文|寧成缺

來源|博望財(cái)經(jīng)

俗語說“金眼銀牙銅骨頭”，它形象地描繪了口腔醫(yī)療行業(yè)的巨大潛力。

近日，這一領(lǐng)域又迎來了一位引人注目的“新星”——愛迪特正式在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，摘得了“口腔器械第一股”的桂冠。

愛迪特的上市之路可謂一帆風(fēng)順。本次發(fā)行，公司共發(fā)行了1,902.9382萬股，發(fā)行價(jià)為每股44.95元，成功募資8.55億元。而上市首日，其股價(jià)便以驚人的99.99元/股開盤，較發(fā)行價(jià)暴漲超過122%，充分展現(xiàn)了市場對(duì)其未來發(fā)展的高度認(rèn)可。隨后股價(jià)略有回調(diào)，截至文章發(fā)稿時(shí)，仍保持在81.80元/股的高位，市值已達(dá)62.20億元。

愛迪特之所以能在口腔醫(yī)療賽道中脫穎而出，其背后離不開其獨(dú)特的商業(yè)模式和強(qiáng)大的資本支持。過去三年，這家主要銷售“假牙材料”的公司，其營業(yè)總額已累計(jì)超過10億元。而公司背后更是匯聚了君聯(lián)資本、中金啟辰、辰德資本、廈門建發(fā)創(chuàng)投、阿里網(wǎng)絡(luò)等眾多知名投資機(jī)構(gòu)。

口腔醫(yī)療賽道又孕育出了一個(gè)“明星股”。僅靠賣“假牙材料”，愛迪特在過去三年間，營業(yè)總額累計(jì)已超10億元。該公司背后云集了君聯(lián)資本、中金啟辰、辰德資本、廈門建發(fā)創(chuàng)投、阿里網(wǎng)絡(luò)等投資方。愛迪特憑怎樣的商業(yè)打法傲視群雄？

但成功的背后也暗藏著風(fēng)險(xiǎn)。雖然愛迪特的表現(xiàn)亮眼，但其毛利率卻不及同行公司，且銷售費(fèi)用率偏高，這在一定程度上影響了公司的盈利能力。此外，隨著集采政策的推進(jìn)，公司也面臨著盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

更為嚴(yán)峻的是，愛迪特還面臨著諸多專利糾紛的挑戰(zhàn)，在IPO申報(bào)前夕，愛迪特原第一大股東便套現(xiàn)了5億元離場，這無疑給公司的未來發(fā)展蒙上了一層陰影。

01

愛迪特風(fēng)光上市，背后資本引關(guān)注

作為口腔行業(yè)的一顆璀璨新星，愛迪特自2007年成立以來，便致力于成為全球領(lǐng)先的口腔服務(wù)商。這家集口腔材料與設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)及綜合解決方案于一體的企業(yè)，憑借其卓越的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，贏得了市場的廣泛認(rèn)可。

回顧愛迪特的發(fā)展歷程，其經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢(shì)。招股書顯示，2021年—2024年一季度，愛迪特的營業(yè)收入分別為5.45億元、6.03億元、7.80億元和1.74億元，同比增長50.78%、10.54%、29.47%和18.89%；歸母凈利潤分別為5534.37萬元、1.16億元、1.47億元和2329.99萬元，同比增長24.03%、109.25%、26.90%和40.75%。

在口腔材料細(xì)分領(lǐng)域中，2023年愛迪特更是以7.8億元的營業(yè)收入位居榜首，彰顯了其強(qiáng)大的市場競爭力。

這一成績的取得，離不開公司對(duì)技術(shù)研發(fā)的高度重視和持續(xù)投入。在2021年至2023年期間，愛迪特的研發(fā)費(fèi)用總額逐年遞增，分別為2070.21萬元、2789.79萬元和4006.71萬元，研發(fā)投入復(fù)合增長率高達(dá)39.12%，累計(jì)研發(fā)投入金額達(dá)到0.89億元，研發(fā)費(fèi)用率高于同行。

愛迪特在技術(shù)創(chuàng)新方面的努力得到了廣泛認(rèn)可。截至2023年底，公司及其子公司共獲得93項(xiàng)專利。同時(shí)，公司還榮獲了多項(xiàng)榮譽(yù)，如國家高新技術(shù)企業(yè)、畢馬威中國發(fā)布的“2022年首屆生物科技創(chuàng)新50企業(yè)”榜單，以及連續(xù)兩年入選“未來醫(yī)療100強(qiáng)—中國數(shù)字醫(yī)療榜”榜單等。

在產(chǎn)品體系方面，愛迪特已形成了以口腔修復(fù)材料、口腔數(shù)字化設(shè)備和其他產(chǎn)品及服務(wù)為主的三大產(chǎn)品體系。其中，口腔修復(fù)材料包括氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷、樹脂等；口腔數(shù)字化設(shè)備包括數(shù)字取像設(shè)備、切削設(shè)備、燒結(jié)設(shè)備等；其他產(chǎn)品及服務(wù)則包括氟化泡沫、氟保護(hù)劑等在內(nèi)的口腔預(yù)防產(chǎn)品和正畸產(chǎn)品。

值得一提的是，愛迪特已經(jīng)構(gòu)建起全球市場網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美、日韓等120余個(gè)國家和地區(qū)。特別是在歐洲和美國市場。根據(jù)招股書，在2021年、2022年和2023年，愛迪特境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到了44.49%、57.61%和58.80%。

在投資方面，愛迪特也吸引了眾多知名投資機(jī)構(gòu)的青睞。君聯(lián)資本、阿里巴巴、愛證投資、金石基金、方正投資、紫金弘云等都是其重要的投資人。君聯(lián)資本董事總經(jīng)理汪劍飛表示，愛迪特在口腔（修復(fù)）材料領(lǐng)域已有較高行業(yè)地位，且在全球渠道有廣泛布局，未來5年內(nèi)，有望成為全球Top15的口腔器械企業(yè)。

對(duì)于未來，愛迪特董事長李洪文表示，上市后公司將充分發(fā)揮云平臺(tái)數(shù)字服務(wù)與自動(dòng)化程度更高的數(shù)字設(shè)備的綜合優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)口腔醫(yī)療數(shù)字化生產(chǎn)技術(shù)變革，助力行業(yè)提質(zhì)增效。同時(shí)，公司還將與頭部口腔院校和研究機(jī)構(gòu)合作，推動(dòng)口腔診療前沿技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，并加大國際市場拓展力度，為全球口腔健康事業(yè)作出更大的貢獻(xiàn)。

02

毛利率低于同行，專利糾紛引關(guān)注

在愛迪特快速發(fā)展的背后，也面臨著一些不容忽視的挑戰(zhàn)。

首先，從毛利率的角度來看，盡管愛迪特的毛利率在逐年上升，其水平仍然低于同行業(yè)可比公司。

招股書顯示，2021年—2023年，公司的毛利率分別為38.14%、45.40%和49.14%。主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.13%、45.41%和49.15%。而同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為58.75%、54.64%和55.68%，遠(yuǎn)高于愛迪特毛利率。和同行公司相比，愛迪特的盈利能力并不突出。

同時(shí)，公司外銷毛利率分別為 43.17%、48.43%和51.86%，內(nèi)銷毛利率分別為34.09%、41.30%和45.28%，外銷毛利率高于內(nèi)銷毛利率。愛迪特解釋道是因?yàn)閮?nèi)外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異，外銷產(chǎn)品中毛利率較低的口腔數(shù)字化設(shè)備產(chǎn)品收入占比較內(nèi)銷低，而且以氧化鋯瓷塊為主的口腔修復(fù)材料的外銷毛利率高于內(nèi)銷毛利率。

更為嚴(yán)峻的是，愛迪特還面臨著集中帶量采購政策所帶來的潛在盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)。2022年9月，國家醫(yī)療保障局針對(duì)口腔種植醫(yī)療服務(wù)及耗材價(jià)格實(shí)施專項(xiàng)治理，限定三級(jí)公立醫(yī)院單顆種植牙醫(yī)療服務(wù)的總價(jià)不超過4500元。但此政策仍局限于種植牙牙冠產(chǎn)品，而非牙冠產(chǎn)品的上游材料，并未涉及愛迪特，未來愛迪特的產(chǎn)品價(jià)格和銷售數(shù)量可能會(huì)受到影響。

愛迪特對(duì)此態(tài)度樂觀，坦言不排除未來隨著帶量采購政策的逐步推廣，愛迪特重點(diǎn)銷售區(qū)域?qū)谇恍迯?fù)類耗材實(shí)施帶量采購，公司產(chǎn)品在該等地區(qū)的價(jià)格和銷售數(shù)量可能會(huì)受到影響。

此外，愛迪特在銷售費(fèi)用方面的支出也相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)，愛迪特的銷售費(fèi)用總額分別為7588.93萬元、8929.52萬元和1.3億元，各期銷售費(fèi)用率分別為13.92%、14.82%和16.65%。同行可比公司銷售費(fèi)用率平均值分別為11.62%、8.77%和8.95%，遠(yuǎn)低于愛迪特銷售費(fèi)用率水平。

公司對(duì)此解釋稱，銷售費(fèi)用率高主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模及銷售模式不同所致，并且公司在全國各地聘用銷售業(yè)務(wù)員，也提高了公司的銷售費(fèi)用率。但不管如何，公司需要優(yōu)化銷售策略和費(fèi)用結(jié)構(gòu)，提高銷售效率。

除了上述挑戰(zhàn)外，愛迪特還面臨著境內(nèi)外專利糾紛的困擾。近年來，公司多次被卷入專利侵權(quán)訴訟中，包括與B&D公司、義獲嘉、科美科技等公司的糾紛。這些訴訟糾紛不僅給愛迪特帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)，還對(duì)其聲譽(yù)和業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，讓投資者信心蒙灰。

03

口腔醫(yī)療前景廣闊，愛迪特大股東套現(xiàn)5億離場

口腔醫(yī)療被視為一個(gè)“暴利行業(yè)”，具有長期增長潛力和厚實(shí)的盈利空間。

隨著國家對(duì)口腔衛(wèi)生事業(yè)日益重視，近年來我國出臺(tái)了一系列政策和規(guī)劃，以促進(jìn)口腔醫(yī)療行業(yè)的有序發(fā)展。例如，國家衛(wèi)健委實(shí)施的《健康口腔行動(dòng)方案（2019—2025年）》提出了具體目標(biāo)，旨在大幅提升人群的口腔健康素養(yǎng)和健康行為形成率，并優(yōu)化老年人的口腔健康管理，包括加強(qiáng)義齒修復(fù)服務(wù)。

從市場規(guī)模來看，中國口腔行業(yè)的增長遠(yuǎn)未觸及天花板，展現(xiàn)出巨大的未來潛力。根據(jù)沙利文和中泰證券研究所的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)從2018年到2028年，我國口腔醫(yī)療行業(yè)的市場規(guī)模將從1229億元增長至2429億元，復(fù)合年增長率為7.1%。

這一增長既得益于就診人數(shù)的不斷增加，也得益于口腔醫(yī)療人均消費(fèi)支出的持續(xù)上漲，呈現(xiàn)出量與價(jià)齊升的良好局面。預(yù)計(jì)在未來，中國口腔醫(yī)療市場的規(guī)模仍將保持較高的增長速度。

在如此廣闊的市場前景下，中國口腔醫(yī)療行業(yè)涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀的創(chuàng)新品牌，除了愛迪特之外，還有時(shí)代天使、現(xiàn)代牙科、正雅、菲森科技、愛爾創(chuàng)、啄木鳥、微云人工智能、瑞盛、滬鴿、DeepCare羽醫(yī)甘藍(lán)等。這些企業(yè)憑借其在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢(shì)，不斷推動(dòng)口腔醫(yī)療行業(yè)的進(jìn)步。

同時(shí)，越來越多的口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)或口腔產(chǎn)品企業(yè)開始走向資本市場，通過上市等方式獲得更多資本支持。如時(shí)代天使、瑞爾集團(tuán)、登康口腔等企業(yè)已成功上市，而愛迪特也于近期在深交所成功上市。此外，還有像正雅齒科這樣的企業(yè)，也在積極推進(jìn)A股IPO進(jìn)程。

這些企業(yè)的成功上市，不僅為口腔醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展注入了新的活力，也為投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)。

愛迪特的上市并不是終點(diǎn)，而是一個(gè)全新的起點(diǎn)。在競爭激烈的二級(jí)市場中，一家創(chuàng)新企業(yè)的持續(xù)成長性顯得尤為關(guān)鍵。

作為愛迪特的核心產(chǎn)品，“氧化鋯瓷塊”憑借其高強(qiáng)度、高韌性和良好的生物相容性，在口腔修復(fù)領(lǐng)域展現(xiàn)出了巨大的市場潛力。在報(bào)告期間，其營收占比持續(xù)上升，從2021年的49.27%增長至2023年的57.73%，這充分證明了愛迪特在口腔修復(fù)材料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

然而，愛迪特并未滿足于現(xiàn)狀，而是積極尋求轉(zhuǎn)型和升級(jí)，從提供產(chǎn)品向提供整體解決方案的方向邁進(jìn)。

為了進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，愛迪特還通過并購實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)外延式發(fā)展。例如，在2023年，愛迪特切入口腔種植材料和上游氧化鋯粉體領(lǐng)域，這為公司未來的發(fā)展注入了新的動(dòng)力。而在今年年初，愛迪特更是與韓國沃蘭達(dá)成股份購買協(xié)議，成為其控股股東。韓國沃蘭作為一家種植體供應(yīng)商，其產(chǎn)品已獲得FDA、CE、CFDA等多個(gè)地區(qū)的注冊(cè)證，這為愛迪特的國際化產(chǎn)業(yè)布局邁出了關(guān)鍵一步。

截至目前，愛迪特已經(jīng)形成覆蓋修復(fù)、數(shù)字化設(shè)備、產(chǎn)業(yè)鏈賦能的多元齒科生態(tài)布局。值得注意的是，在IPO申報(bào)前夕，愛迪特原第一大股東全民愛迪特通過三次減持共套現(xiàn)5.05億元。

截至招股書簽署之日，公司的實(shí)際控制人為李洪文，其通過天津源一、天津戒盈及《一致行動(dòng)協(xié)議》間接控制公司合計(jì)43.23%股份的表決權(quán)。

總的來說，愛迪特作為口腔醫(yī)療領(lǐng)域的稀缺上市標(biāo)的，其獨(dú)特的市場地位和巨大的發(fā)展?jié)摿涫懿毮?。與行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)國瓷材料相比，愛迪特在營收規(guī)模、增長速度以及業(yè)務(wù)多元化拓展方面尚存增長空間，口腔醫(yī)療賽道前景廣闊，因此公司具備一定的投資價(jià)值。