚來在全球已經(jīng)累計布局超過2400座換電站，累計為用戶提供超4500萬次換電服務(wù)。

而就在近日，蔚來的第四代換電站正式上線，四代站不但支持蔚來車型的電池換電，還支持樂道并且兼容換電聯(lián)盟成員的電池。蔚來已經(jīng)在做準(zhǔn)備了。

更值得注意的是，蔚來能源近期實現(xiàn)首次融資，拿下了湖北國資的15億元融資款。在業(yè)內(nèi)看來，一方面是換電模式進一步受到資本認可，另一方面也打開了換電業(yè)務(wù)后續(xù)持續(xù)融資的開口。

按照蔚來的說法，“蔚來能源既然已經(jīng)開啟了獨立融資計劃，后續(xù)不管是其他車企，還是其他投資人，我們都是開放的?！?/p>

第三，蔚來頻頻向電網(wǎng)伸出“橄欖枝”。當(dāng)前，蔚來換電站已經(jīng)成功開始向電網(wǎng)提供調(diào)頻服務(wù)，以聚合的虛擬電廠等形式，大規(guī)模進入調(diào)峰調(diào)頻的車網(wǎng)融合互動領(lǐng)域。此外，蔚來的換電站擁有大量電池資產(chǎn)，動力電池退役后，又可進行儲能梯次利用。

目前，蔚來已與中國石化、中國海油、殼牌、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、皖能集團、中安能源等能源電力企業(yè)進行合作。

以蔚來跟南方電網(wǎng)以及國家電網(wǎng)的合作為例，合作方向均是選擇合適場所共同建設(shè)充換電站，推動新型電力系統(tǒng)建設(shè)，推動換電站作為分布式儲能的商業(yè)應(yīng)用。另外，蔚來與南網(wǎng)儲能簽訂的合作框架協(xié)議中，雙方的合作內(nèi)容有電池的梯次和回收利用合作。各類合作，雨露均沾。

在今年北京車展上，360董事長周鴻祎曾這樣評價：“從商業(yè)角度來看，換電是一個能源服務(wù)，蔚來也將成為一個新能源公司、儲能公司?！?/p>

邁過拐點會發(fā)生什么

綜合來看，蔚來前期規(guī)劃的閉環(huán)正逐漸合攏，蔚來正逐步打通新能源汽車、換電站、電網(wǎng)儲能、電池梯次利用等環(huán)節(jié)。也就是說，蔚來的一系列前期戰(zhàn)略性投入，在邁過今年一季度這一關(guān)鍵性的經(jīng)營“拐點”之后，經(jīng)營情況的向上曲線應(yīng)該是比較確定性的。

但歸根結(jié)底，蔚來實現(xiàn)上述閉環(huán)的最終目的，還是為實現(xiàn)規(guī)?；崿F(xiàn)盈利而服務(wù)。

李斌也強調(diào)，蔚來品牌的目標(biāo)就是在NT3時代實現(xiàn)“月交付量3萬輛的規(guī)?！保?0%的毛利率”，以及蔚來品牌在中國的核心業(yè)務(wù)本身能夠盈利。

上述目標(biāo)其實并非遙不可及，車企一旦實現(xiàn)規(guī)模化，實現(xiàn)20%的毛利率并非難事。李斌在電話會議上曾預(yù)計，蔚來整車毛利率會在今年第二季度回到兩位數(shù)，并且在第三和第四季度持續(xù)增長。

樂道品牌，或成為蔚來實現(xiàn)規(guī)?；闹匾爸破鳌?。交銀國際在一份研報中預(yù)計，樂道將成為蔚來今年下半年主要驅(qū)動因素。該機構(gòu)預(yù)計，明年“蔚來+樂道”月銷量有望維持穩(wěn)態(tài)2.5萬輛-3萬輛水平。

但李斌似乎有更高的預(yù)期，“從盈虧平衡的角度來講，樂道大概賣出2萬到3萬輛一個月，就能夠做到盈虧平衡。”

長期來看，樂道品牌保持15%以上的毛利率是蔚來的經(jīng)營目標(biāo)。作為對比，特斯拉毛利率介于16%-17%之間。按照蔚來的規(guī)劃，雖然樂道所在的價格區(qū)間競爭非常激烈，但其不會犧牲毛利率換取銷量。

在樂道首款車型L60面世后，蔚來對外釋放了積極信號：L60的訂單數(shù)量遠超過預(yù)期。光大證券認為，后續(xù)關(guān)注的焦點在于L60上市交付后鎖單表現(xiàn)、以及交付爬坡節(jié)奏。

在一季報電話會上，李斌還首次透露了第三品牌的進展：代號為“螢火蟲”的第三品牌目前研發(fā)順利，該品牌定位于精品小車，價格10萬元級別，服務(wù)于家庭第二輛車的需求，計劃和蔚來品牌分享銷售網(wǎng)絡(luò)，第一款車計劃明年上半年正式交付。

隨著新能源滲透率突破50%這一“油轉(zhuǎn)電”的關(guān)鍵節(jié)點，蔚來在二季度的熱銷狀態(tài)，有望進一步延續(xù)。這也將直接帶動二季度營收、毛利等核心財務(wù)指標(biāo)的增長，并在研發(fā)和銷售管理費用保持相對穩(wěn)定的情況下，讓蔚來的經(jīng)營曲線保持向上。

李斌也在財報電話會中透露，從6月開始，蔚來會重點調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加一線高毛利率產(chǎn)品的投放比率，收窄短期促銷的政策。在保證銷量穩(wěn)步提升的前提下，持續(xù)優(yōu)化毛利率。

蔚來的此番熱銷是多重因素推動：目前，蔚來已經(jīng)完成產(chǎn)品煥新，從之前的老款產(chǎn)品切換到2024款車型，在智能化等方面帶來了更強的競爭力。同時，蔚來自今年3月調(diào)整的BaaS電池租用方案，也取得了一定效果，采用該方案的新用戶比例已超過80%。此外，蔚來正在加大銷能建設(shè)的力度，包括對銷售網(wǎng)絡(luò)進行了擴展，并提高整個銷售能力和服務(wù)能力。

到明年，蔚來的第二、第三品牌將會陸續(xù)推出走量車型，進一步豐富整個公司產(chǎn)品矩陣，覆蓋更廣泛的市場。若一切按計劃發(fā)展，則有望帶動整個公司銷量的持續(xù)上量和營收的增長。屆時，我們再回頭看蔚來今天所做的大筆投入，其產(chǎn)出成果將更為明顯。

到那時，會有更多人想起李斌一年前的聲音：“先讓大家先卷一卷，我們再來掀桌子?！?（CIS）

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