本報(bào)記者 顧夢(mèng)軒 夏欣 廣州 北京報(bào)道

可轉(zhuǎn)債近日開啟“下跌模式”。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月1日—26日，萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌7.95%。截至6月26日，6月以來(lái)，全市場(chǎng)549只可轉(zhuǎn)債中價(jià)格上漲的只有52只，占比僅為9.47%，在大量?jī)r(jià)格下跌的可轉(zhuǎn)債中，最高下跌幅度達(dá)53.76%。

寶盈基金有關(guān)人士在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，近期可轉(zhuǎn)債的下跌，主要原因是小微盤指數(shù)調(diào)整幅度較大，正股退市風(fēng)險(xiǎn)提高。2024年年初雪球產(chǎn)品出清、4月中旬新“國(guó)九條”深化退市制度管理、5—6月監(jiān)管函密集出臺(tái)，都導(dǎo)致權(quán)重集中在小微盤的轉(zhuǎn)債正股承壓，目前萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)已經(jīng)回調(diào)到接近4月中旬的水平。正股的持續(xù)下跌導(dǎo)致部分主板公司面臨破面退市的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值受到挑戰(zhàn)。

打破“零違約”神話

一向以安全穩(wěn)定著稱的可轉(zhuǎn)債卻迎來(lái)了自己的“至暗時(shí)刻”，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)正在面臨前所未有的信用危機(jī)。

6月21日，廣匯轉(zhuǎn)債大跌20%，報(bào)收于57.542元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于面值，在過(guò)去的一個(gè)月中，廣匯轉(zhuǎn)債累計(jì)跌幅已經(jīng)高達(dá)42.6%。無(wú)獨(dú)有偶，同日山鷹轉(zhuǎn)債、鷹19轉(zhuǎn)債等也大跌近20%。

今年以來(lái)，搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾債轉(zhuǎn)、鴻達(dá)轉(zhuǎn)債陸續(xù)跟隨正股強(qiáng)制退市。5月17日，搜特退債公告由于流動(dòng)性不足無(wú)法兌付回售本息，搜特轉(zhuǎn)債正式成為首只實(shí)質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債。至此，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)30余年的“零違約”神話結(jié)束，市場(chǎng)開始重視轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日收盤，目前532只正常交易的可轉(zhuǎn)債中有95只跌破面值，占可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的17.86%。從上述可轉(zhuǎn)債指數(shù)來(lái)看，6月20日—24日，三個(gè)交易日在加速下跌，因此跌破面值的可轉(zhuǎn)債家數(shù)也在快速增加，其中6月24日一天就達(dá)97只。

同時(shí)，近期轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)密集下調(diào)。截至2024年6月21日，今年評(píng)級(jí)調(diào)降的轉(zhuǎn)債共有11只，“評(píng)級(jí)截止時(shí)間延至7月末，以及當(dāng)前仍有超過(guò)一半的轉(zhuǎn)債尚未出具評(píng)級(jí)，后續(xù)轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)調(diào)降的信用風(fēng)險(xiǎn)或未釋放完畢。”財(cái)信證券研報(bào)指出。

股市方面，Wind行情顯示，上證指數(shù)自5月20日創(chuàng)階段新高后拉開調(diào)整序幕，一個(gè)多月時(shí)間上證指數(shù)下跌6.47%。而深成指和創(chuàng)業(yè)板指則見頂更早一些，5月10日高點(diǎn)以來(lái)至目前調(diào)整幅度分別達(dá)9.58%和10.53%，較上證指數(shù)明顯要弱。

格上基金研究員蔣睿表示，近期轉(zhuǎn)債下跌的原因較為復(fù)雜，大致有以下幾種：其一，新“國(guó)九條”政策強(qiáng)化了部分低價(jià)轉(zhuǎn)債正股交易型退市的預(yù)期，導(dǎo)致部分轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值有可能喪失；其二，評(píng)級(jí)報(bào)告公布期，部分轉(zhuǎn)債基于上市公司基本面情況可能面臨評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；其三，轉(zhuǎn)債市值偏小，小盤股表現(xiàn)不佳轉(zhuǎn)債也有壓力；其四，市場(chǎng)負(fù)反饋，機(jī)構(gòu)賣出流動(dòng)性擠兌。

針對(duì)小盤股表現(xiàn)不佳的問(wèn)題，浙商證券視頻號(hào)分析，一般來(lái)說(shuō)，需要發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司多數(shù)都是一些現(xiàn)金流比較緊缺的小公司，他們需要更多的資金做研發(fā)投入，或者擴(kuò)大生產(chǎn)，所以很多可轉(zhuǎn)債的本體其實(shí)就是小盤股甚至微盤股。而今年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格鮮明，很多績(jī)差小盤面值過(guò)低導(dǎo)致強(qiáng)制退市，正股如果退市對(duì)于可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)就失去了轉(zhuǎn)換功能，失去了兜底的人，一旦上市公司違約，就沒(méi)有任何退路了。所以現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)和前幾年相比已經(jīng)出現(xiàn)了天翻地覆的變化。

Wind方面分析，市場(chǎng)擔(dān)憂可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，權(quán)益市場(chǎng)不佳下，價(jià)值無(wú)法保證。此外上市公司兌付風(fēng)險(xiǎn)，尤其是近年來(lái)無(wú)法兌付違約的可轉(zhuǎn)債時(shí)有出現(xiàn)，從而使得可轉(zhuǎn)債債底價(jià)值也出現(xiàn)一定的存疑。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受媒體采訪時(shí)表示，低價(jià)轉(zhuǎn)債相較于信用債存在明顯的信用下沉特點(diǎn)，對(duì)于投資者而言容錯(cuò)率較低，因此主流機(jī)構(gòu)傾向于對(duì)弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債及時(shí)、密集出庫(kù)。疊加近期A股市場(chǎng)行情低迷、評(píng)級(jí)調(diào)整與問(wèn)詢函發(fā)布、個(gè)別弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債即將面臨到期兌付的問(wèn)題，對(duì)投資者決策有所影響。

可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)下跌

從可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)來(lái)看，雖然年內(nèi)收益暫時(shí)未受到太大影響，但是最近一月收益卻出現(xiàn)不同程度下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，全市場(chǎng)123只可轉(zhuǎn)債基金，最近一月收益率下跌的有103只，占比高達(dá)83.7%，其中，最近一月收益最高者為寶盈融源可轉(zhuǎn)債A份額（0.82%），收益最低的是上銀可轉(zhuǎn)債精選C份額（-6.86%）。

寶盈融源可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理鄧棟在2024年一季報(bào)中介紹了自己的投資思路：轉(zhuǎn)債持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以彈性較高的中高平價(jià)轉(zhuǎn)債為主，個(gè)券選擇上以資源、醫(yī)藥、養(yǎng)殖、公用事業(yè)等行業(yè)為主。在報(bào)告期，組合適當(dāng)降低了彈性偏股型轉(zhuǎn)債的占比，提升了有性價(jià)比的平衡型轉(zhuǎn)債的配置，同時(shí)降低了醫(yī)藥轉(zhuǎn)債占比，增加上游資源行業(yè)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。

面對(duì)可轉(zhuǎn)債的危機(jī)局勢(shì)，可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理將如何操作，減少基金回撤？寶盈基金方面指出，操作方面，以大盤、高等級(jí)轉(zhuǎn)債為主要配置，嚴(yán)控轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)，不參與較低信用評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債的投資，盡量少參與流動(dòng)性較差的轉(zhuǎn)債投資。

博時(shí)基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理高暉表示，正股財(cái)務(wù)資質(zhì)與償債能力也會(huì)引發(fā)轉(zhuǎn)債估值波動(dòng)。對(duì)于財(cái)務(wù)類指標(biāo)的篩查，凈資產(chǎn)為負(fù)、連續(xù)虧損且營(yíng)收規(guī)模較低并連續(xù)下滑的公司或值得引起關(guān)注。

同時(shí)，高暉建議密切關(guān)注交易所關(guān)注函、問(wèn)詢函、信用評(píng)級(jí)公司發(fā)布關(guān)注事項(xiàng)等關(guān)鍵信息。監(jiān)管關(guān)注點(diǎn)覆蓋經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)、前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)變更、公司治理、可轉(zhuǎn)債余額占正股市值比例、可轉(zhuǎn)債可下修空間等多個(gè)維度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查。

大批標(biāo)的被錯(cuò)殺

可轉(zhuǎn)債遭遇重創(chuàng)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，是要趕緊清倉(cāng)還是趁機(jī)抄底上車？

蔣睿指出，大部分投資機(jī)構(gòu)其實(shí)一直都有關(guān)注低價(jià)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步分化。具體到轉(zhuǎn)債基金組合構(gòu)建中，低價(jià)轉(zhuǎn)債的占比一直在降低，但在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)恐慌及小盤股表現(xiàn)不佳的時(shí)候難免波動(dòng)也會(huì)加大，對(duì)于這類基金的風(fēng)險(xiǎn)更多在于轉(zhuǎn)債估值整體壓縮和權(quán)益市場(chǎng)大小盤切換。跌至低價(jià)轉(zhuǎn)債范疇的標(biāo)的也并不代表其沒(méi)有投資價(jià)值，現(xiàn)在低價(jià)轉(zhuǎn)債有大批標(biāo)的被錯(cuò)殺，也是投資的好標(biāo)的。

蔣睿認(rèn)為，這次下探其實(shí)也是在提示投資者，未來(lái)轉(zhuǎn)債投資正股研究及信用風(fēng)險(xiǎn)分析會(huì)更加重要，風(fēng)波過(guò)后轉(zhuǎn)債仍舊會(huì)是比較好的投資品種，投資難度比過(guò)往會(huì)有所增加，需要篩選更加專業(yè)的機(jī)構(gòu)。

財(cái)信證券研報(bào)指出，往后看，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)能否企穩(wěn)、低價(jià)轉(zhuǎn)債能否修復(fù)仍有待觀察。建議投資者采取啞鈴型策略，一是配置信用資質(zhì)較好的中低價(jià)轉(zhuǎn)債以及存在供給稀缺性的大盤底倉(cāng)轉(zhuǎn)債，二是關(guān)注具備成長(zhǎng)性和進(jìn)攻性的偏股型轉(zhuǎn)債。

財(cái)信證券建議關(guān)注以下幾條主線。第一，基本面較好的中低價(jià)轉(zhuǎn)債和大盤底倉(cāng)轉(zhuǎn)債。第二，業(yè)績(jī)預(yù)期較好的轉(zhuǎn)債標(biāo)的，如出口鏈上受益于補(bǔ)庫(kù)需求等景氣度較高的板塊。第三，受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣關(guān)系緊張的資源品板塊；第四，AI主題、低空經(jīng)濟(jì)和新質(zhì)生產(chǎn)力方向，建議關(guān)注汽車、機(jī)械設(shè)備計(jì)算機(jī)、通信等。

“由于此次轉(zhuǎn)債調(diào)整幅度很大，特別是低信用等級(jí)和小微盤轉(zhuǎn)債，這個(gè)位置已經(jīng)有一定的性價(jià)比，同時(shí)中間也有不少錯(cuò)殺品種可供投資者逆向投資，建議投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力考慮是否進(jìn)行加倉(cāng)。”寶盈基金有關(guān)人士說(shuō)。