過去一段時(shí)間，可轉(zhuǎn)債市場的超額下跌，引發(fā)了大家的關(guān)注。

上周可轉(zhuǎn)債的板塊周跌幅，創(chuàng)了19年以來的新高，跌破債底數(shù)量創(chuàng)21年以來新高。

因?yàn)檫^去幾年不少財(cái)經(jīng)自媒體，大量推薦可轉(zhuǎn)債，散戶持有量也不小。

今天聊聊。

01

可轉(zhuǎn)債過去十幾年，在A股這個(gè)高度博弈的市場，其實(shí)非常另類。

對客戶而言，可轉(zhuǎn)債本質(zhì)是債+看漲期權(quán)，有債底保下限，有看漲期權(quán)追上限，所謂進(jìn)可攻，退可守。

對上市公司而言，是一個(gè)非常低廉的融資工具，相對發(fā)債、貸款等傳統(tǒng)融資手段，只要付出稀釋股票的代價(jià)。

因此雙方達(dá)成了共識：散戶和上市公司都想轉(zhuǎn)股，即使股價(jià)下跌，上市公司下修轉(zhuǎn)股價(jià)就好了，畢竟上市公司是不可能掏出真金白銀，去還債的。

基于上述博弈邏輯，可轉(zhuǎn)賬有非?？孔V的“債底”支撐。

這絕對是過去20年，中國證券市場，散戶和上市公司關(guān)系，最和諧的資產(chǎn)，沒有套路，沒有傷害。

02

但這一切，在5、6月以來，徹底改變了。

這里插一句，老南在《2024 年下半年如何理財(cái)》里反復(fù)提到，過去幾十年的投資框架全變了，千萬不要線性倒推，否則會死得很慘。

這次可轉(zhuǎn)債就是一個(gè)典型案例。

這個(gè)變數(shù)就是“國九條”，隨著對A股從“融資市”向“回報(bào)市”、“分紅市”的終極定位轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)了對垃圾股的出清。

一些低價(jià)、低市值、虧損、財(cái)務(wù)造假的上市公司，紛紛面臨退市。公司都要退市了，還下修個(gè)啥。

這直接導(dǎo)致之前可轉(zhuǎn)債的邏輯，徹底變了。

03

舉個(gè)例子，“中裝轉(zhuǎn)2”，從去年高點(diǎn)120多，跌到最近30左右。

正股“ST中裝”已跌破1元，存在退市可能。

轉(zhuǎn)股余額11億，正股市值8億，轉(zhuǎn)股余額大于正股市值。

如果上市公司行使了下修轉(zhuǎn)股價(jià)的權(quán)利，只會讓正股加速下跌退市。

所以，這次轉(zhuǎn)債跌幅較大的，基本集中在低評級，你可以簡單理解為，本身就是有這樣那樣問題的上市公司。

有不少和“中裝轉(zhuǎn)2”一樣，同時(shí)存在面值退市風(fēng)險(xiǎn)，和較高的轉(zhuǎn)股壓力。之前因?yàn)橥耸虚T檻偏低，大家能容忍。

如今退市門檻嚴(yán)格后，退市風(fēng)險(xiǎn)真的存在了，之前金身不破的“債底”，也不復(fù)存在。

當(dāng)然，不是說可轉(zhuǎn)債不能碰了，而是要求更高了，真正回歸到對上市公司的深度認(rèn)知，而非之前的閉眼睛買。

結(jié)

在這個(gè)復(fù)雜的周期下，盡量不要有押注單一資產(chǎn)、單一策略的想法；也千萬不要覺得某個(gè)資產(chǎn)，過去幾年收益不錯，就直接線性倒推未來也一樣不錯。

前幾年的非標(biāo)信托，如今的可轉(zhuǎn)債本質(zhì)都一樣，刻舟求劍式理財(cái)，在復(fù)雜的周期里，風(fēng)險(xiǎn)極大。

分散化配置，多資產(chǎn)、多策略、多周期，才能抵御復(fù)雜的周期。

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