本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：王晨婷

近日，與湖北枝江酒業(yè)的糾葛，讓枝江酒業(yè)的原股東維維股份（600300.SH)重新成為熱點(diǎn)。

將時(shí)鐘撥回30年前，“維維豆奶，歡樂開懷”的廣告詞響徹南北，那是維維豆奶最風(fēng)光的時(shí)候。

高速擴(kuò)張期，維維股份進(jìn)軍了牛奶、地產(chǎn)、白酒多個(gè)產(chǎn)業(yè)，多元化的戰(zhàn)略并未給上市公司帶來第二條增長曲線；在原本植物蛋白的主賽道上，后來者卻紛涌而起。另一條主線是，系列的資本運(yùn)作背后，核心人物崔桂亮一直不是維維股份的實(shí)控人。

時(shí)過境遷，“豆奶之王”光環(huán)不再，如今股權(quán)轉(zhuǎn)讓，維維控股-維維集團(tuán)也不是維維股份的實(shí)控人，而關(guān)聯(lián)人物崔桂亮，卻站到了維維控股的臺(tái)前，絕對的控股地位不再需要被揣測。

維維豆奶的業(yè)務(wù)與股權(quán)浮沉背后，折射的也是崔桂亮家族的三十年資本博弈史。

圖源：維維股份官網(wǎng)

從碾米廠到央視標(biāo)王

許多企業(yè)的成功都離不開一個(gè)關(guān)鍵人物。對于維維豆奶來說，這個(gè)人就是崔桂亮。

1989年，崔桂亮已在江蘇徐州銅山縣大廟鎮(zhèn)的碾米廠工作了七年。從技術(shù)員當(dāng)起，拿下大學(xué)文憑，在27歲就當(dāng)上了國營廠廠長，崔桂亮在外人的眼里已經(jīng)是年輕有為的典范。但愛折騰又愛琢磨的他不滿足現(xiàn)狀，選擇在廠里引進(jìn)第一條豆奶粉生產(chǎn)線。

維維豆奶的創(chuàng)始人崔桂亮（圖源網(wǎng)絡(luò)）

繞開傳統(tǒng)盒裝、灌裝飲料的思路，崔桂亮將維維豆奶打造成外觀類似奶粉的小包裝沖泡型豆奶。這一全新物種快速得到市場認(rèn)可。兩年后，碾米廠的豆奶粉產(chǎn)值即實(shí)現(xiàn)1231萬元，盈利164萬元，比起之前已經(jīng)翻上幾番。但要一舉成名，維維還差一個(gè)關(guān)鍵推手。

那是電視劇《渴望》紅遍大江南北的90年代。1992年，維維集團(tuán)組建，崔桂亮揣著10萬家底到徐州電視臺(tái)，買斷了《渴望》的特約播映權(quán)。

老一輩的徐州人還記得，從7點(diǎn)守候在電視機(jī)前，播完《新聞聯(lián)播》，再播《徐州新聞》，直到“維維豆奶歡樂開懷”這八個(gè)字從電視里飄出來，“由維維豆奶特約播映”的《渴望》才正式開放。

電視劇《渴望》曾引發(fā)萬人空巷，也是維維豆奶成功的關(guān)鍵契機(jī)（圖源：豆瓣）

10萬元的投入給崔桂亮帶來了預(yù)想之外的巨大成功，維維豆奶銷量暴漲。1993年，維維整體產(chǎn)值超億元，在全國各地建立了12個(gè)生產(chǎn)基地；1994年，銷量突破5億元。

嘗到廣告甜頭的崔桂亮一鼓作氣。1994年，維維豆奶用1億元拿下了央視1995年黃金時(shí)段廣告，成為中央電視臺(tái)第一個(gè)“億元標(biāo)王”。此后連續(xù)10余年，維維都把豆奶廣告打到了各級衛(wèi)視的黃金時(shí)段。

改革開放的春風(fēng)刮起，這座職工曾不滿百人的小加工廠走到了時(shí)代的大幕前。2000年，維維豆奶以每股10.28元的發(fā)行價(jià)在上交所成功上市，市值高達(dá)66億元。在招股書中，維維意氣風(fēng)發(fā)：“目前本公司總占地面積281.771畝，具備年產(chǎn)17.8萬噸豆奶粉的能力，是國內(nèi)知名的‘豆奶大王’。”

招股書中也列明了當(dāng)時(shí)維維的幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。1997年，維維主營業(yè)務(wù)收入已經(jīng)超過13億元，此后兩年因金融危機(jī)略有下滑，但主營業(yè)務(wù)利潤在上市前已經(jīng)穩(wěn)定在1億元以上。

時(shí)間拉到24年后，2023年，維維股份總營收40.36億元，連續(xù)5年下滑。2019至2023年歸母凈利潤分別為0.73、4.36、2.23、0.95、2.09億元，對比20年前幾乎原地踏步。從市值來看，維維股份如今總市值不足40億元，已經(jīng)明顯低于上市之初。

維維股份近五年?duì)I收持續(xù)下滑（圖源：百度股市通）

多元布局，舉棋失措

維維股份24年的原地踏步，還得從它上市后主推的多元化戰(zhàn)略說起。在房地產(chǎn)、白酒、煤炭、礦業(yè)、.醫(yī)藥、金融、糧食業(yè)等各個(gè)毫不相關(guān)的領(lǐng)域，都留下過維維布局的身影。

從豆奶到液體奶，進(jìn)軍乳業(yè)是第一步。

實(shí)際上，在招股書里，維維就提過投資1.8億元合資興辦徐州維維乳業(yè)有限公司。崔桂亮曾定下目標(biāo)：3年之內(nèi)躋身中國乳業(yè)前六強(qiáng)，“穩(wěn)定發(fā)展豆奶，全面進(jìn)軍乳業(yè)，力爭使維維乳業(yè)與維維豆奶雙翼齊飛”。

手握重金，投資并購是擴(kuò)張的最快方式。2002年起，維維股份開始“跑馬圈地”。在珠海拿下珠海特區(qū)牛奶公司，收購新疆呼圖壁怡然乳業(yè)公司，投資1.6億元成立西安維維乳業(yè)有限公司，收購武漢香滿樓乳業(yè)公司…… 近40家乳業(yè)企業(yè)納入囊中，維維又開始自建品牌“天山雪”。

乳業(yè)帝國初具雛形，但當(dāng)時(shí)的牛奶行業(yè)已被先行者伊利、蒙牛、光明三分天下。選擇西北的核心奶源，也導(dǎo)致運(yùn)輸成本過高。始終是二線品牌的天山雪沒能撐起維維的第二增長曲線，反而因?yàn)閲?yán)重過剩的產(chǎn)能形成拖累，維維集團(tuán)在2005年只能無奈宣布將重點(diǎn)回歸豆奶領(lǐng)域，“乳業(yè)最多只占30%”。

維維股份官網(wǎng)上，有一批牛奶設(shè)備資產(chǎn)被轉(zhuǎn)賣

在維維股份2023年年報(bào)中可以看到，動(dòng)植物蛋白飲料營收4.3億元，只占全部營收的一成左右，這還是包括豆奶飲料的情況下。其毛利率12.48%，在主營業(yè)務(wù)中僅高于糧食初加工及運(yùn)儲(chǔ)。

“追趕熱點(diǎn)”殺進(jìn)陌生領(lǐng)域，大規(guī)模地投資并購，在幾年后收縮，這幾乎是崔桂亮主導(dǎo)幾次多元化嘗試的統(tǒng)一路徑。

維維一高層曾經(jīng)在接受記者采訪時(shí)稱：“維維的產(chǎn)業(yè)多元化是跟著政策走，短期投資、短期收益，迅速獲利以增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！?

部分投資確實(shí)獲得收益。如在礦業(yè)領(lǐng)域，2009年，子公司西安維維資源有限公司出資1.96億元收購烏海市正興煤化有限責(zé)任公司51.001%股權(quán)；2013年，再轉(zhuǎn)手賣出內(nèi)蒙古維維能源有限公司100%的股權(quán)時(shí)，獲得了股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益3.44億元。

但并非所有投資都能獲利。2011年，維維股份收購了一家煤化公司進(jìn)軍煤炭行業(yè)，次年該公司巨虧2000萬元；2013年，進(jìn)軍茶葉行業(yè)，次年開始茶類收入又開始下降。

對于維維股份來說，著力最多“多元布局”的還是白酒行業(yè)。

2006年，維維股份收購江蘇雙溝酒業(yè)38%的股份，兩年之后增持至40.6%。崔桂亮在2007年為數(shù)不多接受媒體采訪時(shí)表示，“維維在雙溝酒業(yè)上的投資絕對不是短期行為，而是要像豆奶一樣，把酒業(yè)做成公司的主業(yè)之一。2007年，我們將雙溝酒業(yè)銷售確保10億元，力爭達(dá)到12億元。”

在崔桂亮看來，“白酒不是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，需要文化和品牌的積淀。如果能夠以入股的方式獲得現(xiàn)有品牌資源，對維維來講就是最佳選擇”。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

2009年，雙溝被洋河股份收購后，給維維股份帶來2.82億的收益。嘗到甜頭的維維股份再接再厲，于同年斥資3.48億元控股湖北枝江酒業(yè)，在2012年出資3.57億元收購貴州醇酒廠，2013年耗資2.4億元增資枝江酒業(yè)。

趕上白酒的黃金十年，維維股份卻沒有收獲期待的“第二增長曲線”。貴州醇的市場表現(xiàn)不盡如人意。

2015至2017年，貴州醇累計(jì)凈虧損達(dá)1.5億元，維維股份在2018年將持有的55%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給維維集團(tuán)，交易對價(jià)2.75億元，較其收購時(shí)縮水0.82億元。枝江酒業(yè)的全部股權(quán)則在2020年被轉(zhuǎn)讓給江蘇綜藝控股有限公司，交易對價(jià)為4.62億元，較其收購時(shí)縮水1.26億元。

崔桂亮終于站到臺(tái)前

挖煤炭、賣白酒、賣茶葉，傳統(tǒng)觀念中“最賺錢”的行業(yè)，維維股份都跑了個(gè)遍，房地產(chǎn)市場更是沒有錯(cuò)過。

維維股份對房地產(chǎn)市場的渴望由來已久。早在2007年，維維就高調(diào)牽手中糧，計(jì)劃參與徐州市新城區(qū)開發(fā)建設(shè)。但由于目標(biāo)地塊價(jià)格遠(yuǎn)超預(yù)期，合作項(xiàng)目不了了之，雙方合資公司也在次年注銷。

2013年，維維宣布其旗下全資子公司維維印象城出資8000萬元，牽手徐州中財(cái)科技發(fā)展有限公司成立合資公司，再度進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)。

2016年，上市公司維維股份將包括維維印象城在內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給了維維集團(tuán)。但到了在2020年，維維股份又公告稱擬以1.8億元、31%的溢價(jià)購買維維印象城旗下尚未竣工驗(yàn)收的房地產(chǎn)資產(chǎn)作為公司新總部，被上交所發(fā)函問詢。

后續(xù)，維維股份發(fā)布公告承認(rèn)，2016年5月、8月和2019年至2020年期間，維維股份與維維集團(tuán)之間發(fā)生非經(jīng)營性資金往來63筆，累計(jì)發(fā)生金額9.47億元。此外，還涉及大額資金擔(dān)保。其解釋是民營企業(yè)融資難，銀行貸款規(guī)模壓縮厲害，股票質(zhì)押率過高，資金出現(xiàn)了短時(shí)周轉(zhuǎn)困難。

維維股份和維維集團(tuán)，兩者之間的股權(quán)和資金迷局一度備受關(guān)注，“關(guān)鍵先生”崔桂亮也在其中經(jīng)歷了幾次身份轉(zhuǎn)換。

1992年創(chuàng)建維維集團(tuán)，到上市之前，崔桂亮均擔(dān)任集團(tuán)一把手。1999年9月至2004年9月，崔桂亮擔(dān)任維維食品飲料股份有限公司（即維維股份）董事長；2008年1月至2020年，擔(dān)任維維集團(tuán)董事長、總經(jīng)理。

但明面上，崔桂亮一直不是維維股份和維維集團(tuán)的實(shí)控人。根據(jù)維維股份2005年年報(bào)，崔煥禮、楊啟典等7人組成的一致行動(dòng)人控股維維控股有限公司，維維控股有限公司控股維維集團(tuán)股份有限公司，維維集團(tuán)股份有限公司則是維維股份的第一大股東。

圖源：維維股份2005年年報(bào)

2021年11月，維維集團(tuán)向國資新盛集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其所持有的上市公司2.84億股股份，占公司總股本的17%。在新盛集團(tuán)正式取代維維集團(tuán)，成為維維股份第一大股東的十天后，59歲的崔桂亮辭職，不再擔(dān)任維維股份任何職務(wù)。

但另一方面，在維維控股層面，崔桂亮開始真正站到臺(tái)前：據(jù)天眼查顯示，2019年-2022年，維維控股經(jīng)歷了幾輪股權(quán)變更后，目前崔桂亮持有維維控股63.14%的股權(quán)，成為實(shí)際控制人。

轉(zhuǎn)讓、減持之后，崔桂亮依然控制著維維控股-維維集團(tuán)，但上市公司維維股份已經(jīng)不是崔桂亮的維維股份。

維維股份2023年財(cái)報(bào)顯示，維維集團(tuán)繼續(xù)大幅減持所有股份，持股僅0.43%；2024年一季度，維維集團(tuán)增持了270萬股，但持股比例只有0.60%,為維維股份第8大股東。而放棄對維維股份的第一大股東地位后，崔桂亮間接控股的維維集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)依然龐大，目前還有酒店、咖啡、礦業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)、酒業(yè)等子公司存續(xù)。

主業(yè)競爭激烈

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)二十年，在經(jīng)歷一系列多元化戰(zhàn)略后，維維股份重新回到了起點(diǎn)。

維維股份于2016年制定了“回歸實(shí)業(yè)、聚焦主業(yè)”的計(jì)劃，將戰(zhàn)略落回到“大農(nóng)業(yè)、大糧食、大食品”。根據(jù)其2023年年報(bào)，主營業(yè)務(wù)剩下固態(tài)沖調(diào)飲料、動(dòng)植物蛋白飲料、茶類、糧食初加工及儲(chǔ)運(yùn)及其他。

其中，國資入局后著力推動(dòng)的糧食初加工及儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)營收占比約36%，但毛利率僅0.47%，營收較上一年也銳減14.68%。

以豆奶粉為主的固態(tài)沖調(diào)飲料營收占比最高，約48%，毛利率也最高，為39.14%。動(dòng)植物蛋白飲料營收占比約10%，毛利率為12.48%。

維維股份當(dāng)前的幾大主營業(yè)務(wù)（圖源：維維股份2023年年報(bào)）

重回植物奶賽道的維維，還有優(yōu)勢嗎？

先看整體市場，《2020-2025年中國植物蛋白飲料行業(yè)市場需求與投資規(guī)劃分析報(bào)告》顯示，未來幾年植物奶行業(yè)的年均增速有望保持在20%以上，預(yù)計(jì)2025年植物奶市場規(guī)模將超3000億元。但從實(shí)際來看，在2013-2016年的高速增長后，植物奶賽道從2018年以后就進(jìn)入了“行業(yè)寂靜期”。

“從中國消費(fèi)的未來來看，植物蛋白依舊是很重要的品類。豆奶行業(yè)雖然沒有奶業(yè)這么大，但未來按照實(shí)際出廠價(jià)格計(jì)算的話，也能達(dá)到千億左右，目前有越來越多的非標(biāo)產(chǎn)品在扮演基礎(chǔ)產(chǎn)品的角色，維維豆奶選擇了回到正常的軌道上，聚焦主業(yè)，做精、做細(xì)、做透，這肯定是正確的選擇?！比闃I(yè)分析師宋亮對時(shí)代周報(bào)記者分析稱。

再看競爭對手。在固態(tài)沖調(diào)領(lǐng)域，維維依舊保有相對優(yōu)勢，但液態(tài)飲料上已是一片紅海。維他奶、豆本豆、伊利植選豆奶、統(tǒng)一誠實(shí)豆等液態(tài)豆奶和植物奶產(chǎn)品層出不窮，豆奶品牌市場攻堅(jiān)戰(zhàn)并不好打。

如達(dá)利食品旗下豆本豆在2017年推出后大推營銷，起初為達(dá)利食品帶來不菲收益，首年銷售額即超10億。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年豆本豆零售市場份額約達(dá)23％，為全國第一。

但隨著市場熱度退潮，達(dá)利食品退市，巨額營銷退去后，豆本豆也面臨失速困境。

祖名股份植物蛋白飲品2023年收入2.18億元，較上一年同比降6.4%，毛利率保持在32.08%。祖名產(chǎn)品以自立袋豆奶為主，小配送模式相對差異化。祖名股份在年報(bào)中表示，2023年基本實(shí)現(xiàn)電商平臺(tái)全覆蓋，公司在抖音板塊有較大突破。

養(yǎng)元飲品在2023年憑借旗下六個(gè)核桃品牌的強(qiáng)勁表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的雙增長。其財(cái)報(bào)顯示，核桃乳2023年?duì)I業(yè)收入57.1億元，較去年微增1.11%，但毛利率高達(dá)47.04%；承德露露的杏仁露去年賣出28.6億元，毛利率也達(dá)到42.09%。

維維股份的主營產(chǎn)品中，固態(tài)沖調(diào)產(chǎn)品的毛利率能夠達(dá)到39.14%，但動(dòng)植物蛋白飲料的毛利率僅有12.48%，顯著低于同行業(yè)平均水平。

圖源：圖蟲創(chuàng)意

“維維其實(shí)一直在溫水煮青蛙，盲目的多元化讓它喪失了主業(yè)高速高速擴(kuò)容的大好時(shí)機(jī)?！敝袊称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向記者分析稱。在他看來，維維最大的問題還是操盤手經(jīng)營理念的問題，管理團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新升級迭代的整體意識(shí)、水平有限。到現(xiàn)在，主業(yè)不強(qiáng)，還被太多的副業(yè)拖累，回歸主業(yè)或許也為時(shí)已晚。

宋亮認(rèn)為，維維當(dāng)前第一要做的是產(chǎn)品的創(chuàng)新，把握細(xì)節(jié)，不管是產(chǎn)品、包裝還是渠道、商業(yè)模式；其二，企業(yè)在滿足保障型產(chǎn)品需求的基礎(chǔ)上，可以推出更加功能性的中高端產(chǎn)品；同時(shí)，建議考慮與新零售渠道充分結(jié)合。