譚雅玲 中國(guó)外匯投資研究院 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

今晨美聯(lián)儲(chǔ)兩位官員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策指向的兩種評(píng)論基調(diào)令市場(chǎng)迷茫而困惑，但實(shí)際發(fā)揮的效果或是傾向于美聯(lián)儲(chǔ)加息為主。一方面降息預(yù)期有利于美元貶值，美聯(lián)儲(chǔ)加息降低風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急；另一方面加息預(yù)期刺激通脹反彈，順應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息環(huán)境與理由。

其一是美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼周二在倫敦政策交流智庫(kù)主辦的活動(dòng)上的表態(tài)引起市場(chǎng)波瀾，她預(yù)計(jì)今年年底前美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)有任何降息。鮑曼指出，2023年美國(guó)減緩?fù)浫〉蔑@著進(jìn)展，但2024年上半年進(jìn)展停滯不前，目前尚無(wú)法預(yù)測(cè)接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。相比較“美國(guó)通脹仍然居高不下，我仍然看到許多影響我預(yù)期的上行通脹風(fēng)險(xiǎn)。首先，供應(yīng)側(cè)進(jìn)一步改善不太可能繼續(xù)降低通脹，因?yàn)楣?yīng)鏈基本正常化，勞動(dòng)力參與率在最近幾個(gè)月已經(jīng)趨于穩(wěn)定，低于疫情前的水平；而美國(guó)過(guò)去幾年新增數(shù)百萬(wàn)移民的開放移民政策可能會(huì)變得更加嚴(yán)格?！滨U曼認(rèn)為，美國(guó)最近放松金融狀況和國(guó)外意外地緣政治干擾也可能增加通脹，同時(shí)全國(guó)范圍內(nèi)住房短缺，住房成本不太可能下降。鮑曼的立場(chǎng)與角度更處于長(zhǎng)期面的判斷思路，進(jìn)而得出美聯(lián)儲(chǔ)2024年不降息的預(yù)判。相比較貨幣政策的長(zhǎng)期化應(yīng)該是美元貨幣舉措選項(xiàng)的基礎(chǔ)與背景條件，尤其美元貨幣從長(zhǎng)計(jì)議更是美國(guó)問(wèn)題應(yīng)對(duì)超前與優(yōu)勢(shì)所在。美元格局控制應(yīng)是美聯(lián)儲(chǔ)不降息和一直堅(jiān)持緊縮貨幣政策的基準(zhǔn)與目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)加息是美元利率補(bǔ)短板保護(hù)美元貨幣的重要作用與提升意義。

其二是美聯(lián)儲(chǔ)另一位理事庫(kù)克則對(duì)美國(guó)今年在降低通脹方面的持續(xù)進(jìn)展表示樂(lè)觀，這可能會(huì)為降低利率打開大門。她指出，這種情況不一定會(huì)發(fā)生，但通脹預(yù)期上升跡象將使美聯(lián)儲(chǔ)保持利率不變更長(zhǎng)時(shí)間，或勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫，這可能會(huì)加快降息的時(shí)間表。她是在周二紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部講話中表示：“隨著通脹顯著進(jìn)展和勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步降溫，適當(dāng)時(shí)候會(huì)降低政策限制水平，以保持經(jīng)濟(jì)的健康平衡。任何此類調(diào)整的時(shí)機(jī)將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)展及其對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡的影響。”她認(rèn)為，如果持續(xù)價(jià)格上漲導(dǎo)致長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升，那么利率可能需要在限制性領(lǐng)域保持更長(zhǎng)時(shí)間。另一方面如果經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的衰退速度快于預(yù)期，則可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步放松政策。這位美聯(lián)儲(chǔ)官員更側(cè)重短期數(shù)據(jù)對(duì)降息的預(yù)期，但依然保持現(xiàn)有利率或相對(duì)高利率維持性則依然是偏鷹立場(chǎng)與基調(diào)。實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)官員為美元貶值鳴鑼開道才是美元貨幣政策之本，美元不貶值美聯(lián)儲(chǔ)難以加息，降息預(yù)期炒作非操作之意。

綜合上面兩位美聯(lián)儲(chǔ)官員的態(tài)度，我們由此聯(lián)想市場(chǎng)爭(zhēng)論的美聯(lián)儲(chǔ)降息與加息或局部、短期、情緒以及個(gè)人偏好，這是發(fā)生分歧與爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。一方面美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）是美聯(lián)儲(chǔ)首選通脹衡量指標(biāo)，該指數(shù)在2022年超過(guò)7%的年度漲幅后，去年第四季度下降到3%以下。到目前為止2024年通脹進(jìn)展停滯不前，PCE指數(shù)4月同比上漲了2.7%，美國(guó)通脹頑固性依然高于美聯(lián)儲(chǔ)2%年度目標(biāo)。雖然短期美國(guó)和全球供應(yīng)鏈改善，商品通脹下降間大部分零散數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)者下降抵消價(jià)格上漲指數(shù)，消費(fèi)選擇更便宜的替代品。這與去年秋季相對(duì)較通脹是回落態(tài)勢(shì)，但目前的停滯性是2024年下半年可能會(huì)變得具有挑戰(zhàn)性——反漲可能。盡管美國(guó)總體通脹放緩，但根據(jù)民意調(diào)查，許多美國(guó)消費(fèi)者仍然對(duì)他們必須支付的食品、汽油和其它商品價(jià)格上漲感到不滿。加之房屋、薪資以及服務(wù)價(jià)格的關(guān)聯(lián)關(guān)系，此輪美國(guó)或發(fā)達(dá)國(guó)家通脹新特色將是以服務(wù)價(jià)格連鎖反應(yīng)的新通脹構(gòu)造與邏輯。物價(jià)上漲的薪資上漲恰似推高通脹的另一種傾向，石油偏低而商品價(jià)格偏高反比更強(qiáng)，連帶商品循環(huán)關(guān)系依然是推高通脹循環(huán)的邏輯新特點(diǎn)。所以通脹不輕松、甚至通脹反彈概率都是美聯(lián)儲(chǔ)不降息和堅(jiān)持加息的理由與現(xiàn)實(shí)，更何況美聯(lián)儲(chǔ)加息通脹只是依據(jù)，而美聯(lián)儲(chǔ)加息更在意的是美元貨幣地位穩(wěn)固與加強(qiáng)，利率站位保護(hù)美元貨幣已經(jīng)得到驗(yàn)證。美元高利率可能性越來(lái)越大，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)構(gòu)造以及企業(yè)盈利能力已經(jīng)加強(qiáng)美元利率高水平的承受力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)與往不同是美聯(lián)儲(chǔ)加息與高利率新環(huán)境與新特點(diǎn)組合。

目前美聯(lián)儲(chǔ)降息與加息爭(zhēng)論的角度與周期判斷是分歧重點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)本身政策并未發(fā)生動(dòng)搖，只是美元匯率的阻力很大，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期與市場(chǎng)爭(zhēng)論是美元貨幣故意調(diào)動(dòng)的情緒注意力助力美元貶值。然而，美元貶值理由與參數(shù)難以發(fā)揮，這是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)太強(qiáng)與美國(guó)企業(yè)太牛制衡了美元貶值。尤其美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期目的何在并沒(méi)有充分理由與論據(jù)，炒作嫌疑與情緒刺激是主要目標(biāo)與策略。反之美聯(lián)儲(chǔ)加息論點(diǎn)十分鮮明，美元利率更高水平具有足夠的環(huán)境支持與數(shù)據(jù)參考，美元貨幣地位保護(hù)與加強(qiáng)是美聯(lián)儲(chǔ)政策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)不被問(wèn)題擱置，甚至被沖擊的重要時(shí)刻與加強(qiáng)時(shí)期。美聯(lián)儲(chǔ)加息不變，時(shí)機(jī)與條件是參考關(guān)鍵。