作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的熱干面

自6月20日以來，曾經(jīng)的汽車經(jīng)銷商龍頭——廣匯汽車（600297），已連續(xù)五個交易日股價低于1元/股。

來源：東方財富官網(wǎng) 廣匯汽車（截至2024年6月26日）

按交易所規(guī)定，如果一只股票出現(xiàn)“連續(xù)20個交易日的每日股票收盤價均低于人民幣1元”的情形，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券將因觸及交易類強制退市情形被交易所終止上市。由此看來，廣匯在退市的邊緣反復(fù)摩擦。

作為汽車經(jīng)銷商的龍頭，廣匯曾經(jīng)近乎躺著賺錢。但隨著汽車行業(yè)的調(diào)整，直銷當(dāng)?shù)?，廣汽的業(yè)務(wù)開始明顯下滑；此外，業(yè)務(wù)性質(zhì)及行業(yè)現(xiàn)狀，決定了廣匯的利潤率少得可憐，而且還面臨巨額商譽減值的風(fēng)險；自身盈利能力差，外加發(fā)展融資租賃等業(yè)務(wù)，資金需求較大，廣匯債臺高筑。

一、直銷當(dāng)?shù)?，廣匯成棄兒

廣匯汽車成立于1999年，是中國領(lǐng)先的乘用車經(jīng)銷及服務(wù)集團。中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示：2023年，在各大經(jīng)銷商集團中，廣匯乘用車總銷量排名第一，營收規(guī)模排名第二。

來源：廣匯汽車2023年年報

具體業(yè)務(wù)來看，廣匯主要從事乘用車經(jīng)銷（4S店）、乘用車售后服務(wù)、乘用車衍生服務(wù)（如：保險及融資代理、汽車延保代理、二手車經(jīng)銷及交易代理、乘用車融資租賃）等業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來看：2023年，整車銷售創(chuàng)收占比約85%，是廣匯的主要收入來源；維修服務(wù)、傭金代理和汽車租賃等，占比分別為10.02%、3.67%和0.9%，占比均較小。

來源：廣匯汽車2023年年報

然而近年，整個汽車行業(yè)，具有兩大特點：

其一，新能源取代傳統(tǒng)燃油車；

其二，伴隨越來越多的造車新勢力的加入，大家開始卷價格。

順理成章，渠道層面，直銷模式逐漸占據(jù)主導(dǎo)，傳統(tǒng)的經(jīng)銷模式被逼到墻角。

對以汽車經(jīng)銷為生的廣匯來說，無疑是致命打擊。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：2020年開始，廣匯的營收規(guī)模便開始縮水。2024年一季度，營收同比降幅高達11.49%。

來源：同花順iFinD—營業(yè)收入

二、不賺錢，巨額商譽是隱患

此外，業(yè)務(wù)模式本就決定，廣匯做的就是薄利的買賣。營收規(guī)模的縮水，讓薄利直接變“沒利”。

傳統(tǒng)經(jīng)銷模式下，經(jīng)銷商實際就是中間商，其擁有汽車銷售的定價權(quán)，買賣價差就是其盈利空間。說到底，玩的就是信息不對稱的伎倆，價值貢獻十分有限。2023年數(shù)據(jù)來看，毛利率也就1.93%。維修服務(wù)、傭金代理和汽車租賃等業(yè)務(wù)，雖然毛利率較高，但業(yè)務(wù)始終難以形成規(guī)模，根本帶不動。

業(yè)務(wù)量大的不賺錢，賺錢的業(yè)務(wù)量不大。畸形結(jié)構(gòu)下，廣匯的綜合毛利率常年在8%-10%間游蕩。

來源：同花順iFinD—毛利率

收入規(guī)模大時，勉強也可度日。一旦業(yè)務(wù)量縮水，扣除公司的期間費用（大部分為固定性支出），廣匯的日子可就相當(dāng)難過了。數(shù)據(jù)顯示：近年，廣匯的銷售凈利率每況愈下。2022年直接虧損，2024年一季度，廣匯凈利率僅為0.31%，幾乎為無利。

不僅如此，廣匯還面臨巨額商譽減值的風(fēng)險。

2015年開始，廣匯為擴大業(yè)務(wù)，瘋狂并購4S店鋪，公司的商譽直接飆升到了180多億元。行情好的時候未來可期，一切相安無事。但此刻整個行業(yè)都被逼到了墻角，巨額商譽也成了懸在廣匯頭上的一把利刃。

來源：同花順iFinD—商譽

三、債臺高筑，內(nèi)外交困

雖然賺得少，但廣匯流動資金需求多。

無論是乘用車的銷售還是融資租賃業(yè)務(wù)，都需要廣匯提前墊資。自身造血有限，高負債便成為其經(jīng)營之道。財務(wù)數(shù)據(jù)來看，廣匯的資產(chǎn)負債率一直在60%以上，2016年最高時達74%。

數(shù)據(jù)來看，廣匯的流動比率一直高于1，似乎風(fēng)平浪靜，其實暗流涌動。

以2024年一季度為例。

資產(chǎn)端來看，2024年一季度，廣匯633億的流動資產(chǎn)中，417億元為變現(xiàn)能力較差的預(yù)付款和存貨。反觀負債，2024年一季度，廣匯流動負債總額約533億元，流動性較高的“短期負債”和“應(yīng)付款”約410億元。資產(chǎn)負債流動性的嚴重錯配，導(dǎo)致其速動比率僅為0.24，毫無風(fēng)險承擔(dān)能力。

來源：同花順iFinD—速動比率

面對股價的跌跌不休，一旦退市，廣匯的股權(quán)融資之路徹底幻滅。沒有充足的流動資金支撐，廣匯恐怕舉步維艱。如此想來，若無救場，廣匯毫無掙扎自救的余地。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。