——疫后經(jīng)濟(jì)形勢的演變主線與政策建議

作者：徐遠(yuǎn)

新冠疫情2022年底結(jié)束，至今已經(jīng)一年半。疫后經(jīng)濟(jì)的走勢，出乎很多人的預(yù)料。2022年底疫情放開時(shí)，主流觀點(diǎn)非常樂觀，眾多市場機(jī)構(gòu)給出了很高的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。與這種樂觀情緒對應(yīng)，2022年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的政策基調(diào)，是“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，這一基調(diào)在2023年初的兩會(huì)得到延續(xù)。

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疫后經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了一波“小陽春”。2023年春季，出行、消費(fèi)、新房銷售、出口，都出現(xiàn)一輪明顯的反彈。不過，這一輪經(jīng)濟(jì)反彈未能持續(xù)，經(jīng)濟(jì)形勢很快趨冷。

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經(jīng)濟(jì)趨冷背后的原因，主要是三條：

1)?接觸性消費(fèi)的反彈，如餐飲、出行，更多是補(bǔ)償性的，而不是報(bào)復(fù)性的。消費(fèi)的基礎(chǔ)是收入。疫情三年，居民財(cái)富和收入明顯受損，消費(fèi)復(fù)蘇缺乏基礎(chǔ)，不可持續(xù)。后續(xù)消費(fèi)的企穩(wěn)和增長，必須以居民財(cái)富和收入的改善為基礎(chǔ)。

2)?疫后房屋銷售的反彈主要來自季節(jié)性和補(bǔ)償性因素。一方面，春季本來就是房屋銷售旺季，另一方面，疫情期間積壓的一些需求在疫后得到釋放。季節(jié)性和補(bǔ)償性因素消失以后，房屋銷售的回落是自然的。

3)?出口的反彈，是外需旺盛的表現(xiàn)，并不反應(yīng)內(nèi)需。而且，在出口歷史高位，全球經(jīng)濟(jì)放緩，貿(mào)易摩擦加劇的背景下，出口很難繼續(xù)大幅增長。

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仔細(xì)看的話，這一輪經(jīng)濟(jì)小陽春中，投資并沒有明顯反彈，說明市場信心依然偏弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力依然不足。到了2023年5-6月，經(jīng)濟(jì)偏冷漸漸成為共識。2023年7月24日的政治局會(huì)議，明確指出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難”“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，并明確要求“積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用。”

2023年7月24的政治局會(huì)議，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)政策正式轉(zhuǎn)向，充分意識到短期的經(jīng)濟(jì)困難。在此之后，各部委密集出臺了一系列政策，力保經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈。可是，經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)接近一年，看到的情況是三重壓力依然存在，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力依然不足，表現(xiàn)為消費(fèi)和投資增速偏慢，房地產(chǎn)銷售和投資依然下行。

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疫后已經(jīng)1年半，疫情的影響包括基數(shù)效應(yīng)已經(jīng)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)也已經(jīng)從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向積極。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，分析基本經(jīng)濟(jì)格局，拆解政策效果不及預(yù)期的原因，理清長期和短期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約，找到有效的政策抓手，具有重要意義。

分析短期宏觀形勢，要放在中長期宏觀趨勢的大背景中。新世紀(jì)以來，我國經(jīng)濟(jì)高速增長，年均增長8.3%（2000-2023均值），2007年的峰值達(dá)到14.2%。2010年，我國GDP總量超過日本，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。2021年，我國GDP總量達(dá)到美國的76.4%，引起市場關(guān)注。

這樣高速的經(jīng)濟(jì)增長，顯然不可能長期持續(xù)。高速增長的驅(qū)動(dòng)力，是快速的工業(yè)化和城市化，二者疊加帶來巨大的市場需求，市場需求拉動(dòng)投資和收入增長，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長。隨著我國快速工業(yè)化接近尾聲，城市化的水平也已經(jīng)較高，對固定資產(chǎn)投資的需求下降，投資增速必然下行，經(jīng)濟(jì)增速也必然下行。在這個(gè)背景下，從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長，是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律使然。

高質(zhì)量增長，需要更加依賴高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。高端制造業(yè)技術(shù)含量高，附加值大，更具有市場競爭力。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，包括教育、醫(yī)療、金融、商業(yè)服務(wù)等，不僅可以直接提高人們的生活品質(zhì)，還幫助積累人力資本，提高綜合生產(chǎn)力，培育長期可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長潛力。

因此，經(jīng)濟(jì)增速下行，是客觀的規(guī)律。高質(zhì)量增長需要更多依賴技術(shù)進(jìn)步和人力資本，而不是簡單的要素投入。在這個(gè)過程中，速度下降是必然的。世界上的后發(fā)經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)歷了快速增長以后，無一例外增速都會(huì)下降。對于當(dāng)下和未來的經(jīng)濟(jì)增長速度，期望值不宜太高。

在未來的經(jīng)濟(jì)競爭中，“掌握資源”不再是核心競爭力，激發(fā)人的潛力才是核心競爭力。資源是死的，人是活的。石油、煤炭、天然氣，一直都在那里。人類學(xué)會(huì)使用它們，才從廢品變成資源。高樓在那里，經(jīng)營得好是資源，經(jīng)營得不好是負(fù)債，關(guān)鍵的要素是人?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，是科學(xué)技術(shù)密集，人力資本密集，經(jīng)營能力密集，必須依賴人的力量，依賴人的創(chuàng)造性。

激發(fā)人的潛力，促進(jìn)高質(zhì)量增長，關(guān)鍵還是市場發(fā)育。我國改革開放的經(jīng)驗(yàn)表明，市場是無中生有，創(chuàng)造奇跡的容器。站在1980年代初期，我們無法預(yù)見到今天的經(jīng)濟(jì)成就。今天理所當(dāng)然的一切，在當(dāng)初都是難以想象的。我們自己的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，隨著市場的發(fā)育，技術(shù)會(huì)進(jìn)步，人力資本會(huì)提高，產(chǎn)品競爭力會(huì)提高，財(cái)富會(huì)累積，綜合國力會(huì)提高。

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未來的高質(zhì)量增長，依然離不開市場的發(fā)育。高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，都離不開持續(xù)的、不間斷的技術(shù)進(jìn)步，離不開市場配置資源的基礎(chǔ)性作用。持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步，特別是尖端的、前沿的技術(shù)進(jìn)步，不確定性很大，需要市場主體不停的探索、試錯(cuò)、調(diào)整、改進(jìn)，不可能提前規(guī)劃。技術(shù)進(jìn)步需要現(xiàn)代金融體系的支持，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，分享受益，推動(dòng)進(jìn)步。

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經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，尤其是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，需要政府與市場的相輔相成。政府是社會(huì)的穩(wěn)定和托底機(jī)制，提供底層的社會(huì)治理結(jié)構(gòu)和保障機(jī)制，決定社會(huì)發(fā)展的方向與邊界，應(yīng)該遠(yuǎn)離高風(fēng)險(xiǎn)的投資。中國是大經(jīng)濟(jì)體，人口眾多，幅員遼闊，復(fù)雜度高，社會(huì)穩(wěn)定和兜底尤其重要，政府把握方向和邊界的任務(wù)非常艱巨。

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市場是社會(huì)的資源配置和探索機(jī)制，提供基本的資源配置方式，創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富，并探索前沿的技術(shù)和發(fā)展模式，承擔(dān)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)由分散化的市場主體承擔(dān)，不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性、全局性的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)增速的下行，除了趨勢性因素，還有周期性因素，主要是總需求不足?？傂枨蟛蛔悖泻芏啾憩F(xiàn)，集中體現(xiàn)在物價(jià)增速偏低，甚至有通貨緊縮的壓力。

疫情結(jié)束以后，我國CPI一直很低，在1%以下，很多月份是負(fù)增長，目前在0%左右徘徊。國際上，發(fā)達(dá)國家的通脹目標(biāo)一般在2%左右，發(fā)展中國家的通脹目標(biāo)一般在3%左右，學(xué)術(shù)研究也表明這樣的通脹有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定繁榮。我國的通脹目標(biāo)定在3%左右，是合理的，但是實(shí)際通脹長期遠(yuǎn)低于這個(gè)水平。

物價(jià)增速過低，意味著產(chǎn)品滯銷，企業(yè)不愿意投資和雇人，居民就業(yè)困難，收入不增長，進(jìn)一步影響消費(fèi)增長，加劇產(chǎn)品滯銷，形成負(fù)向循環(huán)。1929年開始的美國大蕭條，1990年開始的日本的“丟失的30年”，背后的主要機(jī)制都是這個(gè)負(fù)向循環(huán)。目前，我們也要防范這個(gè)負(fù)向循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)。

總需求不足還有很多表現(xiàn)。比如，最新的截止2024年5月的數(shù)據(jù)，消費(fèi)增速只有3.7%，投資增速只有4.0%，都明顯低于5%的增長目標(biāo)。今年以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，總體表現(xiàn)是內(nèi)需偏弱，外需反彈，外需拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)和GDP?？墒侵袊呀?jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，凈出口已經(jīng)在歷史高位，國際貿(mào)易環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜，已經(jīng)不可能繼續(xù)依賴外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。增長穩(wěn)不住，很多矛盾會(huì)激化，不利于長期繁榮穩(wěn)定。

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目前，不僅經(jīng)濟(jì)趨勢下行是各方共識，經(jīng)濟(jì)周期性偏冷也已經(jīng)是市場共識。要找到對策，需要先找到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的制約條件。

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經(jīng)濟(jì)分析當(dāng)中，長期看供給，短期看需求。供給側(cè)要用一系列改革措施，理順生產(chǎn)關(guān)系，培育長期經(jīng)濟(jì)增長的潛力。需求側(cè)，則主要是短期的總需求管理，工具包括財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策。長期和短期，供給側(cè)和需求側(cè)，要兩條腿走路，不可偏廢。

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討論中的一種誤解，是把長期與短期問題對立。極端的情況，是為了長期的市場培育，弱化甚至放棄短期的需求管理。千里之行，始于足下。短期是長期的基礎(chǔ)，而不是反過來。市場培育是艱辛、漫長的過程，必須不斷努力，不會(huì)一蹴而就。沒有當(dāng)下的市場繁榮，就更不會(huì)有長期的市場培育。

2021年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，我國經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，分別是需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱。兩年多過去，三重壓力依然存在，特別是需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的壓力，依然存在。

短期看需求，需求看政策。經(jīng)濟(jì)政策對于短期總需求，有巨大的促進(jìn)作用。若執(zhí)行不當(dāng)，也會(huì)有巨大的抑制作用。

目前我國經(jīng)濟(jì)政策的總基調(diào)，是“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，在“穩(wěn)中求進(jìn)”的基礎(chǔ)上，加上了“以進(jìn)促穩(wěn)，先立后破”，說明了高層對于經(jīng)濟(jì)形勢的擔(dān)心。以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，體現(xiàn)的不僅是憂患意識，更體現(xiàn)了深刻的洞見和很深的智慧。逆水行舟，不進(jìn)則退，不往前進(jìn)，很難維穩(wěn)；不建立新秩序、新模式，舊秩序、舊模式很難被打破。

在這個(gè)基調(diào)下，中央要求繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合。遺憾的是，目前經(jīng)濟(jì)政策的執(zhí)行效果，并不很好，總需求依然不足，市場信心依然偏弱。仔細(xì)分析，癥結(jié)在于在政策執(zhí)行過程中，沒有真正做到“積極的財(cái)政”和“穩(wěn)健的貨幣”，而是出現(xiàn)了“宏觀三大緊縮”。

第一，?財(cái)政政策的定調(diào)是積極，實(shí)際執(zhí)行的結(jié)果是明顯緊縮。

我國財(cái)政一共四本賬，分別是一般公共財(cái)政，政府性基金，國有資本經(jīng)營，和全國社?；稹Ｇ皟杀举~是大頭，合起來稱為廣義財(cái)政，后兩本賬比較特殊，國有資本經(jīng)營有復(fù)雜的管理體系，社?；鸬氖罩Ш茈y隨意調(diào)節(jié)，不宜作為短期宏觀政策工具。

2023年，廣義財(cái)政支出累積同比增長1.27%，低于全年5.2%的經(jīng)濟(jì)增速，不僅不是擴(kuò)張性力量，還構(gòu)成了收縮性力量。如果看上半年，財(cái)政支出一度負(fù)增長，前7個(gè)月累積負(fù)增長-4.8%，對國民經(jīng)濟(jì)形成巨大拖累，與積極財(cái)政的政策定調(diào)不符。下半年財(cái)政發(fā)力，才實(shí)現(xiàn)全年財(cái)政支出的正增長。

圖1.?廣義財(cái)政支出低增長甚至負(fù)增長（2018-2024）

2024年截至5月，廣義財(cái)政支出不僅沒有增加，還下降了2.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全年5%左右的GDP增長目標(biāo)，形成明顯的緊縮效果。今年財(cái)政政策的定調(diào)是“積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效”，目前數(shù)據(jù)上沒有看大“加力”，只看到了收縮。

第二，?貨幣政策的定調(diào)是穩(wěn)健，實(shí)際執(zhí)行的結(jié)果是極度緊縮。

貨幣政策的緊縮，集中體現(xiàn)在實(shí)際利率太高。不管是用CPI還是PPI衡量通脹，目前通脹調(diào)整后的實(shí)際貸款利率都處于歷史高位。即便不考慮經(jīng)濟(jì)增速下行，不考慮投資回報(bào)率的下降，這個(gè)實(shí)際利率水平也是抑制性的。加上經(jīng)濟(jì)增速下行，投資回報(bào)率下降，這個(gè)實(shí)際利率會(huì)嚴(yán)重遏制經(jīng)濟(jì)回暖。即便今天經(jīng)濟(jì)處于高速增長的狀態(tài)，這個(gè)實(shí)際利率也會(huì)讓經(jīng)濟(jì)降溫、趨冷。在經(jīng)濟(jì)偏冷的狀態(tài)下，實(shí)際利率應(yīng)該大幅降低，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖。

圖2.?實(shí)際利率歷史高位

實(shí)際利率太高，對經(jīng)濟(jì)的遏制效果體現(xiàn)在很多方面。（1）遏制投資：利率高，投資回報(bào)率低，企業(yè)不愿意借錢；（2）遏制消費(fèi)：利率高，居民更愿意存錢而不愿意花錢，導(dǎo)致消費(fèi)不振，市場萎縮，企業(yè)更不愿意投資；（3）居民和企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重，減少實(shí)際收入。對于有債務(wù)的居民和企業(yè)，實(shí)際利率增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)，減少了實(shí)際收入，更不愿意消費(fèi)和投資。（4）實(shí)際利率提高了貼現(xiàn)率，壓低了資產(chǎn)價(jià)格。近年來我國股市下行，房價(jià)下行，有多方面因素，但實(shí)際利率太高也是其中重要的因素。資產(chǎn)價(jià)格下行，導(dǎo)致居民和企業(yè)存量財(cái)富受損，進(jìn)一步壓制投資和消費(fèi)的積極性。

目前市場上看到的現(xiàn)象，比如貸款需求不足，社融增速下行，新增社融為負(fù)，都與實(shí)際利率太高有關(guān)。實(shí)際利率太高，已經(jīng)成為壓在中國經(jīng)濟(jì)身上的一座大山，居民和企業(yè)不堪重負(fù)。降低政策利率，引導(dǎo)利率下行，通脹溫和回升，實(shí)際利率下行，修復(fù)居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，修復(fù)消費(fèi)和投資意愿，是當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)管理的關(guān)鍵。

關(guān)于貨幣政策，市場上有一些誤解，集中體現(xiàn)在“降息無效論”上。很多人認(rèn)為，降息不會(huì)導(dǎo)致貸款需求增加，因而降息無效，這種觀點(diǎn)經(jīng)不住仔細(xì)分析。

（1）利率降低，貸款需求多少會(huì)有所增加。價(jià)格機(jī)制受到很多因素影響，不會(huì)完全有效，但也不會(huì)完全無效。說降息完全無效，等價(jià)于說價(jià)格機(jī)制完全無效。說這樣的話，需要很大的勇氣。

（2）除了信貸機(jī)制，降息還會(huì)通過其他機(jī)制發(fā)揮作用，比如刺激投資和消費(fèi)，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

市場上還有其他一些觀點(diǎn)，也經(jīng)不住仔細(xì)推敲。比如，有人說為了保護(hù)商業(yè)銀行，保住銀行業(yè)利差，就不能降息。這個(gè)想法的奇怪之處在于，商業(yè)銀行是經(jīng)濟(jì)體系的一部分，不可能獨(dú)善其身。只有穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，才能真正保護(hù)商業(yè)銀行。要銀行不要經(jīng)濟(jì)，要局部不要整體，是一個(gè)很奇怪的邏輯。

再比如，有的人認(rèn)為，為了保護(hù)匯率，就不能降息，防止資本外流。其實(shí)，資本外流還是內(nèi)流，不僅受內(nèi)外利差的影響，更受到經(jīng)濟(jì)基本面影響。經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)暖，投資機(jī)會(huì)變多，資金自然流入。否則，資金就會(huì)流出。在資金的跨境流動(dòng)中，利差只是相對次要的因素，基本面才是根本的因素。忽視基本面，只關(guān)注利差，是本末倒置了。

第三，?房地產(chǎn)限購、限貸已大幅放松，但實(shí)際上依然是經(jīng)濟(jì)緊縮的來源。

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房地產(chǎn)是我國支柱產(chǎn)業(yè)，自身體量大，上下游聯(lián)動(dòng)能力強(qiáng)。目前，雖然房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)大幅放松，房產(chǎn)銷售和投資依然負(fù)增長，影響地方政府財(cái)政收入，制約經(jīng)濟(jì)回暖。究其原因，還是實(shí)際利率太高，抑制居民購房需求，抑制房價(jià)企穩(wěn)回升。

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歷史數(shù)據(jù)表明，當(dāng)實(shí)際利率較高時(shí)，房價(jià)增速放緩，甚至負(fù)增長。這是因?yàn)椋瑢?shí)際利率高，居民不急于買房，而是把錢用來儲(chǔ)蓄理財(cái)。目前，存款實(shí)際利率處于歷史高位，加上經(jīng)濟(jì)增速放緩，房價(jià)上漲預(yù)期減弱，居民購房意愿不強(qiáng)，符合一般規(guī)律。

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在經(jīng)濟(jì)增速大幅下行的背景下，處于歷史高位的實(shí)際利率，是壓在房價(jià)上的一座大山。房價(jià)要企穩(wěn)回暖，實(shí)際利率必須大幅下調(diào)。

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圖3.?實(shí)際存款利率壓制房價(jià)增速

宏觀三大緊縮，呼喚相應(yīng)的對策，對癥下藥。

第一，?財(cái)政緊縮的原因，并不是財(cái)政政策不積極，而是有兩個(gè)更深層次的原因。其一是經(jīng)濟(jì)下行，財(cái)政收入下降，特別是賣地收入下降，導(dǎo)致財(cái)政支出缺乏來源。這兩年，我國財(cái)政的基調(diào)是積極的，也安排了較高的赤字，無奈收入下降幅度超預(yù)期，導(dǎo)致支出不及預(yù)期。其二是我國基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比較完善，財(cái)政支出的備選項(xiàng)目有限。倘若匆忙上馬很多項(xiàng)目，項(xiàng)目質(zhì)量存疑，實(shí)際效果也存疑，容易形成更多的浪費(fèi)。綜合起來看，財(cái)政政策受限于財(cái)政資金和可投項(xiàng)目，空間并不大。給定這些約束，財(cái)政政策已經(jīng)非常積極，不宜更多苛求。

第二，?貨幣緊縮的直接表現(xiàn)，是實(shí)際利率太高。背后的原因，是貨幣政策“名穩(wěn)實(shí)緊”，名義上是穩(wěn)健，實(shí)際效果是緊縮。在通脹很低的情況下，政策利率維持穩(wěn)定，客觀上導(dǎo)致實(shí)際利率太高。過去20多年，歐美日等國央行實(shí)行大幅寬松，政策利率很低，對抗經(jīng)濟(jì)下行，取得了很好的效果，值得我們借鑒。

目前，我國政策利率還很高，降息還有很大的空間。但是，由于市場上和討論中的一些錯(cuò)誤認(rèn)知，誤導(dǎo)了貨幣政策，導(dǎo)致降息猶豫不決，貨幣名穩(wěn)實(shí)緊。目前，貨幣政策偏緊，是宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的主要障礙。

圖4. 我國政策利率很高，貨幣政策空間很大

第三，?房地產(chǎn)緊縮，是貨幣緊縮的副產(chǎn)品。目前，除了有限幾個(gè)城市和區(qū)域，限購、限貸等政策已經(jīng)基本放開，房地產(chǎn)政策已經(jīng)從限制性轉(zhuǎn)向支持性。然而，房屋銷售依然下行，帶動(dòng)房地產(chǎn)投資和政府基金性收入下行，主要原因是房貸利率太高，抑制居民購房需求。房貸利率太高的原因，還是貨幣政策太緊，政策利率基準(zhǔn)太高，導(dǎo)致房貸利率總體水平偏高。

綜合以上分析，財(cái)政政策并無空間，效果也會(huì)很有限，副作用會(huì)比較大。貨幣政策還有很大空間，如果大幅降息，可以同時(shí)緩解貨幣和房地產(chǎn)兩大緊縮，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖。

大幅降息，緩解對消費(fèi)、投資、借貸的壓制，是當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)的勝負(fù)手。

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