文丨馬特·韋勒（Matt Weller）

編輯丨吳海珊

交易員預(yù)計美聯(lián)儲7月降息的可能性僅為10%，但至少有四個令人信服的理由支持7月降息，包括：若及時納入住房通脹統(tǒng)計數(shù)據(jù)，通脹已低于美聯(lián)儲的目標(biāo)；申請失業(yè)救濟人數(shù)在上升；以泰勒規(guī)則為標(biāo)準的貨幣政策偏緊；大選臨近。?

交易員預(yù)期7月降息概率只有10%

去年年底，這篇文章的標(biāo)題可能會因為非主流的原因而顯得與眾不同。交易員那時還預(yù)計美聯(lián)儲將降息6次以上，因為美聯(lián)儲試圖在預(yù)期的經(jīng)濟放緩和持續(xù)的反通貨膨脹（Disinflation）之前占有先機。但事實相反，美國經(jīng)濟在今年第一季度加速增長，通脹進展停滯不前，導(dǎo)致交易員取消了在短時間內(nèi)對今年會有降息的定價。?

現(xiàn)在經(jīng)歷了幾次通脹數(shù)據(jù)走弱和零售銷售放緩之后，市場又回到了對年底前降息1-2次的預(yù)期，但這些降息在9月之前的可能性很?。?

來源：CME FedWatch?

如上圖所示，交易員預(yù)計美聯(lián)儲主席鮑威爾及其同僚在7月會議上降息的可能性僅為10%。從表面上看，這是有道理的。畢竟，鮑威爾在6月議息會議的新聞發(fā)布會上還發(fā)出了相對鷹派的基調(diào)，強調(diào)最近的數(shù)據(jù)尚未讓美聯(lián)儲更相信通脹正在接近其目標(biāo)；央行上調(diào)了2024年（核心PCE）和2025年（2.3%）的通脹預(yù)測則支持了這一觀點。?

美聯(lián)儲7月降息的四大理由

盡管美聯(lián)儲采取保守且長期高企的利率政策存在一些合理因素，但至少有多個理由支持他們在7月的會議上降息：?

一是，通脹高于目標(biāo)主要是由于對住房成本的滯后估計。構(gòu)成CPI和核心PCE的住房價格通脹——“業(yè)主等價租金”這一過時預(yù)估數(shù)據(jù)往往遠遠落后于Case-Shiller指數(shù)或Zillow租金指數(shù)等住房成本的實時數(shù)據(jù)。如下圖所示，納入這些更及時的住房通脹指標(biāo)，整體CPI實際接近1.5%，低于美聯(lián)儲的目標(biāo)。?

來源：WisdomTree?

二是，初請失業(yè)金人數(shù)上升。距離我們上一次看到蓬勃的就業(yè)市場已經(jīng)過去了很長時間，許多交易員已經(jīng)忘記了美聯(lián)儲雙重任務(wù)的另一半任務(wù)。自去年9月以來，現(xiàn)在的初請救濟失業(yè)救濟人數(shù)的4周移動平均值首次升至23萬以上，暗示勞動力市場正在惡化。?

來源：StoneX，TradingView?

雖然距離預(yù)示經(jīng)濟衰退即將來臨還差得很遠，但勞動力市場的放緩至少應(yīng)該讓美聯(lián)儲政策制定者放心，即再次爆發(fā)通脹的可能性較小。?

三是，貨幣政策4年多來首次“偏緊”。隨著1993年“泰勒規(guī)則”的問世，歷史上操縱利率以推動經(jīng)濟結(jié)果的不透明且看似主觀的做法永久地轉(zhuǎn)變?yōu)椋晕ⅲ└茖W(xué)的做法。就在那時，斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家約翰·泰勒提出了將利率與通脹聯(lián)系起來的公式，可用于衡量經(jīng)濟疲軟的指標(biāo)。?

如下圖所示，按照泰勒規(guī)則，美聯(lián)儲應(yīng)該在2020年第三季度開始加息，比美聯(lián)儲真正開始加息早了整整18個月，這可能導(dǎo)致我們近年來看到的通脹大幅飆升。不過，泰勒規(guī)則現(xiàn)在表明利率高于理想目標(biāo)，并可能在今年剩余時間繼續(xù)下降。?

來源：FRED?

四是，大選臨近，美聯(lián)儲不希望扯上政治。7月降息的最后一個論點是政治……或者更確切地說，美聯(lián)儲不希望扯上政治。隨著11月美國大選臨近，7月可能是美聯(lián)儲不干涉政治的情況下調(diào)整政策的最后機會。正如Discipline Funds的Cullen Roche所指出的那樣，“7月降息還還可以證實他們已經(jīng)開始推動這一周期，因此，如果他們需要在選舉前再次降息，就看起來不會是出于政治動機。換言之，7月降息可以對沖下行押注，而不會面臨出現(xiàn)第二波通脹失控的風(fēng)險。”?

美聯(lián)儲可能像許多交易員預(yù)期的那樣會在選舉前最后一次會議（9月）開始降息，但至少有四個令人信服的理由可以支持7月降息。未來幾周，請繼續(xù)關(guān)注7月降息的潛在市場風(fēng)向，7月降息的可能性開始增加首先需要經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)放緩和更鴿派的“美聯(lián)儲講話”。?

（作者系嘉盛集團全球研究主管。文章僅代表作者觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅為分析，不作投資建議。）