作者|戴險峰

海外宏觀對沖基金經(jīng)理、傳播星球APP專家（TA已經(jīng)入駐傳播星球APP)

PS：本文觀點(diǎn)僅供讀者參考，不構(gòu)成個人投資意見，投資者應(yīng)結(jié)合自身情況自行判斷并承擔(dān)風(fēng)險。

A.摘要

今年推動市場的因素包括，第一季度為市場預(yù)計美聯(lián)儲將大幅降息，4月份為市場看到通脹連續(xù)三個月高于預(yù)期，6月份為市場看到經(jīng)濟(jì)增速放緩。期間，股市一直表現(xiàn)強(qiáng)勁。利率上下波動，原因是通脹先是超預(yù)期向上，然后超預(yù)期向下。油價和利率的相關(guān)性很高，因?yàn)橛蛢r可能在推高通脹和通脹預(yù)期。年初，由于市場預(yù)期美聯(lián)儲降息，黃金和比特幣等投機(jī)性資產(chǎn)上漲，但自4月份以來一直停滯不前。

股市受經(jīng)濟(jì)增長和利率影響，今年總體來看表現(xiàn)強(qiáng)勁。年初時股市因?yàn)榻迪㈩A(yù)期表現(xiàn)強(qiáng)勁，然后在通脹持續(xù)超預(yù)期向上時被拋售，在通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時再次反彈。股市受通脹和利率波動的影響最小，因?yàn)楣墒惺芤嬗趶?qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)，哪怕這意味著利率可能會上行。

利率在交易通脹。今年的利率先是上升a，然后下降。第一季度的利率上升時，通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期。自5月份以來，利率有所下降，因?yàn)楫?dāng)時看到的4月份的通脹數(shù)據(jù)是良性的，經(jīng)濟(jì)也顯示出疲軟跡象。利率與石油密切相關(guān)。

石油價格受自身供需動態(tài)影響，未來6個月到一年可能會區(qū)間波動。

油價似乎正在推動通脹和通脹預(yù)期，進(jìn)而推動利率和股市。

黃金可能是包括白銀、銅(自4月以來)和比特幣在內(nèi)的投機(jī)驅(qū)動的資產(chǎn)上漲的一部分。這些資產(chǎn)基于降息預(yù)期進(jìn)行交易。一季度時，盡管利率上升，但金價因?yàn)閷γ缆?lián)儲降息的預(yù)期而上漲。由于市場回調(diào)了對降息的預(yù)期，金價在4月份下跌。當(dāng)利率在5月份再次下行時，黃金也再次反彈，但自5月20日以來又再次拋售。

對降息預(yù)期的回調(diào)及新的經(jīng)濟(jì)疲軟跡象可能在暫時抑制投機(jī)活動。這還包括銀、銅和比特幣。

自4月份以來，白銀和銅在追趕黃金，所以強(qiáng)勁反彈。銅在第一季度的上漲是基于基本面，但自4月份以來的反彈似乎是由投機(jī)推動的——銅正在趕上黃金，并在5月份與黃金同時見頂，然后同步下跌。

比特幣是投機(jī)驅(qū)動的資產(chǎn)，與黃金密切相關(guān)。從4月份開始，比特幣和黃金的相關(guān)性變得特別強(qiáng)。比特幣和黃金在5月初利率下跌時雙雙強(qiáng)勁反彈，但5月中旬以來雙雙走軟。他們的疲軟延續(xù)到了6月。

未來，類似金發(fā)經(jīng)濟(jì)的宏觀背景可能繼續(xù)支持風(fēng)險資產(chǎn)。美聯(lián)儲最終會降息，也可能重新點(diǎn)燃人們投機(jī)行為。

B.市場驅(qū)動因素:降息預(yù)期、通脹恐慌、經(jīng)濟(jì)放緩

今年以來，市場經(jīng)歷了三個階段:降息預(yù)期(1月1日至4月10日)、通脹恐慌(4月10日至6月12日)和經(jīng)濟(jì)放緩(5月15日至今)。通脹恐慌和經(jīng)濟(jì)放緩階段有所重疊。

B1.降息

美聯(lián)儲2023年12月的SEP報告顯示，2024年美聯(lián)儲將進(jìn)行三次降息。市場預(yù)期多達(dá)6次。隨后，美聯(lián)儲在2024年3月的SEP中回調(diào)了降息指引。2024年6月的SEP表明，美聯(lián)儲在2024年僅降息一次，屬于鷹派。

B2.通脹恐慌

一些季節(jié)性和滯后性的影響使得第一季度的通脹率高于預(yù)期，盡管通脹下降的趨勢并未受到影響。市場對通脹非常敏感，最終在4月份投降進(jìn)行拋售，當(dāng)時3月份的通脹數(shù)據(jù)再次高于預(yù)期。

今年第一季度，谷歌(Google)對“通脹”的搜索增多，表面普通民眾似乎對通脹感到擔(dān)憂。但最近對通脹的搜索急劇下降。

石油似乎在推動通脹和通脹預(yù)期。區(qū)間交易的油價有助于緩和通貨膨脹。

B3.經(jīng)濟(jì)放緩

零售銷售和就業(yè)市場數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)似乎正在放緩。

GDP增長在第一季度放緩，但消費(fèi)仍然強(qiáng)勁。

最近，消費(fèi)者的消費(fèi)似乎也有所放緩。

5月份零售額低于預(yù)期。

就業(yè)市場正在趨軟。職位空缺數(shù)繼續(xù)迅速減少，而失業(yè)率上升到4%。

2022年以來的貝弗里奇垂直曲線已觸及該曲線的正常部分。職位空缺的持續(xù)減少可能會開始對失業(yè)率產(chǎn)生影響。

C.利率受通脹影響

利率波動由通脹推動。而石油價格的波動似乎推動了通脹。因此，利率和油價今年的相關(guān)性很強(qiáng)。

D.股票交易的依據(jù)是經(jīng)濟(jì)增長和利率

股票交易基于經(jīng)濟(jì)增長和利率。正因如此，股市有時會像今年第一季度那樣，在利率上升的情況下依然上漲。

E.石油可能是通脹的推動力，但可能會區(qū)間交易

石油有其獨(dú)特的需求和供應(yīng)動態(tài)，可能會區(qū)間交易。油價可能推高通脹和通脹預(yù)期，進(jìn)而推動利率和股市。

F.黃金、白銀、銅和比特幣都可能受到投機(jī)的推動

黃金可能是投機(jī)性反彈的一部分。金價上漲與收益率脫鉤。

從4月份開始，白銀可能是在追趕黃金。

自4月份以來，銅可能是在追趕黃金。

自4月底以來，比特幣與黃金的相關(guān)性特別強(qiáng)。

還可以從其他幾個角度來看比特幣，比如財富保護(hù)和流動性。比特幣的作用是保存財富或提高生活水平，它應(yīng)該與住房密切相關(guān)，而住房是生活成本的主要組成部分。我把房地產(chǎn)建筑商ETF作為一個指標(biāo)，它和比特幣近期的走勢有很好的相關(guān)性。

有趣的是，5月20日以來，比特幣和中國a股市場同時出現(xiàn)了拋售。自3月份以來，比特幣和a股的漲勢都陷入了停滯。

流動性推動比特幣，2021年以來尤其如此。