原創(chuàng) 劉曉博

最近有兩種貨幣的匯率顯著波動(dòng)，一個(gè)是人民幣，一個(gè)是日元。

人民幣對(duì)美元匯率（離岸價(jià)）創(chuàng)下了11個(gè)月新低，破了7.30，昨天的文章分析過(guò)了，今天看一下日元。

日元的貶值幅度更大，對(duì)美元破了160日元。下圖是美元對(duì)日元匯率的日K線，中部偏左側(cè)的幾根“大陰夾大陽(yáng)”的走勢(shì)，是日本央行干預(yù)的結(jié)果。

5月初日元逼近160的時(shí)候，日本央行曾連續(xù)干預(yù)，把日元拉到了152兌換1美元附近。但最近這一波貶值，沒(méi)有看到日本央行干預(yù)的跡象。

再看一下月K線：

2019年以來(lái)，日元最強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候是在2020年2月到2021年1月，一度逼近了100日元兌換1美元。當(dāng)時(shí)的背景是，疫情爆發(fā)了，美國(guó)沒(méi)有封控能力，而日本有。美國(guó)被迫強(qiáng)行闖關(guān)，并配合了超級(jí)寬松的貨幣政策，所以日元很強(qiáng)勢(shì)。

隨后，隨著美國(guó)逐步緩過(guò)氣，并開(kāi)始加息，日元開(kāi)始了波瀾壯闊的大貶值，一口氣貶到了145上方。最近則貶到了160附近。

近年來(lái)日元對(duì)美元大幅貶值的一個(gè)重要原因，是兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的不同和利率的倒掛。

美國(guó)的通脹是40年來(lái)最嚴(yán)重的，原因是疫情之后的貨幣大放水，其力度堪比中國(guó)2009年的四萬(wàn)億刺激，M2同比增速達(dá)到了25%（中國(guó)當(dāng)時(shí)是27.7%）。

2022年3月起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始快速加息、縮表，貨幣政策進(jìn)入了緊縮期。而日本因?yàn)橥浡什桓?，一直到近期才微弱加息一次，這造成了日本和美國(guó)利率的嚴(yán)重倒掛。

以10年期國(guó)債收益率為例，日本最近才勉強(qiáng)突破了1%，而美國(guó)高達(dá)4.35%，中國(guó)是2.23%。

日元和人民幣的貶值，都跟與美國(guó)的利率倒掛有關(guān)。美國(guó)利率高，會(huì)吸引資金流入美國(guó)或準(zhǔn)美元區(qū)，比如很多內(nèi)地人就跑到香港或者美國(guó)存美元，賺利息差。

日本沒(méi)有外匯管制，資金是自由流動(dòng)的；中國(guó)有外匯管制，可以擋住一些套利資金。所以日元貶值幅度大于人民幣。

此前，國(guó)際市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月到7月前后降息。但最近兩個(gè)月的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不支持，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能要推遲到11月或12月。

加拿大、歐元區(qū)、瑞士等國(guó)家，已經(jīng)開(kāi)始降息了，這推動(dòng)了美元指數(shù)走高，近期美元指數(shù)再次逼近160。這是近期美元變強(qiáng)，日元、人民幣走弱的重要原因。

但日元逼近160元的背后，顯然是一輪較長(zhǎng)的貶值周期，這從前文的月K線圖可以看出來(lái)。

所以，日元貶值還有其他原因，而不僅僅是經(jīng)濟(jì)周期、利率倒掛這么簡(jiǎn)單。

另外一個(gè)重要原因是：美國(guó)和中國(guó)正在夾擊日本經(jīng)濟(jì)，讓日本主力產(chǎn)品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力顯著下降了。

比如汽車行業(yè)，一度是日本、德國(guó)的天下。如果前些年你去過(guò)美國(guó)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：美國(guó)人最喜歡日本車，美國(guó)車和德國(guó)車的市占率都不如日本車。

在全球10大車企（按照產(chǎn)量排行）中，日本占了4家，其中豐田位居全球第一，是唯一年產(chǎn)量超過(guò)1000萬(wàn)輛的車企。

新一代汽車（新能源+智能化）正在改變汽車行業(yè)的版圖，特斯拉、比亞迪、華為系正在崛起。在中國(guó)，日系車企全面下滑，正在重演當(dāng)年日系家電從稱霸中國(guó)到淡出中國(guó)的劇本。在美國(guó)、歐洲，特斯拉也在攻城略地，影響日盛。

手機(jī)、家電領(lǐng)域也是如此，當(dāng)年聲名顯赫的日系產(chǎn)品，在全球影響力不斷下滑。

我曾多次在文章里講過(guò)，美國(guó)和“日本+德國(guó)”，在世界產(chǎn)業(yè)鏈中高端的游戲規(guī)律是：

由于人口多、科技強(qiáng)，所以重大技術(shù)、產(chǎn)業(yè)革命往往在美國(guó)發(fā)生。但這些新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，往往在德國(guó)、日本更好地完成，因?yàn)榈聡?guó)人、日本人更勤勞、認(rèn)真。每次新突破后，美國(guó)往往會(huì)甩開(kāi)第二梯隊(duì)的德國(guó)、日本，跑出去很遠(yuǎn)。然后，德國(guó)、日本慢慢追，幾年之后儼然逼近了美國(guó)。這時(shí)候，美國(guó)再發(fā)起一輪產(chǎn)業(yè)革命，再次甩開(kāi)德國(guó)日本。

二戰(zhàn)后，這種游戲維持了多年。1990年前后，日本GDP一度逼近美國(guó)的75%，被美國(guó)出手打壓，要求日元升值、放棄半導(dǎo)體核心技術(shù)，從而維持了美國(guó)的霸權(quán)。

中國(guó)改革開(kāi)放后，一切都變了。剛開(kāi)始，中國(guó)處于產(chǎn)業(yè)鏈低端，主要做代工。最近10多年，中國(guó)開(kāi)始向產(chǎn)業(yè)鏈中高端邁進(jìn)，成為德國(guó)、日本的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至開(kāi)始讓美國(guó)感到壓力。新一代汽車就是很好的案例。

眼看著無(wú)形之手（競(jìng)爭(zhēng)）很難壓制住中國(guó)，美國(guó)就伸出了有形之手，就像當(dāng)年打壓日本一樣，開(kāi)始打壓中國(guó)。

從日本的角度看，其經(jīng)濟(jì)正面臨著美國(guó)和中國(guó)的雙重夾擊。

近期美國(guó)股市、經(jīng)濟(jì)、貨幣超強(qiáng)的根本原因，是美國(guó)開(kāi)啟了新一輪產(chǎn)業(yè)革命——人工智能實(shí)現(xiàn)歷史性突破，開(kāi)始重塑所有的產(chǎn)業(yè)。美國(guó)因此誕生了5家市值超過(guò)2萬(wàn)億美元的上市公司，最顯著的標(biāo)志是英偉達(dá)崛起。

而且美國(guó)已不滿足于當(dāng)領(lǐng)跑者和旗手，還要通過(guò)特斯拉、蘋果等，跟日本爭(zhēng)奪“把技術(shù)革命產(chǎn)業(yè)化”的角色，讓先進(jìn)制造業(yè)回流美國(guó)。

而中國(guó)，先后在家電、手機(jī)等領(lǐng)域擊敗了日本，現(xiàn)在又在汽車領(lǐng)域發(fā)起了挑戰(zhàn)。在人工智能領(lǐng)域，中國(guó)也是強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)者。

這其實(shí)才是日元貶值背后，更為深刻、更為根本的原因。

由于日元貶值，日本GDP的排名已經(jīng)被德國(guó)超過(guò)。

印度GDP已經(jīng)相當(dāng)于日本的83%。而印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯快過(guò)日本，如果日元貶值、印度盧比升值，快則3到5年，印度的GDP就將超過(guò)日本，并順帶超過(guò)德國(guó)。

日本人均GDP（換算為美元），也已經(jīng)從全球第五下降到了第30位，跟韓國(guó)差不多了。

不過(guò)，貶值也帶來(lái)了很多好處，讓日本產(chǎn)品更有競(jìng)爭(zhēng)力，帶旺了日本的旅游、地產(chǎn)，并可以用“輸入性通脹”打破通縮。

日本經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的下降，表面上看是核心產(chǎn)業(yè)受到了美國(guó)和中國(guó)的夾擊，更根本的原因是：日本是非移民國(guó)家，不能更好地聚天下英才；日本企業(yè)大多是終身雇傭制，人才競(jìng)爭(zhēng)和流動(dòng)性不強(qiáng)。

話說(shuō)回來(lái)，雖然日元貶值、日本GDP和人均GDP排名下降，但日本仍然是競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)的發(fā)達(dá)國(guó)家，進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，日本獲得了近20個(gè)諾貝爾獎(jiǎng)（均為科學(xué)類），僅次于美國(guó)位居第二。

日本在很多高精尖領(lǐng)域，依然擁有顯著優(yōu)勢(shì)，甚至是壟斷性的優(yōu)勢(shì)。日本把負(fù)債率背在政府身上（全球最高），讓老百姓負(fù)債率偏低的做法，也值得我們學(xué)習(xí)。