經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 牛鈺 方正證券（602901.SH）出售瑞信證券、西部證券（002673.SZ）籌劃收購(gòu)國(guó)融證券、國(guó)聯(lián)證券（601456.SH）正在推進(jìn)收購(gòu)民生證券、浙商證券（601878.SH）通過受讓股權(quán)將登上國(guó)都證券的大股東寶座……在這個(gè)驕陽(yáng)似火的6月，券商收購(gòu)兼并進(jìn)行得如火如荼。

證券行業(yè)一場(chǎng)并購(gòu)重組大幕正在徐徐拉開。

6月24日，瑞銀集團(tuán)（下稱“瑞銀”）宣布，其和方正證券已與北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司（下稱“北京國(guó)資公司”）就出售瑞信證券（中國(guó)）有限公司（下稱“瑞信證券”）共85.01%股權(quán)達(dá)成三方協(xié)議。該交易完成后，瑞士銀行有限公司（UBSAG，下稱“瑞士銀行”）和北京國(guó)資公司將分別持有瑞信證券14.99%和85.01%的股權(quán)。

6月25日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從方正證券相關(guān)人士處獲悉，早在2022年9月份，方正證券公告向瑞士銀行出售49%的股權(quán)。彼時(shí)，瑞信證券49%的股權(quán)的評(píng)估價(jià)值為11.39億元。由于瑞士銀行受瑞士信貸銀行有限公司“黑天鵝”事件波及，這項(xiàng)交易未持續(xù)進(jìn)行。

該人士透露，為盤活公司資產(chǎn)，合理配置資源，提高資金使用效率，方正證券將所持瑞信證券49%的股權(quán)出讓給北京國(guó)資公司，對(duì)應(yīng)估值為8.85億元。兩年時(shí)間，瑞信證券49%的股權(quán)的評(píng)估價(jià)值“縮水”了2.54億元?？s水的主要原因是瑞信證券近兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

無(wú)獨(dú)有偶，6月21日，西部證券公告表示，正在籌劃以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)國(guó)融證券股份有限公司（下稱“國(guó)融證券”）控股權(quán)事項(xiàng)，具體收購(gòu)股份比例以最終簽訂的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議為準(zhǔn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，證券行業(yè)股權(quán)變動(dòng)主要有兩種類型，一是券商同業(yè)間吸收重組；二是國(guó)資背景股東入駐券商。目前，大部分上市券商的實(shí)際控制人或大股東具有國(guó)資背景。今年以來(lái)，長(zhǎng)江證券（000783.SZ）、東北證券(000686.SZ)、東莞證券等券商均宣布股東變動(dòng)的計(jì)劃，新股東主要是地方國(guó)資或相關(guān)公司。

一位券商非銀分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，一方面，券業(yè)頻頻出現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件與部分中小券商面臨經(jīng)營(yíng)困境息息相關(guān)。在這輪券商整合大潮中，很多券商的股東是因?yàn)樽陨碛龅浇?jīng)營(yíng)壓力或者被并購(gòu)券商經(jīng)營(yíng)不佳，而尋求轉(zhuǎn)讓股權(quán)。此外，西部證券籌劃并購(gòu)國(guó)融證券，預(yù)示著更多券商或籌劃并購(gòu)重組以增強(qiáng)實(shí)力。

中航證券認(rèn)為，目前監(jiān)管明確鼓勵(lì)證券行業(yè)內(nèi)整合，在政策推動(dòng)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)下，并購(gòu)重組是券商實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展的有效手段。券商并購(gòu)重組對(duì)提升行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展具有積極作用。同時(shí)，行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應(yīng)。預(yù)計(jì)證券行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組事項(xiàng)將加速推進(jìn)。

密集并購(gòu)重組

“并購(gòu)重組”無(wú)疑是2024年證券行業(yè)的焦點(diǎn)詞。

6月5日，錦龍股份（000712.SZ）披露，公司將通過上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌的方式轉(zhuǎn)讓所持有的中山證券12.06億股股權(quán)（占中山證券總股本的67.78%）。錦龍股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為證券業(yè)務(wù)，其持有中山證券67.78%股權(quán)，以及東莞證券40%股份，并依托這兩家券商開展證券業(yè)務(wù)。

此前，錦龍股份已宣布擬轉(zhuǎn)讓所持東莞證券全部股份，當(dāng)下又計(jì)劃出售所持中山證券股權(quán)，如上述交易全部完成，意味著錦龍股份將全面剝離證券業(yè)務(wù)。

上半年以來(lái)，國(guó)聯(lián)證券（601456.SH）與民生證券重組以及浙商證券（601878.SH）收購(gòu)國(guó)都證券股權(quán)等均取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

6月7日，國(guó)都證券發(fā)布《收購(gòu)報(bào)告書》，披露被浙商證券并購(gòu)的最新進(jìn)展?！妒召?gòu)報(bào)告書》顯示，浙商證券在簽署相關(guān)協(xié)議后，累計(jì)持有國(guó)都證券34.2546%股份，成為第一大股東。

6月13日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)重組的進(jìn)展公告，稱公司正在籌劃通過發(fā)行A股股份的方式購(gòu)買民生證券100%股份并募集配套資金。

6月21日，西部證券宣布收購(gòu)國(guó)融證券，這一消息激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于券商并購(gòu)重組的無(wú)限期待。中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)正在加速。

近兩年，湖北國(guó)資先后拿下天風(fēng)證券（601162.SH）、長(zhǎng)江證券、九州證券（現(xiàn)更名為“華源證券”）三家券商。在整合重組預(yù)期下，近日，有不少投資者在股吧、論壇上表達(dá)了對(duì)三者合并的期待。6月25日，長(zhǎng)江證券對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，公司目前沒有收購(gòu)天風(fēng)證券、華源證券的計(jì)劃。天風(fēng)證券稱，公司無(wú)應(yīng)披露而未披露的事項(xiàng)，具體事項(xiàng)以公司公告為準(zhǔn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)注意到，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向興業(yè)證券（601377.SH）提問：興業(yè)證券與華福證券簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，請(qǐng)問董秘這條消息是真的嗎？6月24日，興業(yè)證券表示：6月20日，公司與華福證券舉行合作交流座談會(huì)暨戰(zhàn)略合作簽約儀式，雙方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將發(fā)揮各自資源稟賦和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，深化合作、相互賦能，在投資銀行、債券融資、投資和研究服務(wù)等領(lǐng)域開展更深層次的全方位合作，共同服務(wù)福建經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

6月26日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)致電興業(yè)證券的證券事務(wù)代表電話，對(duì)方回復(fù)稱，興業(yè)證券與華福證券有業(yè)務(wù)合作，關(guān)于是否合并這一部分尚未進(jìn)行探討。興業(yè)證券與華福證券是否合并可能需要政府層面來(lái)決定。

5月以來(lái)，部分頭部券商的合并重組傳言，在行業(yè)間亦廣泛流傳。

一宗接一宗的并購(gòu)重組事項(xiàng)，讓現(xiàn)有140余家證券公司的證券業(yè)棋局生變。

“并購(gòu)潮”背后動(dòng)機(jī)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪發(fā)現(xiàn)，在證券業(yè)馬太效應(yīng)顯著的背景下，中小券商或者股東因面臨經(jīng)營(yíng)壓力主動(dòng)尋求整合機(jī)會(huì)。

以西部證券籌劃收購(gòu)國(guó)融證券為例，國(guó)融證券的控股股東為北京長(zhǎng)安投資集團(tuán)有限公司（下稱“長(zhǎng)安投資”）。天眼查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)融證券IPO（首次公開募股）未果，其實(shí)控人長(zhǎng)安投資出現(xiàn)相關(guān)對(duì)賭債務(wù)。受此影響，長(zhǎng)安投資所持有的國(guó)融證券等機(jī)構(gòu)的股權(quán)處于司法凍結(jié)狀態(tài)。

6月25日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從一位接近國(guó)融證券的人士處獲悉，在長(zhǎng)安投資所持有的國(guó)融證券股權(quán)被凍結(jié)后，如果長(zhǎng)安投資不主動(dòng)尋求轉(zhuǎn)讓國(guó)融證券的股權(quán)，那么該部分股權(quán)將被司法拍賣。一旦如此，國(guó)融證券的估值將進(jìn)一步“縮水”。

另外，方正證券出售瑞信證券事件，或也與瑞信證券持續(xù)虧損相關(guān)。方正證券在公告中披露，瑞信證券2023年的營(yíng)業(yè)收入為1.57億元，凈利潤(rùn)為-1.99億元；2024年一季度，其營(yíng)業(yè)收入為1931.65萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-3442.03萬(wàn)元。

對(duì)比海外證券業(yè)的發(fā)展，平安證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)投資銀行數(shù)量快速下滑，目前營(yíng)收CR10（市場(chǎng)占有率排名前10家）集中度維持在60%以上。受傭金自由化、混業(yè)經(jīng)營(yíng)重啟等政策和公司增長(zhǎng)需求驅(qū)動(dòng)，美國(guó)投資銀行業(yè)自1970年以來(lái)加速整合，據(jù)麥肯錫2020年的報(bào)告顯示，過去15年美國(guó)數(shù)千家券商不斷整合，數(shù)量減少了30%，市場(chǎng)高度集中，前10大券商市場(chǎng)份額超過70%。據(jù)美國(guó)證券行業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIMFA）報(bào)告，截至2022年末，在美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)商（Broker-Dealers）為3378家，較2008年的4896家下降31%。

平安證券稱，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)在降費(fèi)、外資券商流入等背景下同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇。據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2023年末，國(guó)內(nèi)共145家證券公司，相對(duì)于2019年末增加12家，且大部分券商均為綜合性券商。盡管近年來(lái)部分券商在財(cái)富管理、股債承銷等業(yè)務(wù)方面打造特色標(biāo)簽，但相對(duì)于美國(guó)、日本等市場(chǎng)的證券行業(yè)，整體差異性仍不顯著，同質(zhì)化較強(qiáng)。同時(shí)金融行業(yè)對(duì)外開放加速，高盛、摩根士丹利、渣打、法巴等國(guó)際大型投資銀行于國(guó)內(nèi)設(shè)立全資券商，將進(jìn)一步加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。而經(jīng)紀(jì)傭金率的持續(xù)下行、股權(quán)融資的暫緩以及權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)將對(duì)券商經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定壓力，也將加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

中航證券表示，繼新“國(guó)九條”推進(jìn)打造一流投資銀行以來(lái)，中小券商常面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，規(guī)模受限等困境，股權(quán)流轉(zhuǎn)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。2024年以來(lái)，中小券商的股權(quán)頻繁流轉(zhuǎn)。

萬(wàn)聯(lián)證券屈放向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，中小券商轉(zhuǎn)型突圍可以注意兩個(gè)方面：第一，根據(jù)母公司及地域特色發(fā)揮特色業(yè)務(wù)。如依托母公司促進(jìn)資管，投行業(yè)務(wù)。利用地域特色開展債券承銷，保薦上市業(yè)務(wù)；第二，根據(jù)自身團(tuán)隊(duì)特色發(fā)展自身業(yè)務(wù)，將有限的資源傾向于特色專業(yè)團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)特色經(jīng)營(yíng)。對(duì)于中小券商而言，如果被兼并收購(gòu)，可以依托收購(gòu)券商的資源繼續(xù)強(qiáng)化自身業(yè)務(wù)。如等規(guī)模券商合并可以發(fā)揮各自特點(diǎn)，共享資源，協(xié)同發(fā)展。

頭部效應(yīng)加劇

除中小券商股權(quán)流轉(zhuǎn)外，在政策的鼓勵(lì)和競(jìng)爭(zhēng)加劇影響下，證券行業(yè)頭部集中是必然趨勢(shì)。

5月下旬，市場(chǎng)流傳出關(guān)于頭部券商國(guó)泰君安（601211.SH，02611.HK）和海通證券（600837.SH、06837.HK）合并的傳言，隨后兩家券商雙雙予以否認(rèn)。6月26日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)再次致電國(guó)泰居安詢問，答復(fù)依舊是：“目前沒有相關(guān)信息”。

此外，頭部券商中金公司和中國(guó)銀河證券、中信證券與中信建投曾先后曝出整合傳聞，但均無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展消息。不過，市場(chǎng)對(duì)于頭部券商并購(gòu)的行情已經(jīng)抱有期待。

另一方面，平安證券和方正證券、華創(chuàng)證券和太平洋證券的并購(gòu)重組也在推進(jìn)之中。華創(chuàng)云信表示，2024年1月，經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過，華創(chuàng)證券將在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)股東資格后，到法院領(lǐng)取執(zhí)行裁定書，辦理股權(quán)過戶手續(xù)。

6月26日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)致電方正證券詢問，工作人員回復(fù)稱，如有進(jìn)展，公司會(huì)通過公告發(fā)布。平安證券和方正證券合并事項(xiàng)由控股股東平安集團(tuán)負(fù)責(zé)上報(bào)方案。

屈放認(rèn)為，未來(lái)券商并購(gòu)必然會(huì)加劇市場(chǎng)頭部化和集中度，同時(shí)也會(huì)因?yàn)椴槐匾?jìng)爭(zhēng)的降低和資源的優(yōu)化而顯著提升券商業(yè)績(jī)。并購(gòu)重組在一定程度上確實(shí)出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，但是更會(huì)出現(xiàn)多強(qiáng)并起的態(tài)勢(shì)。

3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管 加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，明確證券行業(yè)發(fā)展目標(biāo)，即5年內(nèi)推動(dòng)形成10家左右優(yōu)質(zhì)頭部機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的態(tài)勢(shì)，到2035年形成2到3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)；到本世紀(jì)中葉，形成綜合實(shí)力和國(guó)際影響力全球領(lǐng)先的現(xiàn)代化證券基金行業(yè)。

4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，即新“國(guó)九條”。新“國(guó)九條”提出“一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)取得明顯進(jìn)展”的發(fā)展目標(biāo)，提到“推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展”“支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)”等。

平安證券的研報(bào)認(rèn)為，近期監(jiān)管多次發(fā)聲，支持頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)，支持優(yōu)質(zhì)券商拓展資本空間，支持做強(qiáng)金融業(yè)“國(guó)家隊(duì)”，未來(lái)在資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展、加速建設(shè)一流投資銀行的政策導(dǎo)向下，頭部證券公司尤其是國(guó)有大型證券公司的市場(chǎng)份額有望提升，行業(yè)集中度將繼續(xù)上行。

方正證券發(fā)布研報(bào)稱，證券行業(yè)有望在資本市場(chǎng)建設(shè)新階段中更好發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)、助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，預(yù)計(jì)頭部券商有望通過并購(gòu)重組等方式進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)，推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革提速。