內容提要：

制造業(yè)和非制造業(yè)PMI，持續(xù)三個月回落。與疫情前的2019年對比，供強需弱的矛盾明顯加深。需求不足，已經(jīng)成為制約經(jīng)濟復蘇的頑疾。下猛藥，強刺激，難以改變宏觀經(jīng)濟低迷的趨勢。

一、制造業(yè)和非制造業(yè)PMI，持續(xù)三個月回落。

6月份，我國綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.5%，比上月回落了0.5個百分點。

制造業(yè)PMI為49.5%，與上月持平。但這是制造業(yè)經(jīng)濟景氣持續(xù)第二個月處于收縮區(qū)，持續(xù)第三個月景氣指數(shù)回落。

在制造業(yè)PMI的分類指數(shù)中，受近期部分大宗商品價格下降和市場需求不足等因素影響，價格指數(shù)大幅度回落。主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為51.7%和47.9%，比上月下降5.2和2.5個百分點。從行業(yè)看，上游的石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)下降幅度較大。

價格指數(shù)是最靈敏的制造業(yè)熱度指數(shù)，購進價格指數(shù)比上月回落5.2個百分點，意味著制造業(yè)自身對上游產品的購進需求大幅回落，對生產前景持有負面判斷。出廠價格指數(shù)比上月回落2.5個百分點，比購進價格指數(shù)低3.8個百分點，意味著不僅市場需求明顯回落，且市場需求熱度比制造業(yè)自身的熱度還低很多。

建筑業(yè)PMI為52.3%，服務業(yè)PMI為50.2%，分別比上個月回落了2.2和0.3個百分點。服務業(yè)和建筑業(yè)景氣雖然仍處在擴張區(qū)，但景氣度已是持續(xù)第三個月下滑。特別是服務業(yè)離收縮區(qū)僅一步之遙。

從行業(yè)看，航空運輸、郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業(yè)等高度國企化的壟斷型服務業(yè)商務活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務總量增長較快。由于這些行業(yè)的市場規(guī)模較大，占有服務業(yè)的半壁江山，這就意味著以民營企業(yè)為主的高度市場化、競爭性服務業(yè)經(jīng)濟景氣水平偏低，顯然處于低于50%的收縮區(qū)。

建筑業(yè)擴張有所放緩。國家統(tǒng)計局認為這是因為近期南方多地出現(xiàn)持續(xù)強降雨，建筑業(yè)施工受到一定程度影響，建筑業(yè)商務活動指數(shù)為52.3%，比上月下降2.1個百分點。但從最近幾個月的金融數(shù)據(jù)和固定資產投資數(shù)據(jù)來看，固定資產持續(xù)性超前投資顯然已經(jīng)難以持續(xù)，加之房地產救市政策并不奏效，建筑業(yè)市場也將觸頂回落。建筑業(yè)未來行業(yè)發(fā)展難言樂觀。

二、與疫情前的2019年對比，供強需弱的矛盾明顯加深。

從騎牛研究所提供的“2024年與2019年對比，制造業(yè)基本復蘇，服務業(yè)落差較大”這張圖表來看，今年上半年，制造業(yè)PMI除1-2月略低于2019年同期外，其余各月均略高于2019年同期。上半年制造業(yè)PMI指數(shù)平均值為49.8%，比2019年上半年略高0.1個百分點。這說明制造業(yè)景氣基本復蘇到2019年的水平。

但涉及需求的服務業(yè)PMI，各月均明顯不如2019年。今年上半年服務業(yè)PMI指數(shù)平均值為50.8%，比2019年上半年的53.5%，低了2.7個百分點。

這說明，我們持續(xù)兩年半的貨幣寬松、經(jīng)濟刺激措施，基本上落筆在供給端，所有的復蘇措施都集中在制造業(yè)上，導致供強需弱、需求不足、供給過剩的矛盾在這幾年持續(xù)加重。

由于自2021年下半年開始的房地產深度調整，市場需求持續(xù)萎縮已經(jīng)開始對供給端產生明顯的負面影響。雖然貨幣政策和財政政策持續(xù)加大固定資產投資力度，但2024年上半年，各月建筑業(yè)PMI均顯著低于2019年。今年上半年建筑業(yè)PMI指數(shù)平均值為54.5%，比2019年上半年的60%，低了5.5個百分點。其中6月份建筑業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)下2023年7月份以來的新低。

三、需求不足，已經(jīng)成為制約經(jīng)濟復蘇的頑疾。

6月份，制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，比上月微降0.1個百分點，這已經(jīng)是持續(xù)第二個月處于訂單萎縮區(qū)，是訂單指數(shù)第三個月下滑。新出口訂單指數(shù)基本持平，6月份為48.3%。也是第二個月處于萎縮區(qū)，是出口訂單指數(shù)第三個月下滑。

在手訂單指數(shù)更為低迷，6月份僅為45%。一年多來在手訂單指數(shù)一直低于新訂單指數(shù)，并且持續(xù)處于收縮區(qū)，這意味著真正被生產的實實在在的訂單一直少于新訂單，制造業(yè)市場需求仍顯不足，企業(yè)反映有效需求不足是當前面臨的主要困難。

國家統(tǒng)計局披露，從制造業(yè)的重點行業(yè)看，高技術制造業(yè)PMI為52.3%，比上月上升1.6個百分點，連續(xù)8個月保持在擴張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI為51.0%，比上月上升0.3個百分點，連續(xù)4個月保持擴張。由于高技術制造業(yè)中的新三樣為推動出口的領頭羊，這就意味著我們國內對制造業(yè)其他產品的需求嚴重不足，非高新技術和裝備制造業(yè)收縮的程度較大。

6月份，非制造業(yè)訂單指數(shù)為46.7%，比上個月降低0.2個百分點。這是自2023年5月份以來，非制造業(yè)訂單持續(xù)13個月處于收縮區(qū)。

從1-5月份的金融和統(tǒng)計指標看，貨幣供應，社會融資、工業(yè)增加值等供給側指標的增長速度，都顯著高于社會商品零售額、房地產銷售額等需求側指標的增長幅度。

四、下猛藥，強刺激，難以改變宏觀經(jīng)濟低迷的趨勢。

隨著努力重新站穩(wěn)經(jīng)濟腳跟的目標和經(jīng)濟疲軟的現(xiàn)狀落差擴大，進一步加大刺激措施的呼聲不斷。市場希望短期內推出更多政策支持措施，加強財政刺激，以有助于將經(jīng)濟復蘇。

但實際上，目前的中國經(jīng)濟忌諱強刺激和下猛藥。在解決阻礙經(jīng)濟復蘇的制度性因素之前，強刺激和下猛藥對經(jīng)濟疲軟也無濟于事。

中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了三十年快速增長的上行周期之后，正在經(jīng)歷一個巨大時間跨度的下行周期中的第一個階段，即從高速增長轉入中高速、并快速轉入中速和中低速的弱增長周期中。

從目前的實際情況看，進入這一經(jīng)濟調整周期的主要原因，是此前通過快速增加杠桿、超前投資、對外出口三板斧的經(jīng)濟增長模式，已經(jīng)從最初的因為投資歷史欠賬、產能嚴重不足而效果明顯，逐步演化到因投資嚴重超前，產能嚴重過剩、債務杠桿太高、消費需求不足而效果邊際遞減，最后質變?yōu)槿绮桓南乙邹H，原有的經(jīng)濟增長模式可能成為經(jīng)濟增長的毒藥的程度。

從杠桿來看，目前的宏觀杠桿率已經(jīng)超過305%，其中企業(yè)杠桿率、居民債務收入比，在全球主要經(jīng)濟體中都首屈一指。繼續(xù)強刺激，一會加速捅破債務氣球，二會加重企業(yè)和居民的債務負擔。因此，繼續(xù)強刺激不僅無益于修復經(jīng)濟增長動能，反而會加重經(jīng)濟上行的負擔。

而造成目前宏觀經(jīng)濟高債務率低需求率這一可怕現(xiàn)狀最核心的因素，便是消費需求不足。消費不足了，便會產生供給過剩，一旦過剩的供給無法通過出口消化了，宏觀經(jīng)濟便會表現(xiàn)出因供過于求而物價下降，投資不僅失去收益還會產生虧損。

與此同時，外部需求在中美、中歐貿易摩擦中十分不穩(wěn)。特別是墨西哥、南美一些國家、土耳其和東盟的印度尼西亞也先后加入與我們的貿易摩擦中，這對我們主要依賴外需來消化的產能，將帶來嚴重的挑戰(zhàn)，進而阻礙生產者價格的回升，削弱制造業(yè)的盈利能力。

人民幣幣值的穩(wěn)定也對強刺激措施的出臺形成掣肘。疲軟的PMI數(shù)據(jù)自然要求決策者采取更多的支持性政策。然而，由于人民幣已經(jīng)跌破了央行嚴防死守了半年的7.25的關鍵點位，并且面臨繼續(xù)下行的壓力，在美聯(lián)儲降息之前，貨幣政策寬松的空間暫時非常有限。

因此，我們需要拋棄急功近利且毫無作用的刺激措施，改革阻礙經(jīng)濟持續(xù)增長的不合時宜的經(jīng)濟政策，特別是要素分配制度和國民收入分配制度，將市場預期從此前的推升杠桿、加大投資的路徑依賴轉向重啟第二次改革開放，重啟市場經(jīng)濟。通過改革國民收入分配制度還富于民，讓民眾降低債務，增加收入，充滿信心地去投資，去消費，中國經(jīng)濟必然會迎來第二個春天。

【作者：徐三郎】