又到了一個重要關(guān)口！

昨天，人民幣兌美元創(chuàng)下年內(nèi)新低，美元兌離岸人民幣突破了7.3這個重要關(guān)口。今天早上，人民幣兌美元中間價報7.1270，下調(diào)22點。而在這個重要關(guān)口，也有重磅消息傳來。

據(jù)今天早上的消息，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，后期若離岸人民幣對美元匯率出現(xiàn)較大幅度波動，不排除央行通過加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等方式，強化離岸人民幣流動性調(diào)節(jié)的可能。

其實，匯率市場有兩點值得關(guān)注：一是人民幣兌美元的中間價雖然也有下行，但相對于離岸和在岸人民幣要穩(wěn)定許多，而且中間價與離岸價的差距較大。這也就意味著穩(wěn)定匯率的動作并未缺席；二是相比較歐元兌美元、日元兌美元，人民幣年內(nèi)表現(xiàn)其實要強很多。前兩者分別貶值達3.2%和近14%，而人民幣貶值其實不足3%。這一點往往也是市場忽略的。

人民幣的關(guān)鍵位

美元兌離岸人民幣昨天再度突破了7.3這個關(guān)鍵位，而從近期走勢來看，人民幣近期的走勢持續(xù)趨弱。權(quán)益市場亦隨之走低，上證指數(shù)跌破3000點。

今天早上，有消息傳來，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，近期人民幣對美元匯率的波動下行，主要原因是美聯(lián)儲推遲降息預期升溫，以及美國經(jīng)濟基本面持續(xù)強于歐洲和日本，6月份以來美元指數(shù)走高，導致人民幣對美元被動貶值?？紤]到當前人民幣對美元匯率基本保持反向波動的偏強運行狀態(tài)，預計短期內(nèi)除繼續(xù)通過中間價發(fā)揮調(diào)控作用外，出臺其他穩(wěn)匯市措施的可能性較小。后期若離岸人民幣對美元匯率出現(xiàn)較大幅度波動，不排除央行通過加大離岸央票發(fā)行規(guī)模等方式，強化離岸人民幣流動性調(diào)節(jié)的可能。

人民幣走弱的背后，是非美貨幣整體的走弱，而其中最主要的是日元和歐元的持續(xù)殺跌。今天早盤，日經(jīng)225指數(shù)跌超1%。原因是日元的暴跌引起了人們對當局將進行干預的擔憂。日元匯率跌至1986年以來的最低水平，隔夜跌至1美元兌160.87日元，超過了4月官方干預市場的水平。日本財務大臣神田正人周三晚間稱，政府正高度緊急地關(guān)注日元走勢，他說日元最近的走勢是快速且單邊的。

事實上，今年日元才是最大的拖累，今年以來日元兌美元的最大跌幅接近14%，可以說在很大的程度上支撐了美元指數(shù)。而且，往往在日元殺跌的階段，人民幣也會跟隨殺跌。再看歐元兌美元，年內(nèi)亦是貶值達3.2%。貶值幅度也大于人民幣。這其實是國內(nèi)市場參與者忽略的一個大問題。在印象當中，國內(nèi)經(jīng)濟的活躍度和經(jīng)濟數(shù)據(jù)似乎都在轉(zhuǎn)弱，但從匯率表現(xiàn)來看，相對于發(fā)達國家，可能也沒有想象得那么差。

人民幣的走向

其實，人民幣有其壓艙石。中金公司表示，首先，盡管中國經(jīng)濟增速近年來有所放緩，但仍高于絕大部分的發(fā)達國家，高于新興經(jīng)濟體的平均水平。從中美對比看，中國的制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)17個月高于美國，這表明兩國制造業(yè)產(chǎn)出并未顯著分化。其次，中國的通脹率自疫情以來一直維持在相對偏低的水平。通常情況下，相對更低的通脹意味著一國貨幣的購買力相對穩(wěn)定，這將會增強一國商品和服務的海外吸引力，有利于匯率的走強。第三，從經(jīng)常收支看，中國仍保持了相當規(guī)模的貨物貿(mào)易順差。大額貿(mào)易順差意味著中國在不斷對外累積凈資產(chǎn)，作為一個整體而言，這意味著貿(mào)易競爭力和對外支付能力持續(xù)維持在偏高水平。自2023年下半年起，中國的出口增速同比已經(jīng)開始了穩(wěn)定修復的過程。出口同比增速的恢復一般是匯率企穩(wěn)的領(lǐng)先指標。除了上述因素外，相對更穩(wěn)健的政府對外債務水平和相對充足的外匯儲備都是人民幣匯率長期穩(wěn)定的有利條件。

但亦有貶值壓力。匯率在很多時候可以揭示很多意圖，亦可以掩蓋很多真相。券商中國此前的報道一直認為，美元降息大概率會在出現(xiàn)系統(tǒng)性風險（無論大小）時發(fā)生。因此，要做好長期準備。而據(jù)最新的預期，美聯(lián)儲降息可能會推遲到2025年。

美聯(lián)儲理事鮑曼周二表示，需要在一段時間內(nèi)維持目前的政策利率不變，才能戰(zhàn)勝通脹，預計美國通脹將在一段時間內(nèi)保持高位，今年不會有降息行動。她還稱，若有必要，進一步加息也是有可能的。在這個過程當中，人民幣的壓力不言而喻。當然，美國也有自身的壓力，那就是美債和通脹。但從拜登政府和國會的理念和動作來看，當下這些也并非他們的首要任務。

中金公司認為，中美利差拉大背景下的套利行為增加是人民幣匯率壓力的來源。人民幣匯率當前的狀態(tài)對套息交易是較為有利的。首先，高利差令套息交易存在較高的安全墊。其次，低波動降低了套息的估值風險，這會助長套息動機，給人民幣匯率帶來壓力。

在目前中國資本管制的條件下，投機性外匯交易的操作空間較小。但由于我國經(jīng)常項目基本可兌換，很多具有結(jié)售匯資格的進出口企業(yè)可以通過資產(chǎn)負債表上的貨幣錯配操作來形成變相的外匯套息交易。其中，比較常見的做法有兩類，一類是降低出口收匯的結(jié)匯比率，保留更多的美元敞口。另一類則是更多采用掉期而非即期的形式賣匯。上述兩類做法對境內(nèi)外匯市場的供求都會產(chǎn)生一定影響。其減少了即期市場上的外幣供給，從而令即期人民幣匯率承壓。

由于美元利率和匯率在僵持階段也會呈現(xiàn)一定的雙向彈性，可利用好美元匯率和利率階段性走低的機會擴大人民幣匯率的彈性，推動市場價向中間價靠攏。在單邊預期被打破之后，可逐步恢復中間價的雙向彈性。借助多種工具重新建立中間價與一籃子貨幣波動之間的聯(lián)系，重新引導市場進入?yún)R率雙向波動的常態(tài)。

責編：楊喻程????

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