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6月25日盤(pán)中，羅欣藥業(yè)（002792.SZ）股價(jià)再次逼近3.41元的歷史低位，一度觸及3.55元，市值落入40億元下方，對(duì)比2020年8月5日18.74元的股價(jià)巔峰時(shí)期，已經(jīng)跌去了81%。

從風(fēng)光“借殼”到跌入泥淖，羅欣藥業(yè)一路順坡而下，令人唏噓。

倒撥時(shí)鐘至6年前，剛剛成功從港股私有化的羅欣藥業(yè)正值而立之年，一片欣欣向榮，公司創(chuàng)始人劉保起豪情滿懷，在公司30周年慶典上提出“從現(xiàn)在的百億企業(yè)到今后三十年實(shí)現(xiàn)千億發(fā)展”的目標(biāo)。2019年，羅欣藥業(yè)完成華麗轉(zhuǎn)身，成功借殼赴A上市，就在劉保起的壯志弓滿弦張之際，公司業(yè)績(jī)卻走向失速。

2020年是羅欣藥業(yè)正式落戶(hù)A股的第一個(gè)完整財(cái)年，公司甩出一張營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙大降的成績(jī)單，令市場(chǎng)大跌眼鏡，而這才是“開(kāi)胃菜”，2022年的羅欣藥業(yè)砸出超12億元的虧損大坑，去年，虧損繼續(xù)。

立下“千億發(fā)展”目標(biāo)6年后，羅欣藥業(yè)甚至沒(méi)能守住百億市值，公司收入規(guī)模不到24億元，已猛退至10年前水平。

“脫困”成為羅欣藥業(yè)的這幾年的關(guān)鍵詞，管理層也在頻頻出招，以圖帶領(lǐng)公司回到正軌，但轉(zhuǎn)型、斷臂等種種手段均收效寥寥。今年以來(lái)，公司再陷負(fù)面泥潭，違規(guī)減持處罰后又被出具警示函，直指三大違規(guī)披露問(wèn)題，緊接著是管理層人員接連辭任消息，這不禁令人對(duì)其內(nèi)部管理產(chǎn)生疑問(wèn)，尤其是公司當(dāng)下正反復(fù)強(qiáng)調(diào)精細(xì)化管理。

從奔向“千億”到業(yè)績(jī)變臉，隨后陷入巨虧，曾被寄予厚望的羅欣藥業(yè)正苦苦掙扎于經(jīng)營(yíng)困局，在A股安家的這4年多，這位行業(yè)“老兵”到底經(jīng)歷了什么？

二季度成“多事之秋”

6月13日，羅欣藥業(yè)召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，回復(fù)投資者對(duì)于公司會(huì)否被ST、在研管線進(jìn)展以及虧損如何改善等方面的提問(wèn)，高管在回應(yīng)中多次提到了“精細(xì)化管理”策略，這被視為公司2024年脫困走向盈利的重要戰(zhàn)略抓手。

但回看步入二季度的羅欣藥業(yè)，壞消息不斷，三度“暴雷”，無(wú)異于是在動(dòng)搖公司樹(shù)立了長(zhǎng)達(dá)一年多的“精細(xì)化管理”大旗。

4月7日，羅欣藥業(yè)控股股東羅欣控股收到證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局的《行政處罰決定書(shū)》，羅欣控股違規(guī)減持0.72%股份，浙江證監(jiān)局決定，對(duì)羅欣控股給予警告，并沒(méi)收其違法所得及罰款共計(jì)280.1萬(wàn)元。

這一處罰源于去年12月1日證監(jiān)會(huì)對(duì)公司控股股東羅欣控股的減持立案調(diào)查。2023年5月至7月，羅欣藥業(yè)實(shí)控人劉保起、劉振騰父子通過(guò)羅欣控股等共減持1.71億股公司股份，套現(xiàn)金額超10億元。其中于5月18日至24日期間減持5.72%股份，羅欣控股違規(guī)減持了787.06萬(wàn)股，踩中紅線。

6月14日，走出大股東違規(guī)減持處罰陰影不久的羅欣藥業(yè)，收到了山東證監(jiān)局出具的行政監(jiān)管措施決定書(shū)，即對(duì)公司要求責(zé)令改正，并對(duì)董事長(zhǎng)劉振騰、總經(jīng)理劉保起、財(cái)務(wù)總監(jiān)陳嫻、董事會(huì)秘書(shū)韓風(fēng)生等責(zé)任人出具警示函，記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案數(shù)據(jù)庫(kù)。

根據(jù)公告，山東證監(jiān)局對(duì)羅欣藥業(yè)開(kāi)展了現(xiàn)場(chǎng)檢查，公司存在收入確認(rèn)執(zhí)行不一致、重要合同條款披露不完整、關(guān)聯(lián)交易未審議未披露事項(xiàng)等問(wèn)題。

圖源自公司公告

其中關(guān)于營(yíng)收金額披露不準(zhǔn)確一項(xiàng)所涉及的2021年年報(bào)，是羅欣藥業(yè)落戶(hù)A股的最后一份增長(zhǎng)年報(bào)，也曾招致問(wèn)詢(xún)。

深交所問(wèn)詢(xún)函就其2021年年報(bào)中的新增借款、業(yè)績(jī)補(bǔ)償情況、呼吸系統(tǒng)類(lèi)藥品收入增長(zhǎng)原因、現(xiàn)金收支情況等4大問(wèn)題提出過(guò)疑問(wèn)。彼時(shí)，問(wèn)詢(xún)函尚未對(duì)營(yíng)收金額提出質(zhì)疑。

有意思的，就在這一次被揪出多份財(cái)報(bào)及其他披露問(wèn)題之前，羅欣藥業(yè)在2023年11月還公開(kāi)發(fā)布了《年報(bào)信息披露重大差錯(cuò)責(zé)任追究制度》，短短半年時(shí)間，“打臉”來(lái)得如此之快。

鈦媒體App了解到，上述責(zé)令改正措施及出具警示函的公告發(fā)布后，已有相關(guān)的投資者維權(quán)索賠行動(dòng)啟動(dòng)。

監(jiān)管方面的壞消息之外，頻繁的人事變動(dòng)也接踵而至。6月17日，羅欣藥業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，收到第五屆監(jiān)事會(huì)職工代表監(jiān)事劉鴻雁女士遞交的書(shū)面辭職報(bào)告，6月21日，公司再發(fā)公告稱(chēng)，收到證券事務(wù)代表朱雪云遞交的書(shū)面辭職報(bào)告。

可以肯定的是，在公司執(zhí)行精細(xì)化管理這一自救方案期間，業(yè)績(jī)有所改善。今年一季度，羅欣藥業(yè)營(yíng)收微增3.97%，虧損同比大幅收窄59.73%，這一財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或多或少向市場(chǎng)傳遞了信心。

但羅欣藥業(yè)的精細(xì)化管理似乎只局限于改善數(shù)據(jù)，于管理層約束和穩(wěn)定方面，仿若虛設(shè)，公司日常的管理經(jīng)營(yíng)紕漏百出。去年開(kāi)始，曾躊躇滿志的劉保起也退居幕后，85后“少主”劉振騰走向臺(tái)前，擺在這一家族企業(yè)二代接班人面前的公司脫困難題已經(jīng)越發(fā)難解。

“自救藥方”無(wú)法力挽狂瀾

一家成立36年、先后接受港A兩市公開(kāi)監(jiān)督的老牌企業(yè)，何以步步陷落，背后原因值得探究。

羅欣藥業(yè)的成立最早可以追溯到1988年，27歲的劉保起籌錢(qián)盤(pán)買(mǎi)了臨沂市羅莊鎮(zhèn)上的銷(xiāo)售門(mén)市部臨街的門(mén)面，進(jìn)購(gòu)藥材，開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之路。1995年，劉保起投資460萬(wàn)元成立山東羅欣制藥廠，進(jìn)入仿制藥制造領(lǐng)域。

2001年，原羅欣制藥廠改制重組成羅欣藥業(yè)。2005年12月，羅欣藥業(yè)完成資本首秀，成功登陸港交所創(chuàng)業(yè)板，從事制造及分銷(xiāo)藥物產(chǎn)品。在2013年至2015年間，公司三次向港交所提交轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，均遭拒絕。到2017年6月，羅欣藥業(yè)以私有化的方式退市。

2019年末，羅欣藥業(yè)通過(guò)借殼東音股份的方式轉(zhuǎn)換資本戰(zhàn)場(chǎng)，在深交所中小板落戶(hù)，次年5月12日，東音股份公告證券簡(jiǎn)稱(chēng)變更為羅欣藥業(yè)。至此，羅欣藥業(yè)成為首家從H股私有化后回歸A股的企業(yè)，十分具有代表性。

羅欣藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)兩大業(yè)務(wù)板塊，前者是高毛利的仿制藥業(yè)務(wù)，包括頭孢類(lèi)抗生素、蘭索拉唑與雷貝拉唑等消化系統(tǒng)藥品，以及注射用鹽酸氨溴索等呼吸系統(tǒng)藥品，后者是重資產(chǎn)、低毛利的代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

公司初亮相受到了市場(chǎng)的充分肯定，2020年8月5日，其股價(jià)沖高至18.74元，市值為260.48億元。但羅欣藥業(yè)的高光也就此定格，從那之后是長(zhǎng)達(dá)近4年的股價(jià)震蕩下行，公司業(yè)績(jī)也越來(lái)越難看。

2020年是羅欣藥業(yè)A股上市的第一個(gè)完整財(cái)年，公司交出了營(yíng)收凈利雙降的年度財(cái)報(bào)——營(yíng)收、凈利分別同比下滑19.67%、49.37%。2021年，公司業(yè)績(jī)稍有起色，但在2022年、2023年卻連續(xù)錄得大額虧損，兩年虧掉了18.8億元，相當(dāng)于把公司從港股私有化后4年的盈利全部散盡。

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疫情影響之外，一個(gè)關(guān)鍵因素是面向藥品耗材全行業(yè)的集中帶量采購(gòu)政策常態(tài)化，而擊落仿制藥高價(jià)，可以說(shuō)是集采的開(kāi)展初期的首要目標(biāo)。之于行業(yè)，仿制藥企必將告別無(wú)節(jié)制的高毛利時(shí)代，選擇去創(chuàng)新藥賽道找新增長(zhǎng)點(diǎn)。

以仿制藥安身立命的羅欣藥業(yè)也不例外，接連開(kāi)出兩副“自救藥方”。

一方面，在“仿創(chuàng)結(jié)合”的發(fā)展主線之下，羅欣藥業(yè)向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型方向傾斜心力，打造第二曲線；另一方面，賣(mài)掉主導(dǎo)醫(yī)藥商業(yè)板塊發(fā)展的子公司山東羅欣醫(yī)藥現(xiàn)代物流有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“現(xiàn)代物流”）控制權(quán)，緩解應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)并調(diào)節(jié)公司整體毛利率。

時(shí)至今日，發(fā)展創(chuàng)新藥的賺錢(qián)效應(yīng)還遠(yuǎn)不能擔(dān)起公司的增長(zhǎng)重任，這與其本身重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)的底色掛鉤，此處先按下不表。

聚焦“賣(mài)子”舉措，效果立竿見(jiàn)影，但副作用綿長(zhǎng)。

2022年一季度末，羅欣藥業(yè)的應(yīng)收賬款達(dá)到歷史峰值，高至44.16億元。這相當(dāng)于當(dāng)時(shí)公司一半的總資產(chǎn)和七成以上的流動(dòng)資產(chǎn)，大部分來(lái)自現(xiàn)代物流。另外，截至2022年9月21日，現(xiàn)代物流向山東羅欣及其全資子公司山東羅欣藥業(yè)集團(tuán)恒欣藥業(yè)有限公司的借款余額達(dá)到9.99億元，資金占用問(wèn)題也愈發(fā)明顯。

出售現(xiàn)代物流控制權(quán)后，其不再納入上市公司合并報(bào)表，2022年末，羅欣藥業(yè)的應(yīng)收賬款驟減至8.69億元，高應(yīng)收警報(bào)瞬時(shí)解除。

在硬幣的另一面，公司收入規(guī)模倒退10年，2023年為23.64億元，2013年為25.32億元。

2018年至2021年，醫(yī)藥工業(yè)板塊收入占比保持在六成以上，主導(dǎo)公司發(fā)展，但隨著集采政策推進(jìn)，醫(yī)藥工業(yè)收入貢獻(xiàn)逐年降低，到2022年，現(xiàn)代物流所在的醫(yī)藥商業(yè)板塊創(chuàng)收20.22億元，收入占比56.37%。也就是說(shuō)，羅欣藥業(yè)賣(mài)掉的其實(shí)是收入主力，2023年公司醫(yī)藥商業(yè)板塊收入同比大降87.39%至2.55億元。

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失去了醫(yī)藥商業(yè)這一增長(zhǎng)支柱的羅欣藥業(yè)，只能重新依賴(lài)醫(yī)藥工業(yè)板塊，但公司為應(yīng)對(duì)集采常態(tài)化憋了好幾年的“大招”——?jiǎng)?chuàng)新藥轉(zhuǎn)型升級(jí)，還沒(méi)有發(fā)揮奇效。

創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型路漫漫

一家將“仿創(chuàng)結(jié)合”連續(xù)寫(xiě)進(jìn)年報(bào)、不斷強(qiáng)調(diào)自己在持續(xù)大力推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新藥的企業(yè)，卻并沒(méi)有在研發(fā)上有過(guò)多投入。

2020年至2023年是公司業(yè)績(jī)變臉后不斷尋找解決方案的年份，其研發(fā)費(fèi)用分別為3.61億元、3.21億元、2.05億元、1.12億元，呈逐年遞減之勢(shì)。

同期，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用各為20.0億元、18.6億元、17.30億元、9.64億元，雖然也在遞減，但與研發(fā)費(fèi)用不是一個(gè)量級(jí)。尤其是2022年，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到48.22%，為近5年最高。

在轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的路上，羅欣藥業(yè)“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”本色不改。

2021年8月，羅欣藥業(yè)公告聘任董莉君出任公司的副總經(jīng)理、首席運(yùn)營(yíng)官等職務(wù)。董莉君有多家外資藥企任職經(jīng)歷，曾在阿斯利康負(fù)責(zé)消化板塊的營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

羅欣藥業(yè)在2021年的年報(bào)中提到，要“加速拓寬銷(xiāo)售渠道”。董莉君的加入，第一要?jiǎng)?wù)就是重構(gòu)其營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。這一年，羅欣藥業(yè)銷(xiāo)售人員增加196人至2203人。而董莉君也享受著最高的高管薪酬待遇，2022年稅前薪資達(dá)到605.58萬(wàn)元。

營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)加碼的一個(gè)關(guān)鍵因素是為首款創(chuàng)新藥獲批后的商業(yè)化做準(zhǔn)備。

2022年4月，羅欣藥業(yè)的首款創(chuàng)新藥物替戈拉生片（商品名：泰欣贊）獲批反流性食管炎適應(yīng)癥，同年納入 2022 國(guó)家醫(yī)保目錄。

作為首款出自本土企業(yè)的鉀離子競(jìng)爭(zhēng)性酸阻滯劑（P-CAB），替戈拉生片4月2日正式上市銷(xiāo)售，在5月5日至11日，羅欣藥業(yè)收獲五連板。

彼時(shí)，有券商研報(bào)指出，羅欣藥業(yè)在消化領(lǐng)域耕耘多年，多個(gè)產(chǎn)品份額領(lǐng)先，加之聘用董莉君，預(yù)計(jì)可快速提高替戈拉生的市場(chǎng)滲透率。

羅欣藥業(yè)如獲至寶，對(duì)替戈拉生片定下5年銷(xiāo)售峰值至少40億元的目標(biāo)?；仡^來(lái)看，羅欣藥業(yè)的算盤(pán)沒(méi)有打響。

唯一一款創(chuàng)新藥獲批的兩年內(nèi)，雖然銷(xiāo)售額在增長(zhǎng)，但公司的消化系統(tǒng)類(lèi)藥物收入仍停留在較低水平，2022年、2023年各為2.17億元、5.72億元，而在這之前，其消化系統(tǒng)類(lèi)藥物每年收入都在10億元上方。另外，董莉君也已于2023年6月離職。

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再看羅欣藥業(yè)目前的創(chuàng)新藥管線，2023年，替戈拉生片新增“十二指腸潰瘍”適應(yīng)癥獲批上市，“幽門(mén)螺桿菌感染”適應(yīng)癥上市申請(qǐng)獲得受理，治療慢性特發(fā)性便秘的普卡那肽片完成Ⅲ期臨床，除此之外，其他項(xiàng)目都處于早期階段。

羅欣藥業(yè)的創(chuàng)新藥研發(fā)能力并不突出，上述有且僅有的唯一一款獲批創(chuàng)新藥替戈拉生片也非“親生”，而是引進(jìn)自韓國(guó)公司HK inno.N。羅欣藥業(yè)不但要向韓國(guó)公司支付首付款和里程碑付款合計(jì)500萬(wàn)美元，還要支付相應(yīng)的銷(xiāo)售提成。

此外，普卡那肽片是引進(jìn)自美國(guó)公司Bausch Health Companies Inc.的消化領(lǐng)域創(chuàng)新藥項(xiàng)目。公司還曾從韓國(guó)公司JW Holdings Corporation引進(jìn)含魚(yú)油的三腔袋腸外營(yíng)養(yǎng)液Winuf產(chǎn)品。

其實(shí)羅欣藥業(yè)不僅在研發(fā)上投入不多，即便是立足于仿制藥賽道，也時(shí)有掉隊(duì)且本身護(hù)城河不高，比如公司消化類(lèi)藥品的核心產(chǎn)品注射用蘭索拉唑，該藥品技術(shù)含量不高，同類(lèi)生產(chǎn)廠家眾多。而且，最早通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的注射用蘭索拉唑來(lái)自?shī)W賽康（002755.SZ），并非羅欣藥業(yè)。

自身研發(fā)能力羸弱，又要依靠創(chuàng)新藥走出困境，羅欣藥業(yè)只能發(fā)揮“鈔能力”，這無(wú)疑會(huì)為盈利增加負(fù)擔(dān)。

如今的羅欣藥業(yè)，收入水平一降再降，股價(jià)徘徊在3元上方，市值相較于高峰時(shí)期已經(jīng)蒸發(fā)超220億元。在接連擲出轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥、賣(mài)子縮費(fèi)、聚焦精細(xì)化管理三大自救藥方之后，都沒(méi)能走出經(jīng)營(yíng)不善的泥潭，公司脫困前路越發(fā)迷茫。

（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨劉敏）