文：任澤平團隊

6月制造業(yè)PMI 49.5%，前值49.5%；非制造業(yè)PMI 50.5%，前值51.1%。

1 ?PMI放緩，擴大需求

當前經(jīng)濟修復有所放緩。制造業(yè)PMI位于榮枯線下，生產(chǎn)、新訂單下滑，出口溫和修復；房地產(chǎn)銷售降幅收窄、但仍低迷；建筑業(yè)下滑，財政支出節(jié)奏滯后，拖累基建投資；國際大宗商品價格下行，物價回落。

怎么對沖經(jīng)濟運行壓力？最簡單有效的辦法還是“新”經(jīng)濟刺激，即通過財政擴張，配合貨幣寬松，擴大需求，帶動就業(yè)，拉動經(jīng)濟增長，迅速、大力、重落實。提高通脹預期、名義GDP增速，提振居民和企業(yè)信心。同時加大對新經(jīng)濟、新質生產(chǎn)力的支持力度，提升長期競爭力。立竿見影，古今中外均被驗證有效。

1991年日本房地產(chǎn)泡沫破滅后，日本政府調控態(tài)度不夠堅決、力度不夠強勁，沒能有效阻斷資產(chǎn)價格-銀行信貸-物價水平螺旋式下降，最終產(chǎn)生了慢性通縮。“資產(chǎn)負債表衰退”、“流動性陷阱”、“‘債務-通縮’循環(huán)”從不同角度解釋了日本痛苦的去杠桿“三十年”。

2008年美國金融危機后，政策果斷采取措施防止危機蔓延。財政部對問題機構進行注資救助，美聯(lián)儲向金融體系提供充足的流動性支持，快速將政策利率降至0附近，實施大規(guī)模QE。美國股市2009年中旬觸底，物價2010年企穩(wěn)，房價2012年上行。

2023年下半年以來，我國政策轉向友好、持續(xù)出臺恢復性措施，但存在地方政府化債、實際利率偏高、居民購買力和信心不足等問題，政策仍需加碼。

繼新5%比舊8%好、新周期、新基建之后，我們提出“新”刺激，有兩層含義：一是當前需要啟動新一輪經(jīng)濟刺激，二是刺激的主要方向組建住房銀行穩(wěn)樓市，重點在新基建、新能源、新質生產(chǎn)力，兼顧總量擴大需求和結構高質量發(fā)展，一舉兩得。（參見《關于組建住房銀行的構想》、《是該啟動“新”一輪經(jīng)濟刺激了》、《當前經(jīng)濟形勢和應對》）

中國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮?，只要采取實質有力措施，發(fā)展新質生產(chǎn)力、新基建新能源，提振股市樓市信心，保護民營經(jīng)濟活力，放開并鼓勵生育，將大幅提振信心，信心比黃金重要。如此，我們的經(jīng)濟大有希望。

2? 6月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特征：

1）6月制造業(yè)PMI 49.5%，與上月持平。產(chǎn)需均回落，且弱于季節(jié)性；生產(chǎn)指數(shù)50.6%，較上月回落0.2個百分點；新訂單指數(shù)49.5%，回落0.1百分點。

2）新出口訂單指數(shù)48.3%，與上月持平；6月韓國前20日出口同比8.5%。6月美國Markit制造業(yè)PMI為51.7%，歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI分別為45.6%和43.4%。

3）庫存周期仍然較弱。原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.6%和48.3%，較上月下滑0.2和上升1.8個百分點；5月產(chǎn)成品存貨同比3.6%，連續(xù)5個月小幅回升。價格方面，大宗商品價格回落，主要原材料購進價格指數(shù)51.7%，比上月下降5.2個百分點。

4）房地產(chǎn)銷售降幅收窄，北上廣深降首付、降利率均落地。6月30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比-21.2%和-21.0%，5月分別為-38.0%和-38.1%。

5）建筑業(yè)、服務業(yè)擴張放緩。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為52.3%，較上月回落2.1個百分點，財政支出放緩、多雨天氣拖累施工進度；服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%，較上月回落0.3個百分點。

6）制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為48.1%和45.8%，分別較上月變化0.0和-0.4個百分點；大、中、小企業(yè)PMI分別為50.1%、49.8%和47.4%，分別較上月變化-0.6、0.4和0.7個百分點。

3? 制造業(yè)產(chǎn)需均回落，出口有韌性

6月制造業(yè)PMI為49.5%，與上月持平，弱于季節(jié)性，景氣收縮。

生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.6%和49.5%，比上月下滑0.2和0.1個百分點。新出口訂單48.3%，與上月持平。內需不足，出口仍表現(xiàn)出韌性，但存在一定程度“搶出口”，貿易摩擦背景下，警惕出口對生產(chǎn)邊際拉動作用減弱。

全球制造業(yè)在AI革命、美國補庫的推動下維持弱復蘇。6月美國Markit制造業(yè)PMI為51.7%，5月PMI上修至51.3%；歐元區(qū)、德國制造業(yè)PMI分別為45.6%和43.4%，分別較上月回落1.7和2.0個百分點。6月韓國前20日出口同比8.5%。

庫存周期仍然較弱。原材料庫存、產(chǎn)成品庫存和采購量分別為47.6%、48.3%和48.1%，分別較上月變動-0.2、1.8和-1.2個百分點。5月產(chǎn)成品存貨同比3.6%，連續(xù)5個月小幅回升。

經(jīng)營預期持續(xù)改善。生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為54.4%，比上月回升0.1個百分點，加速擴張。

高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)維持景氣擴張，為52.3%和51.0%，分別較上月回升1.3和0.3個百分點。高耗能行業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為47.4%和49.5%。

金屬制品、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業(yè)的產(chǎn)需和生產(chǎn)經(jīng)營活動預期景氣擴張。

4? 價格回落

6月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為51.7%和47.9%，分別較上月大幅下滑5.2和2.5個百分點。出廠價格和原材料價格指數(shù)差值有所收窄，成本壓力緩解，但需求不足拖累出廠價格，下游相關行業(yè)企業(yè)盈利依舊承壓。

美元走強，大宗商品價格整體下跌。截至6月28日，南華工業(yè)品指數(shù)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)環(huán)比分別下降2.8%和0.2%，較上月變動-5.4和 0.1個百分點。

原油價格上漲，主因夏季為出行旺季，市場看漲情緒升溫。截至6月29日，英國布倫特Dtd價格月均環(huán)比0.7%，較上月增加9.7個百分點。

黑色、有色金屬、玻璃等價格下跌，主因工業(yè)生產(chǎn)進入淡季，疊加基本面因素。

截至6月28日，焦煤、焦炭價格環(huán)比分別下降7.9%和2.3%，較上月下滑12.3和8.0個百分點；熱軋板卷和螺紋鋼環(huán)比分別下降2.0%和3.9%，較上月下降1.5和7.2個百分點。

截至6月24日，浮法平板玻璃環(huán)比下降0.5%，降幅較上月收窄1.1個百分點。

截至6月29日，LME銅、LME鋁價格月均環(huán)比分別下降4.8%和2.7%，較上月回落11.6和 5.4個百分點。

金價下跌。截至6月29日，COMEX金價環(huán)比下降1.3%，較上月下滑2.2個百分點。

5? 中小型企業(yè)產(chǎn)需恢復基礎不牢

6月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.1%、49.8%和47.4%，比上月變動-0.6、0.4和0.7個百分點。大型企業(yè)保持擴張態(tài)勢，中小企業(yè)較上月修復、但仍在榮枯線下，需警惕需求不足等問題，穩(wěn)固中小型企業(yè)復蘇態(tài)勢。

大型企業(yè)產(chǎn)需持續(xù)擴張。生產(chǎn)指數(shù)52.1%，較上月回落0.6個百分點；新訂單指數(shù)49.8%，低于上月1.8個百分點。新出口訂單48.3%，回升0.2個百分點。

中型企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)擴張，訂單景氣度好于制造業(yè)整體。生產(chǎn)指數(shù)51.2%，較上月回升0.4個百分點；新訂單指數(shù)回升1.6個百分點至51.2%。新出口訂單指數(shù)為48.8%，較上月回落1.4百分點。

小型企業(yè)仍需政策穩(wěn)固。生產(chǎn)指數(shù)46.3%，較上月下滑0.1個百分點；新訂單指回升1.6個百分點至46.4%。新出口訂單指數(shù)回升1.9個百分點至47.1%?；謴突A不穩(wěn)固，仍需政策支持。

6? 建筑業(yè)活動放緩，訂單回落

6月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.5%，低于上月0.6個百分點，市場預期51.0%。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為46.7%，較上月回落0.2個百分點；業(yè)務活動預期指數(shù)為57.2%，景氣水平較高。

建筑業(yè)商務活動指數(shù)為52.3%，較上月回落2.1個百分點，多雨天氣拖累施工進度。業(yè)務預期指數(shù)為54.7%，景氣水平較高。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為44.1%和42.9%，較上月變動0.0和0.4個百分點。從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)分別為51.7%和49.0%，較上月回落1.9和0.4個百分點。

新增專項債發(fā)行節(jié)奏滯后，已完成全年的38.3%。1-5月份，全國新增專項債發(fā)行規(guī)模分別為567.8億元、3465.9億元、2307.5億元、883.2億元和4383.5億元，月均發(fā)行2321.6億元，6月發(fā)行新增專項債3326.7億元。

服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%，較上月回落0.3個百分點，弱于季節(jié)性，反映消費修復放緩。分行業(yè)看，航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業(yè)商務活動指數(shù)位于55.0%以上，資本市場服務、房地產(chǎn)等行業(yè)商務活動指數(shù)低位運行。新訂單、業(yè)務活動預期分別為47.1%、57.6%，較上月變動-0.3和0.6個百分點。