獨立 稀缺 穿透

你若盛開，蝴蝶自來！

作者：米朵

編輯：可樂

風品：夢琪

來源：銠財——銠財研究院

時值初夏，徽商銀行卻遇“多事之秋”。

6月19日，上海聯(lián)合產權交易所披露，馬鋼（集團）控股有限公司（簡稱“馬鋼集團”）正式掛牌轉讓徽商銀行1759912股，占總股本0.0127%，轉讓底價1,571.6萬元。若轉讓成功，馬鋼集團將不再持有徽商銀行股份。

一把“梭哈”，自然吸引各方眼球。在產業(yè)經濟資深研究人士王劍輝看來，一方面可能出于自身經營和規(guī)劃層面考量；一方面可能根據監(jiān)管部門要求，國資央企應聚焦主業(yè)，清理所持金融機構股權。

據北京商報，不止馬鋼集團，目前徽商銀行在該交易所掛牌股份轉讓總額達8273.04萬股，轉讓者包括中糧集團有限公司、中糧生物科技股份有限公司等。

除了股權轉讓頻繁，“刺頭”二股東又“發(fā)難”了……

6月16日，徽商銀行公告稱，6月14日收到持股約3.04%股東Wealth Honest Limited（“中靜系”旗下公司）提出的《關于徽商銀行2023年度利潤分配的提案》和《關于徽商銀行回報股東特別分紅方案的提案》，原定6月28日召開的股東大會將延至6月29日。

一邊是馬鋼集團清倉股權，一邊是“中靜系”“突襲”股東大會，徽商銀行怎么了？

1

鏖戰(zhàn)分紅比

新帳舊帳一起算 能如愿么

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公告顯示，Wealth Honest Limited 提交了兩項臨時提案。第一項是《第11項補充普通決議案》，提議對2023年度分紅調整，建議按照每股10股派發(fā)2.92元方式分紅，總計將分配約40.58億元（含稅）的現金股利，該數額占到2023年徽商銀行集團凈利135.26億元的30%。

而按原先分紅計劃，總計將分配約20.28億元的現金股利，現金分紅比率約15%，足足提升了一倍。

此外，另一項提案《第12項補充普通決議案》，進一步建議按30%分紅標準，補發(fā)2016年至2022年期間未達此標準的分紅差額，具體為每股10股補發(fā)9.02元。

綜合兩項提案，若按當前總股本計算，涉及分紅總額將超百億元，大有新賬舊賬一起算的意味。從原定股東大會推遲一天看，此番發(fā)難突然、徽商銀行有些措手不及，中靜系的如意“算盤”能打成么？

2023年報顯示，該行最大股東是存款保險基金管理有限公司，持股比11.22%；第二大股東“中靜系”合計持有10.59%股權，即中靜新華資管持股1.62%，Wealth Honest Limited持股4.55%，Golden Harbour Investments Management Limited持股3.17%，以及中靜新華資產管理（香港）有限公司持股1.25%。

其他大股東的持股比均未超10%；公眾持股比16.08%。由此可能出現四種投票結果：如兩項方案中一項通過，那么將按照通過的方案執(zhí)行；如兩項都通過，將無法按任何一方案執(zhí)行，需另行通知分紅方案；如兩項都未通過，將不會按這兩方案分紅。

實際上，這已不是“中靜系”首次“突襲”股東大會，只不過之前兩次均以失敗告終。

2016年股東大會上，徽商銀行董事會提出的分紅預案是向股東派發(fā)每股10股的股利0.61元，大約為當年凈利的10%?！爸徐o系”則主張維持前三年約占凈利30%的派現水平。最終，后者提案被68%的反對票否決。

2017年股東大會上，針對徽商銀行原本擬派的現金總額約2.76億元分紅，“中靜系”再次認為分紅過少，將打擊投資者的信心，進而提出派發(fā)現金36.71億元的臨時方案，最終仍未獲通過。

兜兜轉轉，8年來數次提出異議、越挫越勇死磕分紅，可見“中靜系”的不滿情緒由來已久。到底在鬧哪出呢？此番又勝算幾何？

2

17年恩恩怨怨

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冰凍三尺非一日寒。

公開資料顯示，徽商銀行是全國首家由城市商業(yè)銀行、城市信用社聯(lián)合重組成立的區(qū)域性股份制商業(yè)銀行，2013年11月1在港交所主板上市。

而與“中靜系”的淵源可追溯到2007年。彼時，中靜集團與杉杉集團共同對中靜四海進行重組，后者成為一個對外投資平臺公司，并入股受讓總計1.41億股的徽商銀行股權。

隨后2008年，徽商銀行推出一項高達50億股的增資擴股計劃。中靜集團原本對第一大股東志在必得，但最終中靜四海只通過增發(fā)再獲得3億股。到了2011年，中靜集團又通過旗下休寧新華資管（后更名“中靜新華”）接手2億股徽商銀行股權。

H股上市后，中靜集團繼續(xù)通過Wealth Honest不斷增加持股。2015年成為該行第一大股東。由此，中靜集團持有股不再被視公眾持股，導致該行公眾持股比降至24.78%，低于港證交所規(guī)定的25%水平。然直到2016年5月，徽商銀行才公告稱“首次知悉公眾持股量不足”。

實際上，兩者分歧早已有之。如2011年，徽商銀行就提出登陸A股計劃，直到2015年6月才首次提交A股招股書，期間經歷數次延長、中止以及終止，目前仍未如愿。

華夏時報曾援引知情人士稱，在徽商銀行A股申報材料中，高央董事（“中靜系”大股東、實控人）的確沒有簽字，也還有其他董事沒有簽字。主因認為公司治理存在問題，且申報材料中所述情況與事實不符。

再如2016年4月，徽商銀行通知稱，將于5月底召開2015年度股東大會，審議關于境外非公開發(fā)行優(yōu)先股等一系列議案。對此，中靜四海實業(yè)迅速提交臨時提案，提議終止境外非公開發(fā)行優(yōu)先股。雖然最終前者提案如愿通過，還是讓外界感受到了兩者的矛盾分歧。

或許是屢屢受挫，“中靜系”也逐漸萌生退意。2019年8月，中靜新華資管與杉杉控股簽署了一項框架性協(xié)議，涉及轉讓徽商銀行股份及中靜四海股權。根據該協(xié)議，中靜新華資管將其持有的總計14.32%徽商銀行股份，以總價121.5億元價格轉讓給杉杉控股。

然2020年，雙方因上述交易發(fā)生爭議并互指對方違約，甚至訴諸法庭。即使案件審理期間，中靜系也沒閑著，一直在尋找新接盤方，先后接觸了東建國際和正威集團。但截至2023年末仍未取得新進展。

數年股權糾紛，也給徽商銀行重返A股、如愿A+H帶來了不確定性。

3

董事長接連落馬

大額罰單拷問內控力

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除了大股東“煩惱”，徽商銀行自身也狀況不斷。

2024年5月24日，據安徽紀檢監(jiān)察網消息，因受賄罪和濫用職權罪，徽商銀行前董事長李宏鳴被判刑14年6個月，罰金400萬元。法院審理發(fā)現，在其擔任董事長期間，在企業(yè)發(fā)放貸款、續(xù)貸及重組過程中違反相關規(guī)定，濫用職權，導致國家利益遭受特別重大損失。

值得注意的是，李宏鳴不是首位因腐敗落馬的董事長，吳學民和戴荷娣也因類似問題被查處。前者曾在2017年11月至2021年4月期間，“接棒”李宏鳴擔任徽商銀行董事長，雖調任其他企業(yè)，終因違規(guī)行為被查。后者作為徽商銀行首任董事長，被判刑12年并追繳罰金。

掌舵者連連“翻車”，難免讓外界審視企業(yè)的內控體系、風控能力。起碼從往期監(jiān)管罰單看，業(yè)務合規(guī)經營層面仍有不少功課要補。

2024年6月14日，因未經批準變更支行營業(yè)地址和名稱、部分業(yè)務授信管理政策程序存在缺漏、貸款“三查”不盡職、信貸資金違規(guī)流入限制性領域、表外業(yè)務管理不規(guī)范、數據治理不到位以及員工行為管理不到位等多項違規(guī)行為，徽商銀行寧波分行被罰260萬元。

5月7日，因貸款資金監(jiān)測不到位、個人住房按揭貸款部分首付款來源于開發(fā)商以及信用卡汽車分期業(yè)務管理不審慎等問題，徽商銀行阜陽分行被罰95萬元。4月15日，因違規(guī)發(fā)放項目貸款，徽商銀行黃山市分行被罰150萬元。

2024開年，因管理不到位、違規(guī)向虛假項目提供融資、同業(yè)授信管理不審慎、EAST系統(tǒng)數據失真以及受托支付管理不規(guī)范等問題，徽商銀行被罰395萬元。

據證券之星，2023年，徽商銀行總行及各地分支行收到的“百萬級”處罰超過5張，一張張大額罰單，拷問該行內部管理、風險控制能力。在強監(jiān)管、化風險、高質量發(fā)展的行業(yè)大勢下，如何夯實合規(guī)籬笆、增強敬畏心，是一道迫切考題。

4

業(yè)績放緩、房地產不良率攀升

分紅率“墊底” 仍有補血壓力

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合規(guī)性，是上市企業(yè)的價值底座。底盤不穩(wěn)、自然影響跑姿。

2021年-2023年，徽商銀行營收355.1億元、362.3億元、363.7億元，對應增速9.98%、2.01%、0.37%；歸母凈利114.6億元、134億元、144.3億元，對應增速19.76%、16.9%、7.73%，營利增速均出現下降趨勢。

同期，凈利息收入268.6億元、287億元、287.2億元，對應增速4.29%、6.88%、0.05%，據此推算，營收占比達75.64%、79.22%、78.97%。高額占比意味著，徽商銀行仍以傳統(tǒng)業(yè)務為主，收入結構有待升級優(yōu)化。

2023年，該行生息資產15605.82億元，同比增長16.67%。其中，客戶貸款及墊款8405.13億元，同比增長17.68%，占比53.86%；證券投資4978.86億元，同比增長7.44%，比重31.9%，二者累計占比達到85.76%，但二者平均收益率分別減少38個基點以及21個基點至4.93%和4.17%，進而拖累整體生息資產平均收益率下降26個基點至4.16%。

同時，計息負債中占比最大的客戶存款平均成本率減少1個基點至2.19%，疊加向中央銀行借款、已發(fā)債券等平均成本率的下滑，使得2023年整體計息負債成本下降2個基點至2.33%，導致凈息差同比下降23個基點，跌破2%僅為1.88%，凈利率下降23個基點至1.65%，成為業(yè)績增幅放緩的主要因素。

非利息凈收入同比增長1.59%至76.45億元，可手續(xù)費及傭金凈收入減少32.89%至28.05億元。

同花順數據顯示，2023年A股17家城商行，營收規(guī)模最大的為江蘇銀行742.93億元，最小的為廈門銀行56.03億元，徽商銀行的體量排在第6位。然而在分紅方面，除鄭州銀行未分紅外，其余16家均實施分紅，其中蘇州銀行比例最高達31.08%，超過15%的有15家。

圖/截自同花順

在中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜看來，徽商銀行2023年營收凈利都位于區(qū)域性銀行前列，可現金分紅比率相對較低。這可能表明該行在盈利能力上表現不錯，對股東現金回報方面相對保守?！?月出臺的“新國九條”明確提出上市公司增強分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性。

Wealth Honest Limitedtid提案也表示，H股上市后的2013至2015年度，徽商銀行遵循機構建議現金分紅占凈利潤的比例超30%。但自2016年度以來，分紅水平大幅降低，在上市銀行中常年處于末流。2021年度、2022年度徽商銀行現金分紅占集團本部凈利比分別僅12%、15%，兩年合計分紅比僅13.62%，在全部62家A股和H股上市銀行中墊底。

2023年原分紅比僅15%，這與徽商銀行業(yè)績表現、行業(yè)地位、形象嚴重不匹配，也打擊了廣大長期堅守、支持徽商銀行的中小股東的信心。

Wind數據顯示，從2006年至今，徽商銀行已實施10次分紅，累計實現凈利1276.5億元，累計分紅160.9億元，合計分紅率12.60%。

據信達證券數據，2021年度、2022年度，A股上市銀行分紅比最低的均為平安銀行，分紅比12.18%、12.15。這意味著，中靜系上述聲討詬病并不嚴謹，徽商銀行2021年度、2022年度兩年合計分紅比例墊底上市城商行，但從單年度看，2022年并非A股銀行最低。

但若和資產規(guī)模相近的杭州銀行、南京銀行、寧波銀行相比，徽商銀行各項分紅指標確實處于“墊底”水平。2022年度徽商銀行、杭州銀行、南京銀行、寧波銀行的權益分派為每10股派現1.29元(含稅)、4元(含稅)、5.339元(含稅)、5元(含稅)；派現金額占凈利潤比為12.98%、20.31%、30.00%、14.31%；分紅總額為19.47億元、23.72億元、55.23億元、33.02億元，徽商銀行均處最低位置。

不過柏文喜也強調，分紅水平不僅反映公司對股東的回報意愿，還可能與公司資本需求、發(fā)展計劃和監(jiān)管要求有關。

行業(yè)分析師王婷妍表示，分紅要一分為二看待，除了滿足投資者回報的基本訴求，還要結合企業(yè)自身業(yè)務面、留足支撐后續(xù)業(yè)務健康發(fā)展的資本?！爸挥匈Y本充足，才能最終帶給投資人更多回報。

那么，微商銀行“節(jié)省”下的錢去了哪里呢？

2021年末、2022年末、2023年末、2024年一季度末，該行核心一級資本充足率分別為8.45%、8.60%、9.14%、9.40%，持續(xù)增長。此外，2023年該行通過大規(guī)模發(fā)行永續(xù)債優(yōu)化資本結構，提高自身抗風險力。在29家上市城商行中，有3家發(fā)行的永續(xù)債、二級資本債規(guī)模達到100億元，徽商銀行位列其中。

玩味在于，即便如此努力，中誠信國際2024年5月發(fā)布的跟蹤評級報告認為，徽商銀行核心一級資本仍面臨一定補充壓力。

2023年，徽商銀行資本充足率13.21%，一級資本充足率10.82%，核心一級資本充足率9.14%，而據國家金融監(jiān)督管理總局數據，同期商業(yè)銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為15.06%、12.12%、10.54%，均高于徽商銀行。

另值一提的是，2023年徽商銀行的貸款減值準備核銷金額達103.72億元，是2022年近三倍，貸款撥備覆蓋率減少4.63個百分點至271.94%。巧合的是，不良率也達近年低點，2020年-2023年分別為1.98%、1.78%、1.49%、1.26%。

細分不良貸款，房地產業(yè)由2022年的1.13億元增至2023年的25.41億元；不良率最高，由2022年0.33%飆升至7.33%，激增22倍。

5

超額完成經營計劃

A股夢該怎么圓？

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一番梳理，從內到外、新疾舊患，徽商銀行“絆腳石”不算少。如何剔除消逝，影響著回A勝算。

好在，徽商銀行并沒止步不前。

2023年2月，徽商銀行公告稱，孔慶龍履新行長。在此之前，其曾任長城環(huán)亞國際投資有限公司（香港）董事、總經理，工商銀行投資銀行部副總經理，民生銀行總行私人銀行部總經理、合肥分行行長，具有豐富金融從業(yè)經驗。

都說新人新氣象，2023年報稱，全行堅定不移做難而正確的事，平衡當前與長遠、規(guī)模與效益、方向與速度關系，持續(xù)提升徽商銀行核心競爭力，經營規(guī)模大增，資產總額超1.8萬億元，增長14.3%，貸款規(guī)模超8,742億元，增長14.4%。核心存款超萬億，核心一級資本過千億，營收正增凈利近150億元，超額完成董事會各項經營計劃。

成功發(fā)行人民幣400億元金融債券，發(fā)債量創(chuàng)歷史新高。資產托管規(guī)模突破萬億，首次獲評國開債卓越承銷商、特別貢獻獎。

服務地方經濟方面，成立新能源汽車產業(yè)集群專項推動工作領導小組、設立汽車專營支行，為新能源汽車產業(yè)提供授信超785億元，為1285戶上下游企業(yè)提供資金支持。

服務新質生產力方面?？萍夹推髽I(yè)貸款余額764.4億元，戶數6617戶，增長53.7%，「共同成長計劃」「貸投批量聯(lián)動」業(yè)務量居安徽省金融機構首位。民營企業(yè)貸款余額1648億元，普惠小微企業(yè)貸款余額1305.2億元，增長24.8%。鄉(xiāng)村振興系列貸款、涉農貸款余額542.6億元、2284.8億元，增長34.9%、25.5%。

聚焦2024年，徽商銀行董事長嚴琛表示，這是實施“十四五”規(guī)劃的關鍵一年，是徽商銀行實現新一輪五年規(guī)劃目標任務重要一年，是全行“轉型突破年”。將緊扣安徽省「三地一區(qū)」戰(zhàn)略定位和「七個強省」建設目標，以服務實體經濟高質量發(fā)展為首要任務，持續(xù)提升對現代化產業(yè)體系建設、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠小微等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質金融服務。

顯然，無論內部治理還是業(yè)務經營，徽商銀行也在日拱一卒、持續(xù)優(yōu)化改進，經濟效益社會效益并舉值得肯定。單從此看，包括中湖系在內的各方，還要再多一些耐心信心，不妨讓"子彈"飛一會。

值得注意的是，徽商銀行已與中信證券、國元證券簽署首次公開發(fā)行A股股票輔導協(xié)議，輔導期為2024年1月至3月。邀請北京德恒律師事務所、安永華明會計師事務所(特殊普通合伙)共同組成輔導工作小組，并就公司治理、規(guī)范經營提出相關建議。

截至目前，徽商銀行尚未再次提交A股IPO招股書。自身積弊疊加外部強監(jiān)管，這未必不是一件好事。

大事難事看定力，看機緣，更看實力。所謂打鐵還需自身硬，若能利用這個窗口期及時調整優(yōu)化，上市夢或許并不遙遠。

動如脫兔，靜如處子！拋開短利長益，分紅多寡只是一個信心面的折射，想要根本平復二股東“死磕”積怨、降低回A不確定性，徽商銀行還要回歸基本面，做透“冷板凳”、煉好基本產品力、內控基本功。

畢竟，你若盛開鮮花自來。