經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽(yáng)曉紅 全球經(jīng)濟(jì)步入新階段時(shí)，中國(guó)正在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，通過技術(shù)創(chuàng)新和高效能的生產(chǎn)方式，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。耐心資本必然成為支持新質(zhì)生產(chǎn)力的重要力量。

6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，意在支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，更好服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化大局。

耐心資本如何才能與新質(zhì)生產(chǎn)力“眉來眼去”？

一

耐心資本的價(jià)值在于長(zhǎng)期視角和穩(wěn)健策略；投資者需要在市場(chǎng)波動(dòng)中保持冷靜和耐心，才能真正看到長(zhǎng)期回報(bào)?！皦汛竽托馁Y本”成為當(dāng)下市場(chǎng)熱詞。耐心資本，即長(zhǎng)期投資資本，對(duì)于處于轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯得尤為重要。它不僅可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，還能在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。

在6月19日至20日舉行的2024陸家嘴論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席、論壇共同輪值主席吳清在演講中表示，要壯大耐心資本?？萍紕?chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，科技創(chuàng)新企業(yè)通常具有高投入、長(zhǎng)周期、經(jīng)營(yíng)不確定性大等特征，與堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”的耐心資本在本質(zhì)上是高度契合的。

4月30日召開的中央政治局會(huì)議提出要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這旨在引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金入市，以促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

在中國(guó)金融四十人論壇（CF40）學(xué)術(shù)顧問、北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任姚洋看來，提出新質(zhì)生產(chǎn)力的背景之一，是我國(guó)現(xiàn)在到了全面以技術(shù)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段。他認(rèn)為，如果新質(zhì)生產(chǎn)力的目標(biāo)是要提高全要素生產(chǎn)率（TFP）的話，那么所有的產(chǎn)業(yè)其實(shí)都可以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

新質(zhì)生產(chǎn)力的核心是通過創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步和優(yōu)化管理等方式，提高資源利用效率，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一理念適用于各個(gè)行業(yè)，無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)還是新興產(chǎn)業(yè)。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如制造業(yè)、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)，通過技術(shù)創(chuàng)新和管理優(yōu)化，可以提高生產(chǎn)效率，降低成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。制造業(yè)通過智能制造、自動(dòng)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可以大幅提高生產(chǎn)效率，如應(yīng)用物聯(lián)網(wǎng)（IoT）和大數(shù)據(jù)分析，可以優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高產(chǎn)品質(zhì)量。

在農(nóng)業(yè)方面，農(nóng)業(yè)技術(shù)的革新，如基因改良和自動(dòng)化農(nóng)機(jī)等，可以顯著提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，同時(shí)減少資源浪費(fèi)和對(duì)環(huán)境的影響。在服務(wù)業(yè)方面，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型和服務(wù)創(chuàng)新，服務(wù)業(yè)可以提高服務(wù)質(zhì)量和效率。例如，金融業(yè)通過區(qū)塊鏈和人工智能技術(shù)，可以提高交易速度和安全性，降低運(yùn)營(yíng)成本。

而新興產(chǎn)業(yè)如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和新能源等領(lǐng)域本身就是新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，通過持續(xù)的創(chuàng)新和技術(shù)突破，推動(dòng)了全要素生產(chǎn)率的提高。此外，不同產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)同創(chuàng)新也能大幅提高全要素生產(chǎn)率。例如，信息技術(shù)可以與制造業(yè)結(jié)合，形成智能制造；生物技術(shù)可以與農(nóng)業(yè)結(jié)合，形成精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)。這種跨行業(yè)的協(xié)同創(chuàng)新能夠最大化資源利用效率。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為，創(chuàng)新的過程必然伴隨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。什么樣的機(jī)制才能擔(dān)當(dāng)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，從而引申出“耐心資本”，以及其背后相應(yīng)的制度。

以新成立的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期股份有限公司（下稱“國(guó)家大基金三期”）為例，該基金將重點(diǎn)投向集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈，投資國(guó)家關(guān)鍵的、被卡脖子的短板、硬科技領(lǐng)域。其重要看點(diǎn)是，五大行拿出1140億元，參與了3400億份額的認(rèn)購(gòu)?！斑@是很大的一個(gè)變化。既然銀行的貨幣信用分配功能失靈了，那么貨幣分配功能，未來對(duì)銀行來講，該怎么轉(zhuǎn)型？”劉煜輝表示。

同時(shí)，資本市場(chǎng)要優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)“卡脖子”企業(yè)股債融資。新“國(guó)九條”出臺(tái)后的首單IPO（首次公開募股）花落聯(lián)蕓科技（杭州）股份有限公司（下稱“聯(lián)蕓科技”）。6月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了同意聯(lián)蕓科技科創(chuàng)板注冊(cè)的批復(fù)，批復(fù)的時(shí)間是6月7日；而聯(lián)蕓科技從遞交注冊(cè)到注冊(cè)生效僅歷時(shí)4天，這刷新了科創(chuàng)板開市以來的注冊(cè)速度?！斑@樣的信號(hào)意義非常明確，即資本市場(chǎng)定位的功能是什么？”劉煜輝稱。他分析，資本市場(chǎng)定位的功能是支持國(guó)家的科技創(chuàng)新，支持新質(zhì)生產(chǎn)力的核心創(chuàng)新，要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)資本的功能，耐心資本機(jī)制的功能。不過，更明確的細(xì)節(jié)可能要到二十屆三中全會(huì)，（市場(chǎng)）才能看得更清楚。

二

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于從傳統(tǒng)模式向新經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨挑戰(zhàn)，而新興產(chǎn)業(yè)尚未完全崛起，市場(chǎng)主體缺乏內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求低迷、制造業(yè)產(chǎn)能過剩以及消費(fèi)需求疲弱，都是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期需要新的思維方式和創(chuàng)新方法，耐心資本需要不斷適應(yīng)和調(diào)整，以支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

如何尋找新的思維方式和創(chuàng)新方法？

中國(guó)央行行長(zhǎng)潘功勝在2024陸家嘴論壇上表示，中國(guó)的貨幣政策的立場(chǎng)是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持。為更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，中國(guó)央行也在研究中國(guó)未來貨幣政策框架。他提出了“優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”“更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用”等重要構(gòu)想。有分析認(rèn)為，我國(guó)的貨幣政策框架要從傳統(tǒng)的數(shù)量型調(diào)控為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控為主，這也是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志，可以更好發(fā)揮價(jià)格杠桿優(yōu)化金融資源配置，也更符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。

就此，結(jié)合近期受“擠水分”、理財(cái)分流等因素影響，金融總量數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性下行，有觀點(diǎn)認(rèn)為，這可能意味著中國(guó)貨幣政策框架步入轉(zhuǎn)型時(shí)刻。

其畫外音是“大放水”刺激經(jīng)濟(jì)模式可能不好使了，當(dāng)前貨幣信貸增長(zhǎng)已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束。換言之，市場(chǎng)不能再指望“大放水”，而在需求疲弱之際，也許“耐心資本”該出手了。

6月24日，瑞銀宣布向北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司出售瑞信證券（中國(guó)）36.01%的股權(quán)，方正證券公告擬向北京國(guó)資公司轉(zhuǎn)讓瑞信證券49%的股權(quán)。

此次北京國(guó)資公司的介入，昭示了政府在推動(dòng)金融市場(chǎng)整合和優(yōu)化中的積極角色。就現(xiàn)階段的券商整合來看，國(guó)有資本的進(jìn)入或可為其提供穩(wěn)定資金支持。同時(shí)，國(guó)有資本的參與也有助于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

就“提升資本實(shí)力與穩(wěn)定性”來看，金融機(jī)構(gòu)的重組和整合通常會(huì)帶來資本實(shí)力的增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高。這為耐心資本提供了一個(gè)更加穩(wěn)定和可信賴的投資平臺(tái)，使其能夠更放心地投入到新質(zhì)生產(chǎn)力的項(xiàng)目中。

就“優(yōu)化資源配置與效率”而言，金融機(jī)構(gòu)的重組與整合有助于優(yōu)化資源配置，提高金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率。這可能意味著金融資源能夠更高效地分配到新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，支持創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

就“政策支持與市場(chǎng)環(huán)境”方面，政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)重組與整合的支持，或可創(chuàng)造更有利的市場(chǎng)環(huán)境，使耐心資本更愿意投資新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。同時(shí)，相關(guān)政策引導(dǎo)或可降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高資本回報(bào)率。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的重組與整合或能顯著助推‘耐心資本與新質(zhì)生產(chǎn)力’的結(jié)合。通過提升資本實(shí)力、優(yōu)化資源配置和增強(qiáng)服務(wù)能力，金融機(jī)構(gòu)可以為耐心資本提供一個(gè)更加穩(wěn)定和高效的投資平臺(tái)，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展。

而實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起，需要政策支持和市場(chǎng)機(jī)制，以促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在確保資本回報(bào)率的前提下，政府應(yīng)加大對(duì)高科技企業(yè)和中小企業(yè)的支持力度，通過提供融資便利、技術(shù)支持和稅收優(yōu)惠，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力。

在市場(chǎng)導(dǎo)向上，市場(chǎng)機(jī)制通過競(jìng)爭(zhēng)和資源配置，可以推動(dòng)企業(yè)不斷創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率。金融市場(chǎng)的改革和開放也能為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供更多的資本支持。這樣，政策與市場(chǎng)相結(jié)合，能夠更好地促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

在北京城士科技有限公司首席研究員李海燕看來，中國(guó)社會(huì)日益關(guān)注“耐心資本”，其背后驅(qū)動(dòng)力是解決“卡脖子”技術(shù)問題和提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。耐心資本的核心在于放棄短期小利，謀求長(zhǎng)期大利，而這需要制度和文化的支撐。

通過分析日本企業(yè)的發(fā)展歷程，李海燕總結(jié)出日式耐心資本的核心在于長(zhǎng)期投資、穩(wěn)定利潤(rùn)和對(duì)人的尊重，本質(zhì)是構(gòu)筑共贏關(guān)系和對(duì)人的尊重。具體表現(xiàn)為：對(duì)個(gè)人產(chǎn)權(quán)的尊重，對(duì)勞動(dòng)價(jià)值的尊重，對(duì)科學(xué)的尊重（重視科研人員的價(jià)值，支持長(zhǎng)期科研投入）。

6月24日，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)評(píng)論員文章指出，當(dāng)今世界，科技已成為國(guó)家綜合國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素，誰(shuí)牽住了科技創(chuàng)新這個(gè)“牛鼻子”，誰(shuí)走好了科技創(chuàng)新這步“先手棋”，誰(shuí)就能占領(lǐng)先機(jī)、贏得優(yōu)勢(shì)。構(gòu)建符合市場(chǎng)導(dǎo)向的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，才能抓住釋放創(chuàng)新潛能的關(guān)鍵。強(qiáng)化企業(yè)主體地位，推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研深度融合。要充分發(fā)揮企業(yè)在科技創(chuàng)新鏈條中的主導(dǎo)作用，讓企業(yè)真正成為科技創(chuàng)新的主體、研發(fā)投入的主體、科研組織的主體、成果轉(zhuǎn)化的主體。

在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，耐心資本可以在新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起過程中發(fā)揮重要作用，實(shí)現(xiàn)資本與生產(chǎn)力的“眉來眼去”。這也取決于政策支持、市場(chǎng)引導(dǎo)和自身的理性投資策略，包括文化土壤的支撐作用。