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本文為西京研究院發(fā)表的第739篇原創(chuàng)文章，趙建博士的第696篇原創(chuàng)文章。
在疊加的內(nèi)外部因素及各種突發(fā)事件的沖擊下，中國股市元氣大傷。如果說中國經(jīng)濟需要“固本培元”，股市應(yīng)該是中醫(yī)療養(yǎng)的一個重點領(lǐng)域。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，資本市場又是現(xiàn)代金融的核心。對經(jīng)濟固本培元，首先要對股市固本培元。了解中醫(yī)理論的應(yīng)該都知道，固本培元的前提是正心誠意。對股市固本培元，還是要從提升管理層的治理理念，改善投資者的預(yù)期和信心開始。
股市當前的問題是年初大波動、大失血之后，本應(yīng)休養(yǎng)生息、療愈傷口，但卻在短暫的平靜后又開始動蕩。內(nèi)部的病毒腫瘤還沒清理干凈，外面排著隊IPO的吸血者隨時又要闖入，可以說極度疲弱命懸一線。雖然國家隊輸了不少血，但是在各種收縮性政策的沖擊之下，加上經(jīng)濟基本面繼續(xù)探底，發(fā)展方式的基調(diào)依然不明晰，貨幣和財政政策又一直低于預(yù)期，地緣緊張加上大國博弈的氛圍繼續(xù)烘托著，股市當前處于震蕩下行狀態(tài)，整個市場彌漫著悲觀的氣氛，實際上是非常不理性的。
最主要的一點還是投資的需求側(cè)，機構(gòu)投資者連年虧損，公募基金基本失去了人民的信任；散戶投資者自己也是傷痕累累，基本都處于套牢狀態(tài)。在市場大量失血的情況下，光靠國家隊外部輸血肯定不行，需要盡快停止折騰，安撫民心，加大政策維穩(wěn)力度，慢慢恢復(fù)股市自我造血能力。否則交易量不斷創(chuàng)新低，市場喪失深度和廣度，波動更加劇烈，進而導(dǎo)致交易量進一步下降，最終形成股市的通縮螺旋，后果越發(fā)不可收拾?？梢哉f，當前的股票市場和房地產(chǎn)市場一樣，都處于一個“市場失靈”的狀態(tài)，需要的不僅是長期的固本培元，首先要解決的是當務(wù)之急血流不止的“急診”問題。
當前的治理思路是，一是先進行止血，將市場穩(wěn)定在3000點以上，非常清晰的向市場傳達國家隊的決心和信心，給大盤構(gòu)筑一個護城河，向每一個投資者免費贈送大盤看跌期權(quán)。二才是固本培元，讓市場休養(yǎng)生息，慢慢消除投資者的疑慮和不安，逐漸增強希望和信心。那么什么是中國股市的“本元”？我認為有三個基礎(chǔ)性的東西，是提振中國股市不可缺少的：
第一是中國發(fā)展道路的選擇，這涉及到對大中華區(qū)資產(chǎn)的整體估值。說到底，股市還是經(jīng)濟的晴雨表，只不過不是當前的，而是未來的晴雨表。資本市場是為未來的可能性、成長性定價的，不是為過去，也不是為當下。很長一段時間，中國股市的估值過高，很多人認為不合理。除了供求關(guān)系之外，我認為中國股市估值過高，是因為投資者對中國經(jīng)濟的未來充滿信心，中國還是一個發(fā)展中經(jīng)濟體，一個新興經(jīng)濟體，一個充滿各種可能性的經(jīng)濟體。這一切取決于中國經(jīng)濟堅定不移的走在改革開放的道路上，這也是中國股市能恢復(fù)信心的根本。我們相信，下個月的三中全會會給出答案。
第二是對中小投資者的保護，即使是為了高質(zhì)量發(fā)展對上市公司進行嚴肅的財務(wù)整頓，也要事先考慮周全，建立對ST或退市公司股東的利益賠償?shù)缺Ｕ蠙C制。嚴肅懲辦財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等行為當然是正確的，也是為了中國股市的長遠發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展。但是，在這個整頓過程中，還需要考慮對市場的擾動，考慮如何在改革整頓過程中保護好中小投資者的利益。不能對有問題的上市公司“一退了之”，這些有問題的上市公司之所以過去長期能在市場上交易，有些股價還漲上天，吸引了大量的投資者，還是因為監(jiān)管存在疏漏，因此現(xiàn)在被查出問題后，管理部門也需要承擔一定的賠付責(zé)任。這也是中國資本市場人民性的一種體現(xiàn)。
第三是回歸資本市場的“市場”本質(zhì)，呵護市場機制的正常運行，最大化減少行政命令的擾動。資本市場的本元是“市場”，市場的核心功能是通過交易形成價格，然后通過價格指導(dǎo)交易，最終實現(xiàn)資本要素的最優(yōu)配置和公允定價。由于資本市場不同于商品市場，是對企業(yè)的未來進行交易和定價的，因此價格波動比較大，交易的類型也比較多，投資風(fēng)格多種多樣。有些偏短期套利，有些偏長期配置；有些偏好藍籌股，有些偏好成長股；有些采用主動投資，有些采用被動投資；有些采用主觀交易，有些運用量化技術(shù)；有些看多，有些看空等等。正是這些多元化、多層次的投資者，構(gòu)成了資本市場豐富的生態(tài)，保證了資本市場的深度和廣度，一方面發(fā)揮為投資者提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資功能，另一方面又能發(fā)揮為新質(zhì)生產(chǎn)力融資的功能。也可以通過市場的神奇力量將原本“不耐心的資本”聚合在一起，從整體上沉淀為穩(wěn)定的“耐心資本”蓄水池，隨時為科技創(chuàng)新和具有長期發(fā)展價值的上市公司融資。
固本培元是中醫(yī)療法，中醫(yī)講究“治未病”，“養(yǎng)勝于治”，相當于長期的結(jié)構(gòu)性改革。但是在金融市場階段性失靈，資金流血不止的情況下，還需要西醫(yī)的急診進行治療。所以對于中國股市，長期內(nèi)肯定是要固本培元，但短期出現(xiàn)的流動性問題也不能不重視。短期問題積累多了，一是可能會造成巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險，到時就一發(fā)不可收拾，最后演變?yōu)榇笏ネ恕⒋笫挆l，要知道大部分事故都是急性失血過多而死；二是短期病癥遲遲不去解決，很容易積累形成長期病。所以我們說固本培元，還是要看具體情況，不能教條主義、刻舟求劍，以至于喪失最佳的救助時間。
從長遠來看，對股市固本培元也有重要的現(xiàn)實意義。中央提出要建設(shè)金融強國，必須有一個強大的資本市場。當下，在房地產(chǎn)去泡沫化、去金融化過程中，誰來頂替房地產(chǎn)塌縮后造成的百萬億級資產(chǎn)缺口，承載中國老百姓財富倉儲的重任，并培育耐心資本以支持新質(zhì)生產(chǎn)力？唯一的答案是中國股市。當前也是一個艱難的抉擇時刻，是中國資本市場注冊制改革的關(guān)鍵時刻，是改革領(lǐng)域最難啃的“硬骨頭”。如何兼顧改革和市場穩(wěn)定，是一道技術(shù)性難題，也是一個道路選擇的重大課題。
疫情三年，經(jīng)濟本已經(jīng)受到重創(chuàng)，如果不是外循環(huán)出口支撐著中國經(jīng)濟的韌性，恐怕要爆發(fā)巨大的風(fēng)險。又加上房地產(chǎn)巨石的滾落，產(chǎn)業(yè)資本的外遷，中國面臨著前所未有的收縮壓力，中國資產(chǎn)也出現(xiàn)了一輪又一輪的重估，數(shù)十萬億人民群眾創(chuàng)造的財富被蒸發(fā)。資本市場是國家金融戰(zhàn)的主戰(zhàn)場，迫切需要及時止血、休養(yǎng)生息。固本培元的前提是正心誠意。要對股市固本培元，根本上還是解放生產(chǎn)力，以經(jīng)濟建設(shè)為中心，緩和壓抑的社會氛圍，以民生和人民利益，特別是老百姓的財富為出發(fā)點，切切實實的推動新一輪更大力度的改革開放。股市是經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Φ那缬瓯?，更?span style="font-weight: bold">人心的晴雨表。尊重投資者，尊重代表人民利益的廣大中小投資者，才是真正的心正意誠、固本培元。