美光（MU.O）于北京時(shí)間 2024年6月27日早的美股盤后發(fā)布了2024財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（截止 2024年5月），要點(diǎn)如下：

1、總體業(yè)績：收入&毛利率，如期回升。美光公司2024財(cái)年第三季度總營收68.11美元，同比上升81.5%，略好于市場預(yù)期（66.61億美元）。本季度收入加速回升，主要是受公司核心業(yè)務(wù)DRAM和NAND業(yè)務(wù)增長的拉動(dòng)。美光公司在2024財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤3.32億美元，繼續(xù)保持盈利狀態(tài)。在剔除非經(jīng)營性項(xiàng)目影響后，公司本季度核心經(jīng)營性利潤在毛利率的影響繼續(xù)回升。

2、分業(yè)務(wù)情況：DRAM和NAND，產(chǎn)品漲價(jià)兩成。DRAM和NAND構(gòu)成了公司99%的收入來源，而本季度兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都有明顯的回暖。細(xì)分來看，公司本季度DRAM和NAND的增長，主要得益于存儲行業(yè)的整體好轉(zhuǎn)，兩類產(chǎn)品價(jià)格端本季度都有兩位數(shù)的環(huán)比提升。

3、下季度展望：2024財(cái)年第四季度營業(yè)收入為74-78億美元（同比提升89.5%），基本符合市場一致預(yù)期（75.7億美元）；季度毛利率（GAAP）為32.5%至34.5%，毛利率環(huán)比繼續(xù)提升，符合市場一致預(yù)期（33.5%）。

海豚君整體觀點(diǎn)：

美光本季度財(cái)報(bào)，整體符合市場預(yù)期。收入和毛利率的繼續(xù)回升，主要是存儲行業(yè)面轉(zhuǎn)好，帶動(dòng)DRAM和NAND產(chǎn)品漲價(jià)。公司本季度產(chǎn)品出貨量變化不大，價(jià)格上漲是業(yè)績回升的主要因素。剔除非經(jīng)營面影響，公司本季度經(jīng)營性利潤已經(jīng)保持在盈利狀態(tài)之上。隨著產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司業(yè)績有望繼續(xù)提升。

結(jié)合公司給出的下季度指引，2024財(cái)年第四季度營業(yè)收入為74-78億美元（同比提升89.5%），符合市場一致預(yù)期（75.7億美元）；季度毛利率（GAAP）為32.5%至34.5%，符合市場一致預(yù)期（33.5%）。海豚君認(rèn)為在存儲價(jià)格上漲的情況下，公司下季度業(yè)務(wù)有望如期提升。

雖然美光在業(yè)績端仍將繼續(xù)向好，但同時(shí)公司也并未給出更強(qiáng)的預(yù)期，這一定程度影響了市場的信心。在HBM的需求刺激以及AI PC、AI phone的帶動(dòng)下，市場原本對公司期待不斷提升。而公司對下季度DRAM和NAND的預(yù)期出貨量都看不到明顯增長，僅僅明確提示了HBM的需求較好。

綜合來看，存儲本身具有周期性。受益于存儲產(chǎn)品漲價(jià)的影響，美光的業(yè)績?nèi)詫⒗^續(xù)向好。同時(shí)在AI服務(wù)器對HBM的需求帶動(dòng)下，也已經(jīng)將美光股價(jià)帶到了新高。而隨后美光股價(jià)繼續(xù)走高，其中一部分是AI PC及AI phone給市場帶來了內(nèi)存升級的期待，但這當(dāng)前還未對需求端產(chǎn)生明顯影響。

從本季度財(cái)報(bào)及公司預(yù)期來看，美光公司仍將落腳于“存儲周期+HBM”這兩部分。雖然HBM能帶來階段性的成長看點(diǎn)，但存儲行業(yè)仍難以脫離周期屬性。從估值中樞來看，現(xiàn)在的股價(jià)中已經(jīng)包含了市場過多方面的期待，然而公司當(dāng)前的業(yè)績和預(yù)期恐怕難以支撐起來。

以下是海豚君對美光財(cái)報(bào)的具體分析：

一、總體業(yè)績：收入&毛利率，如期回升

1.1營業(yè)收入

美光公司2024財(cái)年第三季度總營收為68.11億美元，同比增長81.5%，略好于市場預(yù)期（66.61億美元）。本季度收入端繼續(xù)回升，主要是受公司核心業(yè)務(wù)DRAM和NAND業(yè)務(wù)增長加快的帶動(dòng)，其中存儲價(jià)格的提升是主要推動(dòng)力。

1.2毛利情況

美光公司2024財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利18.32億美元，季度毛利繼續(xù)提升。

其中公司本季度毛利率為26.9%，毛利率端的回升主要是由產(chǎn)品價(jià)格上漲和產(chǎn)品組合的推動(dòng)。結(jié)合公司當(dāng)前存貨仍有85.12億來看，雖然絕對值有所提升，但存貨周轉(zhuǎn)有所加快，這也推動(dòng)了毛利率的回升。

1.3經(jīng)營費(fèi)用

美光公司2024財(cái)年第三季度經(jīng)營費(fèi)用11.41億美元，同比增長16.8%。本季度經(jīng)營費(fèi)用率穩(wěn)定在16.8%。

其中分項(xiàng)費(fèi)用來看：

1）銷售及行政費(fèi)用：本季度為2.91億美元，同比增長32.9%。銷售及行政費(fèi)用率為4.3%，同比下降1.5pct，占比提升主要是營收端提升導(dǎo)致。銷售費(fèi)用和營收表現(xiàn)有一定的關(guān)系，而行政費(fèi)用相對剛性；

2）研發(fā)費(fèi)用：本季度8.50億美元，同比增長12.1%。研發(fā)費(fèi)用是公司經(jīng)營費(fèi)用端的最大來源，本季度研發(fā)費(fèi)用率下滑至12.5%，收入回升拉低了研發(fā)費(fèi)用的占比。公司作為科技公司，對研發(fā)能力更為重視，公司研發(fā)費(fèi)用整體相對平穩(wěn)。

1.4凈利潤情況

美光公司2024財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤3.32億美元，略低于市場預(yù)期（3.97億美元），是受經(jīng)營費(fèi)用端超預(yù)期增加的影響。而在本季度，公司凈利率為4.9%，繼續(xù)維持盈利的狀態(tài)。

雖然在數(shù)據(jù)上，公司本季度凈利潤有所下滑。但如果剔除非經(jīng)營性項(xiàng)目的影響，公司本季度在毛利率提升的影響下，公司經(jīng)營性利潤和利潤率均是回升的。

二、分業(yè)務(wù)情況：DRAM和NAND，產(chǎn)品漲價(jià)兩成

從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的財(cái)報(bào)看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計(jì)占比達(dá)到99%。因此對美光業(yè)務(wù)的變化，主要看DRAM和NAND業(yè)務(wù)的情況。

2.1DRAM

DRAM是公司最大的收入來源，占比達(dá)到近7成。而本季度公司DRAM業(yè)務(wù)收入回升至46.92億美元，同比上升75.6%。這主要是在行業(yè)回暖的影響下，公司DRAM產(chǎn)品價(jià)格回升的帶動(dòng)。

本季度美光公司DRAM業(yè)務(wù)環(huán)比增長13%，其中出貨量約有中個(gè)位數(shù)的下降，而價(jià)格端大約有20%的回升。

海豚君認(rèn)為本季度DRAM行業(yè)有所回暖，產(chǎn)品報(bào)價(jià)整體有一定的提升。以DDR4 8G（1G*8）3200Mbps為例，產(chǎn)品報(bào)價(jià)已經(jīng)從2023年9月的低點(diǎn)1.4美元，回升至今的1.74美元附近。

2.2NAND

NAND是公司第二大收入來源，占比達(dá)到3成。而本季度公司NAND業(yè)務(wù)收入為20.65億美元，同比提升103.8%。本季度NAND的增長幅度大于DRAM，主要是受量價(jià)齊升的影響。

本季度美光的NAND業(yè)務(wù)環(huán)比增長32%。其中本季度NAND的出貨量有高個(gè)位數(shù)的提升，同時(shí)公司NAND產(chǎn)品均價(jià)上漲也有20%左右。

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