斑馬消費 沈庹

沙棘第一股，來了！

6月25日，中國最大的沙棘研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及出口公司宇航人，遞交IPO招股書，沖擊港交所主板上市。

上世紀(jì)末，中國開始大規(guī)模的沙棘種植。隨后，沙棘產(chǎn)業(yè)化提速，成為“新一代超級食品”，沙棘原漿、沙棘油、沙棘飲料、沙棘化妝品等產(chǎn)品，陸續(xù)進(jìn)入大眾視野，成為健康達(dá)人們的新選擇。

作為細(xì)分市場的絕對龍頭，宇航人的護(hù)城河，到底怎么樣？

沙棘第一股

誰也沒想到，小小的沙棘，居然可以發(fā)展成為百億級的產(chǎn)業(yè)。

沙棘是一種落葉灌木，古代就已在中國廣泛分布。在諸多醫(yī)學(xué)典籍中記載，沙棘漿果具有顯著的營養(yǎng)及藥用價值。

20世紀(jì)，人類開始對沙棘這一物種開展現(xiàn)代探索。1985年，出于防風(fēng)治沙的目的，中國開始沙棘的大規(guī)模種植及開發(fā)；隨后，有關(guān)部門宣布沙棘為藥食同源植物，商業(yè)化探索逐漸起步。

因其含有豐富的維生素、礦物質(zhì)、抗氧化劑等生物活性化合物，沙棘被視為“新一代超級食品”。新世紀(jì)之后，沙棘產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。

沙棘果漿可以加工成飲料及原漿產(chǎn)品；沙棘漿果的籽，可用于萃取沙棘油，作為保健食品，或者作為活性成分添加至化妝品……

目前，全球有50多個國家種植沙棘林。其中，中國沙棘林面積超過1342.8千公頃，占全球總面積的88.5%，在沙棘產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中有著先天優(yōu)勢。

1995年，邢國良帶領(lǐng)原公司轉(zhuǎn)型為宇航人高技術(shù)公司，布局沙棘產(chǎn)業(yè)。在此之前，他任職于內(nèi)蒙古專利技術(shù)試驗廠，從事電線波紋管的研發(fā)及生產(chǎn)。

早期，宇航人高技術(shù)公司主要布局化妝品業(yè)務(wù)，成為內(nèi)蒙古第一家專業(yè)從事沙棘化妝品的企業(yè)。通過宇航人、SNC等品牌，沙棘化妝品打開銷路，從幾十人的小作坊一度發(fā)展為上千人的大公司。

近年，宇航人高技術(shù)公司陸續(xù)將業(yè)務(wù)拓展至食品飲料場景，推出沙棘原漿、沙棘油、沙棘飲料等產(chǎn)品。

2023年，宇航人高技術(shù)公司將食品飲料業(yè)務(wù)剝離，組成宇航人沙產(chǎn)業(yè)公司。

6月25日，內(nèi)蒙古宇航人沙產(chǎn)業(yè)股份有限公司（本文簡稱“宇航人”）披露IPO招股書，擬登陸港交所成為“沙棘第一股”。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，宇航人是中國極少數(shù)于工業(yè)規(guī)模方面能夠?qū)崿F(xiàn)沙棘一站式綜合利用的企業(yè)。公司旗下研發(fā)中心成立于2005年，是中國第一個專業(yè)沙棘研發(fā)機(jī)構(gòu)；2016年經(jīng)批準(zhǔn)升級為國家級研發(fā)機(jī)構(gòu)，業(yè)內(nèi)唯一。

2023年，按沙棘漿果加工量計，公司是全球最大的沙棘產(chǎn)品供貨商、擁有全球最多元化產(chǎn)品組合的沙棘產(chǎn)品供貨商之一，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球。

資料顯示，宇航人是唯一一家同時獲得美國藥管局注冊確認(rèn)，以及歐盟、日本和美國有機(jī)認(rèn)證的中國沙棘產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)。按2023年銷售收益計，公司是中國最大的沙棘原漿出口商。

冰火兩重天

經(jīng)過宇航人等企業(yè)的數(shù)年探索，沙棘產(chǎn)業(yè)規(guī)模近年迎來大幅躍升。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，2018年-2023年，中國沙棘產(chǎn)品行業(yè)市場規(guī)模由9.78億元增加至21.44億元，復(fù)合年增長率為17.0%；預(yù)計2028年市場規(guī)模將提升到52.72億元，2024年-2028年的復(fù)合年增長率將達(dá)到19.0%。

但是，作為行業(yè)的絕對龍頭，宇航人的體量，還是偏小了。2021年-2023年，公司收入分別為1.47億元、1.86億元、2.20億元。

最近兩年，宇航人收入增速分別為27.3%和18.0%。其中的核心業(yè)務(wù)桶裝原漿，2023年收入下降5.6%；靠著保健食品業(yè)務(wù)的大幅提升，得以維持增長。

然而，該項業(yè)務(wù)的核心點，保健食品注冊證書，由宇航人高技術(shù)公司持有。重組后，公司與宇航人高技術(shù)公司達(dá)成獨家委托生產(chǎn)及獨家銷售合作，才穩(wěn)住了這項業(yè)務(wù)。這給宇航人的后續(xù)發(fā)展埋下了風(fēng)險。

好在，基于強勢的市場地位，公司的毛利率處于較高水平，且近年不斷提升，2021年-2023年分別為40.2%、42.3%和46.1%。

報告期內(nèi)，宇航人歸母凈利潤2092.9萬元、3080.2萬元、4616.8萬元；凈利率也從2021年的14.3%提升至2023年21.0%。

但是，毛利率的提升空間有限，一旦規(guī)模提升受阻，業(yè)績的增長又能持續(xù)多久呢？

其實，宇航人當(dāng)下表現(xiàn)出來的狀態(tài)，與“枸杞第一股”沃福百瑞類似。小行業(yè)里的“大公司”，大客戶依賴、海外市場占比較重，增長承壓。

沃福百瑞A股IPO數(shù)年而不得，宇航人能夠到港交所創(chuàng)造奇跡？值得期待。

2024年，當(dāng)?shù)厥袌霰O(jiān)督管理局在檢查中發(fā)現(xiàn)，宇航人的部分瓶裝飲料鉛濃度超標(biāo)。宇航人解釋稱，這主要是因為沙棘漿果在生產(chǎn)過程中受到污染，電池電解液從公司使用的電動汽車中溢出所致。

為此，公司召回相關(guān)生產(chǎn)批次，合共生產(chǎn)11900瓶，總銷售額為18445元。宇航人也因為違反《食品安全法》而被罰款。

宇航人做沙棘化妝品歷史悠久、市場地位更為突出，做快消品，卻還是個新手。

此種背景下，當(dāng)老牌快消巨頭匯源果汁等，已深度布局沙棘產(chǎn)業(yè)，宇航人獨步江湖的好日子，還能持續(xù)到什么時候？