文:權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢(qián)芬芳

編：許輝

6月12日問(wèn)詢的納百川新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱：納百川股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為浙商證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)2,791.74萬(wàn)股，發(fā)行完成后公開(kāi)發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬使用募集資金8.29億元，用于納百川（滁州）新能源科技有限公司年產(chǎn)360萬(wàn)臺(tái)套水冷板生產(chǎn)項(xiàng)目（一期）、納百川（泰順）新能源有限公司泰順生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

納百川股份實(shí)控人持股過(guò)半，與已離職員工張勇起勞動(dòng)仲裁；營(yíng)收增幅大幅下滑，2023凈利潤(rùn)下滑，毛利率持續(xù)下滑；原材料價(jià)格波動(dòng)，對(duì)寧德時(shí)代銷(xiāo)售占比較高，構(gòu)成重大依賴；應(yīng)收賬款和存貨走高，收現(xiàn)比一度僅過(guò)半；募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化被質(zhì)疑，子公司被執(zhí)行。

實(shí)控人持股過(guò)半，與已離職員工張勇起勞動(dòng)仲裁

納百川股份前身為泰順納百川汽車(chē)配件有限公司（后更名為“納百川控股有限公司”），由張麗琴、陳榮波、張傳建共同出資設(shè)立。泰順納百川設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本580萬(wàn)元，其中張麗琴以貨幣出資406萬(wàn)元，占比70%；陳榮波以貨幣出資87萬(wàn)元，占比15%；張傳建以貨幣出資87萬(wàn)元，占比15%。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，陳榮賢為公司的控股股東，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余為公司的實(shí)際控制人。陳榮賢和張麗琴系夫妻關(guān)系，陳超鵬余系陳榮賢與張麗琴之子。陳榮賢直接持有公司2,090.45萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為24.96%，陳超鵬余直接持有433.44萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為5.18%。

此外，陳榮賢和張麗琴夫婦通過(guò)納百川商業(yè)管理間接控制公司1,106.00萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為13.21%；通過(guò)納百川科技間接控制公司1,014.86萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為12.12%；陳榮賢通過(guò)鑫澳科技間接控制公司9.55萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為0.11%。因此，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余直接持有和間接控制公司合計(jì)55.58%股份。

同時(shí)，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余、張傳建、陳榮波簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，約定在其作為公司直接或間接股東期間均采取一致行動(dòng)，并以陳榮賢先生的意見(jiàn)作為最終形成的一致行動(dòng)意見(jiàn)。綜合上述情況，陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余系公司實(shí)際控制人。本次發(fā)行前，公司共計(jì)7名自然人股東。

納百川曾有過(guò)一次股份轉(zhuǎn)贈(zèng)，陳榮賢于2019年8月2日分別將所持納百川有限63.00萬(wàn)元、63.00萬(wàn)元、220.50萬(wàn)元股權(quán)贈(zèng)予給潘虹、徐元文、張勇，潘虹、徐元文、張勇持有獲贈(zèng)股份期間，將上述股份的投票權(quán)、董事及監(jiān)事選舉權(quán)、選擇管理者權(quán)在內(nèi)的股東權(quán)利（包括簽字權(quán)）不可撤銷(xiāo)地委托給陳榮賢行使，授權(quán)期限至受贈(zèng)方失去公司股東身份之時(shí)。

2023年7月28日，張勇申請(qǐng)勞動(dòng)仲裁，要求公司支付解除勞動(dòng)合同的賠償金37.54萬(wàn)元，以及支付工資11.61萬(wàn)元，并向其開(kāi)具離職證明。2023年10月24日，馬鞍山市雨山區(qū)勞動(dòng)人事?tīng)?zhēng)議仲裁委員會(huì)出具《仲裁裁決書(shū)》（皖馬（雨山）勞人仲裁（2023）277號(hào)），裁決駁回申請(qǐng)人張勇的仲裁請(qǐng)求。2023年11月15日，張勇不服上述裁決，向安徽省馬鞍山市雨山區(qū)人民法院提起訴訟，并將納百川股份與馬鞍山納百川作為共同被告，訴訟請(qǐng)求不變。經(jīng)雙方友好協(xié)商、妥善溝通，公司與張勇就前述事項(xiàng)達(dá)成和解。

納百川召開(kāi)的2023年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議了與本次發(fā)行上市有關(guān)的議案。出席會(huì)議的股東及股東代表共13名，代表認(rèn)繳股份8,154.72萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的97.37%，經(jīng)出席會(huì)議的股東及股東代表審議，本次發(fā)行上市相關(guān)議案均經(jīng)出席會(huì)議股東所持表決權(quán)的100%通過(guò)；股東張勇未出席也未委托他人出席本次股東大會(huì)，未對(duì)本次股東大會(huì)的全部議案進(jìn)行投票，未出具與本次發(fā)行有關(guān)的關(guān)于股份鎖定的承諾，其持有公司股票220.50萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的2.63%。

營(yíng)收增幅大幅下滑，2023凈利潤(rùn)下滑，毛利率持續(xù)下滑

納百川股份專注從事新能源汽車(chē)動(dòng)力電池?zé)峁芾怼⑷加推?chē)動(dòng)力系統(tǒng)熱管理及儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等。

2021年-2023年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為5.197億元、10.309億元和11.362億元，2022年和2023年?duì)I收增幅分別為98.36%和10.21%；各期凈利潤(rùn)分別為4829.20萬(wàn)元、1.133億元和9825.49萬(wàn)元，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，納百川2023年凈利潤(rùn)較2022年下滑13.28%。

納百川主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等，其中電池液冷板、燃油汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)產(chǎn)品已形成批量生產(chǎn)銷(xiāo)售，電池集成箱體已完成產(chǎn)品驗(yàn)證，正處于市場(chǎng)推廣階段。

電池液冷板是新能源汽車(chē)動(dòng)力電池系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分，公司產(chǎn)品的需求及價(jià)格主要受到下游新能源汽車(chē)行業(yè)的影響。新能源汽車(chē)經(jīng)歷了技術(shù)儲(chǔ)備與開(kāi)發(fā)階段、市場(chǎng)導(dǎo)入與培育階段、補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)階段后，自2020年四季度開(kāi)始，全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)正式進(jìn)入了市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的高速成長(zhǎng)期。

報(bào)告期內(nèi)，納百川外銷(xiāo)收入分別為1.199億元、1.489億元及1.189億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為23.85%、14.77%及10.68%，境外收入占比較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.47%、22.36%和19.84%。2022年度由于公司為鞏固市場(chǎng)地位而采取積極的定價(jià)策略，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2021年度略有下降。2023年度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，除因公司定價(jià)策略影響、模具銷(xiāo)售占比下降外，電池箱體開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)推廣，但因尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)而導(dǎo)致當(dāng)年毛利率為負(fù)，從而拉低了主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2,422.65萬(wàn)元、3,406.96萬(wàn)元和4,394.05萬(wàn)元，占報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.66%、3.30%和3.87%，2022年和2023年低于可比同行均值4.84%和4.74%。

原材料價(jià)格波動(dòng)，對(duì)寧德時(shí)代銷(xiāo)售占比較高，構(gòu)成重大依賴

納百川股份產(chǎn)品的主要原材料為鋁材等金屬材料。報(bào)告期內(nèi)，公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為73.70%、75.38%、71.69%，主要原材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重相對(duì)較高。原材料的供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)將直接影響公司的生產(chǎn)成本和盈利水平。

2021年-2023年，公司前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為64.94%、68.09%和76.83%，占比較高，其中華峰鋁業(yè)2021年采購(gòu)占比高達(dá)51.77%，2022年和2023年占比分別為46.41%和48.17%。

祥川科技2021年成立即與公司合作，公司各期向其采購(gòu)水室284.74萬(wàn)元、1,323.80萬(wàn)元和1,258.56萬(wàn)元。采購(gòu)價(jià)格略低于其他供應(yīng)商，公司稱，主要系祥川科技生產(chǎn)場(chǎng)所貼近公司子公司馬鞍山納百川，運(yùn)輸距離短，且相關(guān)產(chǎn)品無(wú)需包裝，節(jié)約了運(yùn)輸和包裝成本。

報(bào)告期內(nèi)，公司向武漢英信達(dá)科技有限公司及其關(guān)聯(lián)公司、武漢睿輝工貿(mào)有限公司、蘇州九鑠金屬制品有限公司采購(gòu)金額占相關(guān)供應(yīng)商收入比例較高。向南通恒金復(fù)合材料有限公司采購(gòu)金額由2021年的277.90萬(wàn)元增加至2023年的1.152億元。

納百川前五大客戶主要包括動(dòng)力電池及配件生產(chǎn)企業(yè)、汽車(chē)主機(jī)廠、汽車(chē)后市場(chǎng)零配件供應(yīng)商等。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶合計(jì)銷(xiāo)售額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為64.35%、60.05%和62.13%，占比相對(duì)較高。

其中，寧德時(shí)代一直為公司第一大客戶，除向?qū)幍聲r(shí)代直接銷(xiāo)售外，公司主要客戶中寧德凱利、寧德聚能、浙江敏盛系電池箱體生產(chǎn)企業(yè)，其向公司采購(gòu)電池液冷板后與電池箱體進(jìn)行組裝，最終銷(xiāo)往寧德時(shí)代。公司直接銷(xiāo)售及通過(guò)電池箱體廠等配件商間接對(duì)寧德時(shí)代供應(yīng)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占比分別50.33%、53.73%及48.94%，占比較高，公司對(duì)寧德時(shí)代構(gòu)成重大依賴，公司稱，該情形主要系目前動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)較為集中，且寧德時(shí)代常年排名全球第一，市場(chǎng)占有率較高所致。

應(yīng)收賬款和存貨走高，收現(xiàn)比一度僅過(guò)半

報(bào)告期內(nèi)各期末，納百川應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.481億元、3.229億元及3.823億元，占總資產(chǎn)比例分別為30.31%、25.52%、25.06%。公司客戶主要為境內(nèi)外大型企業(yè)集團(tuán)或上市公司，銷(xiāo)售及信用情況良好，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小，公司亦十分重視應(yīng)收賬款的回收并制定了應(yīng)收賬款管理政策。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于三花智控、方盛股份、新富科技，與銀輪股份較為接近。

納百川存貨包括原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品等。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.045億元、1.691億元、1.661億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為12.76%、13.37%、10.89%。

報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于可比公司平均水平，主要系可比公司三花智控、銀輪股份上市時(shí)間較早，通過(guò)多次股權(quán)融資籌集發(fā)展所需資金，而公司融資渠道有限，負(fù)債比率相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金分別為2.65億元、8.577億元及10.062億元，銷(xiāo)售現(xiàn)金比（銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入）分別為0.51、0.83及0.89，2021年銷(xiāo)售現(xiàn)金比較低。

此外，本次募集資金中，1.5億元將被用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。報(bào)告期內(nèi)，因員工股權(quán)激勵(lì)，公司相應(yīng)確認(rèn)股份支付金額分別為222.67萬(wàn)元、339.39萬(wàn)元、166.48萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重分別為4.50%、2.71%、1.56%。

募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化被質(zhì)疑，子公司被執(zhí)行

納百川（滁州）新能源科技有限公司年產(chǎn)360萬(wàn)臺(tái)套水冷板生產(chǎn)項(xiàng)目（一期），實(shí)施主體為公司的全資子公司納百川（滁州）新能源科技有限公司，項(xiàng)目投資總額5.794億元。其中工程建設(shè)投入1.562億元，設(shè)備購(gòu)置及安裝3.414億元，基本預(yù)備費(fèi)2,488.24萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金5,686.92萬(wàn)元。本項(xiàng)目擬在安徽省滁州市中新蘇滁高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)打造行業(yè)領(lǐng)先的電池液冷板、箱體產(chǎn)品生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品即為電池液冷板和箱體，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增電池液冷板年產(chǎn)能12.5萬(wàn)臺(tái)（套），新增電池箱體34萬(wàn)臺(tái)（套）。值得注意的是，納百川（滁州）新能源科技有限公司2023年?duì)I業(yè)收入為3357.59萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1087.92萬(wàn)元，處于虧損狀態(tài)。

納百川（泰順）新能源有限公司泰順生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)施主體為公司的全資子公司納百川（泰順）新能源有限公司，項(xiàng)目投資總額1.026億元。其中設(shè)備改造190.00萬(wàn)元、設(shè)備購(gòu)置及安裝8,536.92萬(wàn)元，基本預(yù)備費(fèi)436.35萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金1,093.62萬(wàn)元。該擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品主要為電池液冷板和箱體，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增電池液冷板年產(chǎn)能8萬(wàn)臺(tái)（套），新增電池箱體10萬(wàn)臺(tái)（套）。納百川（泰順）新能源有限公司成立于2023年1月3日，2023年?duì)I業(yè)收入為16.60萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-194.94萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，公司目前擁有浙江溫州、安徽馬鞍山、安徽滁州三處生產(chǎn)基地，近18萬(wàn)平方米生產(chǎn)場(chǎng)地，安徽滁州生產(chǎn)基地仍在開(kāi)展后續(xù)建設(shè)。查閱公開(kāi)資料可知，2022年公司子公司馬鞍山納百川曾進(jìn)行過(guò)一次新增擴(kuò)產(chǎn)審批，2022年7月25日，馬鞍山生態(tài)環(huán)境局通過(guò)批復(fù)了馬鞍山納百川液冷板噴涂線項(xiàng)目的環(huán)評(píng)，此項(xiàng)目項(xiàng)目總投資1200萬(wàn)元，其中環(huán)保投資24.5萬(wàn)元。新建1條噴涂生產(chǎn)線；建成達(dá)產(chǎn)后，規(guī)模年加工達(dá)68萬(wàn)臺(tái)噴粉液冷板。

2023年公司核心產(chǎn)品電池液冷板產(chǎn)能利用率有所下降，主要系安徽滁州生產(chǎn)基地于2023年二季度建成投產(chǎn)部分生產(chǎn)線，相關(guān)設(shè)備前期磨合，產(chǎn)能利用率不高。

公司計(jì)算產(chǎn)能時(shí)解釋為，電池液冷板產(chǎn)品因客戶車(chē)型和電池包的要求在產(chǎn)品規(guī)格、生產(chǎn)周期方面有較大差異，但均需要通過(guò)釬焊的方式進(jìn)行產(chǎn)品零部件的焊合，因此采用釬焊生產(chǎn)線及釬焊爐等關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備的設(shè)計(jì)使用小時(shí)數(shù)作為產(chǎn)能的量化指標(biāo)，采用相關(guān)產(chǎn)品折算的關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備的使用小時(shí)數(shù)作為產(chǎn)量的量化指標(biāo)，以量化產(chǎn)能使用情況。不過(guò)從上述擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)看，納百川的產(chǎn)能還是可以以液冷板的單位萬(wàn)片或萬(wàn)臺(tái)來(lái)指標(biāo)。

問(wèn)詢函中，證監(jiān)會(huì)要求公司，說(shuō)明電池箱體、液冷板機(jī)器設(shè)備產(chǎn)能是否可以相互轉(zhuǎn)化，結(jié)合期后公司電池箱體收入、在手訂單、儲(chǔ)備意向客戶等說(shuō)明募投項(xiàng)目產(chǎn)能是否存在產(chǎn)能利用不足風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)(2024)皖0504執(zhí)1431號(hào)執(zhí)行文件顯示，公司的子公司馬鞍山納百川曾在2024年6月14日被強(qiáng)制執(zhí)行5800元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。