長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

文/葉檀財經(jīng)團隊

最近后臺不少朋友留言說，葉檀財經(jīng)很真實，很純粹。

聽到這樣的評價，我們很高興，但更慚愧。

記得?？略凇墩f真話的勇氣》中曾說過，直言（說真話）比較初級的理解是，毫不隱瞞和保留地言說真相，不以虛浮的言說方式，或者不以可能對真相進行編碼或遮蔽的修辭裝飾來言說真相。

（圖源：pixabay）

以我們目前的能力，勉勉強強夠得上說真話的初級階段，還往往說不好說不全，慚愧。

對于更深層次，比如“直言”與某種形式的勇氣有關(guān)，要冒著打破，甚至結(jié)束和他者之間的關(guān)系……我們遠遠達不到。

換一個角度，也許不是我們夠真實，而是各位給了我們真實的機會。

正如中國社會科學(xué)報評價?？碌恼胬碛^之流變，里面寫道的：

對一個“誠言者”而言，言說本質(zhì)上是以自身為目的，完成自我凈化的程序，在對他人“說真話”的實踐中實現(xiàn)對自己的倫理塑造。

感謝大家給我們機會，做一個“誠言者”，借助各位的力量，我們才有機會塑造自己的靈魂。

#01

人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)險守7.3，日元不回頭跌破160

6月26日晚上8點，離岸人民幣匯率突然跌破7.3這一重要心里關(guān)口，市場一度認為，人民幣匯率就此要破7.3。不久，在各方力量加持下，人民幣匯率顫顫巍巍回到了7.3以內(nèi)。

目前就在7.3附近打轉(zhuǎn)，有點3000點保衛(wèi)戰(zhàn)的意思。

本次人民幣匯率走弱不一般，因為此前一周在陸家嘴論壇上，央行行長剛剛發(fā)表了對匯率的講話。

當時，央行行長說到，堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，但同時強化預(yù)期引導(dǎo)，堅決防范匯率超調(diào)風險。

考慮到央行行長長期主管外匯工作，這番表態(tài)加上目前的走勢，被理解為通過貶值釋放貶值壓力，如果過度貶值，央行可能重拳出擊。

過度貶值的底線在哪？得走一步看一步。

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有意思的是，6月19日陸家嘴會議當天，央行通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標平臺，以利率招標方式發(fā)行200億元央行票據(jù)。

不少人認為這是在穩(wěn)定人民幣匯率，從邏輯上來說，回收離岸人民幣市場流動性確實有穩(wěn)定的意味。但從市場角度看，無論是6月19日當天，還是6月26日跌破7.3的時刻，匯率市場基本沒有太多的抵抗，以順其自然為主。

大摩最近有篇研究報告說，盡管5月份的金融數(shù)據(jù)不好看，但中國央行不會迅速做出反應(yīng)，原因有二：一是銀行凈息差縮窄速度太快，會影響金融體系的穩(wěn)定性；另一個就是在美國不降息的背景下，中美利差已經(jīng)很大，貨幣政策一旦有所調(diào)整，外匯市場更難以應(yīng)付。央行以及市場的反應(yīng)，確如大摩所料。

在外匯市場上，人民幣貶值并不孤單，日元、歐元、韓元幾乎所有貨幣都在貶值，只是程度不同。

從貶值幅度來看，人民幣貶值幅度算比較少，日元貶了又貶，貶了又貶。

巧合的是，6月26日，人民幣跌破7.3之時，日元失守160日元關(guān)口，創(chuàng)1986年以來最低紀錄。

從4月份開始，日本央行開始捍衛(wèi)日元匯率不破160，3個月不到，看來也放棄抵抗了。截止到6月29日，日元年內(nèi)貶值超過13%，是主要貨幣里貶值幅度最大的之一。

此前我們分析過，日韓斥巨資捍衛(wèi)匯率，結(jié)果是該跌還得跌，花大錢辦小事。

對于日元的未來，6月24日，日本最高貨幣官員、日本財務(wù)省副大臣神田真人表示，如果匯率波動過大，將對國民經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，日本政府24小時都在時刻準備干預(yù)匯率。

這個表態(tài)聽著很熟悉，和我國央行行長在陸家嘴的表態(tài)異曲同工。

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日元貶值幅度大到讓美國人有點坐不住。據(jù)日本《朝日新聞》網(wǎng)站6月21日報道，美國財政部20日宣布將日本列入“匯率操縱監(jiān)測名單”。

吊詭的是，就在美國財政部把日本列入“匯率操縱國監(jiān)測名單”之后不久，日本和美國的官員紛紛出來澄清，說不是大家想像的那回事。

據(jù)參考消息6月24日報道，美國財政部官員接受采訪的時候說，不認為日本匯率政策存在問題，理由是日本政府花錢捍衛(wèi)匯率，盡管失敗了，但還有捍衛(wèi)了。

日本財務(wù)相鈴木俊一則在21日內(nèi)閣會議結(jié)束后表示，日本被納入名單，主要是因為經(jīng)常項目順差額等匯率操縱國的機械性評估指標，和日本的匯率政策無關(guān)。

據(jù)美國財政部的標準，如果一個國家，對美國貿(mào)易順差超過150億美元，且經(jīng)常賬戶盈余超過國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）3%，還有持續(xù)干預(yù)匯率，讓本幣貶值的行為，就會納入?yún)R率操縱國。日本目前在順差和經(jīng)常賬戶等兩項指標符合標準，不符合第三項。

6月27日的消息顯示，日本可能已經(jīng)采取行動，維持匯率水平。

據(jù)英為財經(jīng)消息，6月27日，日本30年期國債收益率一度達到2.29%，為2011年3月以來的最高水平。

這波收益率上漲過后，美債和日本國債的收益率差距已經(jīng)縮小到2個半分點左右。（目前中國30年期國債收益率為2.46 ）

這一個輪次的貨幣貶值，有各國自身的原因，但更多的是美國因素。

期待了一年多的美聯(lián)儲降息，遲遲不見蹤影。

據(jù)華爾街見聞6月25日報道，永久票委、美聯(lián)儲理事鮑曼表示，現(xiàn)在還不是降息的時候，需要在一段時間內(nèi)將利率保持在高位。他預(yù)計計2024年不會有任何降息行動，美聯(lián)儲可能把降息時間推遲至2025年。

美國到底什么時候降息，這似乎成了一門玄學(xué)，從美聯(lián)儲官員到一眾分析師，從美國總統(tǒng)到各級官員，各說各的，就是不降。

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還記得格林斯潘當美聯(lián)儲主席的時候，每次發(fā)布會，打什么領(lǐng)帶，帶什么包，面部表情是嚴肅還是松弛，都會被媒體和機構(gòu)解讀，分析，探討未來美聯(lián)儲會有什么動作，甚至寫成深度報告。

現(xiàn)在好像回到了過去，不同的是，錨（格林斯潘）沒了。

#02

減肥神藥中國獲批，白酒最受傷

6 月 25 日，諾和諾德宣布司美格魯肽減重適應(yīng)癥國內(nèi)獲批上市。

據(jù)諾和諾德在其官方公眾號的表述，司美格魯肽可以實現(xiàn)平均16.8公斤的體重降幅，每周一需要使用一次。諾和諾德國際業(yè)務(wù)負責人Maziar Mike Doustdar在接受采訪時表示，公司計劃很快在中國推出Wegovy（在華獲批的產(chǎn)品名為諾和盈），但會限制供應(yīng)量，以免耗盡世界其他地區(qū)的供應(yīng)。

“需求遠遠大于當前供應(yīng)，這已經(jīng)不是什么秘密了，”Doustdar表示，“我們不能在第一天就向所有中心和所有醫(yī)院完全開放，否則會出現(xiàn)這樣的情況：周一推出產(chǎn)品，周三或周四（藥物銷售一空），那些周一開始服用的人就沒有足夠的藥了?！?/span>

供不應(yīng)求，是多少國內(nèi)企業(yè)夢寐以求的字眼，這是技術(shù)的力量。

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作為減肥神藥，司美格魯肽減重適應(yīng)癥獲批，影響巨大。

首當其沖的影響是諾和諾德的股價，突破1000元丹麥克朗，目前其市值大概是6500億美元，折合成人民幣大概是2.5個茅臺。

諾和諾德股價大漲，市場預(yù)期中國減肥市場能夠帶來巨大的回報。

根據(jù)《Diabetes, Obesity and Metabolism》雜志 2023 年發(fā)表的中國成年人群肥胖癥及其并發(fā)癥流行病學(xué)研究顯示，中國成年人中超重占比 34.8%，肥胖占比 14.1%.《中國居民營養(yǎng)與慢性病狀況報告》數(shù)據(jù)顯示，2021年中國肥胖人數(shù)為2.3億人。

如果肥胖癥藥物干預(yù)比例為8%，且GLP-1滲透率為30%，則GLP-1肥胖癥使用人群為900萬人，潛在市場規(guī)模在240億。

單純從減重上看，市場規(guī)模好像也不是很大，但如果把視角從減重，放大到基于超重或者肥胖引起的醫(yī)療費用，規(guī)模就大多了。

根據(jù)機構(gòu)最新研究預(yù)測，到2030年，中國歸因于超重/肥胖的醫(yī)療費用將達4180億元人民幣，約占全國醫(yī)療費用總額的21.5%。

根據(jù)大摩的研究報告，司美格魯肽等減肥神藥不僅會改變減重或糖尿病市場，更會改寫人們的生活，很多行業(yè)因此會受到不同程度的影響。

對消費板塊而言，影響從大到小的排序是：食品飲料 = 酒 業(yè) > 餐廳 > 超市/日雜店 = 運動服飾。

在美國，根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，服用減肥藥的患者，酒精消費量下降了62%。如果中國和美國市場的情況一樣，目前正在遭遇危機的白酒行業(yè)，可能會更加困難。

#03

OpenAl禁令，國產(chǎn)大模型的春天到了？

6月26日，新加坡聯(lián)合早報消息，OpenAl將禁止中國開發(fā)者使用其AI工具和軟件。

報道稱，OpenAl從7月9日起，將阻止來自非支持國家和地區(qū)的API。受影響組織若希望繼續(xù)使用OpenA的服務(wù)，必須在支持的國家或地區(qū)內(nèi)訪問。OpenAl已經(jīng)電郵通知位于中國的開發(fā)者，將從7月9日開始禁止其獲取OpenAl的工具和軟件。

包括獲阿里巴巴和騰訊控股支持的智譜AI在內(nèi)的中國本土企業(yè)已經(jīng)發(fā)布通知，鼓勵開發(fā)者改用自有產(chǎn)品。

在中美科技競爭愈演愈烈的今天，OpenAl逐步收緊對中國的敞口，在意料之中。

上有政策，下有對策，OpenAl逐步收緊并不意味著無法使用。6月25日，財經(jīng)雜志在其公眾號上發(fā)文稱，OpenAI加大對中國賬號封管力度，目前影響有限。

據(jù)財經(jīng)的文章，多位使用了OpenAI的API接口服務(wù)的中國技術(shù)人員告訴《財經(jīng)》，目前他們并未收到要求停止使用的通知。

事實上，OpenAI從未開放過中國市場的服務(wù)，中國用戶大多通過代理服務(wù)或微軟云來使用OpenAI的工具和服務(wù)。

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據(jù)悉本次收緊之后，真正受影響的可能是直接連接OpenAl的部分，通過微軟的這部分用戶，并不會受到影響?？紤]到微軟和中國的關(guān)系，繞道微軟對中國用戶無疑是一種安全墊，美國有關(guān)方面得進一步說服微軟配合，才能達到更深層次的影響。

此前，OpenAl在歐美多地無預(yù)警宕機，已經(jīng)引發(fā)過用戶不滿，從安全性考慮，選擇Plan B是越來越多用戶的選擇。

對中國用戶來說，阿里、百度、昆侖天工等主流國內(nèi)大模型廠商均已上線免費的遷移方案。受OpenAl消息“鼓舞”，相關(guān)上市公司在6月26日均有不錯的市場表現(xiàn)，股價大漲。短期投機，表現(xiàn)充分。

大模型之戰(zhàn)，蘋果被動躺槍。

因為在中國無法使用OpenAl大模型，只能選擇百度或者其他中國公司，而這一點，可能會降低其在中國市場的吸引力?？磥?，在中國使用得另有一套系統(tǒng)了。

#04

可轉(zhuǎn)債暴跌，公募受傷，沒有最重，只有更重

股市不好，轉(zhuǎn)債市場更是難看。

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從5月20日開始，轉(zhuǎn)債市場就在不斷刷新人們的下線，調(diào)整幅度之深，創(chuàng)2017年以來最低水平。

據(jù)萬得統(tǒng)計，從上周三至周一共四個交易日，Wind轉(zhuǎn)債低價指數(shù)已下跌超過5%，40余支低價券調(diào)整幅度超10%。

其中，低評級、小市值轉(zhuǎn)債調(diào)整較最為劇烈。

評級比 AA-低的轉(zhuǎn)債的加權(quán)收益率為-11.02%，正股市值小于 25 億的轉(zhuǎn)債的加權(quán)收益率為-13.44%。一些比較知名的公司比如山鷹紙業(yè)、廣匯汽車轉(zhuǎn)債更是連續(xù)大跌。

華泰證券在一篇報告中說到，轉(zhuǎn)債暴跌，徹底顛覆了過往的邏輯，轉(zhuǎn)債信仰不再。

比如，過去都認為轉(zhuǎn)債不會違約，不會考慮信用風險，可事實上，從2023年開始，隨著退市清理加劇，企業(yè)經(jīng)營困難，轉(zhuǎn)債違約已經(jīng)不是新鮮事。搜特、藍盾、正邦都出現(xiàn)了事實性違約。

2024年，國九條等政策的出臺，加快了垃圾股的清理速度，波及到讓轉(zhuǎn)債市場。鴻達、中裝、廣匯等轉(zhuǎn)債就是如此。

據(jù)華泰分析，目前隱含退市風險的轉(zhuǎn)債價格不會超過80元，隱含信用風險的不會超過90元，市場已經(jīng)用腳投票了。

據(jù)財通證券統(tǒng)計，截至 2024 年 6 月 21 日，調(diào)降評級的轉(zhuǎn)債有11只，考慮到評級截止期為7月末，還有一半轉(zhuǎn)債沒有出評級，市場仍然恐慌，生怕自己手里的轉(zhuǎn)債會被降級。

這類似微盤股被大規(guī)模拋售，清理垃圾股被的次生效應(yīng)就是拋售潮以及流動性枯竭。

據(jù)平安證券統(tǒng)計，本輪轉(zhuǎn)債下跌并不存在行業(yè)特性，只關(guān)乎評級，AAA 評級受影響很小，評級越低影響越大。

為了刺激股市，再融資市場一直比較低迷，轉(zhuǎn)債市場持續(xù)下跌，讓可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量也在不斷走低。

刮骨療毒確實痛，對于有轉(zhuǎn)債正常融資需求的上市公司來說，這是雪上加霜。

這波轉(zhuǎn)債下跌，誰最受傷？上交所是公募，深交所是公募和散戶。

據(jù)華福證券統(tǒng)計，截止2024年3月，上交所的轉(zhuǎn)債持有人里，持有比最大的是公募基金，其次是企業(yè)年金；而深交所，持有最多的還是公募基金，但次之，變成了自然投資者。

還有一個有意思的、讓人看不懂的現(xiàn)象。

自從2022年4季度開始，基金就開始提升中低評級的轉(zhuǎn)債配置比例，也就是本輪下跌最受傷的部分。據(jù)華福證券統(tǒng)計，2022年三季度以前，AA+以下的中低評級轉(zhuǎn)債配置比例基本在30%以下，但從2022年四季度開始，中低評級的比例就上升到了40%。

在普通投資者瘋搶高等級債券的時候，機構(gòu)在可轉(zhuǎn)債市場做出了相反的選擇。我的天。

未來會怎么樣？

7月份之后，隨著評級結(jié)束，拋售潮會緩解。另外，科創(chuàng)板八條進一步優(yōu)化再融資制度，支持并購重組，預(yù)計也會拉動轉(zhuǎn)債市場，因為未來能夠發(fā)轉(zhuǎn)債的，多數(shù)是被認定的好公司。

希望不會繼續(xù)連鎖反應(yīng)吧。

#05

終于出現(xiàn)了一個供不應(yīng)求的行業(yè)，不內(nèi)卷，只漲價

原本以為，哪里都在卷，卷品質(zhì)，卷價格，到處都在降價，從消費品，到耐用品。

想不到，有一些領(lǐng)域能夠逆周期崛起，不僅不卷，反而持續(xù)提價。

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據(jù)財新6月26日報道，最近一年多來，羽毛球愛好者苦不堪言，羽毛球包括裝備在持續(xù)漲價。其中，羽毛球漲幅最大，2023年下半年至今累計漲幅最高，普遍可達二至三成。

疫情之后，出行、運動成了人們的心頭好。大量此前不曾從事羽毛球運動的人，跑步入場。結(jié)果就是場地供應(yīng)跟不上，人員跟不上，羽毛球等裝備的供給也跟不上。

據(jù)財新報道，羽毛球運動和器材從業(yè)者多將價格飛漲歸因于鵝、鴨毛片供需失衡。上游原材料供應(yīng)能力沒有跟隨運動人口同步增長，這一局面在短期內(nèi)難以改善。在各大羽毛球貼吧或者論壇，幾乎都能看到各種抱怨羽毛球漲價的聲音。

據(jù)悉，羽毛球產(chǎn)業(yè)目前從業(yè)人員異常緊缺，從教練到穿線師，再到制球工人都面臨人手缺口。供給方除了漲價，好像也沒別的選擇。

這樣好的行情，最受益的當屬那些生產(chǎn)羽毛球設(shè)備的地方。在浙江，有個小地方叫江山，無疑非常受益。江山一年生產(chǎn)1.8億只羽毛球，占全國羽毛球產(chǎn)量的65%，是本輪羽毛球周期的最大贏家之一。

我們查了下當?shù)氐慕?jīng)濟狀況，據(jù)當?shù)亟y(tǒng)計部門數(shù)據(jù)，2024年一季度全市地區(qū)生產(chǎn)總值92.05億元，同比增長7.5%；增速分別高于全國、全省2.2、1.4個百分點。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值3.49億元，增長7.2%;第二產(chǎn)業(yè)增加值36.08億元，增長9.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值52.48億元，增長6.0%。和羽毛球相關(guān)的健康生活產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值7.05億元，同比增長14.3%。

在消費疲軟的今天，整個體育產(chǎn)業(yè)都比較扎眼。根據(jù)國家統(tǒng)計局5月份的社零數(shù)據(jù)，體育用品消費增速達到15.2%，處于強勁增長狀態(tài)。

盡管經(jīng)濟狀況一般，但后疫情時代，人們似乎已經(jīng)養(yǎng)成了多走走，多看看，多動動的習(xí)慣，無形中進入了一個全新的時代。

中國人，進入了一個更關(guān)注身心健康的時代。

最后，據(jù)新華社消息，大會將在7月15日至18日召開，希望，能有希望。大家靜靜等候吧。