A股結束上半年收官之戰(zhàn)，但結果并不美麗。

具體來看，上證指數(shù)上半年收跌0.25%，深證成指下跌7.1%，創(chuàng)業(yè)板指下跌10.99%。如果用萬得全A衡量整個A股市場的表現(xiàn)，萬得全A上半年則累計下跌8.01%，這個下跌幅度甚至超過了2023全年的-5.19%。

投資方向上，如果沒有布局金融、能源、公共事業(yè)等紅利股，或者是英偉達產(chǎn)業(yè)鏈、設備更新改造等細分概念股，投資者很難獲得正收益?？梢哉f，上半年投資的容錯率是比較低的。

如果回顧一下上半年的市場表現(xiàn)，會發(fā)現(xiàn)520是一個特別的節(jié)點，當日上證指數(shù)達到年內(nèi)階段性高點后，便開啟了罕見的持續(xù)六周的回調(diào)，直接抹平了市場監(jiān)管、地產(chǎn)政策等一系列利好帶來的漲幅。巧合的是，恒生指數(shù)也在這一天達到年內(nèi)高點，隨后也開啟了持續(xù)回調(diào)。

那么，這一節(jié)點市場到底發(fā)生了什么？投資者下半年又該怎么操作？

圖：上證指數(shù)走勢

資料來源：雪球，36氪整理

01.5月底至今為何六連跌？

下圖為北向資金3月底至今的每日變動情況，可以看到5月底開始北向資金的流入態(tài)勢放緩，同時在6月開始大幅流出。雖顯得有些老生常談，但北向資金的流出再次成為A股市場表現(xiàn)不佳的核心因素。

有投資者可能會好奇北向資金為何對A股的影響如此之大，原因很好理解，內(nèi)資中如公募的股票和混合型基金規(guī)模今年以來幾乎沒有增長，A股新增開戶數(shù)也較去年同期大幅下滑，增量資金不足的背景下，外資的變動就很容易對A股市場產(chǎn)生比較大的邊際影響。

圖：北向資金變動情況

那么，北向為何偏偏在五月底開始集中流出？

把視野放到美股，也許就能找到答案。下圖為英偉達的股價表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象，外資流出、A股市場回調(diào)的這段時間里，正是英偉達一季報超預期，年內(nèi)啟動新一輪爆發(fā)的階段。同樣的，納斯達克也在6月突破至歷史新高。

圖：英偉達股價表現(xiàn)

3-4月份時，我國整頓股市，大幅放松地產(chǎn)等一系列政策給市場注入了信心，而A股在年初的大幅回調(diào)后估值在全球權益市場處于低位，性價比凸顯。因此北向資金開始持續(xù)流入，上證指數(shù)也強勢反彈，年內(nèi)收益率一度突破6%。

不過，我國后續(xù)高頻數(shù)據(jù)并未對地產(chǎn)政策作出快速反應，如1—5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資40632億元，同比下降10.1%，降幅較1-4月的-9.8%略有擴大。

因此，外資需要在繼續(xù)押注A股，和美股追高AI之間作出抉擇。有理由推測，A股流出的資金有相當部分去了美股科技，并推動納斯達克持續(xù)走高，與此同時A股則陷入回調(diào)。

整體來看，上半年A股市場表現(xiàn)平淡的最底層原因還是復蘇力度造成的殺估值，未來A股市場的表現(xiàn)還是取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否保持強勁。

恒生指數(shù)也存在于A股類似的情況。

02.下半年如何投資？

整體看，下半年A股市場整體偏積極。

一是第二十屆三中全會將于7月15日至18日召開。華創(chuàng)證券指出，歷次三中全會大都重點關注經(jīng)濟體制改革中的三個關系，即政府與市場（資源配置）、國企與民企（生產(chǎn)關系）、中央與地方（財稅財富分配），并且歷次三中全會的重點聚焦內(nèi)容均在資本市場引起積極反響。

例如，2003 年十六屆三中全會強調(diào)國有企業(yè)的股份制改革，會后央國企持續(xù)跑出超額收益；2008 年十七屆三中全會聚焦農(nóng)業(yè)農(nóng)村改革，會后農(nóng)業(yè)相關板塊持續(xù)走強，成為資本市場主線之一；2013 年十八屆三中全會聚焦經(jīng)濟體制改革，會后A股迎來民企和 TMT 引領的牛市行情；2019 年十九屆四中全會強調(diào)關鍵核心技術攻關，會后 A 股迎來高端制造業(yè)推動的牛市行情。

二是地產(chǎn)政策存在一定的滯后效應，下半年相關數(shù)據(jù)有機會回暖。光大證券指出，從商品房的銷售面積來看，當前地產(chǎn)需求不足帶來的經(jīng)濟下行壓力仍然存在，不過，隨著政策的積極發(fā)力，二手房銷售端已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，當前十三城二手房成交套數(shù)已經(jīng)處于2019年以來同期的相對高位。

此外，從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速與全A ROE(TTM)、工業(yè)企業(yè)營收同比的相關性來看，當前房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速與全A ROE(TTM)、工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比的相關系數(shù)正逐步減小。因此，未來即便地產(chǎn)仍然存在一定的下行壓力，但地產(chǎn)對經(jīng)濟的影響有望逐步減弱。

交易方向上，7月上市公司進入中報預披露期，8月則進入中報季。上半年A股市場的風格是極致追求確定性，資金密集涌入紅利板塊后，部分非紅利企業(yè)可能存在超調(diào)，中報表現(xiàn)較好的企業(yè)有估值回升的基礎。

根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù) ，1—5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額27543.8億元，同比增長3.4%，而1-3月增速則為4.3%。因此，從工業(yè)利潤角度看，二季度A股上市公司利潤環(huán)比可能會略有減弱。

浙商證券統(tǒng)計，分行業(yè)看，輕工制造、有色金屬、電子、公用事業(yè)、紡織服裝的關聯(lián)工業(yè)行業(yè)?5 月利潤總額累計增速或居前，或指引?Q2 業(yè)績較去年修復較為順暢。而建筑材料、煤炭、電力設備、基礎化工等行業(yè)的關聯(lián)工業(yè)行業(yè)則?5 月盈利增速居后。另外，從A股分析師預測角度，計算機、鋼鐵、電子、基礎化工、環(huán)保、汽車的盈利預測增速或居前；而建筑材料、銀行、電力設備、通信、煤炭等或居后。