本報記者? 郭怡琳? 于娜? 北京報道

遞表500天后，“寵物醫(yī)療第一股”新瑞鵬IPO夢碎。

近日，美國證交會文件顯示，新瑞鵬已申請撤回美國首次公開發(fā)行（IPO）計劃。據(jù)悉，新瑞鵬最初于2023年1月遞交IPO申請，擬募資1億美元，計劃登陸納斯達克。針對為何撤回IPO申請，新瑞鵬解釋稱系“基于市場環(huán)境、公司整體發(fā)展戰(zhàn)略綜合且審慎考慮的結(jié)果”。

據(jù)招股書披露，新瑞鵬一直身陷虧損泥潭。2020年-2022年，新瑞鵬凈虧損分別為10.00億元、13.11億元以及14.17億元，虧損額持續(xù)擴大，三年合計虧損近40億元。此外，公司旗下門店曾因“高壓氧艙爆炸致顧客死亡”及寵物虐待事件等引發(fā)輿論關(guān)注。

對此，《華夏時報》記者致函新瑞鵬方面，試圖了解更多未披露信息，截至發(fā)稿前尚未收到回復(fù)。盤古智庫高級研究員江瀚向《華夏時報》記者表示，“其撤回IPO屬于情理之中，意料之外。究其原因瑞鵬在盈利能力方面，以及過快擴張過程中存在隱患，同時市場占有放緩。”而香頌資本董事沈萌認為，“新瑞鵬撤回IPO可能是因為未能在美股投資者中獲得理想的估值和認購反饋，融資目標或許落空，因此選擇體面的撤回?！?/P>

持續(xù)虧損

企查查顯示，1998年，29歲的獸醫(yī)彭永鶴在深圳創(chuàng)立瑞鵬寵物醫(yī)院（即“新瑞鵬”的前身）。據(jù)官網(wǎng)介紹，作為中國寵物醫(yī)療行業(yè)的先行者，公司致力打造覆蓋寵物全生命周期的數(shù)字化寵物護理平臺。主要經(jīng)營寵物醫(yī)療服務(wù)、供應(yīng)鏈服務(wù)和本地生活服務(wù)三大支柱業(yè)務(wù)，延伸發(fā)展出第三方診斷、獸醫(yī)繼續(xù)教育及行業(yè)級企業(yè)服務(wù)等其他業(yè)務(wù)板塊。

在去年春節(jié)前夕的2023年1月23日，新瑞鵬向納斯達克遞交《招股書》。而隨著時間流逝，不僅沒有等到新瑞鵬上市的好消息，美國證交會文件顯示其撤回了上市申請。針對為何撤回IPO申請，公司公告表示，主要是基于市場環(huán)境和整體發(fā)展戰(zhàn)略的綜合考慮，盡管撤回申請，但公司的經(jīng)營狀況仍然穩(wěn)健，并將繼續(xù)關(guān)注資本市場動態(tài)，尋找合適的時機重啟上市計劃。

但事實上，這并非新瑞鵬第一次IPO夢碎。2016年，瑞鵬已成為中國擁有分院最多、規(guī)模最大的寵物連鎖醫(yī)院。在資本的加速推動下，同年8月公司掛牌新三板，簡稱“瑞鵬股份”（838885.NQ），其醫(yī)院數(shù)量增至200多家。

2018年，瑞鵬股份從新三板摘牌，并與高瓴資本簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得了16億元的投資，同時進行了寵物醫(yī)院的全面整合，瑞鵬與高瓴系寵物醫(yī)院體系重組為新瑞鵬集團，自此開啟并購擴張模式。

值得注意的是，IPO前新瑞鵬的利潤持續(xù)虧損。招股書顯示，2020年至2022年前三季度，新瑞鵬營收分別為30.08億元、47.84億元和43.15億元，凈虧損分別為10.00億元、13.11億元和11.09億元。具體業(yè)務(wù)方面，2020年、2021年以及2022年前三季度，寵物醫(yī)療服務(wù)占總營收比例分別為68.3%、62.2%及52.9%；供應(yīng)鏈服務(wù)分別占總營收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服務(wù)為12.0%、11.0%及10.6%。

以2022年前三季度為例，新瑞鵬營收43.15億元，上年同期的營收為34億元；運營虧損10.64億元，上年同期的運營虧損為9.05億元；凈虧損為11億元，上年同期的凈虧損為8.57億元。新瑞鵬2020年、2021年調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤分別為-6.15億元、-8.52億元；2022年前9個月調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤為-7.49億元，上年同期為-5.17億元。

即便如此，新瑞鵬依舊是中國最大的寵物護理平臺，并且也是全球第二大寵物護理平臺。據(jù)弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，按2020年、2021年醫(yī)院數(shù)量以及寵物護理服務(wù)收入計，截至2022年末，新瑞鵬擁有23個寵物醫(yī)院品牌以及1891家寵物醫(yī)院。

對此，江瀚認為，“這些數(shù)據(jù)足以說明寵物消費市場的規(guī)模較為廣袤。”據(jù)《2021年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2021年全國城鎮(zhèn)寵物狗和寵物貓總數(shù)超過1.12億只，其中寵物狗數(shù)量約為5429萬只，寵物貓數(shù)量約為5806萬只，貓超過犬成為第一寵物。在這樣的龐大基數(shù)之下，寵物醫(yī)療也開始蓬勃發(fā)展起來，2021年，寵物醫(yī)療已占據(jù)整體寵物市場的29.2%，是僅次于寵物食品的第二大細分市場。

“寵物醫(yī)療市場的確是一個相當廣闊的新興市場，消費者的付費意愿和熱情比較高。仔細研究新瑞鵬所在的賽道就會發(fā)現(xiàn)，這些年伴隨著中國經(jīng)濟的增長，寵物正在成為中國人家庭生活中非常常見的一員，甚至于很多人省吃儉用寧愿自己吃的不好也不會愿意自己的寵物受到一點委屈?！苯f。

記者梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“毛孩子”的消費水平完全不輸人類幼崽。據(jù)《2021年中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)顯示，我國城鎮(zhèn)寵物（貓犬）主已達到6844萬人，比2020年增長8.7%，且還在不斷增長中；寵物消費市場規(guī)模高達2490億元，相較2020年增長20.6%，預(yù)計在2022年能達到2693億元。而根據(jù)早期華映資本測算，國內(nèi)兒童零食的市場規(guī)模在2023年才有望達到1500億元。

毛利率不升反降

在張瀚看來，“新瑞鵬定位的市場較有優(yōu)勢，但公司本身潛在風險不容忽略。新瑞鵬之所以持續(xù)虧損，很大程度上都是因為飛速擴張引發(fā)成本激增，最終嚴重侵蝕利潤?！闭泄蓵@示，2019年以來，新瑞鵬擴張步伐明顯加快，收購了超1290家寵物醫(yī)院。其門店數(shù)量從2016年的70家醫(yī)院增長至2024年5月的約1600家。

在此背景下，新瑞鵬的毛利率卻不升反降。財報顯示，2014年—2015年，新瑞鵬的毛利率分別為27%、37%。然而，最新的招股書顯示，2020年—2022年，新瑞鵬的毛利率僅為5%左右。對此，新瑞鵬稱毛利率持續(xù)下降，主要因為人力成本飛速飆升。據(jù)招股書披露，2015年—2022年，新瑞鵬的人工成本占比從22%飆升至52%。

江瀚分析道，“目前新瑞鵬面臨的最大的挑戰(zhàn)不僅是業(yè)績持續(xù)虧損，還需解決飛速擴張引發(fā)的人力成本激增和人效下降。一方面，財務(wù)數(shù)據(jù)虧損的問題遲遲未能解決，資本市場能否接受一家虧損的寵物醫(yī)療公司上市是個未知數(shù)。因服務(wù)業(yè)的基本屬性讓想象空間相對較小，寵物醫(yī)療企業(yè)通常較難將持續(xù)虧損合理化，從而容易令二級市場失去信心。另一方面，憑借投資并購的方式高速擴張的新瑞鵬，其旗下多家醫(yī)院曾遭行政處罰，公司亟需加強合規(guī)發(fā)展避免過快擴張過程中的管理問題。最后，如何拓展二三線乃至下沉市場的業(yè)務(wù)，對于新瑞鵬的業(yè)績持續(xù)增長至關(guān)重要?！?/P>

記者注意到，近兩年新瑞鵬旗下的醫(yī)院曾多次被曝出其他問題，甚至屢遭行政處罰。

公開資料顯示，2019年—2023年，新瑞鵬旗下的美聯(lián)眾合動物醫(yī)院、芭比堂動物醫(yī)院等相關(guān)的多家分院因涉及將人用藥品用于動物、使用假獸藥、無輻射安全許可證使用射線裝置、在動物診療場所從事動物寄養(yǎng)活動、建設(shè)項目環(huán)境影響報告表未依法報批擅自開工建設(shè)等違規(guī)事項，至少收到17項行政處罰。

此外，公司還曾陷入“虐貓丑聞”。2023年2月8日，重慶瑞鵬寵物醫(yī)院（龍山分院）醫(yī)生被網(wǎng)友爆出虐貓視頻。網(wǎng)傳視頻中，男子數(shù)次抽打、腳踢貓咪，貓咪躲在籠子下又被抓出來，遭拖把猛捶，圍觀人員全程未阻止。3月19日，新瑞鵬客服回應(yīng)確認虐貓事實，虐貓醫(yī)生已被開除，并對涉事門店進行停業(yè)整改。而在“黑貓投訴”平臺上搜索瑞鵬關(guān)鍵詞，也發(fā)現(xiàn)有不少用戶投訴新瑞鵬“收費不合理”“虛假宣傳”“使用人用藥物給動物”等。

見習編輯：鄧舟羽主編：陳巖鵬