獨立 稀缺 穿透

說到更要做到

作者：大鵬

編輯：陳晨

風(fēng)品：張戈

來源：銠財——銠財研究院

海南椰島最近有些煩！

6月17日，公司公告稱，因?qū)Υ饲鞍l(fā)現(xiàn)的子公司非法占用信披不及時，海南椰島及公司董事長等人被警示。

6月20日晚，海南椰島又公告收到上交所《紀(jì)律處分決定書》。對海南椰島、時任董事長段守奇、時任總經(jīng)理兼財務(wù)總監(jiān)馬賀等予以通報批評。同時通報中國證監(jiān)會，記入上市公司誠信檔案。

無疑雪上加霜。按照滬深兩市發(fā)布的退市新規(guī)，主板虧損公司的營收指標(biāo)從原來1億元提至3億元，虧損中增加利潤總額為負(fù)的考核。參照此標(biāo)準(zhǔn)，已連虧3年，2023年營收僅2.25億的海南椰島，若業(yè)績一直沒改善還有違規(guī)煩惱，“會不會退市”就成投資者擔(dān)憂重點。

面對舊疾新患，從合規(guī)性到成長力，這個“保健酒第一股”該如何破局、重振雄風(fēng)呢？

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員工非法侵占 二股東借款與增持

LAOCAI

首先回顧下此次警示函。源自2023年10月海南椰島自查，發(fā)現(xiàn)子公司海南椰島酒業(yè)發(fā)展公司出納林某某，利用職務(wù)之便非法侵占公司資金，涉案金額1986.11萬元（最終以司法機構(gòu)認(rèn)定為準(zhǔn)），目前通過公安協(xié)助追繳僅收回88.7萬元。

由于預(yù)估損失已達(dá)重大事件標(biāo)準(zhǔn)，公司應(yīng)及時披露，可海南椰島2024年4月26日才發(fā)布公告。由此海南證監(jiān)局對海南椰島及董事長段守奇、總經(jīng)理兼代財務(wù)總監(jiān)馬賀、董秘蔡專出具警示函，并記入資本市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫。

值得注意的是，此次海南椰島公告中，為彌補該事項對公司及股東造成的損失，第二大股東全德能源向海南椰島出具債務(wù)通知豁免函，豁免截至2023年12月31日對公司的借款本金及利息1897.41萬元，用于全額彌補該事項對公司造成的資金損失。公司將尚未追回的其他應(yīng)收款全額計提損失，減少2023年利潤總額1897.41萬元，股東對公司債權(quán)豁免計入資本公積1897.41萬元。

2023年7月，海南椰島公告稱為補充流動資金，滿足日常經(jīng)營發(fā)展的資金需求，向二股東全德能源申請借款2億元。截至2024年4月，后者2023年度內(nèi)已累計向公司提供借款9000萬元。

股東借款給上市公司、成為債權(quán)人，并非新鮮事。至于為何豁免，個中緣由不多做討論，對海南椰島自身償還能力卻需考察一番：2020年至2023年及2024一季度，公司貨幣資金分別為2.20億、9129.92萬、2313.60萬、3967.73萬、1899.54萬元。整體呈下降態(tài)勢。凈利從2021年起，連續(xù)三年虧損且虧額逐漸增大。

更玩味的是，此筆借款也成全德能源未如約增持計劃的理由。2023年4月10日披露增持計劃顯示，全德能源承諾未來12個月適時繼續(xù)增持不少于1.5%股份。而截至2024年5月22日，增持承諾期限已屆滿，全德能源未實施增持，仍持公司股份2241萬股，占總股本5%。

2024年4月，海南椰島公告說明了原因：全德能源已向公司提供借款9000萬元，導(dǎo)致全德能源資金使用出現(xiàn)變化，未能在原期限內(nèi)完成增持。

是否有些隨意、能令人信服么？對企業(yè)后續(xù)發(fā)展信心足不？

孰是孰非，留給時間作答。能夠肯定的是，在合規(guī)層面，往期海南椰島不乏翻車教訓(xùn)，如何加強敬畏心、扎牢風(fēng)控籬笆是一個嚴(yán)肅話題。

2018年12月，由于業(yè)績預(yù)告披露不準(zhǔn)確且未及時更正，內(nèi)部控制存在重大缺陷，上交所對ST椰島及時任董事長馮彪、原總經(jīng)理雷立等人予以公開譴責(zé)。

2023年9月，又因海南椰島多期定期報告的財務(wù)數(shù)據(jù)披露不準(zhǔn)確，上交所對企業(yè)及時任董事長兼總經(jīng)理王曉晴、時任總經(jīng)理馮彪、時任財務(wù)總監(jiān)符惠玲予以通報批評。

至于增持“食言”也非首次，據(jù)界面新聞，馮彪實控海南椰島期間，多次發(fā)生增持未兌現(xiàn)情況。如2019年10月企業(yè)公告稱，因資金籌措存在困難，時任第一大股東東方君盛未完成增持計劃，決定終止增持。

2024年4月26日，中審眾環(huán)會計師事務(wù)所對海南椰島出具的內(nèi)控審計報告提到，公司內(nèi)部控制具有固有局限性，存在不能防止和發(fā)現(xiàn)報錯的可能性等。

合規(guī)性是上市公司的價值底座，尤其在強監(jiān)管、高質(zhì)量發(fā)展的大趨勢下，失守合規(guī)性無疑一場危險游戲。此番被點名，對海南椰島而言也是一記警鐘，能否壞事變好事呢？

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營收連降、關(guān)聯(lián)方銷售占比高

新老業(yè)務(wù)皆有“煩惱”

LAOCAI

所謂根基不牢，地動山搖?？纯礃I(yè)績基本面，上述發(fā)問不算苛求。

2023年，海南椰島營收2.25億元，同比下降46.08%；凈利-1.49億元，同比下降25.99%。

2024年一季度，營收5429.81萬，同比減少28.77%；凈利雖同比增長47.56%，但仍虧損748.16萬。

拉長維度看，海南椰島已連虧三年、且虧額連增、營收連降：2021-2022年營收8.33億元、4.16億元，凈利-0.6億元、-1.18億元。2021-2023年銷售凈利率分別為-7.85%，-28.74%，-68.39%，

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量連年為負(fù)，2021至2023年分別為-2.06億、-3988.90萬、-3853.85萬；2024年一季度為-504.71萬元同比再降3.02%。

另一廂，資產(chǎn)負(fù)債率高企，2022年為65.13%，2023年達(dá)到73.51%，2024年一季度為72.98%。2022年應(yīng)收賬款1.15億元，占營收27.62%，當(dāng)年資產(chǎn)減值損失及信用減值損失，分別達(dá)1365.09萬元及1369.12萬元。2023年應(yīng)收賬款0.57億元，資產(chǎn)減值損失可喜下降，但信用減值損失增至5429.36萬，達(dá)到新高。

公開資料顯示，海南椰島以保健酒起家，目前主要產(chǎn)品包括鹿龜酒、海王酒、醬香白酒等，還布局椰汁類生態(tài)飲品和軟飲料(非碳酸)業(yè)務(wù)板塊。

2021年，乘著白酒熱潮，海南椰島正式進(jìn)軍白酒業(yè)務(wù)，接連成立了三家白酒子公司。2022年白酒收入1.73億元，占到總營收42%，躋身主要收入來源?？珊镁安婚L，2023年白酒業(yè)績突然變臉，銷售收入一舉下滑79%至3587.61萬元。2024年一季度繼續(xù)下滑65.75%，規(guī)模僅剩274.89萬元。

面對新業(yè)務(wù)大幅萎縮，公司適時宣布回歸保健酒主業(yè)，然這個傳統(tǒng)生意也已物是人非、同樣不好做，2023年海王酒及鹿龜酒分別下滑16.31%、41.93%，兩者加起來規(guī)模僅0.93億元。今年一季度又分別下滑3.73%及46.04%。

2023年，酒類收入1.443億元，同比減少53.29%。其中，保健酒鹿龜酒營收1880.54萬元，海王酒營收7423.66萬元，白酒系列營收3587.61萬元。

2024年一季度，保健酒鹿龜酒營收355.91萬元；海王酒營收2661.8萬元；貴臺年份酒、貴臺醬酒等白酒系列營收274.89萬元。

即便如此慘淡，仍有審視點：比如關(guān)聯(lián)方銷售占比較高，2023年前五名客戶銷售額達(dá)1.25億元，占年度銷售額的55.59%，其中關(guān)聯(lián)方貢獻(xiàn)了5429.03萬元收入，占比達(dá)到24.18%，上年為13.18%。再如預(yù)付賬款攀升，2023年一舉增長40%至1.4億元，結(jié)合同期營收的大幅減小，難免讓外界對此產(chǎn)生疑慮。

對于2023年虧損原因，海南椰島稱，2023年度公司受控制權(quán)變更、經(jīng)營團(tuán)隊調(diào)整、市場動銷不暢等因素影響,主營業(yè)務(wù)收入整體下滑，當(dāng)期營業(yè)毛利無法覆蓋當(dāng)期經(jīng)營費用，加上應(yīng)收款項計提信用減值損失，導(dǎo)致公司經(jīng)營虧損。

2023年6月，海南椰島原控股股東北京東方君盛投資管理有限公司所持海南椰島股票被司法拍賣導(dǎo)致持股減少，持股13.46%的?？谑袊匈Y產(chǎn)經(jīng)營有限公司成為第一大股東。

掐指算來，距離2023年6月公司控制權(quán)易主已9個月，起碼從上述成績單看，經(jīng)營還沒有太多好轉(zhuǎn)跡象。

只能說冰凍三尺非一日寒。以傳統(tǒng)大單品鹿龜酒為例，已連續(xù)多年下滑。2021年收入約0.7億元，同比下滑26.48%；2022年為0.32億元，同比滑超50%，僅占整體營收的14%。2023年僅0.19億元，同比再降41.93%。

可以說，公司曾經(jīng)的高光時刻正是保健酒帶來的。20世紀(jì)60年代就享有“北有虎骨酒，南有鹿龜酒”美譽，其曾與椰汁齊名，貴為海南兩大特產(chǎn)之一。如今，伴隨白酒業(yè)務(wù)的由盛轉(zhuǎn)衰、神勇不再，海南椰島兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到了保健酒主業(yè)，只是從上述連降成績單看，成效又幾何、有多如愿呢？

3

頻繁易主+多元迷途

專注定力反思

LAOCAI

追其原因，首先頻繁易主不得不提。

據(jù)中國基金報，起初海南椰島控股股東為海口國資。自2014年起知名“牛散”馮彪控制的東方君盛，通過受讓股份及二級市場買入股份，2016年起海南椰島變?yōu)闊o實控人狀態(tài)。

直至2019年，通過簽署一致行動人協(xié)議，東方君盛及一致行動人海南紅舵、海南紅棉等取得海南椰島實控權(quán)，馮彪與上述實控人王貴海成為共同實控人。不久后，東方君盛將表決權(quán)委托給王貴海，王貴海成為實控人。到了2021年6月，隨著表決權(quán)委托到期解除，馮彪又成為海南椰島實控人。

不過由于資金鏈問題，早自2018年起，馮彪及其旗下的東方君盛就訴訟官司不斷，所持海南椰島的全部股份被法院相繼凍結(jié)和拍賣。2023年6月，由于原控股股東東方君盛所持海南椰島股票被司法拍賣導(dǎo)致持股減少，持股13.46%的海口市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司再成第一大股東，當(dāng)月原董事長王曉晴因個人原因辭職，3天后公司公告稱，董事會審議同意選舉段守奇為第八屆董事會董事長。

繞了一大圈，海南椰島控制權(quán)又回?？趪Y手中，著實令人感慨?？纱藭r的快消江湖早已風(fēng)云突變，期間海南椰島自身也通過以入股、合并等方式不斷拓展品類，涉足房地產(chǎn)、食品飲料、體彩、白酒等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)變得龐大多元。但細(xì)觀，核心業(yè)務(wù)更替、主業(yè)一直較模糊。

以近五年為例，2018年，酒行業(yè)是第一大營收來源，2019年至2021年回歸貿(mào)易，2022年，酒行業(yè)再成營收大頭，占比74.21%。2023年酒類占比滑至64.29%，特色飲料類占比升至24.88%。其他占比10.47%,貿(mào)易收入占比0.36%。

據(jù)鈦媒體，2023年公司旗下9家酒類銷售子公司中有7家凈利潤為負(fù)，合計虧損5314萬元；5家飲料生產(chǎn)銷售、貿(mào)易以及投資管理子公司中有3家凈利潤虧損。

是否有些大而不強、多而不專？核心業(yè)務(wù)更替，是否缺乏耐心定力？一系列疑問值得企業(yè)深思反思。

香頌資本沈萌表示，保健酒曾是海南椰島的核心業(yè)務(wù)，但企業(yè)在追逐市場熱點的過程中，分散了大量資源，忽視了對核心業(yè)務(wù)的研發(fā)與創(chuàng)新。而追逐市場熱點的投資收益嚴(yán)重低于預(yù)期。雖然回歸保健酒，但當(dāng)前的市場格局和需求結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生巨大變化。

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回歸老本行，說到更要做到

LAOCAI

好在，公司也有居安思危，并著手實施改變。

早在2022年報，海南椰島就表示，按《保健酒業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》部署,以市場為導(dǎo)向，實施管理和技術(shù)創(chuàng)新，將現(xiàn)有產(chǎn)品與高新技術(shù)相結(jié)合，促進(jìn)其升級換代，擴大保健酒行業(yè)企業(yè)的知名度。

2024年5月，在股東大會上，海南椰島再次強調(diào)會回歸主業(yè)發(fā)展，積極開拓市場，“再出發(fā)戰(zhàn)略的核心是回歸保健酒賽道”。

2021年，我國保健酒行業(yè)市場規(guī)模從2015年的258.5億元增至337.6億元，2023年市場規(guī)模在377.15億元左右。

市場穩(wěn)健，意味著從業(yè)者仍有細(xì)分機會，尤其海南椰島這樣有厚重市場積淀、品牌號召力的企業(yè)。據(jù)悉，海南椰島將扭虧希望寄托于加快鹿龜酒、聯(lián)名白酒、配制酒等新品上市，逐步完成主線產(chǎn)品的迭代升級。

在白酒營銷專家蔡學(xué)飛看來，椰島畢竟是保健酒第一股，也曾是保健酒名酒，品牌認(rèn)知尚在，且擁有海南特殊的區(qū)位生態(tài)與一定的歷史技藝傳承，回歸保健酒有一定基礎(chǔ)。但短期內(nèi)，很難依靠一兩款保健酒重回高峰，保健酒本身就是小眾酒品，且渠道長期被勁酒壟斷，海南椰島的保健酒基因在最近幾年折騰中逐漸模糊，面臨品牌模糊化、產(chǎn)品老化、市場萎縮，組織效率低下、資源不足等突出問題。“海南椰島回歸保健酒賽道的戰(zhàn)略更多的是宣傳大于銷售，為了穩(wěn)定市場情緒，提振組織信心等。”

的確，江湖已經(jīng)物是人非，海南椰島想要重新殺回來，難度可想而知，首先需認(rèn)真審視自身的種種短板不足，然后痛定思痛、深下心來練內(nèi)功、坐冷板凳，一步步打磨出特色產(chǎn)品、把市場一點點奪回來。

6月21日，有投資者在互動平臺向海南椰島提問：會稽山新推出的氣泡黃酒“一日一熏”，618電商混戰(zhàn)中，其音官方直播間72小時賣出額達(dá)1000萬+，是抖音黃酒類第2~10名總和的100倍，且80%以上消費人群是年輕人。請問我們的產(chǎn)品618購物節(jié)銷售如果？年輕群體的微醺產(chǎn)品銷售情況如何？貴州幾家新設(shè)酒業(yè)公司，是否可控及財務(wù)并表？

對此，海南椰島回答稱：已關(guān)注到有關(guān)創(chuàng)意性新品及其市場表現(xiàn)。將持續(xù)加大在健康養(yǎng)生酒領(lǐng)域的研發(fā)力度，打造細(xì)分領(lǐng)域特色產(chǎn)品。相關(guān)投資可控，財務(wù)核算方面按會計管理有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

必須要更努力了。說千道萬，不如白銀一片。2023年，海南椰島研發(fā)費415.97萬元，同比降幅27.40%，主要是研發(fā)人工成本減少所致。2024年一季度為152.49萬元，雖較上年同期的120.745萬元增長不少，可體量仍顯羸弱，占營收比不足3%。

說到更要做到，只要開始改變，一切就不算晚。或許，此番警示“點名”，就是一個蛻變起點。會知恥后勇、絕地反擊么？