光伏巨頭隆基綠能，決定發(fā)債百億來(lái)“補(bǔ)血”了。

6月18日，隆基綠能宣布通過(guò)公開(kāi)發(fā)行100億元公司債券的議案。這也是這家曾經(jīng)的光伏“一哥”，最大規(guī)模的一次債券融資。一邊是公司賬面上還躺著570多億元的貨幣資金，另一邊卻發(fā)債“補(bǔ)血”，這讓投資者不由得疑惑：隆基綠能這家營(yíng)收千億的龍頭，到底缺不缺錢(qián)？

而另一方面，令很多股東焦心的是，隆基綠能的股價(jià)還在持續(xù)下探中。今年6月6日，隆基綠能突然閃跌，6月14日，隆基綠能盤(pán)中一度下跌至16.25元/股的近三年來(lái)低點(diǎn)。截至6月20日，隆基綠能收?qǐng)?bào)15.58元/股，總市值1181億元。和2021年曾達(dá)到的5287億元市值高點(diǎn)相比，市值已經(jīng)蒸發(fā)了超過(guò)4000億元。

隆基綠能在今年第一季度，也成為當(dāng)季虧損額最高的一家光伏上市企業(yè)。但在2024年上半年，隆基在產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新層面上動(dòng)作頻頻，意圖打破市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。

今年早期，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申說(shuō)：“2024年是隆基近十年來(lái)最困難的一年?！钡谝粋€(gè)月之前的媒體直播中，鐘寶申卻顯示了樂(lè)觀情緒：“最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了?！?/p>

隆基綠能，真的能擺脫“成長(zhǎng)的煩惱”嗎？

01、一邊發(fā)債，一邊理財(cái)？

6月17日，近百位投資者冒著炎炎烈日來(lái)到西安，參加了隆基綠能2023年度的股東大會(huì)。除了和隆基綠能的創(chuàng)始人、總裁李振國(guó)現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)答外，在公司的安排下，投資者們還參觀了位于西安未央?yún)^(qū)的隆基光伏展廳，并在公司食堂吃了一頓四菜一湯的便餐。

通過(guò)展示光伏產(chǎn)品和技術(shù)，隆基綠能想提升投資者對(duì)公司的信任度。“在光伏行業(yè)面臨困局的當(dāng)下，聽(tīng)聽(tīng)行業(yè)龍頭的心聲，對(duì)應(yīng)對(duì)具有不確定性的明天，也是一種信心。”一位投資者在雪球上寫(xiě)道。

在此之前，隆基綠能在二級(jí)市場(chǎng)上，剛剛經(jīng)歷了一輪“風(fēng)暴”。6月6日午盤(pán)前，隆基綠能的股價(jià)突然跳水，當(dāng)日跌幅達(dá)6.02%。6月13日，隆基綠能收盤(pán)價(jià)僅為16.51元/股，創(chuàng)下了2020年6月以來(lái)的新低。

隆基綠能遭遇了什么？

在6月6日隆基股價(jià)大跌前，一條消息剛在光伏圈子里炸開(kāi)。據(jù)自媒體“阿爾法工場(chǎng)研究院”爆料，有一位接近隆基的人士透露，隆基綠能在馬來(lái)西亞的組件廠開(kāi)始逐步關(guān)停；早些時(shí)候，隆基在越南電池片工廠的五條產(chǎn)線(xiàn)，也已全部停工。這也是隆基綠能首次傳出海外工廠調(diào)整的消息。

隆基的海外布局早在2015年就已經(jīng)啟動(dòng)，馬來(lái)西亞就是它在東南亞市場(chǎng)的第一站。截至去年10月，隆基在砂拉越州的投資累計(jì)已達(dá)到83億元。而爆料中提到的馬來(lái)西亞組件廠，位于馬來(lái)西亞雪蘭莪州雙文丹市，根據(jù)隆基綠能的官方消息，2023年10月該組件工廠一期投產(chǎn)；而整個(gè)項(xiàng)目的耗資則達(dá)到了28億元，全部建成后產(chǎn)能可達(dá)8.8GW。越南工廠布局稍晚，但根據(jù)隆基綠能2023年財(cái)報(bào)，其越南3.35GW電池項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，總投資7.57億元。

在光伏業(yè)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)日趨激烈的當(dāng)下，東南亞市場(chǎng)的布局對(duì)于企業(yè)擴(kuò)大對(duì)海外的銷(xiāo)售，有著更重要的意義。國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)的產(chǎn)能匹配的是全球光伏市場(chǎng)的需求，尤其是美國(guó)市場(chǎng)，接受議價(jià)能力強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)較少，是不少企業(yè)寄予期望的對(duì)象。而據(jù)華泰研報(bào)指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的光伏組件主要通過(guò)東南亞出口美國(guó)。2023年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1294.98億元，約有37%來(lái)自境外市場(chǎng)，其中亞太地區(qū)是收入大頭。

今年4月底的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，公司董事長(zhǎng)鐘寶申還表示，隆基產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的通道已經(jīng)理順，今年下半年會(huì)迎來(lái)顯著好轉(zhuǎn)。財(cái)報(bào)也顯示，2024年一季度，隨著在美國(guó)俄亥俄州的5GW組件合資工廠正式投產(chǎn)，公司在美國(guó)市場(chǎng)出貨能力將得到提升。

然而，爆料中的停工一旦成真，意味著隆基綠能東南亞市場(chǎng)布局的意義，將打上一個(gè)折扣。而這次傳聞，未必?zé)o因，美國(guó)已對(duì)東南亞的光伏產(chǎn)品啟動(dòng)反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼調(diào)查，在東南亞有布局因而受到影響的國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)，或許將不止隆基綠能一家。在光伏產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷波動(dòng)、企業(yè)“極限求生”時(shí)，這一消息也將市場(chǎng)恐慌情緒推上了高點(diǎn)。

6月7日，隆基綠能火速發(fā)布了一則聲明：經(jīng)核實(shí)，公司在馬來(lái)西亞布局了硅棒、硅片、電池和組件產(chǎn)能，目前工廠均處于生產(chǎn)狀態(tài)。公司在越南布局了電池和組件產(chǎn)能，其中越南組件工廠目前處于生產(chǎn)狀態(tài)；越南電池工廠因市場(chǎng)原因臨時(shí)性停產(chǎn)，后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行評(píng)估和決策，其對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較小。

在股東大會(huì)上，李振國(guó)在回答投資者提問(wèn)時(shí)也坦承，公司在過(guò)去兩三年內(nèi)，美國(guó)和東南亞產(chǎn)能合計(jì)已有百億元級(jí)別的損失。而且東南亞產(chǎn)能調(diào)整造成的負(fù)面影響還沒(méi)有在經(jīng)營(yíng)層面體現(xiàn)出來(lái)，這對(duì)隆基綠能在產(chǎn)能和業(yè)績(jī)方面，將產(chǎn)生雙重的影響。

就在隆基綠能股價(jià)陷入低迷之時(shí)，另外兩則消息，則又讓投資者們?cè)鎏砹艘唤z焦慮。

6月6日盤(pán)后，隆基綠能連續(xù)發(fā)布了兩則公告。其一是，公司擬發(fā)行規(guī)模不超過(guò)100億元的債券，期限不超過(guò)七年。另外一則是，公司宣布將2024年自有資金委托理財(cái)?shù)膯稳兆罡哂囝~上限，由之前的200億元增加至300億元。

消息發(fā)布后，當(dāng)時(shí)就有投資者在公司的股吧里發(fā)出了質(zhì)疑：現(xiàn)金流充足的情況下，手握巨款竟然還要融資發(fā)債，“這一波實(shí)屬被隆基驚呆了”。

畢竟，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，隆基綠能并沒(méi)有資金上的明顯壓力：截至一季度末，公司賬上還有貨幣資金573.14億元，占總資產(chǎn)比例34.06%；流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1015.59億元；報(bào)告期內(nèi)公司短期借款只有1.06億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債15.41億元。

一手發(fā)債、一手理財(cái)，理財(cái)增加的金額還恰好也是100億元，引起了市場(chǎng)上更多的猜測(cè)。

于是，6月7日晚間，隆基綠能回應(yīng)稱(chēng)，公司不存在大額資金長(zhǎng)期閑置的情形。此次公司啟動(dòng)的100億元公司債券項(xiàng)目，主要用于“泰?！惫杵?、BC二代電池等先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)等，通過(guò)新技術(shù)加速實(shí)現(xiàn)BC等新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)迭代。

隆基綠能方面還稱(chēng)，本次公司調(diào)增理財(cái)額度與擬發(fā)行公司債券募集資金無(wú)關(guān)。公司主要是因?yàn)椴糠执婵顓f(xié)議條款變化，將部分原以銀行存款等方式存放的自有貨幣資金調(diào)整為委托理財(cái)產(chǎn)品，系現(xiàn)金管理的分類(lèi)調(diào)整所致，實(shí)際并未新增現(xiàn)金管理的金額。

2023年，隆基綠能購(gòu)買(mǎi)過(guò)理財(cái)產(chǎn)品，全部為期限三個(gè)月以?xún)?nèi)的短期結(jié)構(gòu)性存款理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于理財(cái)?shù)哪康?，隆基綠能表示，“是為了提高資金使用效率，將部分短期內(nèi)無(wú)需對(duì)外支付的自有資金用于短期理財(cái)，從而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高資金收益和股東回報(bào)。”

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍告訴「市界」，相比起定增來(lái)，企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券募資不會(huì)稀釋公司股份，一般視為成本降低的一種融資方式。企業(yè)運(yùn)用閑置資金理財(cái)來(lái)獲得一定的收益，也是比較常見(jiàn)的做法，但是，也要重點(diǎn)關(guān)注資金的未來(lái)用途，避免出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)值得關(guān)注的是，6月18日，隆基還發(fā)布公告稱(chēng)，公司總裁、控股股東李振國(guó)質(zhì)押了其所持有的7000萬(wàn)股公司股份，占其所持股份的6.56%，用于個(gè)人資金周轉(zhuǎn)。

投資者們也更為在意：隆基綠能，到底是不是真的“不差錢(qián)”？

02、單季度虧損23億，隆基“存糧過(guò)冬”？

在國(guó)內(nèi)的光伏龍頭企業(yè)中，目前隆基不僅有錢(qián)，還是“最有錢(qián)”——它賬上的貨幣資金是最為充足的。但隆基綠能決定大手筆發(fā)行百億債券，目的或許也正是為了設(shè)法拓寬更多的融資渠道，降低未來(lái)的資金風(fēng)險(xiǎn)。

隆基正處于發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。近期二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)劇烈的背后，是投資者們對(duì)公司業(yè)績(jī)的焦慮。

2023年，隆基綠能繼續(xù)保持了營(yíng)收過(guò)千億規(guī)模，但在第四季度，公司迎來(lái)了單季度十年來(lái)的首次虧損。而今年第一季度，隆基綠能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176.74億元，同比下降37.59%；歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大到23.5億元。一季度光伏企業(yè)集體步入“至暗時(shí)刻”，但隆基的虧損額相對(duì)來(lái)說(shuō)是較高的一家。

2024年，光伏產(chǎn)業(yè)的供需失衡仍在持續(xù)中，光伏產(chǎn)品價(jià)格內(nèi)卷也愈演愈烈。5月底北京能源集團(tuán)的招標(biāo)中，組件投標(biāo)均價(jià)0.803元/W，最低價(jià)甚至已降至0.76元/W。要知道，在2023年年初，光伏組件的行業(yè)均價(jià)還是1.8-1.9元/W。李振國(guó)坦言，“我們也沒(méi)想到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)會(huì)到這么慘烈的地步，現(xiàn)在這種價(jià)格，全行業(yè)任何一個(gè)環(huán)節(jié)都必然虧現(xiàn)金?！?/p>

市場(chǎng)何時(shí)見(jiàn)底，尚無(wú)預(yù)期。誰(shuí)能扛到最后，也是個(gè)未知數(shù)。每個(gè)人都想知道，隆基作為昔日的“一哥”，是以如何的態(tài)度與預(yù)期，堅(jiān)持下去。

在隆基綠能看來(lái)，一季度業(yè)績(jī)下降，要?dú)w因于市場(chǎng)上組件、硅片價(jià)格的下跌，此外，還有聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益下降、存貨等資產(chǎn)減值增加的影響。

隆基雖然不缺錢(qián)，但也遇到了難題。受到產(chǎn)品價(jià)格下降與技術(shù)迭代影響，截至一季度末，隆基綠能的存貨規(guī)模高達(dá)226.1億。今年一季度，隆基計(jì)提了存貨資產(chǎn)減值準(zhǔn)備26.49億元，計(jì)提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.52億元。

高存貨也吞噬了隆基的現(xiàn)金流。財(cái)報(bào)顯示，2023年底，隆基的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為81.17億元，同比大幅減少了66.69%。2024年一季度，這一數(shù)據(jù)為-48.89億元。

在一季度末，隆基綠能應(yīng)收賬款為103.83億元。此外，公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)714.55億元，其中合同負(fù)債108.45億元。

“穩(wěn)健”一向是隆基的傳統(tǒng)作風(fēng)?，F(xiàn)在對(duì)它而言，“深挖洞、廣積糧”，多手準(zhǔn)備，儲(chǔ)備更多的資金過(guò)冬，就顯得尤為重要。

近年來(lái)的光伏“價(jià)格戰(zhàn)”，隆基一開(kāi)始并未參與，這讓它積累了豐富的貨幣資金。但這也意味著，隆基會(huì)“失去”一些機(jī)會(huì)——李振國(guó)在2023年就總結(jié)過(guò)，去年友商以低價(jià)訂單搶占市場(chǎng)之時(shí)，公司沒(méi)有跟進(jìn)。

根據(jù)不同的投資者總結(jié)，在日前的股東大會(huì)上，李振國(guó)也坦承了公司的問(wèn)題所在：隆基綠能堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，但對(duì)行業(yè)短期變化的“押注”能力，以及對(duì)非理性競(jìng)爭(zhēng)的預(yù)判，還存在不足。

03、BC電池，終將成為主流？

隆基在擴(kuò)張上的“保守”和穩(wěn)健策略，相對(duì)降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。但在產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代期，隆基必須要加緊破局了。

近年來(lái)行業(yè)普遍的共識(shí)是，根據(jù)晶硅電池的不同技術(shù)劃分，原來(lái)主流的P型PERC電池已然“將死”，各大企業(yè)站到了如何選擇下一代電池技術(shù)路線(xiàn)的分岔路口上。去年9月，隆基綠能宣布押注相對(duì)“小眾”的BC電池。在國(guó)內(nèi)光伏組件企業(yè)“四小龍”中三家都押寶N型TOPCon電池路線(xiàn)時(shí)，隆基成為了最為特立獨(dú)行的那個(gè)。

尤其是，目前來(lái)看，似乎以晶科能源和天合光能兩大組件龍頭為代表的“TOPCon派”取得了階段性的勝利——晶科能源取代隆基綠能，拿下了2023年全球組件出貨的冠軍寶座；其中，N型TOPCon電池全年出貨48.41GW，同比增長(zhǎng)352%，為反超隆基立下了汗馬功勞。

公司是否錯(cuò)過(guò)了TOPCon電池的機(jī)會(huì)窗口？在股東大會(huì)上，李振國(guó)的回應(yīng)是，公司并“沒(méi)有犯錯(cuò)誤”。他認(rèn)為，目前規(guī)模化投資TOPCon的企業(yè)也基本都在負(fù)毛利狀態(tài)，Topcon技術(shù)路線(xiàn)還無(wú)法建立壁壘，它仍然屬于是“過(guò)渡性技術(shù)”。他也確認(rèn)，會(huì)明顯失血的業(yè)務(wù)，隆基“不會(huì)去干”。

百億發(fā)債籌資再一次顯示出，隆基綠能對(duì)押注BC電池這一技術(shù)路線(xiàn)的堅(jiān)定決心。李振國(guó)在股東大會(huì)上表示，在實(shí)現(xiàn)BC電池研發(fā)、市場(chǎng)化方面，“公司最近在商量能不能做得更快一點(diǎn)，發(fā)債也是為了這個(gè)”。

在隆基看來(lái)，BC技術(shù)必然會(huì)成為光伏發(fā)展歷程中一個(gè)重要的技術(shù)方向。“再過(guò)4-5年，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上全部都是BC技術(shù)?！辩妼毶暝?023年業(yè)績(jī)交流會(huì)上曾表示。

一個(gè)多月前，隆基發(fā)布了新一代組件產(chǎn)品Hi-MO 9，該組件基于隆基的HPBC 2.0電池技術(shù)打造，擁有更高發(fā)電能力、更高可靠性等優(yōu)勢(shì)，最高功率為660W，轉(zhuǎn)換效率可高達(dá)24.43%，這也是當(dāng)前主流版型之下最高效率的產(chǎn)品。因此，它作為隆基的Hi-MO系列產(chǎn)品，型號(hào)也干脆從之前的“7”直接跳躍到了“9”這個(gè)中國(guó)傳統(tǒng)中的大數(shù)。

隆基綠能副總裁佘海峰說(shuō)，三年前，公司開(kāi)始商業(yè)化一代BC，打通了實(shí)現(xiàn)低成本的工藝制造路徑，今天的二代BC產(chǎn)品是隆基認(rèn)為單晶技術(shù)平臺(tái)上接近終極的產(chǎn)品，“一個(gè)屬于BC技術(shù)的光伏市場(chǎng)正在到來(lái)。”

值得注意的是，隆基目前的產(chǎn)能布局，也并非單一押寶BC電池。之前隆基就在鄂爾多斯投建了30GW的TOPCon電池項(xiàng)目。鐘寶申曾透露，隆基今年電池組件的出貨目標(biāo)中，同時(shí)包括了PERC、TOPCon、HPBC一代產(chǎn)品等。

在硅片領(lǐng)域的創(chuàng)新上，3月28日，隆基發(fā)布了全新硅片產(chǎn)品“泰?！?。隆基方面告訴「市界」，泰睿硅片采用全新的TRCz拉晶工藝，具備電阻率均勻性和吸雜效果好、全平臺(tái)支持等優(yōu)勢(shì)，將開(kāi)啟全行業(yè)降本增效的新路徑。

在6月開(kāi)幕的2024年度上海SNEC展會(huì)上，隆基綠能宣布，其研制的晶硅-鈣鈦礦疊層太陽(yáng)電池的光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了34.6%，再次刷新了公司此前創(chuàng)造的世界紀(jì)錄。

當(dāng)年的隆基綠能，靠“單晶硅革命”躍升成為千億市值龍頭。現(xiàn)在，它能否再度成功翻盤(pán)，給市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)“堅(jiān)持”和“逆襲”的故事？

在5月份的那次對(duì)外直播中，鐘寶申說(shuō)，“我相信，接下來(lái)我們?cè)贐C技術(shù)路線(xiàn)上會(huì)走得越來(lái)越順暢，最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了?！?/p>

作者|楊 潔

編輯|孫春芳

運(yùn)營(yíng)|劉 珊