英偉達(dá)還能漲多高？

隨著英偉達(dá)超過(guò)微軟，登頂全球市值第一，這個(gè)問(wèn)題就成了投資圈最大的爭(zhēng)議。

早早賣出英偉達(dá)的木頭姐認(rèn)為當(dāng)前只是泡沫，崩潰一觸即發(fā)，而瑞銀分析師則堅(jiān)定認(rèn)為英偉達(dá)還有巨大的上漲空間。

前哨科技特訓(xùn)營(yíng)2022年和大家分享了英偉達(dá)的萬(wàn)億潛力，今天我們也在持續(xù)關(guān)注超越3萬(wàn)億門檻后，英偉達(dá)還能走多遠(yuǎn)。

6月27日，王煜全在特訓(xùn)營(yíng)直播中和大家分享了對(duì)英偉達(dá)的新判斷，解讀了AI浪潮的下一個(gè)階段將去向何方。

今天，我們?yōu)榇蠹規(guī)?lái)一個(gè)爆炸的觀點(diǎn)【2030年英偉達(dá)將漲到10萬(wàn)億】，這個(gè)分析來(lái)自一家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)—I/O Found。

和其他人只有觀點(diǎn)不同，I/O Found的分析師公布了這背后的思考邏輯，今天我們就一起了解這家投資機(jī)構(gòu)，以及他們驚人結(jié)論背后的邏輯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅是信息分享，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

I/O Fund是一家2017年成立的科技投資機(jī)構(gòu)，他們的成功與英偉達(dá)密不可分。

2018 年，I/O Fund就將英偉達(dá)稱為 AI 股票，連續(xù)3年時(shí)間做了25次對(duì)AI前景的公開(kāi)分享。

2021年，英偉達(dá)陷入游戲業(yè)務(wù)衰退時(shí)，I/O首席科技分析師Beth Kindig在福布斯上發(fā)表文章「以下是英偉達(dá)將在5年內(nèi)超越蘋果估值的原因」，原文：英偉達(dá)的市值約為5500億美元，而蘋果的市值接近2.5萬(wàn)億美元。我們相信，英偉達(dá)可以通過(guò)利用人工智能經(jīng)濟(jì)來(lái)超越蘋果，人工智能經(jīng)濟(jì)將為GDP增加約15萬(wàn)億美元。

當(dāng)時(shí)這一預(yù)測(cè)被認(rèn)為是天方夜譚，如今不但為Beth贏得「英偉達(dá)女王」的稱號(hào)，也為她的基金帶來(lái)了巨額回報(bào)。

I/O Fund在2023年AI浪潮中取得57%的年回報(bào)率，自成立以來(lái)的累計(jì)回報(bào)達(dá)到131%。

6月10日，Beth發(fā)布新的分析文章「Here's Why Nvidia Stock Will Reach $10 Trillion Market Cap By 2030」，把英偉達(dá)的估值目標(biāo)定到了10萬(wàn)億美元。

和大部分人只是分享觀點(diǎn)不同，Beth Kindig分享了詳細(xì)的分析邏輯，在她看來(lái)英偉達(dá)能夠在2030年前達(dá)到10萬(wàn)億的原因有3個(gè)：GPU數(shù)據(jù)中心需求爆炸增長(zhǎng)、估值「低于」歷史水平，CUDA之外還有壁壘。

接下來(lái)，我們將逐一看看這3個(gè)理由。

理由一：GPU數(shù)據(jù)中心的爆炸性增長(zhǎng)

Beth認(rèn)為GPU數(shù)據(jù)中心數(shù)量還將繼續(xù)爆炸增長(zhǎng)，她引用黃仁勛6月最新表態(tài)：「數(shù)百萬(wàn)個(gè)GPU數(shù)據(jù)中心的時(shí)代即將到來(lái)，原因很簡(jiǎn)單。當(dāng)然，我們想訓(xùn)練更大的模型，但更重要的是，未來(lái)你與互聯(lián)網(wǎng)或計(jì)算機(jī)的幾乎每一次互動(dòng)，都可能在云端的某個(gè)地方運(yùn)行著生成式AI。這些AI會(huì)與你一起工作，與你互動(dòng)，生成視頻、圖像、文本，甚至是數(shù)字人。所以你幾乎一直在與你的電腦互動(dòng)，并且總有一個(gè)生成式AI連接到它。這些AI中有一些是在本地運(yùn)行的，有一些在你的設(shè)備上，但更多的可能在云端……」

大多數(shù)科技巨頭都在大規(guī)模采購(gòu)英偉達(dá)的GPU。例如，微軟計(jì)劃今年將其GPU供應(yīng)量增加三倍，達(dá)到180萬(wàn)塊，以滿足Azure云服務(wù)的需求。Meta也宣布了今年購(gòu)買35萬(wàn)塊H100或同等GPU的計(jì)劃。此外，Elon Musk也透露，X公司將上線10萬(wàn)塊H100集群，并可能再購(gòu)買30萬(wàn)塊B200 GPU。

Beth分享了他們掌握的數(shù)據(jù)，英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心GPU市場(chǎng)的占有率高達(dá)95%，收益達(dá)到千億規(guī)模，考慮更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入場(chǎng)，她認(rèn)為英偉達(dá)依然牢牢掌握著80%的市場(chǎng)份額。

在這種情況下，根據(jù)I/O估算僅憑大型科技公司的數(shù)據(jù)中心，就能讓英偉達(dá)的市值達(dá)到10萬(wàn)億美元，這還沒(méi)有將財(cái)富500強(qiáng)等達(dá)企業(yè)的需求計(jì)算在內(nèi)。

理由二：越漲越便宜

在此Beth拋出了一個(gè)非投資人士可能有些迷惑的結(jié)論，今天的英偉達(dá)市值達(dá)到3萬(wàn)億，雖然看起來(lái)更貴，實(shí)際卻更便宜了。

背后的邏輯其實(shí)是投資圈常用的估值指標(biāo)PE，也就是市盈率。

市盈率就是用公司市值除以凈利潤(rùn)得出的比值，市盈率通常都會(huì)大于1，越大往往意味著公司越貴。

像英偉達(dá)這樣18個(gè)月漲了5倍之后，大部分企業(yè)的股價(jià)都會(huì)高于歷史水平，但這也只是大部分情況。

英偉達(dá)不一樣的是，同一時(shí)間公司營(yíng)收增長(zhǎng)了600%，利潤(rùn)增長(zhǎng)了400%，所以市盈率反而比2023年初的時(shí)候要便宜，甚至回到了2022年10月AI爆發(fā)前的水平。

考慮到數(shù)據(jù)中心需求的增長(zhǎng)，Beth認(rèn)為到2027年，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心部門的收入將達(dá)到3200億美元，而目前的規(guī)模在900億美元左右。

在合理的PE范圍內(nèi)，他們對(duì)英偉達(dá)超過(guò)10億美元非常有信心。

理由三：加速迭代成為新壁壘

聊到英偉達(dá)的AI壁壘，CUDA已經(jīng)是繞不開(kāi)的話題，經(jīng)常都會(huì)有人問(wèn)CUDA生態(tài)會(huì)不會(huì)被攻破，CUDA之后英偉達(dá)還有壁壘嗎？

Beth在這里又拋出了新的思路，硬件加速迭代就是英偉達(dá)的新護(hù)城河。

2016年的Pascal引入CUDA開(kāi)始，英偉達(dá)在AI計(jì)算上就保持著每2年更新一代產(chǎn)品的速度，8年時(shí)間帶來(lái)了AI算力1000倍的提升。

今年GTC開(kāi)始，英偉達(dá)公布了全新的產(chǎn)品路線圖，不但公布了Blackwell等新的架構(gòu)設(shè)計(jì)，還將芯片的迭代周期縮短到了1年。

為了保證性能領(lǐng)先英偉達(dá)海計(jì)劃將3nm、2nm等先進(jìn)工藝都集成到未來(lái)的GPU產(chǎn)品中。

這種快速的產(chǎn)品迭代和技術(shù)創(chuàng)新使Nvidia能夠持續(xù)保持在AI和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，同時(shí)也為其未來(lái)的收入增長(zhǎng)提供了支持。

6月28日，前哨科技特訓(xùn)營(yíng)的直播中，王煜全也分享「英偉達(dá)未來(lái)會(huì)如何」的新判斷。

在我們看來(lái)，Beth Kindig以往的成功經(jīng)驗(yàn)會(huì)讓她的分析非常有說(shuō)服力，但回歸理性和現(xiàn)實(shí)來(lái)看，我們更為認(rèn)可「理由三加速迭代」的分析，英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘不止CUDA，對(duì)前兩個(gè)觀點(diǎn)抱有謹(jǐn)慎的態(tài)度。

首先，GPU數(shù)據(jù)中心需求增長(zhǎng)是必然的趨勢(shì)，但爆發(fā)能否維系并不能簡(jiǎn)單用英偉達(dá)、AMD等公司CEO的觀點(diǎn)做佐證，真正的前置指標(biāo)是AI應(yīng)用商業(yè)化的趨勢(shì)。

對(duì)此，王煜全和大家分享了自己的判斷，站在技術(shù)、商業(yè)角度看AI變革的下一輪爆發(fā)需要關(guān)注未來(lái)2年的兩大要素。

其次，PE只是一個(gè)相對(duì)的參考指標(biāo)，并不能完全作為未來(lái)預(yù)測(cè)的判斷，一切還要回歸到實(shí)際業(yè)務(wù)上來(lái)。

數(shù)據(jù)中心的需求還會(huì)不會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，這個(gè)問(wèn)題不光要看各大企業(yè)公布的未來(lái)計(jì)劃，更要關(guān)注到下游AI應(yīng)用的真實(shí)狀況。

王煜全在直播中和大家提到，AI產(chǎn)業(yè)未來(lái)還有一次「戴維斯雙擊」的機(jī)會(huì)，但它的前置指標(biāo)不是數(shù)據(jù)中心。